估值考量從成交量到待收金額再到盈利，中小平臺“賣身”價格在一路走低

《投資者報》記者 閆軍

如今，互金行業(yè)整治進入攻堅戰(zhàn)，行業(yè)洗牌加速。許多小平臺為避免出局的命運，開始賣身求存?！啊?7號文’發(fā)布以來，不少小平臺就知道自己很難合規(guī)，所以他們希望被我們收購?！苯眨A南一家頭部平臺的相關人士向《投資者報》記者表示，已有多家平臺向其公司傳達出此類想法，不過該公司還在甄選。

上述人士提到的“57號文”，即去年年底P2P網(wǎng)貸風險專項整治工作領導小組辦公室下發(fā)的《關于做好P2P網(wǎng)絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，要求各地在2018年4月底前完成主要P2P機構的備案登記工作，6月底之前全部完成。

圍繞整改標準，監(jiān)管層搭建了“1個辦法+3個指引”的制度框架，對網(wǎng)貸平臺小額分散運營、銀行存管、登記備案管理等各方面提出合規(guī)要求。目前，距離整改大限僅剩一個季度，平臺自身合規(guī)的前景也已經(jīng)基本確定，行業(yè)整合暗流涌動。

并購進入買方市場

今年1月19日，深圳市金融辦發(fā)布《關于進一步做好全市網(wǎng)絡借貸信息中介機構整改有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。

《通知》表示，前期已進行現(xiàn)場檢查的P2P企業(yè)應當于2018年6月30日前完成違規(guī)存量業(yè)務的化解，相應存量業(yè)務沒有化解完成的P2P企業(yè)不予備案登記。對于在6月30日前沒有通過本次整改驗收，無法完成備案登記但依然實質從事網(wǎng)貸業(yè)務的機構，深圳市整治辦將協(xié)調該市各職能部門根據(jù)相關規(guī)定予以處置。

日前，融360就深圳市相關指引政策對該市范圍內平臺進行打分，結果顯示，103家平臺中，能夠通過此次備案的不超過26家。

小小金融CEO劉小峰向《投資者報》記者表示，無法完成備案登記的網(wǎng)貸平臺將被封禁網(wǎng)站，現(xiàn)在網(wǎng)貸平臺數(shù)量過多，大部分網(wǎng)貸平臺是無法獲得備案的，小平臺會積極尋求大平臺收購，這意味著今年有被并購需求的網(wǎng)貸平臺數(shù)量將相當可觀。

估值主要看盈利

對于頭部平臺來講，收購一些優(yōu)質的中小平臺可以提高行業(yè)地位，大小平臺可以說是一拍即合?！爱斚录瘓F也在考慮收購優(yōu)質平臺，會在適當?shù)臅r期進行資源整合?！贝饲叭A南一頭部平臺相關負責人告訴《投資者報》記者，但3月30日傳出的最新監(jiān)管風向是，并不鼓勵平臺之間的收購合并行為。這讓該平臺態(tài)度變得謹慎起來。

退一步講，雖然大小平臺均有意愿，但《投資者報》記者了解到，當前真正實現(xiàn)了收購的并不多，多數(shù)交易還在撮合觀望狀態(tài)。“現(xiàn)在市場已經(jīng)變成買方市場了，小平臺相對被動，如果不合規(guī)就要被清退，而大平臺自然會貨比三家，選擇質優(yōu)價廉的平臺。”一位業(yè)內人士向記者表示。

劉小峰介紹，目前對網(wǎng)貸平臺的估值主要看并購標的的收益情況、資產(chǎn)質量、稀缺性、景氣度、行業(yè)平均估值區(qū)間等因素。如果并購標的資產(chǎn)質量一般，逾期不良比較高，則要繼續(xù)下調估值。

某待價而沽的平臺發(fā)布消息稱，其運營團隊32人，目前注冊人數(shù)約為2.5萬人，其中，實名用戶1228人，投資用戶僅為851人，平臺存量最高值為3000萬元，目前存量為1046萬元，出售價格約為5000萬元。這一標價被業(yè)內人士驚呼為“獅子大開口”。

“現(xiàn)在平臺價格越來越低了，最早按照成交量來估值，三年前按照待收金額估值，現(xiàn)在則看盈利了。”上述業(yè)內人士表示，不僅如此，除了估值一路走低，收購方對平臺的要求也已經(jīng)提高了很多，不斷加入對賭協(xié)議。

以去年10月末，新華聯(lián)(000620,股吧)集團旗下港交所上市公司新絲路文旅并購團貸網(wǎng)集團旗下你我金融為例，后者承諾，自2017年至2019年三年間，其需保證利潤分別達到0.7億元、2億元、3億元。若實際利潤少于保證利潤，則團貸網(wǎng)母公司派生集團將向收購方新絲路文旅支付補償。補償金額為保證利潤與實際利潤差額的6.3倍，約相當于保證期以保證利潤計之市盈率平均數(shù)。

此前比較多的是上市公司和機構等收購網(wǎng)貸平臺，同行之間并購的情況則比較少。劉小峰表示，兩個互金平臺并購完成后，并購方需要對接標的平臺的資產(chǎn)/資金。一旦標的平臺出現(xiàn)逾期項目，有可能影響并購方的商譽。另外，標的平臺潛在的訴訟、未知的擔保，也是同行并購整合所要面對的雷區(qū)。

紅嶺創(chuàng)投逆向收購

值得一提的是，備案合規(guī)并非只是小平臺的難關，深圳體量最大的網(wǎng)貸紅嶺創(chuàng)投同樣苦惱。大標存量資產(chǎn)化解、凈值標業(yè)務降杠桿和銀行存管屬地化要求成為擋在紅嶺創(chuàng)投合規(guī)前的“三座大山”。因此，收購業(yè)務合規(guī)、完成備案相對輕松的中小平臺，拿下繼續(xù)做網(wǎng)貸的入場券成為紅嶺創(chuàng)投當務之急。

“2017年公司已停發(fā)大標，并大力拓展零售業(yè)務，轉型過程十分艱難，但目前平均每標金額已由過去的億元以上降至150萬元以下，新增貸款不良率由整改前的30%降至3.9%?！奔t嶺創(chuàng)投相關負責人向《投資者報》記者表示，對于之前的大標存量資產(chǎn)，紅嶺創(chuàng)投也擬定了初步置換方案，但因成立時間較早，業(yè)務復雜，之前標的期限較長，所以處置起來會有難度，存量資產(chǎn)需要先內部進行剝離和清算價值。

雖然沒有放棄自身備案，紅嶺創(chuàng)投也不得不為備案失敗做好兩手準備。3月23日，紅嶺創(chuàng)投董事長周世平在深交所互動平臺答投資人問時稱，公司于2018年3月2日以人民幣816萬元收購韓影持有的深圳市億錢貸電子商務有限公司的51%股權，交易完成后，公司為億錢貸控股股東。

從國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)來看，深圳市億錢貸電子商務有限公司股東已經(jīng)發(fā)生了變化，前兩大股東已經(jīng)變更為紅嶺創(chuàng)投電子商務股份有限公司和深南金科有限公司，兩者的實際控制人均為周世平。

“億錢貸是2014年1月上線的，在今年2月份原有代收全部清償完畢，現(xiàn)在我們所有風控手段、產(chǎn)品規(guī)劃等都是合規(guī)的。”紅嶺創(chuàng)投方面表示。據(jù)了解，億錢貸平臺累計成交僅為2.2億元，目前已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布新標。不過從官方網(wǎng)站信息來看，其暫時并未簽約上線銀行資金存管。

“老周的收購價格很低了，而且說不定也有對備案的對賭協(xié)議?！币晃粯I(yè)內人士向《投資者報》記者表示，畢竟紅嶺創(chuàng)投不缺平臺，而是缺合規(guī)備案。■

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