燕窩，在鋪天蓋地的廣告宣傳中，消費(fèi)者一直質(zhì)疑其功效，認(rèn)為是“智商稅”“從來不坑窮人”的玩意。

但作為燕窩行業(yè)“老大哥”的燕之屋，謀求上市的野心一直未滅。作為頻繁出現(xiàn)在各大電商平臺(tái)、電視廣播廣告中，明星網(wǎng)紅紛紛推薦的燕窩頭部品牌，燕之屋早在十一年前的2011年就開始謀求上市。此后的2019年、2021年都曾籌謀上市。

而此次，原定于今年9月22日首發(fā)上會(huì)的燕之屋，又一次謀求上市失敗。富有戲劇性的是，這次上市失敗的原因是燕之屋在上會(huì)的前一天晚上，突然主動(dòng)撤回申報(bào)材料。燕之屋心虛了嗎？

不過，12月1日，證監(jiān)會(huì)披露的信息顯示，燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”，這意味著燕之屋再次提交了上市相關(guān)申請(qǐng)材料。這種高頻次沖擊主板的企業(yè)，恐怕在A股歷史上，也不多見。歷經(jīng)這么多輪籌謀仍差臨門一腳，燕之屋做錯(cuò)了什么？

燕之屋曾因“毒血燕”事件陷入至暗時(shí)刻，又憑“碗燕”這一明星產(chǎn)品起死回生，但實(shí)際上其“碗燕”系列，真正的屬性不過就是罐頭，而非保健品、藥品。而即便是售價(jià)高達(dá)萬元的所謂尊享版即食燕窩中，超96%的成分其實(shí)是冰糖和純凈水。

01、資本市場一波三折

對(duì)于燕之屋撤回上市申請(qǐng)的原因，資本市場眾說紛紜，其根本原因不可否認(rèn)的與消費(fèi)市場環(huán)境變化有關(guān)系；外部因素層面，公司自身經(jīng)營情況、發(fā)展規(guī)劃等都成為制約其上市的“絆腳石”。

事實(shí)上，燕之屋的上市之路已經(jīng)持續(xù)了十余年。成立于1997年的燕之屋主營燕窩產(chǎn)品，包括常溫即食燕窩、鮮燉燕窩、干燕窩與其他燕窩衍生產(chǎn)品。

早在2011年，燕之屋就開始謀求赴港上市，但由于“毒燕窩”事件，被迫終止了上市計(jì)劃；2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無果，隨后在同年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

在資本市場的一波三折，也反映出外界對(duì)于燕窩賽道的疑惑。而在今年4月，證監(jiān)會(huì)曾連發(fā)57問，指出燕之屋營銷、食品安全及關(guān)聯(lián)交易等問題。

燕窩自古被認(rèn)為是高端滋補(bǔ)品，價(jià)格不菲，適用少部分群體的消費(fèi)層次，《2022年中國燕窩市場新格局研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，隨著消費(fèi)者對(duì)養(yǎng)生保健產(chǎn)品消費(fèi)熱情的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年中國燕窩市場規(guī)模將超過1000億元。

龐大的市場規(guī)模背后，讓燕窩市場呈現(xiàn)“雙寡頭”壟斷的競爭格局——據(jù)了解到，小仙燉、燕之屋兩家燕窩頭部企業(yè)占據(jù)50%以上的市場份額。

隨著消費(fèi)人群擴(kuò)大的同時(shí)，燕窩營養(yǎng)價(jià)值、智商稅的爭議聲音也不絕于耳，對(duì)于此次重啟上市輔導(dǎo)的燕之屋，依然沒有回答這些疑問。

而這些對(duì)于要反復(fù)提交上市資料的燕之屋來說，都是無法回避的根本問題。

02、三年撒幣7個(gè)億

天眼查顯示，燕之屋共經(jīng)歷過兩輪融資——2016年完成A輪融資，投資方為焰石投資、陽明資本；2020年，完成B輪融資，投資方為廈門火炬創(chuàng)投。

資本層面的支持，并不意味著上市之路順利。事實(shí)上，燕之屋背后存在隱患。

招股書顯示，2019-2021年，燕之屋主營業(yè)務(wù)收入分別為9.44億元、12.94億元和14.97億元，歸屬于母公司股東的凈利潤7910.13萬元、12,036.75萬元、16676.94萬元。

近3年燕之屋主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%。2019年至2020年鮮燉燕窩生產(chǎn)廠商加強(qiáng)市場推廣力度，線上燕窩消費(fèi)市場面臨的競爭壓力較大，公司開展促銷活動(dòng)適當(dāng)降低線上產(chǎn)品銷售價(jià)格積極應(yīng)對(duì)市場競爭；2021年公司綜合毛利率有所回升，主要原因包括原材料采購均價(jià)下降以及公司促銷力度有所減小。

以碗燕產(chǎn)品為例，近三年的平均銷售價(jià)格分別為167.48元、155.02元、165.54元，碗燕的毛利率分別為52.96%、55.74%和59.64%，碗燕毛利率整體呈上升趨勢。

毛利率雖高，但燕之屋的凈利潤卻不如人意，2019年-2021年，燕之屋凈利率分別為8.28%、9.37%、11.46%。

燕之屋賺到的錢都去了哪？招股書顯示，除了主營成本，燕之屋的第二大支出在銷售上，銷售費(fèi)用中，過半用于廣告宣傳。

招股書顯示，2019年至2021年，燕之屋廣告宣傳費(fèi)為1.87億元、2.37億元和2.67億元，分別占銷售費(fèi)用的60.84%、74.93%和68.37%，分別占營收的比例為19.72%、18.27%、17.85%。

三年來，燕之屋的廣告宣傳費(fèi)用高達(dá)近7億元。請(qǐng)明星擔(dān)任代言人、頻繁上節(jié)目，燕之屋頻繁出現(xiàn)在大屏幕上。

2008年，劉嘉玲擔(dān)任燕之屋代言人，2010年續(xù)簽，同時(shí)簽下濮存昕，雙代言人模式開啟，而劉嘉玲一年的代言費(fèi)或達(dá)500萬元。2018年，燕之屋聘請(qǐng)林志玲擔(dān)任新的品牌代言人。2022年，簽下當(dāng)紅明星趙麗穎。

此外，燕之屋還冠名了《魯豫有約一日行》、電臺(tái)節(jié)目《愛的小屋》、天津衛(wèi)視《智者見智》和《智造中國》等節(jié)目。

天貓、京東、抖音……幾乎所有的電商平臺(tái)，都能看到它的身影。此外線下建工廠、自主生產(chǎn)，這讓線上線下的銷售規(guī)模擴(kuò)張飛快。

截至2021年年底，燕之屋的線下實(shí)體門店多達(dá)600多家。其2021年?duì)I收近15億元，毛利率長期在50%左右。

但與天價(jià)宣傳費(fèi)形成鮮明對(duì)比的是，低廉的成本和低額研發(fā)費(fèi)。

以“碗燕”為例，目前，天貓旗艦店的銷售價(jià)格為2880元10碗，相當(dāng)于每碗288元，凈含量100克。配料表上，燕窩投料量4.5克，根據(jù)招股書顯示，燕之屋原材料燕窩采購價(jià)為11.27元/克，即一碗288元的“碗燕”，成本只有50元左右。

招股書信息顯示，2019年至2021年，燕之屋研發(fā)費(fèi)用為1874萬元、1766萬元、1895萬元，三年共5535萬元。員工配比情況也相同，2021年，燕之屋的技術(shù)研發(fā)類員工共47人，占比2.76%。

廣告費(fèi)超研發(fā)費(fèi)10倍之多，也正是這樣，才引來了證監(jiān)會(huì)的注意。

03、燕窩不過是糖水罐頭？證監(jiān)會(huì)曾連發(fā)57問

今年4月，證監(jiān)會(huì)曾向燕之屋發(fā)起問詢，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、燕窩營養(yǎng)價(jià)值、食品安全、定價(jià)策略、紅籌架構(gòu)搭建、存貨波動(dòng)等共57個(gè)問題。

其中，最具話題性的是證監(jiān)會(huì)針對(duì)燕之屋的廣告質(zhì)疑。

證監(jiān)會(huì)要求燕之屋說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，回答相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、公司是否因此受到行政處罰等問題。

不僅如此，燕窩一直被認(rèn)為是“智商稅”的代表產(chǎn)品。有機(jī)構(gòu)對(duì)燕之屋等多個(gè)品牌的燕窩產(chǎn)品進(jìn)行檢測，結(jié)果為97%以上是純凈水、冰糖、增稠劑。

面對(duì)這樣的檢測結(jié)果，燕之屋極力否認(rèn)，宣稱自己的研發(fā)機(jī)構(gòu)強(qiáng)大，系檢測機(jī)構(gòu)不專業(yè)。

實(shí)際上，對(duì)于燕窩外界一直存在質(zhì)疑，此前帶貨網(wǎng)紅辛巴和劉畊宏曾因?yàn)椤凹傺喔C”事件而道歉。

2020年7月，打假紅人“王?！痹鴮?duì)外曝光小仙燉主要成分報(bào)告，內(nèi)容顯示，其中唾液酸含量與官方宣稱的相去甚遠(yuǎn)，也并非宣傳中所說的“零添加”。隨后在2021年4月，小仙燉因所宣傳的燕窩原料、干燕窩含量、商品產(chǎn)地、食品添加劑等10項(xiàng)指標(biāo)與其所宣傳的產(chǎn)品參數(shù)情況不符，被罰處罰20萬元并予以警告，也在一定程度上證實(shí)了王海的質(zhì)疑。

城門失火殃及池魚。對(duì)于整個(gè)燕窩行業(yè)來講，單個(gè)品牌出事，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品信譽(yù)都在一定程度上受到損傷。從黑貓投訴平臺(tái)了解到，有關(guān)燕之屋“以次充好”、“假冒商品”等投訴時(shí)有發(fā)生；而產(chǎn)品質(zhì)量問題和造假風(fēng)波的屢見不鮮，不僅僅傷害了消費(fèi)者的合法權(quán)益，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，更是一次又一次無法挽救的信譽(yù)傷害。

燕窩走向資本市場，本質(zhì)上主要還是因?yàn)榻陙硌喔C產(chǎn)品在升級(jí)過程中，解決了消費(fèi)者的痛點(diǎn)問題，滿足了年輕消費(fèi)群體的需求。

相比于傳統(tǒng)的干燕盞需要自行燉煮，步驟繁瑣，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，風(fēng)靡燕窩市場的鮮燉燕窩，因?yàn)槭∪チ酥虚g的泡發(fā)、燉煮等環(huán)節(jié)，以新鮮營養(yǎng)、開蓋即食、省心又省力等優(yōu)勢，更好的滿足當(dāng)下新一代年輕消費(fèi)者的需求而出圈。

此外由于燕窩所含唾液酸中的主要類型為 N-乙?；窠?jīng)氨酸，其是燕窩中關(guān)鍵的活性成分之一，目前實(shí)驗(yàn)室研究表明，唾液酸在免疫調(diào)節(jié)、抗衰老、促進(jìn)細(xì)胞生長等方面具有有益功效，同時(shí)唾液酸熱穩(wěn)定性較好，燉煮或加工成即食燕窩罐頭唾液酸均可以得到較好保留。

燕窩除本身具有較高的唾液酸等特殊營養(yǎng)成分外，還兼具禮品屬性、高端食材屬性等特殊意義，這也是當(dāng)前燕窩消費(fèi)市場持續(xù)擴(kuò)張的重要原因。

不過也有結(jié)合專家和營養(yǎng)數(shù)據(jù)來看的觀點(diǎn)認(rèn)為，燕窩的蛋白質(zhì)含量不如同等數(shù)量的牛肉、雞肉等常見的肉制品。此外，唾液酸在人和動(dòng)物體內(nèi)（比如豬腦等動(dòng)物腦）廣泛存在，并不是只有燕窩中有。人體自己就能合成唾液酸，完全不需要通過飲食攝入，即使想攝入，吃奶酪、豬腦也可以。

更值得注意的是，燕之屋即食燕窩并未取得藥品、保健食品的批號(hào)，其經(jīng)營類別為罐頭、飲料。燕之屋在招股書也表示，根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017），公司所屬行業(yè)為C1459其他罐頭食品制造。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》（證監(jiān)會(huì)公告［2012］31 號(hào)）的規(guī)定，公司所屬行業(yè)為C14食品制造業(yè)。

因此，燕之屋通過廣告包裝賣高價(jià)的即食燕窩“碗燕”系列，真正的屬性不是保健品、藥品，而是罐頭。

目前，我國還沒有關(guān)于燕窩產(chǎn)品的行業(yè)及國家標(biāo)準(zhǔn)，僅有所謂的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。燕之屋作為燕窩行業(yè)的龍頭大哥，如若上市如何對(duì)小仙燉們起“表率”作用？在一片質(zhì)疑聲中的“大哥”，能順利當(dāng)下去嗎？

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