AITI_GB2312">    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：獨(dú)角金融。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

為繞開(kāi)監(jiān)管，金交所與網(wǎng)貸聯(lián)袂出演。本是創(chuàng)新模式，相互成全，還是心知肚明、權(quán)宜之計(jì)？

分析10年前的美國(guó)次貸危機(jī)，資產(chǎn)層層嵌套不能不說(shuō)是一大導(dǎo)火線(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)為了滿(mǎn)足投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，追逐收益率，通過(guò)各種方式來(lái)放大杠桿，造成業(yè)務(wù)與產(chǎn)品層層嵌套、彼此關(guān)聯(lián)。

在流動(dòng)性收緊，債市違約加劇的情況下，投資者集體拋售資產(chǎn)，出現(xiàn)非理性踩踏，危機(jī)由此爆發(fā)并蔓延。

規(guī)避監(jiān)管，繞開(kāi)原則，這些金融機(jī)構(gòu)以為的聰明，甚至創(chuàng)新，到最后，積聚成全球金融難以承受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

也許正是對(duì)此類(lèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)的警惕，監(jiān)管層下發(fā)了《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）

《通知》直指三個(gè)核心問(wèn)題，即“向不特定對(duì)象發(fā)行，變相突破200人限制；資金池問(wèn)題；信披和風(fēng)險(xiǎn)提示不足”?！锻ㄖ凡⑾掳l(fā)了清理整頓要求。

一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)沸騰——“互金平臺(tái)立即停發(fā)金交所產(chǎn)品。”有權(quán)威媒體發(fā)文這樣解讀；“我們是合法合規(guī)的和金交所合作?！敝袠尰ソ鹌髽I(yè)抱團(tuán)疾呼之；“我們已經(jīng)不再和金交所合作了?！闭恼叽舐暫霸?/P>

然而，金交所對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)說(shuō)到底意味著什么，目前還沒(méi)有人說(shuō)清說(shuō)透。

我們無(wú)法叫醒裝睡的人，但是多名業(yè)內(nèi)人士告訴獨(dú)角金融（微信公號(hào)：uni-fin），金交所與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合作，繞開(kāi)了小額分散的監(jiān)管整改原則，更為嚴(yán)重的資產(chǎn)層層嵌套模式，正在積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果放任而行，此前的招財(cái)寶事件還將上演。

資產(chǎn)限額，網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展之痛

“如果《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》）沒(méi)有限額的規(guī)定，我們現(xiàn)在應(yīng)該也是過(guò)百億的成交額了?！鄙虾Ｊ芯W(wǎng)貸從業(yè)人士李磊（化名）對(duì)獨(dú)角金融（微信公號(hào)：uni-fin）如此說(shuō)道。

《暫行辦法》第十條規(guī)定，同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣20萬(wàn)元；同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣100萬(wàn)元。

李磊所在的公司過(guò)去一直經(jīng)營(yíng)房產(chǎn)抵押貸款，2016年8月24日《暫行辦法》出臺(tái)后，他們逐步停發(fā)大額標(biāo)的，轉(zhuǎn)型目前的成交額在仍未超百億，資產(chǎn)成了他們發(fā)展的最大障礙。

資產(chǎn)是網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素?！稌盒修k法》發(fā)布前就有很多嗅覺(jué)靈敏的網(wǎng)貸平臺(tái)開(kāi)始了和金交所的合作，表面上看這種合作是為了獲取金交所上掛牌的資產(chǎn)，來(lái)彌補(bǔ)自身資產(chǎn)的不足。

但是，“實(shí)際上他們（網(wǎng)貸平臺(tái)）和金交所合作并不是為了獲取資產(chǎn)，金交所是私募，平臺(tái)不敢做的，他們主要是以金交所為通道，來(lái)規(guī)避借款限額?！崩罾谡f(shuō)道。

“這個(gè)通道的作用就是洗白資產(chǎn)，把原來(lái)的大額債權(quán)放到金交所里面去，金交所把資產(chǎn)打包之后再拆分，化作一個(gè)個(gè)資產(chǎn)包輸送回網(wǎng)貸平臺(tái)?！睒I(yè)內(nèi)人士王勇對(duì)獨(dú)角金融（微信公號(hào)：uni-fin）表示，“在這個(gè)過(guò)程中，金交所是躺著賺錢(qián)的?！?/P>

經(jīng)過(guò)拆分、打包后的資產(chǎn)信息不再明確，一般只是寫(xiě)明是某某金交所掛牌、某某企業(yè)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，即使寫(xiě)明資產(chǎn)信息，展示出來(lái)的也是經(jīng)過(guò)包裝后的“合規(guī)”資產(chǎn)，而此時(shí)網(wǎng)貸平臺(tái)則搖身一變，成為了為金交所代銷(xiāo)、倒流的流量提供方。

舉例說(shuō)，100個(gè)借款為100萬(wàn)元的自然人，經(jīng)過(guò)金交所分拆、打包后可能變成100個(gè)人均借款為1萬(wàn)元的資產(chǎn)包，每個(gè)資產(chǎn)包100人，包裝后的資產(chǎn)充分信披，看起來(lái)也是合規(guī)的。

這種打包之后再拆分的做法在網(wǎng)貸行業(yè)是公開(kāi)的秘密，“我們也在以這類(lèi)模式和金交所的合作，為的是消化過(guò)去已經(jīng)產(chǎn)生的大額標(biāo)的，公司目前沒(méi)有再新增大額標(biāo)的。”廣東某知名平臺(tái)的一位工作人員如此說(shuō)道。

在她看來(lái)，這種處理既沒(méi)有突破金交所200人的投資上限，也沒(méi)有提供T +0的服務(wù)，是合規(guī)的。

然而經(jīng)過(guò)金交所處理后的資產(chǎn)，直接繞開(kāi)了《暫行辦法》20萬(wàn)、100萬(wàn)的限額。小額、分散的監(jiān)管整改原則成了一句空話(huà)，這樣真的合規(guī)嗎？

“相對(duì)于分拆、打包網(wǎng)貸平臺(tái)資產(chǎn)，資產(chǎn)的層層嵌套才是真正可怕的。”王勇對(duì)獨(dú)角金融（微信公號(hào)：uni-fin）表示。

層層嵌套，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚

“互金在交易所拆分資產(chǎn)，拆分后由交易所直接出售或者再回到互金，由互金對(duì)外出售，這個(gè)過(guò)程我們把他叫做嵌套模式?！弊悦襟w作者肥皂在解讀《通知》時(shí)如此說(shuō)道。

在他看來(lái)，網(wǎng)貸平臺(tái)通過(guò)金交所拆分、打包資產(chǎn)也是嵌套的形式之一。

“嵌套說(shuō)白了就是‘金交所、銀行、小貸公司等金融機(jī)構(gòu)將一個(gè)底層金融資產(chǎn)一次次轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓過(guò)程中一層層承諾回購(gòu)’?！蓖跤绿岬剑罢胸?cái)寶事件和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是因?yàn)榍短椎膶蛹?jí)太多導(dǎo)致的。”

資產(chǎn)嵌套最終的回購(gòu)者是底層金融資產(chǎn)的提供商，資產(chǎn)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)層層傳導(dǎo)、擴(kuò)大，而且期間可能出現(xiàn)很多問(wèn)題，比如招財(cái)寶事件中的蘿卜章。

“我操作過(guò)最多的一次是嵌套15層，但這不算多的，嵌套最多可能超過(guò)50層，最終售賣(mài)者可能都不知道底層資產(chǎn)來(lái)源于誰(shuí)了，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)如果都這么操作很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！蓖跤禄貞浧涔ぷ鹘?jīng)歷時(shí)有些許感慨。

與金交所的合作并不只限于網(wǎng)貸平臺(tái)，螞蟻金服、京東金融、順豐金融、樂(lè)視金融等背景強(qiáng)大的平臺(tái)都曾與或正與金交所展開(kāi)合作。

在王勇看來(lái)，為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，《通知》的意圖就是要把互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和金交所的合作一刀切，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在體系內(nèi)打轉(zhuǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)的變化也加劇了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵。

在近期舉辦的金融科技外灘峰會(huì)上，北京大學(xué)數(shù)字金融研究院主任黃益平指出，“金融風(fēng)險(xiǎn)在不同的部門(mén)、行業(yè)之間隨機(jī)游走，從股票市場(chǎng)到債券市場(chǎng)到影子銀行，房地產(chǎn)市場(chǎng)，到外匯市場(chǎng)，到數(shù)字金融行業(yè)”。

黃益平認(rèn)為，之前因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)和政府兜底，金融風(fēng)險(xiǎn)打轉(zhuǎn)的問(wèn)題不明顯，而目前這兩個(gè)因素都在淡化，“風(fēng)險(xiǎn)游走”的問(wèn)題變得突出。

互聯(lián)網(wǎng)金融也好，金交所也罷，合規(guī)經(jīng)營(yíng)是良好發(fā)展的前提，但合規(guī)經(jīng)營(yíng)不應(yīng)只局限于符合當(dāng)下政策，還應(yīng)該思考，這樣的經(jīng)營(yíng)模式是在為監(jiān)管出新的難題，還是在為金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)解決問(wèn)題。群蟻潰堤的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

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