北汽股份在自主品牌方面將繼續(xù)“E(新能源汽車)+S(SUV車型)”的產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以提升銷量。然而在高杠桿與低利潤率的背景下,北汽自主的資金黑洞,與其雄心勃勃的“E S”產(chǎn)品戰(zhàn)略,以及北汽集團“大手筆”的資本運作形成了巨大反差。北汽到底怎么了?
近日,北汽的壞消息接連不斷。首先是2月26日,上市一年多的北京汽車股份有限公司(以下簡稱北汽股份)發(fā)布盈利預(yù)告,稱其凈利潤同比下降26.5%。之后第三天,世界三大信用評級機構(gòu)之一的穆迪公司(以下簡稱穆迪)基于債務(wù)杠桿過高,將北汽集團的A3評級調(diào)為負面展望。
3 月28日,北汽股份發(fā)布的《2015年度業(yè)績公布》(以下簡稱為《年報》)顯示,去年凈利潤為33.2億元,同比下降26.4%。證券機構(gòu)稱之為“跌幅超 出市場預(yù)期”。而一家名為伯恩斯坦研究(SanfordC.Bernstein)的公司則在第二天發(fā)布快訊,認為北汽股份自主品牌虧損87億元,可謂資金 “黑洞”。
國際商報就伯恩斯坦研究所稱的北汽股份自主品牌87億元虧損與“燒錢”50億元的合理性,多次向北汽集團方面求證,但均未得到正 面回答。伯恩斯坦研究被廣泛認為是華爾街主要的出售方調(diào)研公司,在機構(gòu)投資者的年度客戶調(diào)查中被評估為全美分析師里最優(yōu)質(zhì)的分析師。2010年,該公司成 立了香港公司,開展亞洲業(yè)務(wù)。
《年報》顯示,北汽股份在自主品牌方面將繼續(xù)“E(新能源汽車) S(SUV車型)”的產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以提升銷量。然而在高杠桿與低利潤率的背景下,北汽自主的資金黑洞,與其雄心勃勃的“E+S”產(chǎn)品戰(zhàn)略,以及北汽集團“大手筆”的資本運作形成了巨大反差。北汽到底怎么了?
賣得越多,虧得越多?
根據(jù)《年報》顯示,去年北汽股份旗下的北汽紳寶、北京品牌、北汽威旺、北汽新能源自主汽車品牌和車型(以下統(tǒng)稱為北京汽車)共計銷售33.7萬輛,增長8.9%。
但銷量增長并未伴隨利潤的上漲。盡管有來自新能源政府補貼的18億元收入,北京汽車在去年的虧損增大五成至39億元,毛利率下降了近9個百分點,至-8%。由此也拖累了北汽股份,導(dǎo)致在北京現(xiàn)代與北京奔馳兩大利潤“奶牛”的強力“助攻”下仍出現(xiàn)26.4%的凈利潤下滑。
《年報》表示,北汽股份凈利潤下跌的原因在于2015年北京汽車凈利潤出現(xiàn)下滑所致。而北京汽車凈利潤下滑,則是“由于成本較高的紳寶X65上市及紳寶D50的銷售比例提高”,“北京汽車為維持市場份額,提供促銷金額較大”所致。
為何用較大的促銷金額維持市場份額?
3 月31日,招商證券(香港)發(fā)布的一份公司報告認為,北京汽車的虧損“大幅超出市場預(yù)期”。“該品牌產(chǎn)品缺乏市場競爭力,產(chǎn)能利用率低。”而在未來,由于 “如吉利、長城和比亞迪等自主品牌在轎車、SUV和電動車方面形成了獨特的競爭優(yōu)勢,在中低端市場已經(jīng)具備很強的市場競爭力。預(yù)測北京汽車 2016~2017年銷量維持高個位數(shù)的增長、實現(xiàn)扭虧的難度很大。”
根據(jù)《年報》提供的數(shù)據(jù)顯示,紳寶品牌X65去年銷售2.24萬輛,X25銷售0.58萬輛,而D50全年實現(xiàn)銷售5.8萬輛。威旺品牌MPV產(chǎn)品銷售14.7萬輛。
國際商報將紳寶品牌的幾款主力車型與其他中國品牌進行了對比發(fā)現(xiàn),在車輛配置相當?shù)那闆r下,排名靠前的自主品牌車型其市場優(yōu)惠幅度遠小于紳寶品牌。
根 據(jù)汽車之家的對比數(shù)據(jù)顯示,紳寶D50比吉利帝豪的入門版指導(dǎo)價高出5千元,而全國參考價則低4千元,而且帝豪的優(yōu)惠幅度比D50的少1萬元,顯示出其市 場價格更加穩(wěn)定。而紳寶X65的2.0T與哈弗H6的自動精英型相比,雖然在動力總成、操控配置方面都有明顯優(yōu)勢,但在價格上,H6的指導(dǎo)價比X65高出 近1萬元,而終端價格上,H6仍保持在12.08萬元,X65則為10.98萬元。
紳寶是北京汽車寄予厚望的高端品牌,但目前銷量只有12 萬輛左右。相比而言,作為吉利和長城的主力車型,僅帝豪去年銷量超過20萬輛,H6則為37萬輛。要用“促銷金額”去填平1~2萬元的終端價格差距與幾十 萬輛的規(guī)模效應(yīng),其難度可想而知。而這樣的難度也最終反應(yīng)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。
伯恩斯坦研究的報告認為,2015年北京汽車虧損額高達87億元,其中尚且不包含18億元的政府補貼與30億元的研發(fā)費用。
假設(shè)87億元是可靠數(shù)據(jù),那么平均到33.7萬輛的銷量上,等于每輛車凈虧損2.58萬元人民幣的凈虧損,相當于每輛車的平均銷售收入——5.29萬元的一半。即使是按照《年報》披露的39億元虧損來算,每輛車仍平均虧損1.15萬元,占平均銷售收入的20%。
這樣的虧損對平均利潤率為8%左右的汽車制造業(yè)來說,無異于“燒錢”。當然,“燒錢”是許多商業(yè)模式與品牌成熟的必經(jīng)之路,而北京汽車“燒錢”的未來又如何?
雄心勃勃的“E+S”戰(zhàn)略能走多遠?
“2016年北京汽車將進一步加快面向SUV和MPV細分市場的布局,計劃推出多款全新產(chǎn)品,包括紳寶X55、紳寶X35及威旺S50等,預(yù)計進一步推動北京汽車整體銷量的增長。”《年報》對北京汽車的未來計劃顯示。
押 寶SUV與新能源當然無可厚非。北京汽車在2015年便開始大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實施“E+S”即新能源汽車 SUV的戰(zhàn)略。從其車型的結(jié)構(gòu)變化來看,去年 SUV、MPV、新能源的銷量占比達到了60%。其中純電動車銷量達2萬輛,同比增長高達269%,為北汽股份帶來了18億元的政府補貼收入,同比增長 246%。
在今年,這種車型結(jié)構(gòu)調(diào)整將更加明顯。北京汽車將新增7款SUV車型,而新能源車型也將從去年的3款增至5款。
為此,北京汽車正在迅速開展北京、株洲、廣州三大生產(chǎn)基地的新能源生產(chǎn)線改造升級,實現(xiàn)傳統(tǒng)汽油車與新能源車型的“同工廠、共平臺”生產(chǎn),由此提升產(chǎn)能利用效率。
但“E+S”戰(zhàn)略能收獲多大的效果,仍值得觀望。
此前“大干快上”的新能源領(lǐng)域正在發(fā)生變化?!?016~2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》顯示,2017~2018年和2019~2020年退坡幅度為20%和40%。
而地方政府的補貼機制退坡的信號則更強烈。4月,上海市公布了2016~2017年新能源汽車補貼標準,其中首次提出單一企業(yè)補貼按累計推廣量退坡。單一車企乘用車累計推廣數(shù)量達到4~6萬輛時,補貼減半;超過6萬輛時,則不再享受補貼。
而北京汽車的新能源產(chǎn)品,從技術(shù)到性能,并未有非常突出的核心優(yōu)勢,其銷量增長主要得益于守住了“家門口——北京”這一重要的新能源市場。去年9月,北京市明確新能源汽車補貼標準按照國家和本市1∶1的比例補助,有效期至2017年12月31日。
即 便如此,北京的新能源市場也不是無限大。1月,北京小客車指標辦公布了新一年的北京搖號政策,新車牌照總指標15萬個,其中汽車9萬個,新能源車6萬個。 而諸如實際續(xù)航里程與標稱不符、冬季純電動汽車蓄電能力大幅降低等產(chǎn)品問題,以及“騙補”丑聞,也在不斷地挑戰(zhàn)包括北京汽車在內(nèi)的眾多新能源生產(chǎn)企業(yè)的未 來。
而在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域,SUV則已成為眾多車企的共同選擇。據(jù)不完全統(tǒng)計,在即將開始的北京車展上,將有30余款SUV車型亮相,從中國品牌到豪華品牌、從A0級到B級、從全新車型到改款升級可謂無所不包。
對于北京汽車來說,要在“紅海”當中求生存并不簡單。
上 述招商證券的研報預(yù)測,今年北京汽車銷量將達到36.2萬輛、明年則是38.7萬輛。但毛利潤率預(yù)計將為-6%和-5%。由此導(dǎo)致今年和明年的虧損預(yù)計將 為36.8億元和36.2億元。根據(jù)《年報》數(shù)據(jù)顯示,今年北京汽車資產(chǎn)總資產(chǎn)負債414.6億元,同比增長20%。虧損與不斷攀升的債務(wù)顯然不是北汽股 份乃至北汽集團當下需要的。
大手筆資本運作是否可持續(xù)?
2月29日,在北汽股份發(fā)布2015年度盈利預(yù)警之后的第三天,穆迪將北汽集團的A3評級調(diào)為負面展望。穆迪副總裁、高級分析師葛爾文:“北京現(xiàn)代和北汽集團自主品牌的預(yù)期盈利能力趨弱,使得北汽集團的去杠桿速度低于預(yù)期。”
穆 迪認為,收益增長低于預(yù)期的推論,將使北汽集團業(yè)在未來的12~18個月里,已調(diào)整過的負債是稅息折舊攤銷前利潤(EBITA)的4.5~5.0倍之間。 盡管2014年這一倍數(shù)是7.7倍,但穆迪認為北汽集團去除債務(wù)杠桿的速度仍不達預(yù)期。如果未來18~24個月內(nèi),北汽集團的這杠桿能夠逐漸低于4倍,穆 迪將會對其未來展望為穩(wěn)定預(yù)期。
在高杠桿與低利潤率的背后,北汽集團一直進行著大規(guī)模的資本運作。歷數(shù)近年來北汽集團的兼并重組項目,都可謂是“大手筆”。
目 前北汽集團已基本完成以北京為大本營,以東部鎮(zhèn)江、西部重慶、南部廣州、北部河北、中部株洲為五大地區(qū)生產(chǎn)基地的全國性產(chǎn)業(yè)布局。其中鎮(zhèn)江基地是2013 年,由兼并重組鎮(zhèn)江汽車制造廠完成,總投資150億元,兩期總產(chǎn)能規(guī)劃超過30萬輛;重慶基地則立足于北汽集團與重慶銀翔實業(yè)集團組建的北汽銀翔汽車有限 公司,初期投資26億元人民幣,建設(shè)年產(chǎn)30萬輛;廣州生產(chǎn)基地是北汽集團以重組方式獲取廣州寶龍輕汽所有的存量資產(chǎn),投資50億元建成,年產(chǎn)能30萬 輛;而株洲生產(chǎn)基地二工廠計劃投資60億元,年產(chǎn)能30萬輛;黃驊生產(chǎn)基地,首期投資50億元,產(chǎn)能將達到40萬輛,遠期投資100億元,主要生產(chǎn)輕卡和 越野車等。
上述生產(chǎn)基地投資已超過410億元,產(chǎn)能設(shè)計達160萬輛。
幾乎是在收編鎮(zhèn)江汽車的同時,北汽集團也收購了昌河汽車70%的股權(quán),并承諾到2020年累計向昌河投入270億元資金以及新產(chǎn)品。其中到2017年末計劃累計投資約130億元,實現(xiàn)整車產(chǎn)能50萬輛。
通過一系列的兼并重組,目前北汽集團已經(jīng)擁有包括紳寶、威旺、北京、昌河、幻速五大自主汽車品牌。但在去年,北汽自主僅為北汽集團貢獻了不足60萬輛的銷量。2015年,北汽集團全年實現(xiàn)產(chǎn)銷248萬輛,落后于上汽、東風、一汽、長安等汽車生產(chǎn)集團。
2013年資本運作的“大動作”或許是造成2014年北汽集團債務(wù)杠桿高企的重要原因之一,而兼并重組之后,持續(xù)的技術(shù)投資與品牌建設(shè)也都需要巨額現(xiàn)金流的支持。
伯恩斯坦研究的報告注意到,北汽股份在去年得到了來自北京現(xiàn)代和北京奔馳共計67億元的現(xiàn)金分紅之后,其凈現(xiàn)金結(jié)余仍從2014年底的80億元下降到2015年底的63億元。
簡 單計算之下,67億元現(xiàn)金分紅,17億元凈現(xiàn)金結(jié)余與18億元的新能源政府補貼最終都未能形成北汽股份的凈利潤,考慮到北京奔馳去年銷量與利潤都大幅攀升 的情況下,北汽集團自主品牌對現(xiàn)金消耗的能力可見一斑。而這種消耗在北汽股份另一頭現(xiàn)金“奶牛”北汽現(xiàn)代銷售疲弱的情況下,更顯得“兇狠”。
穆迪表示,未來北汽集團如出現(xiàn)下列情況,可能將導(dǎo)致其評級下降。
銷售或盈利下降;產(chǎn)能快速擴張或大量舉債,如債務(wù)/EBITDA在未來12~18個月未能降到4.0x~4.5x;合資關(guān)系面臨實質(zhì)性變化。同時其也提到,任何北京政府對北汽集團扶持的減弱也將為評級帶來負面影響。
但計劃中的產(chǎn)能與投資可能因為債務(wù)高企與銷售、利潤下滑而減少嗎?
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