2017年11月17日央行發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，這是繼2014年12()銀監(jiān)會《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》后，資產(chǎn)管理業(yè)務監(jiān)管辦法再次征求意見。

不同的是此次是由人民銀行發(fā)布《征求意見稿》，可見央行在資產(chǎn)管理業(yè)務管理方面的地位已上升到一個新的高度與層次。

另外，從央行發(fā)布來看，監(jiān)管部門顯然已意識到資產(chǎn)管理業(yè)務混業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，其存在的多層嵌套、監(jiān)管套利、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題已引起監(jiān)管的重視。

與2017年2月市場流出的《規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》相比，在細節(jié)方面略有差異，2月份流出版本共30條，這一篇有29條，但具體內(nèi)容邏輯嚴密，也更加嚴謹細致。

一、《征求意見稿》的主要監(jiān)管意圖

從監(jiān)管目標上分析，監(jiān)管的主要意圖有五個。

1、響應了黨中央與中央金融工作會議的要求。

本《征求意見稿》響應了中央金融工作會議及十九大報告中關于金融工作的要求。

十九大報告中要求金融系統(tǒng)“增強金融服務實體經(jīng)濟能力”、“促進多層次資本市場健康發(fā)展”、“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”、“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。

本征求意見稿中，關于統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務監(jiān)管標準等要求等，明確響應了黨中央與中央金融工作會議的要求。

2、有效防范了系統(tǒng)性金融風險，對影子銀行等內(nèi)容進行了控制

由于資產(chǎn)管理業(yè)務被認為是影子銀行的最重要組成部分，在控制資產(chǎn)管理業(yè)務監(jiān)管套利等方面進行規(guī)范，將有效防控系統(tǒng)性金融風險。

3、混業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題

著力強調(diào)資產(chǎn)管理業(yè)務監(jiān)管部門的微觀監(jiān)管即各監(jiān)管部門在監(jiān)管各種類資產(chǎn)管理機構出現(xiàn)的業(yè)務交叉風險要進行宏觀審慎和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，特別是對跨監(jiān)管部門協(xié)調(diào)和跨區(qū)域協(xié)調(diào)。

4、顯示金融去杠桿的決心

監(jiān)管機構金融去杠桿的決心很大，《征求意見稿》中多次提到多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，顯示了自2016年以來金融去杠桿思路的延續(xù)。

5、落實脫虛向實

對資管行業(yè)的強監(jiān)管顯示了繼續(xù)金融支持實體經(jīng)濟，落實脫虛向實的決心，避免資金脫實向虛，在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)。

二、對金融市場與金融機構的影響

由于2017年初市場上曾經(jīng)流出過《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，市場對此已有預期，預計對股市、債市及金融機構的影響將在可控范圍內(nèi)。

但該文件將對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的格局、未來盈利模式將產(chǎn)生深遠影響，某些措施在投資過渡期需抓緊落地，否則資產(chǎn)管理機構的利差將較難維持。

幸運的是，大部分商業(yè)銀行在去年《征求意見稿》流出之后，對相關業(yè)務已進行調(diào)整。

特別是在三三四檢查等重點對資管同業(yè)業(yè)務進行了合規(guī)、風控的考核，資管業(yè)務已開始按照上篇《征求意見稿》開始進行整改落實，并取得部分成效。

三、《征求意見稿》的撰寫層次

《征求意見稿》全文，分為八個層次，包括二十九條規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見的內(nèi)容，厘清了許多長期困擾資產(chǎn)管理行業(yè)的問題與難點。

對內(nèi)容中包含的八個方面，我們總結了八個關鍵詞：

原則、界定、投資者、金融機構職責、公私募區(qū)別、風險、新情況、監(jiān)管。

原則：第一條對《指導意見》的基本原則進行界定；

界定：第三條、第三條、第四條對資產(chǎn)管理業(yè)務和資產(chǎn)管理產(chǎn)品的定義、分類進行了界定和厘清。特別指出了資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括“私募產(chǎn)品”。

投資者：第五條、第六條主要是對合格投資者、投資者教育方面的界定，主要在傳遞和以往政策一致的“打破剛性兌付”等資產(chǎn)管理理念。

金融機構職責：第七條、第八條、第九條對金融機構的職責進行了界定，主要是金融機構及資管從業(yè)人員資質(zhì)要求、金融機構受托管理職責和投資者保護、金融機構產(chǎn)品代銷職責進行了分析；

公私募區(qū)別：第十條到第十二條對公募和私募區(qū)別、投資限制及鼓勵、信息披露等方面進行了監(jiān)管界定。其中特別值得關注的是在第十一條中明確禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于“商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”。

風險：第十三條到第二十一條主要是對資產(chǎn)管理業(yè)務風險的監(jiān)管要求。這也是本次《指導意見》中最為重要的部分，其中明確了較多長期困擾資產(chǎn)管理業(yè)務風險的監(jiān)管問題與難點。公司治理、托管、資金池、資產(chǎn)組合管理、資本金、打破剛性兌付、統(tǒng)一負債、分級產(chǎn)品設計、消除多層嵌套等九個方面對資產(chǎn)管理業(yè)務的風險進行了厘清。

新情況：第二十二條到第二十三條主要對資產(chǎn)管理業(yè)務的新情況進行規(guī)定，首次提出了智能投顧、關聯(lián)交易。

監(jiān)管：第二十四條到第二十九條主要對監(jiān)管分工、統(tǒng)計制度進行分類。

四、文件的主要關鍵點

1、確立資產(chǎn)管理的定義

各類型持牌金融機構發(fā)行的資管產(chǎn)品均屬于資管業(yè)務，ABS業(yè)務除外。金融機構不得承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，不得開展表內(nèi)資管業(yè)務。

提出資產(chǎn)管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，不得承諾保本保收益，估計商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理指引（去年底征求意見）也會出臺，這里的變化是出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。

2、明確資管產(chǎn)品的分類標準：公募與私募

資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強化“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念。

3、降低影子銀行與流動性風險

引導資管業(yè)務回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標準化債權類資產(chǎn)應當遵守金融監(jiān)督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準，避免淪為變相的信貸業(yè)務。

關于對資金池的表述在原先的四大特征中去掉了“期限錯配”，變?yōu)椤皾L動發(fā)行、集合運作、分離定價”，加大了對期限錯配流動性風險管理的要求，金融機構應加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產(chǎn)品和投資資產(chǎn)的期限匹配。

4、打破剛性兌付

準確界定了剛性兌付的定義，提出懲處措施，但強調(diào)未按照勤勉盡責原則造成投資者損失的，應承擔賠償責任。資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，金融機構開展資管業(yè)務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

5、統(tǒng)一杠桿率要求：控制資管產(chǎn)品杠桿

結合當前的行業(yè)監(jiān)管標準，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。

對公募和私募產(chǎn)品的負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的杠桿率上限。開放式公募產(chǎn)品杠桿率不超140%，封閉式公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品不超過200%。持有人不得以所持有的資管產(chǎn)品質(zhì)押融資，放大杠桿。

6、抑制多層嵌套、通道、非標業(yè)務

金融機構不得為其他機構的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

同時，對非標投資業(yè)務部分引用了2013年8號文，如不得提供直接或間接、顯性或隱性的擔?；蚧刭彸兄Z，但對于限額管理沒有引用，估計可能會在后續(xù)的細則中對額度有所調(diào)整。

7、切實加強監(jiān)管協(xié)調(diào)實現(xiàn)實質(zhì)混業(yè)監(jiān)管

強化資管業(yè)務的宏觀審慎管理，對同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計制度。

8、合作機構、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能投顧

對于合作機構，要求不得提供通道服務，僅允許一層嵌套（公募基金除外），同時要求受托機構是具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機構，這里的機構應該不包括私募機構。

另外，對投顧提出要求，即具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構（包括私募機構）。

同時，智能投顧業(yè)務提出了明確的監(jiān)管要求，開展相關業(yè)務，需應經(jīng)監(jiān)管部門許可取得相應資質(zhì)，并報備模型參數(shù)和配置邏輯。

而且對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺宣傳銷售理財提出管理要求。

五、文件的亮點細節(jié)

另外，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》其中還有一些亮眼的細節(jié)，主要是：

大幅提高了對合格投資者家庭金融資產(chǎn)的標準，從100萬提升至500萬；

強調(diào)金融機構要向投資者傳遞“打破剛性兌付”的理念；

增加了對金融機構及資管從業(yè)人員的資質(zhì)要求；

按不同類型的資管產(chǎn)品，細化了產(chǎn)品信息披露的具體要求；

同時，明令禁止非金融機構從事資管業(yè)務；

對資管業(yè)務的過渡期截止至2019年6月30日。

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