極客網(wǎng)新金融9月29日（北京）

日前，證監(jiān)會(huì)整頓清理各類交易場(chǎng)所辦公室向各級(jí)政府金融辦下發(fā)監(jiān)管函稱，部分區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與招財(cái)寶等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)備案發(fā)行的企業(yè)私募債，操作行為不規(guī)范，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于此舉，業(yè)界大部分聲音解讀為招財(cái)寶“禍不單行”，是螞蟻金服繼被質(zhì)疑在線銷售垃圾債之后迎來的又一波“監(jiān)管”壓力。但在朱飛看來，這并非專門針對(duì)螞蟻金服，而是高層對(duì)地方各類交易所監(jiān)管趨嚴(yán)的開端。

朱飛認(rèn)為，是泛亞400多億兌付危機(jī)，讓中央對(duì)地方交易所的業(yè)務(wù)邊界重新重視起來。400多億人民幣無法兌付，23萬“受害人”牽涉其中，泛亞作為一個(gè)有色金屬交易所，因?yàn)橥孢^邊界而“暴雷”，這讓證監(jiān)會(huì)看到了區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的苗頭。此番發(fā)函要求各級(jí)政府金融辦約束轄內(nèi)交易所，體現(xiàn)了高層防微杜漸的決心。

泛亞曾號(hào)稱是全球最大的稀有金屬交易所，然而僅僅四年之后資金鏈便斷裂，泛亞兌付危機(jī)事件也由此產(chǎn)生。有分析人士指出，泛亞事件正好反映出目前交易所市場(chǎng)的混亂，近年來諸如泛亞兌付危機(jī)這樣的事件頻頻上演。北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2008年至今，已經(jīng)至少出現(xiàn)了7次涉及金額較大、投資者較多的兌付危機(jī)事件。

據(jù)《新金融Club》記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，全國(guó)設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)交易中心有30余家。今年6月26日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》，將區(qū)域性股權(quán)交易中心定位為“為其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在地省級(jí)行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動(dòng)提供設(shè)施與服務(wù)的場(chǎng)所”，并對(duì)私募債的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓進(jìn)行相關(guān)指引。

但實(shí)際上，地域上的區(qū)隔很容易被打破。一方面，各地有融資需求的中小企紛紛尋求到投資市場(chǎng)活躍的省份掛牌；另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展推進(jìn)，特別是招財(cái)寶等大型投融資對(duì)接平臺(tái)的興起，讓各地區(qū)域性股交中心掛牌的企業(yè)私募債的流動(dòng)性跨越了地域邊界。

招財(cái)寶總經(jīng)理袁雷鳴在接受媒體采訪時(shí)稱，“招財(cái)寶總成交額已經(jīng)超過3300多億，私募債的占比不大，目前也尚未發(fā)生任何違約案例。”在朱飛（微信18321771187）看來，雖然數(shù)目不大，但它代表了一種趨勢(shì)：地方垃圾債可能通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)轉(zhuǎn)移、積聚，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給次級(jí)投資人，甚至次級(jí)交易平臺(tái)本身。

朱飛認(rèn)為，招財(cái)寶被指出售垃圾債，反映出次級(jí)投資人已經(jīng)開始意識(shí)到這一問題；而一旦地方股交中心發(fā)行的私募債占到招財(cái)寶等平臺(tái)交易額較高的比例，風(fēng)險(xiǎn)就實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，交易平臺(tái)本身就會(huì)承載較大風(fēng)險(xiǎn)。所以此番證監(jiān)會(huì)“提點(diǎn)”招財(cái)寶，焉知非福。

此次整頓的另一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)是私募債拆分售賣是否可以繼續(xù)施行。私募債的拆分售賣之前一直處于監(jiān)管的模糊地帶。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)，部分私募債借道“區(qū)域股權(quán)交易中心+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”進(jìn)行“大拆小”，變相擴(kuò)大投資者范圍，同時(shí)跨區(qū)域銷售。此番整頓，可能會(huì)斬?cái)噙@條道路，影響區(qū)域性股交中心的運(yùn)轉(zhuǎn)，也增加中小企業(yè)融資的難度。

毫無疑問，這又是一個(gè)監(jiān)管與效率不可兼得的選擇，是市場(chǎng)與監(jiān)管博弈的一塊陣地。私募設(shè)定的準(zhǔn)入門檻和人數(shù)限定，在互聯(lián)網(wǎng)金融面前顯得無能為力，小、微金融的特性被互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)揮得淋漓盡致。

據(jù)《新金融Club》報(bào)道，實(shí)際上IDG主管互聯(lián)網(wǎng)金融的副總裁蘭希就指出，IDG投資互聯(lián)網(wǎng)金融的最大邏輯是“資產(chǎn)端的全面互聯(lián)網(wǎng)化是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融最大的機(jī)會(huì)”，即把各種樣的資產(chǎn)類別，或者是各種各樣的債權(quán)，通過金融技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變成標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品放到互聯(lián)網(wǎng)上去賣給老百姓。

只不過在朱飛看來，當(dāng)這些資產(chǎn)端是傳統(tǒng)的信托、私募時(shí)，當(dāng)局便會(huì)略加管束。其實(shí)這也很好理解，改革都不是一蹴而就的，硬著陸誰都受不了，互聯(lián)網(wǎng)金融玩家要注意領(lǐng)會(huì)游戲規(guī)則。

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