文章來(lái)源：第一電動(dòng)　

“僅‘電動(dòng)化’這一個(gè)維度，還不足以催生造車新勢(shì)力的異軍突起?！背巾w資本管理合伙人林新正告訴第一電動(dòng)，“我們認(rèn)為，不管‘新’還是‘舊’，我們投資機(jī)構(gòu)看重的是變革的力量?！?/p>

圖為：辰韜資本管理合伙人林新正

林新正，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首批注冊(cè)保薦代表人，20年投資銀行、投資從業(yè)經(jīng)歷。曾長(zhǎng)期擔(dān)任券商投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、興銀成長(zhǎng)資本管理有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)，管理資金規(guī)模逾百億元。

忙碌、嚴(yán)謹(jǐn)，這是林新正留給我最深的印象。2018年12月29日下午三點(diǎn)，我抓住剛剛抵達(dá)機(jī)場(chǎng)的林新正，試圖請(qǐng)他談?wù)勝Y本寒冬中造車新勢(shì)力的生存問題。那場(chǎng)不算很長(zhǎng)的訪談，幾乎結(jié)束于林新正登機(jī)前的最后一秒。后來(lái)，林新正打電話告訴我說(shuō)，這次談話太匆促了，希望我們約時(shí)間再次長(zhǎng)談。

這一約，就到了7個(gè)月后，而對(duì)話也從兩個(gè)人變成了三個(gè)人。林新正邀請(qǐng)了辰韜資本合伙人肖建平共同參與此次專訪。肖建平專注于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的研究與投資，主導(dǎo)投資了諸多新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)項(xiàng)目?！瓣P(guān)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)，肖總比我懂得更多?！绷中抡t遜道。

圖為：辰韜資本合伙人肖建平

補(bǔ)貼大幅退坡、新勢(shì)力密集交付、合資品牌紛紛入局、資本大佬發(fā)言引發(fā)口水戰(zhàn)……7個(gè)月的的時(shí)間，新能源汽車圈似乎已然變了一片天。在這場(chǎng)訪談中，林新正和肖建平幾乎毫不掩飾地表達(dá)了對(duì)智能駕駛的看好，以及對(duì)造車新勢(shì)力短板的擔(dān)憂。與此同時(shí)，他們還聊起了蔚來(lái)和小鵬這對(duì)“歡喜冤家”。

以下為對(duì)話實(shí)錄：（在不改變嘉賓原意的情況下，第一電動(dòng)做了刪減）

造車新勢(shì)力成功的必要條件：長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)+造血能力足夠強(qiáng)

第一電動(dòng)：近半年來(lái)，新能源汽車行業(yè)足夠“熱鬧”?；Y本張維在幾個(gè)月前提出，2019年將是造車新勢(shì)力的倒閉年，沒有一家造車新勢(shì)力值得投資。對(duì)此，你怎么看？

林新正：張維的說(shuō)法，從比較粗的畫像來(lái)看是沒錯(cuò)的，但一家公司有沒有價(jià)值和值不值得投資是兩回事。投資機(jī)構(gòu)是否投一家企業(yè)，會(huì)受自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及綜合預(yù)期的影響。投資落地時(shí)，應(yīng)該要對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配度做出精確測(cè)算的。某種意義來(lái)說(shuō)，這只是他在現(xiàn)有特定階段的一個(gè)判斷。

今天我們要討論的是，造車新勢(shì)力值不值得投資？拋開投資本身的內(nèi)在邏輯和方法，跳出造車新勢(shì)力這個(gè)具體對(duì)象，我們把視野拉得遠(yuǎn)一點(diǎn)，造車新勢(shì)力能否成功，要看它的產(chǎn)品和服務(wù)能否適應(yīng)當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)中多個(gè)維度的發(fā)展趨勢(shì)。

第一，從汽車的需求層面來(lái)看，僅電動(dòng)化這一個(gè)維度而言，是不足以催生一個(gè)新賽道的，汽車產(chǎn)業(yè)同時(shí)還要適應(yīng)智能互聯(lián)的大趨勢(shì)。

什么是智能互聯(lián)的大趨勢(shì)呢？最近十來(lái)年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮對(duì)人類的消費(fèi)行為影響巨大，在中國(guó)尤甚。大家知道，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的起點(diǎn)是iphone手機(jī)的推出和4G的落地，智能手機(jī)的使用深刻地改變了人類日常信息的獲取和溝通方式。

與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，汽車作為人類使用的更大類、功能更強(qiáng)大的終端，目前它并沒有順延承接人類被移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改變的行為方式。什么意思？汽車還是相對(duì)“老舊”的，還是更側(cè)重于傳統(tǒng)的駕駛體驗(yàn)、安全性等功能，最近十年的社會(huì)交互方式的變革及相關(guān)的技術(shù)在汽車產(chǎn)品上的體現(xiàn)相對(duì)慢。

再細(xì)一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多年輕人坐到駕駛室，離開手機(jī)就好像有點(diǎn)不適應(yīng)，感覺回到了之前的世界。這反映的現(xiàn)狀是，目前的汽車產(chǎn)品受限于安全以及諸多車規(guī)及產(chǎn)品落地的限制，沒有將人們對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的體驗(yàn)、需求和依賴在車上進(jìn)行滿足。

第二，從汽車的使用生態(tài)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)過去一百多年來(lái)基本沒有什么改變。比如，在消費(fèi)者使用汽車的角度，整車廠和消費(fèi)者脫節(jié)，當(dāng)汽車通過4S店銷售后，整車廠跟消費(fèi)者就沒有連接了；停車難的問題；每個(gè)人都要花時(shí)間去處理汽車保養(yǎng)、出險(xiǎn)和維修以及車輛的使用效率低，不經(jīng)濟(jì)這些問題。這些問題是常態(tài)化的，你也可以說(shuō)是一個(gè)痛點(diǎn)。

當(dāng)整車廠開始逐步把車的硬件的智能網(wǎng)聯(lián)功能和車的使用生態(tài)對(duì)接，整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局就一定會(huì)發(fā)生大的變化。

從上述這些維度看，造車新勢(shì)力和傳統(tǒng)主機(jī)廠基本處在同一起跑線，換句話說(shuō)，在智能汽車變革的前夜，造車新勢(shì)力和傳統(tǒng)主機(jī)廠大家的機(jī)會(huì)都一樣。而現(xiàn)在大家不看好造車新勢(shì)力，那是因?yàn)樵诨靖?jìng)爭(zhēng)要素上，大家發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)主機(jī)廠占有巨大的先天優(yōu)勢(shì)：規(guī)模、成熟的造車技術(shù)、品牌、資本實(shí)力、產(chǎn)品定價(jià)……無(wú)論從哪一方面來(lái)看，跟傳統(tǒng)主機(jī)廠比，造車新勢(shì)力基本都是短板。

從投資分析邏輯看，如果汽車產(chǎn)業(yè)的內(nèi)外因都沒有變化，汽車產(chǎn)業(yè)仍然沿著原來(lái)的軌跡和慣性前行，那么就不會(huì)有造車新勢(shì)力的任何機(jī)會(huì)。但如果把未來(lái)的十年二十年，看作智能汽車起步發(fā)展的階段，那回過來(lái)看，改變產(chǎn)業(yè)格局的一定是新勢(shì)力，當(dāng)然這個(gè)“新”也包含傳統(tǒng)主機(jī)廠的新變革勢(shì)力。但因?yàn)閭鹘y(tǒng)主機(jī)廠一般沒有投資機(jī)會(huì)，所以資本討論關(guān)注較少。

所以，我們認(rèn)為不管“新”還是“舊”，我們投資機(jī)構(gòu)看重的是變革的力量。相對(duì)于傳統(tǒng)主機(jī)廠安全、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S，造車新勢(shì)力可能更有機(jī)會(huì)在利用自己的決策優(yōu)勢(shì)和大膽創(chuàng)新的企業(yè)文化，能夠在傳統(tǒng)生產(chǎn)制造、駕駛性能之外守正出奇，汽車新勢(shì)力是有機(jī)會(huì)跑出來(lái)的。

所以我們的觀點(diǎn)是，造車新勢(shì)力有沒有未來(lái)？從一段時(shí)間內(nèi)看，這要取決于它的長(zhǎng)板有多長(zhǎng)；從短期來(lái)看，要取決于它是否有足夠強(qiáng)大的長(zhǎng)板基因和資本的強(qiáng)力扶持。這也就是為什么大家覺得特斯拉的制造工藝比較粗糙，也有這樣那樣的問題，但還是有人追捧，因?yàn)轭愃铺厮估脑燔囆聞?shì)力帶給了大家對(duì)未來(lái)汽車新格局、新生態(tài)的預(yù)期。但這不會(huì)是大面積的，肯定只有少數(shù)幾家企業(yè)會(huì)長(zhǎng)板特別長(zhǎng)。

但是不得不提，造車新勢(shì)力還有相對(duì)明顯的劣勢(shì)——造血功能。雖然目前辰韜資本的布局中還沒有明確涉及造車新勢(shì)力，但是我們一直在觀察和跟蹤。作為一個(gè)新生事物，它的發(fā)展一定是曲折前行的。我們認(rèn)為如果一家造車新勢(shì)力值得投資，除了要有自己突出的長(zhǎng)板，還要有很強(qiáng)的資本背景，要有強(qiáng)有力的資本愿意持續(xù)扶持它，允許它犯錯(cuò)誤，它要有這個(gè)吸引力。如果它犯一次錯(cuò)誤就沒人投資它了，那它成功概率會(huì)非常小。

對(duì)造車新勢(shì)力正在觀察，關(guān)注蔚來(lái)、小鵬中

第一電動(dòng)：經(jīng)過觀察，截至目前辰韜資本有較為看好的造車新勢(shì)力嗎？分別是哪幾家？為什么？

林新正：這就涉及到我們剛剛說(shuō)的投資落地問題，投資落地要確定投資收益能夠跟風(fēng)險(xiǎn)匹配，因此又涉及到估值的問題。從開始觀察至今，我們一直覺得造車新勢(shì)力的估值和風(fēng)險(xiǎn)不匹配——估值高了。但是，我們對(duì)整車廠的投資意愿并沒放棄，只是一直在等待機(jī)會(huì)。

打個(gè)比方，今年上半年我們投了億緯鋰能（29.370，-0.32，-1.08%）的定增。為什么要投一級(jí)半市場(chǎng)？因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在動(dòng)力電池一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)關(guān)閉，但在二級(jí)市場(chǎng)里找到了投資的時(shí)點(diǎn)和標(biāo)的。

回過來(lái)看，對(duì)整車廠或者說(shuō)造車新勢(shì)力我們也是的。如果一開始你的估值太高了，我們不會(huì)急著一定要在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入，我們也可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，比如二級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)半市場(chǎng)也就是在定增市場(chǎng)進(jìn)入。我們一直在分析、觀察，同時(shí)也在尋找進(jìn)入的時(shí)點(diǎn)。在市場(chǎng)深度回調(diào)以后，我們正在密切地關(guān)注蔚來(lái)汽車。

第一電動(dòng)：還是比較看好蔚來(lái)的是嗎？

林新正：蔚來(lái)有它自己的特點(diǎn)，按照我們大致的投資邏輯和方法來(lái)看，我們對(duì)它是感興趣的。但是這里涉及到投資的第二個(gè)問題，真正的投資要做很詳細(xì)的測(cè)算，目前在這個(gè)方面辰韜并沒有做。一方面，我們現(xiàn)在只能投一級(jí)市場(chǎng)和定增市場(chǎng)；另一方面，我們是人民幣基金。

第一電動(dòng)：在和張維的口水戰(zhàn)中，何小鵬也提過一些看法，他說(shuō)他們其實(shí)是在復(fù)制著特斯拉、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城這樣的故事。你如何看待這家企業(yè)？和蔚來(lái)比呢？

林新正：小鵬汽車我們也在觀察的，我還是比較看好，但所謂看好只是比較粗的畫像。我覺得，因?yàn)樗鼇?lái)自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，在智能網(wǎng)聯(lián)方面相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較聚焦的，在無(wú)人駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)方面的投入也很大。

蔚來(lái)可能更側(cè)重于服務(wù)和生態(tài)的構(gòu)建。我覺得，蔚來(lái)作為一個(gè)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地的造車新勢(shì)力，它有品牌優(yōu)勢(shì)，缺點(diǎn)就是它作為造車新勢(shì)力的先行者，可能會(huì)付出比較高的試錯(cuò)成本。

市場(chǎng)比較擔(dān)心，它的運(yùn)營(yíng)成本能不能比較快地降下來(lái)，我們覺得它可能會(huì)比較“重”，相對(duì)來(lái)說(shuō)小鵬汽車作為跟在后面的，反而有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)檫@涉及到企業(yè)最終的生存和能走多遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)問題。

我們覺得，跟傳統(tǒng)主機(jī)廠相比，不管是小鵬還是蔚來(lái)都更側(cè)重于去關(guān)注消費(fèi)者體驗(yàn)，更接近面向消費(fèi)者的服務(wù)理念。在汽車的使用生態(tài)里，能看到他們?cè)谧龇e極的嘗試，作為初創(chuàng)企業(yè)，他們現(xiàn)在要邁過產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量和財(cái)務(wù)的坎。

看好無(wú)人駕駛，希望車企能提高智能化，降低成本

第一電動(dòng)：你剛剛提到，資本要給造車新勢(shì)力犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。站在資本的角度，什么時(shí)候你會(huì)停止“包容”？觀察造車新勢(shì)力時(shí)，更具體地你會(huì)看什么？

林新正：虧損沒關(guān)系，但在這過程中企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素要不斷增強(qiáng)，資本要能看到比較確切的預(yù)期。比如像特斯拉，哪怕虧損，哪怕成本一直下不來(lái)，投資者就一直在分析它競(jìng)爭(zhēng)要素的變化，在看馬斯克宣稱明年的自動(dòng)駕駛落地情況等。如果你有足夠的新東西能維持公司的成長(zhǎng)預(yù)期，就有投資者覺得還值得繼續(xù)觀察或者投資。

當(dāng)然，對(duì)這類企業(yè)的投資，不符合很典型的投資邏輯，因?yàn)樗吘固潛p了，而且高科技投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，這里就涉及到不同投資機(jī)構(gòu)的投資偏好。另外，這類企業(yè)還面臨這樣一個(gè)特點(diǎn)，你給它配置多少，什么時(shí)點(diǎn)配置，不同的投資機(jī)構(gòu)都有不同的看法。

對(duì)于造車新勢(shì)力，我們到現(xiàn)在為止還沒有很細(xì)地去做項(xiàng)目盡調(diào)，這跟我們目前的定位有關(guān)。但設(shè)想如果蔚來(lái)這類企業(yè)有機(jī)會(huì)的話，我們的判斷并不會(huì)壓在現(xiàn)在的ES6上，但可能很多投資者在根據(jù)ES6的市場(chǎng)表現(xiàn)作決策?，F(xiàn)在蔚來(lái)ES6推出來(lái)，它能不能成為爆款？現(xiàn)在汽車市場(chǎng)正經(jīng)歷一個(gè)拐點(diǎn)，爆款是小概率事件。我們更看重它在整個(gè)汽車使用生態(tài)和智能網(wǎng)聯(lián)的應(yīng)用探索，當(dāng)然前提是公司要能活下來(lái)。

智能網(wǎng)聯(lián)的能力主要體現(xiàn)在智能座艙或者是生態(tài)上面，但同時(shí)我們又希望這個(gè)車的成本不要太高，在非基本功能上哪怕相對(duì)粗一點(diǎn)。其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)馬斯克就奮不顧身地去打造特斯拉的長(zhǎng)板，特斯拉的打法就比較吻合我們內(nèi)心里的潛在想法。

肖建平：能忍受多長(zhǎng)時(shí)間的虧損只是一個(gè)表象問題，真正深層的問題是：這個(gè)企業(yè)是否已經(jīng)構(gòu)建了足夠長(zhǎng)的長(zhǎng)板；你的核心點(diǎn)是否落在了這里；你的資源是往哪里配置。深層的東西看清楚了，虧損只是表象，短期甚至三五年的虧損都不足為重。所以，關(guān)鍵問題還是在于深層的東西是不是已經(jīng)足夠明朗。

現(xiàn)在來(lái)看，車聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目、無(wú)人駕駛技術(shù)，到底什么時(shí)間有突破點(diǎn)，我覺得這些現(xiàn)在似乎看來(lái)還不太明朗。最近，比亞迪（50.850，-0.52，-1.01%）董事長(zhǎng)王傳福在一個(gè)演講中提到，當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)還是停留在電動(dòng)化時(shí)代，下一代才到智能化。那就意味著當(dāng)前的這個(gè)智能網(wǎng)聯(lián)還處在很早期，投資機(jī)構(gòu)和新創(chuàng)企業(yè)的挑戰(zhàn)恰恰在于此。

第一電動(dòng)：辰韜資本的投資布局，目前有多少是在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的？相對(duì)而言，更重視哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域？

林新正：布局方面，目前辰韜資本大概有60%是投向新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的。

另外，出于對(duì)智能駕駛的長(zhǎng)期看好，我們專門成立了一個(gè)“智駕基金”，并且為了貼近算法等人才資源，我們特意把“智駕基金”放在北京，該基金專注于智能駕駛及相關(guān)賽道，主要投早期項(xiàng)目。

雖然，相較于兩年前，現(xiàn)在大家對(duì)于智能駕駛的落地時(shí)間預(yù)判更謹(jǐn)慎了，但方向是確定的。而且，智能駕駛是一個(gè)長(zhǎng)賽道，按照“順著大周期，逆著小周期”的投資策略來(lái)看，暫時(shí)的低谷反而是切入良機(jī)。

在布局的過程中，我們會(huì)優(yōu)先考慮能夠更快有業(yè)務(wù)落地、有一定的造血功能、能夠更好生存的公司。無(wú)人駕駛并非一蹴而就，行業(yè)發(fā)展過程中有很多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，一方面我們可以投資ADAS以及無(wú)人駕駛相關(guān)的傳感器，另外我們會(huì)圍繞特定場(chǎng)景的無(wú)人駕駛進(jìn)行聚焦，比如礦山的無(wú)人駕駛，或者園區(qū)的無(wú)人物流車等。

電動(dòng)化和整機(jī)廠已經(jīng)進(jìn)入洗牌階段，智能化機(jī)會(huì)正盛，共享化機(jī)會(huì)未到

第一電動(dòng)：去年在我們的新能源汽車大會(huì)上，您提過辰韜資本投資進(jìn)度偏慢，有錢投不出去，是為什么？

現(xiàn)在，隨著新能源補(bǔ)貼退坡政策的落地，以及造車新勢(shì)力開始密集交付，也許局勢(shì)要比之前清晰了一些。在這個(gè)情況之下，你們的錢投出去了嗎？有什么新規(guī)劃嗎？

林新正：首先，就投資進(jìn)度而言，去年以來(lái)我們一直比較慢，沒有達(dá)到我們預(yù)期。這跟國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)現(xiàn)狀有關(guān)系，整體來(lái)說(shuō)，我們覺得收益匹配不了風(fēng)險(xiǎn)，所以我們確實(shí)有錢沒投出去。

關(guān)于補(bǔ)貼退坡，事實(shí)上，補(bǔ)貼行為給我們?cè)斐闪烁蓴_，所以我們是樂于看到補(bǔ)貼退坡甚至取消的，補(bǔ)貼取消并不是當(dāng)初我們投資謹(jǐn)慎的原因之一。政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼行為一直是市場(chǎng)化投資的干擾因素，所以在補(bǔ)貼要取消的前幾年，我們做投資時(shí)就要做模型，要花很多精力去模擬補(bǔ)貼剔掉以后的市場(chǎng)變化，它增加了大家的投資難度。

第二，我們最近一直在做產(chǎn)業(yè)研究，我們確實(shí)在準(zhǔn)備行業(yè)調(diào)整后的第二波投資。從投資角度上看，收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配度是一個(gè)最核心問題，不匹配是我們投資的最大障礙，所以如果估值回落得足夠低的話，我們的風(fēng)險(xiǎn)容忍度就比較大。

第三，在同一階段，電動(dòng)化、智能化、輕量化、共享化這些不同領(lǐng)域的投資節(jié)奏是不一樣的，就整機(jī)廠和電動(dòng)化而言，現(xiàn)在我們正在等待第二波投資機(jī)會(huì)。就像我們?yōu)槭裁磿?huì)投億緯鋰能的定增？因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，電動(dòng)化投資機(jī)會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)里已經(jīng)過去了，進(jìn)入存量洗牌階段了，所以我們通過定增投了已上市的企業(yè)。但是在智能化方面，我們認(rèn)為在未來(lái)十年還是會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的，所以我們一直在跟進(jìn)投資。

另外，2017年我們做了一個(gè)全國(guó)性、大范圍的調(diào)查，調(diào)查完以后，我們覺得汽車共享對(duì)于主機(jī)廠來(lái)說(shuō)，是開始戰(zhàn)略介入的機(jī)會(huì)；對(duì)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，汽車共享的投資機(jī)會(huì)還沒有來(lái)臨。所以你會(huì)看到不同領(lǐng)域，投資時(shí)機(jī)是不一樣的，這是我補(bǔ)充回答剛才前面那個(gè)問題。

肖建平：我補(bǔ)充一下，為什么我們有錢沒投出去，這跟每一家投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格有密切關(guān)系。有的機(jī)構(gòu)傾向于投早期項(xiàng)目，它們可以忍受項(xiàng)目的不確定性比較大。有的機(jī)構(gòu)是要投后期的，辰韜總體投資風(fēng)格是偏穩(wěn)健的。這對(duì)我們的投資節(jié)奏產(chǎn)生了一定影響，我們投資每一個(gè)項(xiàng)目之前，都希望把這個(gè)產(chǎn)業(yè)看得透、看得明白，對(duì)于每一個(gè)項(xiàng)目落地過程中的收益風(fēng)險(xiǎn)比，都要有一個(gè)確切、清晰的預(yù)判。

第二，剛才你談到補(bǔ)貼退坡和一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度，我們認(rèn)為，現(xiàn)在還不是一個(gè)出手的好時(shí)機(jī)，但是一個(gè)布局的好時(shí)機(jī)。其實(shí)我們一直在密切地觀察，我非常期待7月份的數(shù)據(jù)，但是我預(yù)判成績(jī)肯定不太理想。補(bǔ)貼大幅退坡對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，會(huì)推動(dòng)這個(gè)行業(yè)洗牌的加劇，整體市場(chǎng)銷量可能會(huì)面臨比較大的壓力，降本壓力會(huì)向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)。比如在電動(dòng)化板塊，我們已經(jīng)投了一些電池材料相關(guān)的企業(yè)，它們都會(huì)面臨比較大的成本壓縮傳導(dǎo)過來(lái)的壓力。

所以我們認(rèn)為當(dāng)補(bǔ)貼完全消失時(shí)，還存活著的企業(yè)才是勝出企業(yè)，現(xiàn)在還是洗牌階段。就看2019、2020這兩年，我們認(rèn)為洗牌今年已經(jīng)在發(fā)生和深化，明年企業(yè)退出動(dòng)力電池領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域可能更加明顯。這個(gè)期間，從投資角度來(lái)說(shuō)，確實(shí)是比較好出手時(shí)機(jī)，因?yàn)橄磁频淖兓瘯r(shí)機(jī)，也意味著更多的機(jī)會(huì)。

但與此同時(shí)，資本的熱潮一擁而上之后，大部分新能源相關(guān)板塊都處于投資過剩的狀態(tài)，尤其電池，別的像隔膜、電解液等等市場(chǎng)格局已經(jīng)相對(duì)固化了。剩下的就是一些更細(xì)分、更往上一層的材料相關(guān)的項(xiàng)目，我們?cè)诔掷m(xù)推進(jìn)和研究中。所以，就布局而言，我認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間點(diǎn)。

第三，今年的投資行動(dòng)方面，一方面是剛才提到的電動(dòng)化，我們會(huì)投一些相對(duì)成熟的項(xiàng)目。另外，像剛提到的智駕基金那樣，我們?cè)谥悄芑矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)容忍度會(huì)放得大一些，關(guān)注一些較早期的智能化相關(guān)項(xiàng)目。具體到投資落地方面，在智能化的項(xiàng)目和電動(dòng)化領(lǐng)域都有一些投資落地，我們?nèi)匀辉诔掷m(xù)深挖中。

造車新勢(shì)力有可能會(huì)登陸科創(chuàng)板，但還是要回到產(chǎn)品核心

第一電動(dòng)：在當(dāng)前資本對(duì)造車新勢(shì)力不是很看好的情況下，科創(chuàng)板為造車新勢(shì)力提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。如果登陸成功，會(huì)成為你們投資時(shí)的加分項(xiàng)嗎？你認(rèn)為，造車新勢(shì)力“搶灘”科創(chuàng)板成功的幾率大嗎？它們有何風(fēng)險(xiǎn)？

肖建平：科創(chuàng)板推行注冊(cè)制，我覺得造車新勢(shì)力上市科創(chuàng)板的可能性還是蠻大的。據(jù)我了解，目前已有新造車企業(yè)在做相關(guān)工作。

在造車新勢(shì)力自身造血能力不夠強(qiáng)的情況下，科創(chuàng)板肯定能起到一個(gè)很大的促進(jìn)作用，但這只是一個(gè)幫助而已，歸根到底還是要回到產(chǎn)品核心。所以對(duì)于我們而言，上科創(chuàng)板只是一個(gè)加分項(xiàng)，但是權(quán)重不太高的一個(gè)因素。

至于風(fēng)險(xiǎn)，如果登陸科創(chuàng)板，確實(shí)會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)蔚來(lái)，它在美國(guó)上市了，后面他在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)倒掛了，比之前都要低。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)大。如果你的業(yè)務(wù)進(jìn)度，比如產(chǎn)品推出進(jìn)度跟不上市場(chǎng)預(yù)期，而且你還很有可能追不上這種落后的進(jìn)度，市場(chǎng)估價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，這個(gè)時(shí)候你相當(dāng)于把二級(jí)市場(chǎng)的融資能力喪失掉了。如果不上市，說(shuō)不定還有融資能力在。

林新正：對(duì)于辰韜而言，企業(yè)能否登陸科創(chuàng)板只有一個(gè)影響，就是能夠比較快地上科創(chuàng)板，它就有一個(gè)流動(dòng)性，流動(dòng)性也是估值的一個(gè)構(gòu)成部分。所以，如果它能夠比較快地上市，我們會(huì)愿意接受稍微高一些的估值，但是不影響我們對(duì)它的基本面的判斷和投資決策。

關(guān)于能不能上的問題，從兩個(gè)方面來(lái)看；如果科創(chuàng)板真的邁向了注冊(cè)制，我覺得造車新勢(shì)力大部分都能上；如果科創(chuàng)板還是在管理層的呵護(hù)之下，沒有走向市場(chǎng)化，大部分上的難度還是比較。因?yàn)橹辽僭诂F(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大。

(責(zé)編：李曉紅)

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