處在公司歷史上的最低谷中，英特爾董事會(huì)已經(jīng)聞到了危險(xiǎn)的氣息，被迫開(kāi)始進(jìn)行最壞準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出擊的鯊魚(yú)。而他們并沒(méi)有退路。

　　利空纏身持續(xù)低迷

　　在英特爾半個(gè)多世紀(jì)的歷史上，或許從未面臨眼下的困境；即便他們?cè)?jīng)面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也從未如此士氣低迷。今年以來(lái)，英特爾股價(jià)已經(jīng)下跌了接近六成，成為表現(xiàn)最差的芯片股；與此同期，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近兩成，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)更是飆升了近三成。

　　英特爾是硅谷的旗幟企業(yè)。上世紀(jì)七十年代初，正是英特爾為代表的半導(dǎo)體行業(yè)全面興起，才給舊金山南灣帶來(lái)了硅谷這個(gè)名字。而八十年代中期，英特爾與微軟聯(lián)手開(kāi)創(chuàng)了PC時(shí)代，讓自己登頂成為了全球芯片行業(yè)的巨無(wú)霸。

　　然而，科技大潮變幻無(wú)情，曾經(jīng)的輝煌已經(jīng)成為歷史?，F(xiàn)在的英特爾已經(jīng)不是營(yíng)收最高的半導(dǎo)體公司，市值甚至只有同行巨頭的一個(gè)零頭。大幅下挫之后，英特爾市值甚至不到900億美元，而新一代芯片巨頭英偉達(dá)的市值接近三萬(wàn)億美元，相當(dāng)于30多個(gè)英特爾。芯片制造領(lǐng)域的巨無(wú)霸臺(tái)積電市值也接近9000億美元，是英特爾的十倍。

　　更令英特爾尷尬的是，被他們壓了幾十年的小弟AMD在蘇姿豐的帶領(lǐng)下成功沖擊服務(wù)器市場(chǎng)，如今市值膨脹到2400億美元，是英特爾的兩倍半。就連只管設(shè)計(jì)不做芯片的Arm市值都有1400億美元。似乎在華爾街投資者的眼中，英特爾已經(jīng)是芯片行業(yè)的明日黃花。

　　投資者拋售英特爾并不是沒(méi)有理由的，近期英特爾幾乎全是利空負(fù)面。月初公布的英特爾第二季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)與業(yè)績(jī)預(yù)期全面低于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)季更是巨虧16億美元。英特爾管理層不得不尷尬承認(rèn)，他們沒(méi)有從AI大潮中充分受益，核心業(yè)務(wù)還在持續(xù)下滑，還需要不斷投入新的芯片業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致了巨額虧損。

　　這份英特爾史上最差財(cái)報(bào)發(fā)布之后，英特爾股價(jià)當(dāng)夜就暴跌三成。為了繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，英特爾宣布了相當(dāng)激進(jìn)的成本節(jié)約措施，宣布要在2025年節(jié)省100億美元的成本。為了降低成本，英特爾三十年來(lái)首次停止派息，更計(jì)劃在全球裁員15%，至少有1.5萬(wàn)人因此失業(yè)。

　　更令英特爾蒙羞的是，他們的旗艦處理器陷入了嚴(yán)重的質(zhì)量危機(jī)。英特爾第13代和14代Raptor Lake桌面處理器不斷遭遇藍(lán)屏死機(jī)事件，甚至筆記本芯片也傳出了問(wèn)題。而英特爾直到這個(gè)月才推出了修復(fù)補(bǔ)丁，這一質(zhì)量問(wèn)題更加重了外界對(duì)英特爾技術(shù)能力的質(zhì)疑。

　　核心董事失望辭職

　　然而，英特爾的負(fù)面危機(jī)還在延續(xù)。上周四，英特爾董事會(huì)核心成員陳立武宣布辭職。英特爾在監(jiān)管文件中解釋?zhuān)惲⑽涫且驗(yàn)閭€(gè)人原因離開(kāi)，他需要重新優(yōu)先安排諸多事務(wù)，但未來(lái)會(huì)繼續(xù)支持英特爾及其工作。

　　陳立武的突然辭職立即引發(fā)了投資者的關(guān)注和猜測(cè)。今年65歲的陳立武是馬來(lái)西亞華人，是英特爾董事會(huì)中為數(shù)不多來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士。他是硅谷知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)華登國(guó)際的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，曾經(jīng)擔(dān)任芯片軟件設(shè)計(jì)巨頭Cadence的CEO。

　　陳立武兩年前才加入英特爾董事會(huì)，是英特爾董事會(huì)進(jìn)行改組，支持新CEO基辛格業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)計(jì)劃的關(guān)鍵人物，因?yàn)樗馁Y深芯片行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，陳立武在英特爾董事會(huì)中直接負(fù)責(zé)芯片制造業(yè)務(wù)。除了在英特爾董事會(huì)效力，陳立武還在惠與科技（前惠普企業(yè)部門(mén)）、軟銀、施耐德電氣等巨頭公司擔(dān)任董事，其行業(yè)地位可見(jiàn)一斑。

　　果然，本周美國(guó)媒體爆料陳立武是因?yàn)閷?duì)英特爾管理層失望而辭職的。這一消息導(dǎo)致英特爾本就低迷的股價(jià)再度承壓下行。據(jù)報(bào)道，陳立武對(duì)英特爾內(nèi)部嚴(yán)重的大企業(yè)病非常失望：人浮于事、不愿冒險(xiǎn)、反應(yīng)遲鈍、低效運(yùn)營(yíng)。在裁員之前，英特爾員工總數(shù)已經(jīng)超過(guò)12.5萬(wàn)人，員工總數(shù)比2020年多了10%，甚至超過(guò)了英偉達(dá)和臺(tái)積電的員工總數(shù)之和。

　　雖然英特爾剛剛宣布了裁員計(jì)劃，但陳立武對(duì)裁員的范圍和方向都存在不同意見(jiàn)；他希望英特爾裁減更多的中層管理人員。由于提出的意見(jiàn)并沒(méi)有得到董事會(huì)重視，失望的陳立武最終決定辭職。在他離開(kāi)之后，英特爾龐大的12人董事會(huì)少了來(lái)自芯片領(lǐng)域的獨(dú)立專(zhuān)業(yè)人士。

　　或許近期英特爾屈指可數(shù)的利好消息來(lái)自來(lái)自IBM。IBM云部門(mén)本周宣布，將從明年年初向用戶(hù)提供英特爾Gaudi 3 AI加速器，成為英特爾AI芯片的第一個(gè)客戶(hù)。今年年初，英特爾向聯(lián)想、惠與、超微、戴爾等諸多服務(wù)器廠商展示了Gaudi 3的性能。

　　英特爾去年年底推出了Gaudi 3，這一產(chǎn)品來(lái)自2019年斥資20億美元收購(gòu)的芯片設(shè)計(jì)公司Habana Labs；這款A(yù)I加速器也是英特爾在AI芯片領(lǐng)域追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與英偉達(dá)和AMD競(jìng)爭(zhēng)客戶(hù)的希望所在。

　　被迫防御應(yīng)對(duì)攻擊

　　鑒于業(yè)績(jī)與股價(jià)雙雙低迷，英特爾董事會(huì)已經(jīng)聞到了危險(xiǎn)的氣息，被迫開(kāi)始進(jìn)行最壞準(zhǔn)備。據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，英特爾董事會(huì)已經(jīng)聘請(qǐng)了摩根士丹利，著手進(jìn)行防御準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)可能的活躍投資者施壓逼宮。

　　如果一家上市公司股價(jià)持續(xù)下跌，業(yè)績(jī)前景低迷不振，活躍投資者就可能會(huì)如同鯊魚(yú)一般出擊，大量吃進(jìn)公司股票，施壓董事會(huì)進(jìn)行改組，更換公司管理層，逼迫進(jìn)行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略選擇，從而提振股價(jià)獲取利潤(rùn)。

　　為了迫使上市公司董事會(huì)低頭，這些活躍投資者還會(huì)發(fā)起委托書(shū)之爭(zhēng)，要求獲得董事席位，甚至逼迫上市公司分拆業(yè)務(wù)或者出售。埃利奧特基金（Elliott ）和卡爾·伊坎（Carl Icahn）都是這方面最兇猛的投資者。當(dāng)初摩托羅拉分拆就是伊坎的最得意交易。

　　近期的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)已經(jīng)給英特爾董事會(huì)敲響了警鐘：埃利奧特基金近期對(duì)西南航空發(fā)起了委托書(shū)之爭(zhēng)，逼迫后者撤換CEO；Starboard基金也在加大施壓軟件公司歐特克（Autodesk）更換管理層。而且，英特爾已經(jīng)面臨著多起集體訴訟，投資者指控英特爾管理層在業(yè)績(jī)前景方面提供誤導(dǎo)預(yù)期，給投資者帶來(lái)了巨大損失。

　　顯然，英特爾董事會(huì)已經(jīng)感受到了巨大壓力，才會(huì)聘請(qǐng)摩根士丹利提前進(jìn)行防御準(zhǔn)備。英特爾董事會(huì)對(duì)這一場(chǎng)景并不陌生，四年前他們就曾經(jīng)找過(guò)摩根士丹利防御活躍投資者，但最終仍然被迫撤換了CFO背景出身的CEO斯萬(wàn)（Bob Swan），從VMware挖來(lái)曾經(jīng)在英特爾效力三十年的基辛格（Pat Gelsinger）。當(dāng)時(shí)推動(dòng)英特爾換帥的機(jī)構(gòu)投資者是對(duì)沖基金Third Point。

　　芯片宏圖需要天價(jià)

　　基辛格曾經(jīng)是英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫（Andy Grove）的嫡傳門(mén)徒，親歷了格魯夫在上世紀(jì)八十年代英特爾存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)陷入低谷之際，轉(zhuǎn)向微處理器從而開(kāi)創(chuàng)PC時(shí)代走向行業(yè)巔峰的全過(guò)程?；粮癖救送瑯泳庸χ羵?，他正是英特爾80486芯片的主架構(gòu)師。

　　基辛格回歸之后，給英特爾提出的扭轉(zhuǎn)之道是IDM 2.0轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。他雄心勃勃地計(jì)劃未來(lái)十年總計(jì)投入千億美元，在美國(guó)、德國(guó)和愛(ài)爾蘭等地興建8座芯片工廠，采用行業(yè)最新制程工藝，重振英特爾在芯片領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并在2030年成為全球僅次于臺(tái)積電的第二大芯片代工廠商。

　　然而，IDM 2.0戰(zhàn)略并非一日之功?；粮裆先稳臧胫螅呀?jīng)投入了近600億美元升級(jí)芯片代工設(shè)備和建設(shè)工廠，但代工業(yè)務(wù)依然沒(méi)有實(shí)際產(chǎn)出，對(duì)英特爾的財(cái)報(bào)貢獻(xiàn)微不足道。去年第四季度的全球芯片代工排名中，英特爾甚至沒(méi)有進(jìn)入行業(yè)前十。

　　與此同時(shí)，由于在PC與服務(wù)器芯片市場(chǎng)遭受殘酷競(jìng)爭(zhēng)，2023年英特爾營(yíng)收反而比基辛格上任之前的2020年整整減少了240億美元。在營(yíng)收大幅下滑的情況下，英特爾還需要每年投入近200億美元推進(jìn)基辛格的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，即便是芯片巨人英特爾也難以承受如此沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，直接帶來(lái)了巨額虧損。

　　芯片領(lǐng)域的確需要天價(jià)投資。據(jù)英特爾預(yù)計(jì)，一座極紫外光刻（EUV）先進(jìn)工藝的芯片工廠的投資就需要至少250億美元，而下一代高數(shù)值孔徑極紫外光刻（High NA EUV）芯片工廠的投資更是需要300億美元。芯片制造行業(yè)的巨無(wú)霸臺(tái)積電今年的資本支出高達(dá)300億美元，其中八成將用于先進(jìn)制程工藝。

　　大砍預(yù)算處處省錢(qián)

　　理想很宏偉，但是太耗錢(qián)。英特爾持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)已經(jīng)難以支撐如此龐大的資本支出。財(cái)報(bào)顯示，第二季度末，英特爾現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物113億美元，負(fù)債高達(dá)320億美元。

　　然而，英特爾已經(jīng)沒(méi)有了退路，他們已經(jīng)為芯片工廠投入了近600億美元。未來(lái)還需要持續(xù)天價(jià)投入，才能讓英特爾的芯片工廠真正具有競(jìng)爭(zhēng)力，從臺(tái)積電那里爭(zhēng)奪用戶(hù)。按照目前的規(guī)劃，英特爾今年資本支出高達(dá)250億-270億美元，明年繼續(xù)投資超過(guò)200億美元。

　　如今的英特爾正面臨著一場(chǎng)生死時(shí)速，他們需要減少一切不必要的支出，將寶貴的運(yùn)營(yíng)資金繼續(xù)投入到核心的芯片業(yè)務(wù)之中。其他非核心部門(mén)都要為基辛格的IDM 2.0戰(zhàn)略讓步。

　　在英特爾的100億美元成本節(jié)約計(jì)劃之中，銷(xiāo)售與市場(chǎng)部門(mén)（SMG）成為主要受害者。英特爾計(jì)劃將該部門(mén)的預(yù)算砍掉35%，要求所有人年底前都必須盡可能精簡(jiǎn)項(xiàng)目。這不僅會(huì)影響到市場(chǎng)部門(mén)的預(yù)算，還會(huì)涉及到裁員。

　　SMG主要負(fù)責(zé)與企業(yè)客戶(hù)合作，幫助他們解決使用英特爾產(chǎn)品的問(wèn)題。按照此次節(jié)流計(jì)劃，英特爾要求市場(chǎng)銷(xiāo)售部門(mén)在今年下半年節(jié)省至少1億美元預(yù)算，但更艱難的時(shí)刻還是明年上半年，該部門(mén)需要節(jié)省3億美元預(yù)算。

　　英特爾市場(chǎng)開(kāi)發(fā)基金（MDF）也會(huì)受到巨大影響。這個(gè)部門(mén)主要負(fù)責(zé)與OEM和其他合作伙伴共同舉辦活動(dòng)以及訓(xùn)練的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，幫助英特爾獲得更多企業(yè)客戶(hù)。但隨著PC處理器市場(chǎng)陷入停滯，英特爾遭遇AMD和高通的雙重打擊，又無(wú)法在AI芯片領(lǐng)域占據(jù)一席之地，MDF部門(mén)的地位和處境都相當(dāng)尷尬，預(yù)算大砍也是無(wú)可奈何。

　　為了獲取寶貴現(xiàn)金流，英特爾甚至開(kāi)始拋售諸多戰(zhàn)略投資套現(xiàn)。監(jiān)管文件顯示，英特爾在第二季度拋售了118萬(wàn)股Arm股票，套現(xiàn)超過(guò)1.5億美元。當(dāng)季Arm股價(jià)上漲了超過(guò)三成，正是套現(xiàn)的好時(shí)機(jī)。同期英特爾還拋售了此前戰(zhàn)略投資的芯片公司Astera Labs以及電動(dòng)飛機(jī)公司Joby的股份。

　　大而不能倒

　　為了給英特爾的芯片代工業(yè)務(wù)吸引新客戶(hù)，基辛格提出了“四年五個(gè)節(jié)點(diǎn)”的芯片技術(shù)規(guī)劃，即在四年內(nèi)完成Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20A和Intel 18A五個(gè)制程工藝節(jié)點(diǎn)的開(kāi)發(fā)，并在2025年重新獲得行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　按照目前的規(guī)劃，Intel 20A將在今年下半年推出。但是只要一個(gè)節(jié)點(diǎn)推遲跳票，英特爾的代工業(yè)務(wù)就會(huì)失去重大客戶(hù)，投資者就會(huì)質(zhì)疑基辛格的IDM 2.0戰(zhàn)略執(zhí)行情況，英特爾股價(jià)可能就會(huì)再度走低。

　　不過(guò)，在這場(chǎng)燒錢(qián)大戰(zhàn)中，英特爾并不是孤軍作戰(zhàn)。他們已經(jīng)和美國(guó)政府的芯片安全戰(zhàn)略深度綁定。換句話(huà)說(shuō)，美國(guó)政府決不會(huì)坐視英特爾的IDM 2.0戰(zhàn)略失敗，那也意味著美國(guó)政府的失敗。

　　2022年美國(guó)政府通過(guò)《芯片法案》計(jì)劃投入超過(guò)390億美元，鼓勵(lì)芯片公司在美國(guó)組建芯片工廠，重建美國(guó)在芯片行業(yè)的領(lǐng)先地位，并將其視為美國(guó)國(guó)家安全戰(zhàn)略之一。

　　英特爾是這一法案的主要推動(dòng)者，也是最大的受益者?；粮癯晒Φ貙⒂⑻貭柵c美國(guó)政府綁定在一起，成為美國(guó)芯片戰(zhàn)略的最大合作公司。

　　今年年初，美國(guó)商務(wù)部與英特爾達(dá)成了豐厚的補(bǔ)貼協(xié)議。英特爾不僅得到了高達(dá)85億美元的直接補(bǔ)助，還有110億美元的低息貸款。為了得到這豐厚的補(bǔ)貼，英特爾雄心勃勃地承諾，未來(lái)五年要在美國(guó)投入1000億美元，在亞利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒岡州投資新建芯片工廠以及擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，創(chuàng)造1萬(wàn)個(gè)制造業(yè)工作崗位和2萬(wàn)個(gè)建筑業(yè)崗位。

　　在英特爾宣布大幅削減支出以及裁員15%之后，美國(guó)參議院專(zhuān)門(mén)致函英特爾CEO基辛格，詢(xún)問(wèn)英特爾目前狀況是否會(huì)影響他們?cè)诿绹?guó)興建芯片工廠的計(jì)劃，了解有多少美國(guó)籍員工會(huì)被英特爾裁員。然而，即便得到美國(guó)政府的天價(jià)補(bǔ)貼，英特爾依然需要每年投入至少190億美元才能維持此前承諾的芯片工廠興建計(jì)劃。

　　基辛格相信IDM 2.0戰(zhàn)略，是英特爾恢復(fù)昔日榮耀的唯一道路。但這條道路也會(huì)耗盡英特爾幾乎所有的資源，但英特爾也沒(méi)有了退路。

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