陳濤

4月份，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)域兩個(gè)相關(guān)文件重磅頒布。4月4日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開(kāi)展驗(yàn)收工作的通知》（整治辦函［2018］29號(hào)，簡(jiǎn)稱“29號(hào)文”），要求加大力度整頓通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并設(shè)定了整治及驗(yàn)收時(shí)限。4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)等四部委《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布。這兩個(gè)重磅文件的頒布，標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)資管亂象整肅的開(kāi)始。

互聯(lián)網(wǎng)嫁接資管，是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融對(duì)接的產(chǎn)物。雖然互聯(lián)網(wǎng)從技術(shù)層面極大地縮短了金融產(chǎn)品供求之間的匹配時(shí)間和銜接成本，但絲毫沒(méi)有改變互聯(lián)網(wǎng)資管的金融本質(zhì)，絲毫沒(méi)有降低發(fā)生金融外部性和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，絲毫沒(méi)有生成能夠主動(dòng)防范違規(guī)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。脫胎于野蠻生長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)資管從出生時(shí)，就在不規(guī)范的道路上行進(jìn)，與規(guī)范經(jīng)營(yíng)漸行漸遠(yuǎn)直至亂象叢生。部分互聯(lián)網(wǎng)資管平臺(tái)發(fā)端于P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，因?yàn)榫W(wǎng)貸業(yè)務(wù)被整治轉(zhuǎn)而做起互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)；部分互聯(lián)網(wǎng)資管平臺(tái)與地方交易所合作開(kāi)發(fā)定向委投資產(chǎn)品和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，并拆分面向不特定人群進(jìn)行變相公開(kāi)發(fā)行；部分互聯(lián)網(wǎng)資管平臺(tái)募集資金與底層資產(chǎn)嚴(yán)重期限錯(cuò)配，積累了較大風(fēng)險(xiǎn)隱患；部分平臺(tái)風(fēng)控失效，信息披露不充分，投資者對(duì)底層資產(chǎn)無(wú)從知曉，一旦產(chǎn)品逾期容易引發(fā)大面積客戶維權(quán)，進(jìn)而形成社會(huì)群體性事件；部分平臺(tái)資管產(chǎn)品收益率過(guò)高，涉嫌非法集資、非法吸收存款，社會(huì)危害大，影響十分惡劣。將互聯(lián)網(wǎng)資管亂象納入互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)整治范疇，是防范和化解非正規(guī)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。

金融業(yè)是特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須持牌經(jīng)營(yíng)。當(dāng)前我國(guó)非正規(guī)金融領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)累積，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，與相關(guān)業(yè)務(wù)野蠻生長(zhǎng)存在一定的因果關(guān)系。因?yàn)椴怀峙平?jīng)營(yíng)，所以導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融的投資主體魚(yú)龍混雜，還有的將其作為不法謀利的工具。因?yàn)槲醇{入金融監(jiān)管，所以致使互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)違法違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。需要警惕的是，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在降低交易成本同時(shí)，也顯著提升了金融業(yè)務(wù)的外部性。依靠互聯(lián)網(wǎng)全天候和廣泛覆蓋性的特性，違法違規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)，在很短時(shí)間內(nèi)就可以快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，積攢廣大客戶群，從而也大大增加了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處置的難度和成本。

應(yīng)該看到，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，本質(zhì)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，屬于金融業(yè)務(wù)范疇，必須持牌經(jīng)營(yíng)，必須納入金融監(jiān)管。因此，資管新規(guī)明確，金融機(jī)構(gòu)代理銷售其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件。未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。29號(hào)文明確，依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，須取得中央金融管理部門頒發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照；未經(jīng)許可，不得依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資管新規(guī)明確，非金融機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大投資者范圍、降低投資門檻，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等公開(kāi)宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、過(guò)度強(qiáng)調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立產(chǎn)品二級(jí)交易市場(chǎng)等行為，按照國(guó)家規(guī)定進(jìn)行規(guī)范清理，構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的，依法追究法律責(zé)任。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，依法予以處罰；同時(shí)承諾或進(jìn)行剛性兌付的，依法從重處罰。

值得注意的是，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)資管與地方交易所、個(gè)別正規(guī)金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)了眼花繚亂的投資結(jié)構(gòu)，往往會(huì)被不明真相的投資者所追捧，但底層資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，屬于典型的影子銀行業(yè)務(wù)。

近年來(lái)，依托于對(duì)信托受益權(quán)的廣義詮釋，并由此延伸創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)收益權(quán)工具，在泛資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，這也是引發(fā)金融亂象和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要根源。金融產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)相互嵌套，交易鏈接的節(jié)點(diǎn)則是各個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的信托收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)，相當(dāng)多機(jī)構(gòu)充當(dāng)?shù)氖峭ǖ溃⒉回?fù)責(zé)具體的信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清并加快累積。當(dāng)這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)被移植于互聯(lián)網(wǎng)資管后，其潛在風(fēng)險(xiǎn)則要大大增加。相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)剛性兌付的較強(qiáng)動(dòng)機(jī)，不受監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)明顯缺乏審慎和風(fēng)控意愿。因此29號(hào)文明確，未經(jīng)許可，依托互聯(lián)網(wǎng)以發(fā)行銷售各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括但不限于“定向委托計(jì)劃”“定向融資計(jì)劃”“理財(cái)計(jì)劃”“資產(chǎn)管理計(jì)劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”）等方式公開(kāi)募集資金的行為，應(yīng)當(dāng)明確為非法金融活動(dòng)，具體可能構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券等；未經(jīng)許可，互聯(lián)網(wǎng)資管模式需要立即停止，存量業(yè)務(wù)最遲于2018年6月底壓縮為零。

隨著29號(hào)文和資管新規(guī)的發(fā)布，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資管的整治和驗(yàn)收即將收官。而監(jiān)管強(qiáng)調(diào)了分類處置的原則，明確了不同類型機(jī)構(gòu)不同的處置方式，向市場(chǎng)傳遞了清晰的政策信號(hào)，將有利于金融市場(chǎng)和相關(guān)主體形成穩(wěn)定和良性預(yù)期，并推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)資管亂象穩(wěn)妥整肅。

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