文/蔡凱龍一方面是央行把同業(yè)存單納入MPA, 另一方面是余額寶調降個人額度至10萬，兩個看似無關的公告之間有什么聯系？難道僅僅是時間的巧合？這對我們有什么影響？央行和MPAMPA即宏觀審慎評估體系，是央行2016年開始推行的防范系統(tǒng)性風險的重要工具。簡單說，MPA是央行考核金融機構的“成績單”。央行通過不斷完善的全面考核指標，每季度對金融機構打分。根據打分結果把金融機構分為“優(yōu)秀、正常和不達標”三檔。央行以此為標準區(qū)別對待：對優(yōu)秀的金融機構執(zhí)行最優(yōu)檔的激勵，給予比較優(yōu)惠的準備金利率；對不達標的給予適當的約束甚至懲罰，比如限制其金融市場準入等。 因此MPA成為拴在金融機構身上的“韁繩”，確保其無法演變成引發(fā)系統(tǒng)風險的脫韁的“野馬”。由于MPA的重要性，央行對MPA考核指標的任何調整，都能體現出央行的監(jiān)管重點和方向。最近一次重要調整，是在2017年一季度MPA考核中，央行首次把表外理財納入MPA, 體現出央行抑制理財規(guī)模過快增長，防范“影子銀行”風險的決心。而如今，央行準備把同業(yè)存單納入MPA,這意味著什么？同業(yè)存單和余額寶所謂同業(yè)存單，是由存款類金融機構（主要是銀行，還有一些農村合作社等）在全國銀行間市場上發(fā)行的定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。其實就是銀行和銀行之間短期借錢的一種憑證。居民在銀行存定期存款，相當于銀行跟居民借錢，發(fā)給居民一張存折作為憑證。而銀行跟銀行短期借錢，發(fā)的就是同業(yè)存單。同業(yè)存單發(fā)展迅猛。隨著利率市場化的推進，同業(yè)存單產品在2013年問世，在短短4年內，同業(yè)存單的余額已經突破了8.46萬億。相比之下，投資人熟悉的貨幣市場基金，首次出現于2003年，至今發(fā)展14年，規(guī)模為5.1萬億，其中單余額寶的貢獻三分之一，達1.43萬億。央行關注的不僅僅是同業(yè)存單過快增長的規(guī)模，更重要的是其用途。央行推出同業(yè)存單的本意在于幫助存款機構補充其流動性，但很多銀行卻用它來對接一些金融理財產品，主動加大了杠桿和風險，甚至利用央行給予同業(yè)存單的特殊優(yōu)惠進行套利。央行此次把同業(yè)存單納入MPA考核, 為的是更全面地反映金融機構對同業(yè)融資的依賴程度，遏制濫用同業(yè)存單所積累的風險，引導金融機構做好流動性管理。同業(yè)存單跟余額寶什么關系？因為同業(yè)存單的期限短，流動性好，風險低等特點，符合貨幣市場基金的投資要求， 因此包括余額寶在內的250家貨幣市場基金都會持有相當一部分同業(yè)存單。 根據中金公司研究報告顯示，2016年，貨幣市場基金里持有資產中有22%是同業(yè)存單。巧合引發(fā)猜想央行劍指同業(yè)存單，而余額寶同時公告，不免讓人猜想，兩者的因果關系：可能受到同業(yè)存單監(jiān)管加強的影響，余額寶因此調降額度。然而，真實數據一舉推翻了我們的猜想。余額寶2017年2季度報告顯示，在6月30日，余額寶只有2.37%資產持有同業(yè)存單340億元，只占整個同業(yè)存單市場0.4%的微小體量。央行加強對同業(yè)存單的監(jiān)管，對余額寶本身影響微乎其微。而且，作為擁有3億用戶的余額寶，任何調整都要經過系統(tǒng)反復全面測試，因此不可能因為央行公告而隨即調整額度。余額寶在5月份已經調降過一次：從100萬降為25萬。有理由推測此次余額寶的調降是幾個月前就規(guī)劃好的，是有計劃有步驟的推進。變謙卑的巨無霸單單從同業(yè)存單影響余額寶的角度，我們不得不相信周末的兩個公告只是個時間的巧合。 然而，如果我們放在大背景下研究，央行擴大MPA和余額寶主動降低額度，其中有著千絲萬縷的聯系。就在一周前，也是在8月4日周五晚上（可憐的金融研究員，又毀了一個周末），央行發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告（2017）》，首次提出正在探索將規(guī)模較大、具有系統(tǒng)重要性特征的互聯網金融業(yè)務納入宏觀審慎評估的可行性。7月，全國金融工作會議上提到：“加強互聯金融監(jiān)管，強化金融機構防范風險主體責任”。3月，政府工作報告提出“互聯網金融等累積風險要高度警惕”。從金融大環(huán)境上看，金融監(jiān)管進一步趨嚴，把互聯網金融逐步融入金融監(jiān)管體系是必然趨勢。而余額寶擁有3億用戶，管理的資產相比2016年年末快速增長了80%達到1.41萬億，超過招商銀行所有個人儲蓄用戶余額。這樣一個龐然大物，必然是央行未來擴大MPA考核的重點對象。未雨綢繆，余額寶最近動作頻繁。從公開數據來看，余額寶從2016年第2季度開始大幅減少持有同業(yè)存單，即使總資產額大幅增加，同業(yè)存單占比反而從高峰的18.6%降低到目前2.4%。與此同時，余額寶在三個月間，連續(xù)兩次主動調降最高限額至10萬，符合余額寶作為“個人小額現金管理工具”這一定位，避免部分用戶把余額寶當成主要投資工具，進一步分散了持有人的資金集中度。余額寶通過開放貨幣基金代銷渠道，將博時合惠等同類貨幣基金產品納入余額寶代銷通道，意在打造多個“類余額寶”產品，避免把雞蛋放在一個籃子里。這些都是為了控制余額寶過快的增長速度，降低基金管理壓力，減少行業(yè)過于集中帶來的風險。從這些舉措看出，余額寶也意識到作為領頭羊所帶來的責任，積極配合監(jiān)管，主動加強風控和合規(guī)性，為未來納入央行MPA體系做好準備。投資人如何應對？目前央行精心呵護貨幣市場，人民幣重新回到上升通道，流動性繼續(xù)改善，貨幣市場基金的回報率整體持續(xù)走低。而央行計劃把同業(yè)存單納入考核，必將大幅抑制同業(yè)存單的供給，造成價格上升，利率下降。同業(yè)存單最大的持有者貨幣市場基金，因此同業(yè)存單的利率下降自然會傳導到貨幣市場基金市場，導致其回報率也相應降低。用戶買貨幣市場基金，除了關注回報，也看中其方便性。但是余額寶這次調降額度，將會對閑置資金較多的用戶產生較大的影響。以前可以通過余額寶管理大量閑置資金，做到投資和消費兩不誤，現在處置10萬以上的閑置資金就得斟酌利弊。如果大額資金早就已經在余額寶，就要考慮8月14日新規(guī)后只能移出沒法移入的問題，比然使投資者增加持有時間，減少把投資轉換成消費的次數。如果還沒有買入余額寶，就要考慮是否選擇其他同類貨幣市場基金。在目前利率下行的環(huán)境中，建議有大量閑置資金的用戶，將隨時要用的資金分散在包括余額寶在內的多個貨幣市場基金，剩下的轉而投向銀行固定收益的短期理財產品，這樣可以達到回報最大化。回歸本源金融“回歸本源”是全國金融工作會議提出的四大重要原則之首。在這個原則指導下: 央行把同業(yè)存單納入MPA, 使其回歸流動性管理的功能，防止其成為加杠桿和套利工具；余額寶進一步調降額度，讓余額寶真正成為“余額”的管理工具而不是大額投資渠道。央行“咄咄逼人”，余額寶“謹小慎微”，為的都是讓金融產品回歸其本質。

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