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    2018“港交所”光鮮背后:香港IPO,旺丁不旺財(cái)

    編者按:

    2018年是個(gè)歷史“大年”。

    這一年,正值改革開放40年周年。一個(gè)宏大卻關(guān)系到社會(huì)民生的時(shí)代烙印,帶給我們眾多思考和前進(jìn)動(dòng)力;

    這一年,宏觀經(jīng)濟(jì)和各個(gè)行業(yè)都在發(fā)生顯著變化,從金融行業(yè)去杠桿到資本市場(chǎng)大波動(dòng),從地產(chǎn)調(diào)控深水區(qū)到消費(fèi)領(lǐng)域新格局,我們各個(gè)生活側(cè)面也在隨之調(diào)整;

    這一年,互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司上演了一場(chǎng)集體IPO盛宴。這股新生力量正在成熟,改變著中國(guó)商業(yè)的生產(chǎn)力方式和生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu);

    臨近歲末,同時(shí)處于這個(gè)信息泛濫但優(yōu)質(zhì)信息稀缺的時(shí)代,《棱鏡》希望從金融業(yè)、資本市場(chǎng),以及地產(chǎn)、消費(fèi)、文娛等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域入手,復(fù)盤他們的這不平凡的一年。

    我們希望,這一疊歷史底稿的作用不僅僅是總結(jié)過去,更重要的,是讓我們砥礪前行于未來。

    是為“2018這一年”系列第四篇。


    2018年,香港交易所(下稱“港交所”)鑼鼓喧天。

    7月9日,小米集團(tuán)上市當(dāng)天,港交所出現(xiàn)一面全新大鑼,直徑1.8米,連同支架高達(dá)3米。

    港交所金融博物館改造完畢時(shí),原計(jì)劃啟用這面大鑼,但按照港交所解釋,當(dāng)時(shí)“沒來得及”。適逢同股不同權(quán)改革第一股小米上市,港交所決定讓雷軍第一個(gè)擂響。

    三天之后,港交所出現(xiàn)一個(gè)刷新所有人想象力的場(chǎng)面:4面鑼一字排開,8家上市公司一把手,兩兩一鑼,在倒計(jì)時(shí)最后一刻,一起振臂敲鑼。

    如是盛景浮現(xiàn),關(guān)鍵因素之一是港交所2018年完成上市架構(gòu)改革,同股不同權(quán)的公司終獲放行。

    曾經(jīng)與香港擦肩而過的阿里巴巴等大公司,再無赴港上市的制度障礙。與此同時(shí),對(duì)于尚未盈利的生物科技公司,港交所有條件地?fù)肀鼈儭?/strong>

    上市公司如潮涌來,這使得香港重奪2018年全球交易所IPO融資額冠軍。截至12月18日,共有209家公司在港IPO,集資總額逾2800億港元。

    看似歌舞升平,但香港的IPO生意卻是旺丁不旺財(cái)。

    在全球股市整體氛圍低迷的背景之下,2018年香港的IPO公司集體面臨估值縮水上市、上市后股價(jià)破發(fā)等一系列問題。

    展望2019年,不確定性的迷霧遠(yuǎn)未消散。

    錯(cuò)過阿里,趕上美團(tuán)小米

    同股不同權(quán)架構(gòu)公司赴港上市的政策落地,系2018年香港IPO市場(chǎng)的顛覆性改革措施。

    年初,香港特首林鄭月娥會(huì)見阿里巴巴董事長(zhǎng)馬云時(shí),公開邀請(qǐng)阿里巴巴考慮轉(zhuǎn)赴香港上市。

    馬云不失禮貌地回答:“我已經(jīng)收到訊息,將認(rèn)真考慮集團(tuán)到香港上市的可能性?!?/p>

    4年之前,阿里巴巴因香港未能采納同股不同權(quán)制度,“揮淚”赴美IPO。

    在林鄭月娥向馬云發(fā)出邀請(qǐng)之時(shí),同股不同權(quán)改革落地箭在弦上。三個(gè)多月后的4月24日,港交所正式發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》咨詢總結(jié),意味著香港市場(chǎng)討論了4年之久的上市制度改革,塵埃落定。

    這是20多年來,香港金融體制最重要的一項(xiàng)改革。

    7月9日,港交所同股不同權(quán)第一股小米集團(tuán),正式駕到。但其上市過程,一如這個(gè)新制度的誕生過程,一波三折。

    估值是其核心問題。

    2017年,躊躇滿志的小米,曾經(jīng)期待1000億美元的IPO估值。最終,香港市場(chǎng)給出的價(jià)格是500億美元,腰斬一半。

    代西是某投行資本市場(chǎng)部的負(fù)責(zé)人,他目睹了小米從啟動(dòng)上市,到經(jīng)過各方博弈,直至最后成功敲鐘的全過程。

    “從年初,一些老股東開始出售小米舊股,據(jù)悉估值850億,不少投資者因搶不到貨而倍感遺憾。后來,市場(chǎng)行情逐漸轉(zhuǎn)差,小米的估值不斷縮水,到最后一刻僅得到一個(gè)折中的估值水平。”代西告訴《棱鏡》,小米的上市過程,就像今年香港IPO市場(chǎng)走勢(shì)一般高開低走。

    7月9日,雷軍敲響了那面首次亮相的大鑼,小米正式登陸港交所,各方長(zhǎng)舒一口氣。

    對(duì)于小米以這么“便宜”的價(jià)格在香港上市,雷軍或許有些不滿。在當(dāng)初就小米是否應(yīng)該上市時(shí),他說自己投的是反對(duì)票。

    “欲望是個(gè)無底洞,當(dāng)見好就收?!痹谙愀勰惩缎泄ぷ鞯腁lex對(duì)《棱鏡》說道,“他有什么好不滿的,在自己不知情的情況下獲授99億港元的股票獎(jiǎng)金。而且,投資人都著急退出,不上市能行嗎?”

    小米上市后的1個(gè)多月,同股不同權(quán)第二股美團(tuán)點(diǎn)評(píng)到來。在王興帶領(lǐng)下的一眾管理層,中規(guī)中矩地完成了上市儀式。

    香港同股不同權(quán)落地的第一個(gè)年頭,小米和美團(tuán)兩家源于內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸成功登陸港交所,讓香港有望成為“孕育創(chuàng)意公司世界級(jí)搖籃”。

    募資額冠絕全球交易所

    2018年,港交所重奪全球交易所IPO集資額冠軍,超過紐交所、東京證券交易所和納斯達(dá)克。

    根據(jù)德勤統(tǒng)計(jì),按照融資規(guī)模來看,2018年全球集資額前五名的公司,分別為軟銀公司(1652億港元)、中國(guó)鐵塔(588億港元)、小米集團(tuán)(426億港元)、西門子醫(yī)療(390億港元)以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(331億港元)。

    上述5家公司,港交所獨(dú)攬三家——中國(guó)鐵塔、小米以及美團(tuán)。2018年全年,港交所IPO的集資額2866億港元,位居全球交易所之首。

    德勤表示,這三家巨無霸公司,貢獻(xiàn)了全年香港IPO集資額的70%以上。另外的30%的集資額被206家公司瓜分。

    以2018年全年計(jì),共有209家公司在香港上市,同樣刷新港交所的數(shù)量記錄。例如海底撈火鍋、平安好醫(yī)生、華興資本等,都是耳熟能詳?shù)闹尽?/p>

    此外,得益于香港的上市制度改革,未盈利的生物科技公司在香港上市成為可能。2018年全年,4家生物科技公司登陸港交所,分別是歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥以及信達(dá)生物。

    這么多公司選擇在今年上市,絕非偶然。

    高盛亞洲(除日本)股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍對(duì)《棱鏡》分析稱:“驅(qū)動(dòng)IPO數(shù)量增長(zhǎng)的,不是股市大盤的情況,而是行業(yè)發(fā)展到一定階段,恰逢實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行,企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的上市融資需求?!?/strong>

    企業(yè)要在經(jīng)濟(jì)低迷中,抓住香港融資平臺(tái)這個(gè)浮板;投資人要在行業(yè)的潮水褪去之前,盡快套現(xiàn)離場(chǎng)。這些訴求,造就2018年香港IPO市場(chǎng)的繁華,也讓這里的金融從業(yè)者歡騰、監(jiān)管者忙碌。

    有消息人士向《棱鏡》透露,按照慣例,香港證監(jiān)會(huì)每周只有星期四一天召開面向IPO申請(qǐng)的聆訊會(huì)議,“在今年IPO數(shù)量創(chuàng)記錄的背景之下,香港證監(jiān)會(huì)不僅要每周四開一天會(huì),還要特意加開聆訊會(huì)議?!?/p>

    王亞軍所在的高盛,應(yīng)當(dāng)是今年香港投行界的贏家之一。在中國(guó)鐵塔、小米以及美團(tuán)三家巨無霸的IPO過程中,高盛均以保薦人身份出現(xiàn)。根據(jù)Dealogic排名,若以全球協(xié)調(diào)人、賬簿管理人的融資規(guī)模計(jì)算,高盛均排在香港投行第一位。

    投行之間,機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)并行不悖。

    例如,號(hào)稱“安卓生態(tài)第一股”的萬咖壹聯(lián)在上市前夕,四家保薦人減為三家,原本出現(xiàn)在保薦人之列的花旗,最后時(shí)刻出局。

    “中金(萬咖壹聯(lián)的另一家保薦人)和花旗水火不容,活都是中金干的,但花旗還要說了算,而且花旗也忙,實(shí)際投入到案子中的精力不多。在這場(chǎng)投行之間相互碾壓的競(jìng)爭(zhēng)中,花旗自然就出局了?!苯咏f咖壹聯(lián)的人士向《棱鏡》透露,這件事也顯示了,諸如中金等中資投行在IPO中的話語權(quán)不斷提升,“畢竟這些內(nèi)地公司后續(xù)在業(yè)務(wù)發(fā)展中,更多還要依靠中資金融機(jī)構(gòu)?!?/p>

    萬咖壹聯(lián)背后的保薦人之爭(zhēng),只是投行激烈競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)縮影。

    “競(jìng)爭(zhēng)背后贏家通吃,弱者還是多數(shù),”代西告訴《棱鏡》,一線券商在今年IPO大潮中的確賺到錢了,但不少中小券商全年下來賺的吆喝比錢多,“為了能在年末的投行排名中靠前一點(diǎn),大家還是得多接IPO的案子,但競(jìng)爭(zhēng)激烈,報(bào)價(jià)走低,有可能承銷的費(fèi)用無法覆蓋投入的人力成本?!?/p>

    新股回報(bào)創(chuàng)十年新低

    旺丁不旺財(cái)?shù)模恢皇琴u方機(jī)構(gòu)。

    Tonny是一只IPO基金的經(jīng)理,他的2018年,主要在加班中度過。200多家公司IPO,買還是不買?他只能犧牲睡眠,換取決策時(shí)間。

    “我研究了很多公司,但真正值得買的不多,買入后若想賺到錢,還需要賣得早一點(diǎn)。比如,平安好醫(yī)生IPO第一天,沒來得及賣,算下來等于虧掉了手續(xù)費(fèi)。”Tonny說,今年上市的這些公司,能看得懂、估值合理的太少,“特別是生物科技公司,需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)才能看懂,我們實(shí)在是不敢碰?!?/strong>

    忙碌了一整年,Tonny負(fù)責(zé)的基金回報(bào)不虧不贏,“畢竟恒生指數(shù)在這一年中,從33223點(diǎn)全年高位跌去逾20%,我算是跑贏了大市?!?/p>

    高盛亞洲(除日本)股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍感慨,恒生指數(shù)這個(gè)跌幅已經(jīng)堪比10年前全球金融危機(jī),技術(shù)上已經(jīng)進(jìn)入熊市。

    2018年的確是最近十年以來,港股IPO回報(bào)最差的一年。

    融資額不少于1億美元的IPO公司,上市第一個(gè)月平均下跌6.2%。德勤的統(tǒng)計(jì)還顯示,今年主板新股上市的首日回報(bào)也由去年的18%,降至今年的13%。

    《棱鏡》統(tǒng)計(jì)今年三大募資王股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn),截至12月21日收市,小米股價(jià)由招股價(jià)每股16.8港元,跌至13.68港元,跌幅18.57%;美團(tuán)由招股價(jià)每股72.65港元,跌至46.9港元,跌幅35%;只有中國(guó)鐵塔由招股價(jià)1.26港元,升近17%,報(bào)1.47港元。

    再觀察那四只生物醫(yī)藥公司可知,截至12月21日,三家公司較招股價(jià)錄得下跌,跌幅最大的是歌禮制藥,與上市首日相比股價(jià)大幅下跌60%;百濟(jì)神州跌幅27%;華領(lǐng)醫(yī)藥微跌1.2%。唯獨(dú)信達(dá)生物升46%,至20.95港元。

    如是環(huán)境之下,與去年的新股估值相比,2018年的新股IPO估值嚴(yán)重縮水。

    德勤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2018年,僅有34%的IPO定價(jià)高于發(fā)售價(jià)的中間值,較2017年下跌8個(gè)百分點(diǎn)。

    伴隨港股進(jìn)一步下跌,到2018年第四季度,部分新經(jīng)濟(jì)公司為了在年底前上市,主動(dòng)調(diào)低估值水平。

    同城藝龍即是一例,“原本計(jì)劃融資大幾億美元,但后來市況變差,加上攜程公布的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)走低,同城藝龍最后只好選擇壓縮融資規(guī)模到小幾億美元,為的就是能在2018財(cái)年之內(nèi)上市?!倍辔煌缎腥耸繉?duì)《棱鏡》透露。

    今年這些新經(jīng)濟(jì)公司,估值被壓低,上市后破發(fā)的現(xiàn)象,均可看作是價(jià)值回歸,“特別是針對(duì)當(dāng)下一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問題,一級(jí)市場(chǎng)投資人應(yīng)當(dāng)意識(shí)到,由他們拉高的估值,二級(jí)市場(chǎng)不會(huì)買賬了?!?/strong>上述投行人士表示。

    展望對(duì)于2019年香港IPO走勢(shì),王亞軍分析,募資額能否超越今年,取決于螞蟻金服、滴滴、字節(jié)跳動(dòng)等大型獨(dú)角獸的上市傳聞能否如期兌現(xiàn)。

    民營(yíng)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)公司的上市需求剛剛開始,現(xiàn)在在港交所交表排隊(duì)的IPO申請(qǐng)已有200多家,“但是明年到底能有多少能發(fā)出來,還是個(gè)未知數(shù)?!贝鞯膽B(tài)度是香港投行業(yè)的一個(gè)縮影——謹(jǐn)慎大于樂觀。

    他說,在中美貿(mào)易博弈仍有變數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)充滿挑戰(zhàn)、信貸政策收緊等背景之下,香港IPO市場(chǎng)將迎來充滿挑戰(zhàn)的一年。

    極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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    2018-12-24
    2018“港交所”光鮮背后:香港IPO,旺丁不旺財(cái)
    越來越復(fù)雜,越來越撲朔迷離的國(guó)際大環(huán)境下,港交所在2019年還會(huì)出現(xiàn)哪些變化?還有哪些驚喜值得期待?

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