來源：DT財經(jīng)

作者 | 黃元愷

2019年7月24日，特斯拉公布了第二季度收益報告（8-K），同日進(jìn)行了財報電話會議。本次電話會議不同以往，暴躁的馬斯克異常隨和，與華爾街的分析師們?nèi)瘫３至己脺贤ā獙︿撹F俠而言，這算得上是稀罕。

不過，行動永遠(yuǎn)比語言更能顯示分歧，愉快的溝通之后，特斯拉盤中暴跌14%，市值瞬間蒸發(fā)460億人民幣，直到次日才勉強(qiáng)止血。

在所有的高科技公司CEO中，被稱為鋼鐵俠的馬斯克或許是形象最為獨立特行的——快速玩轉(zhuǎn)尖端技術(shù)（Tesla、SpaceX、SolarCity、NeuralLink、PayPal、Boring等），毒舌嘲諷傳統(tǒng)企業(yè)，對無能者從不寬容，視反對者土雞瓦狗……

多年來，能讓他進(jìn)退失措的只有其一手創(chuàng)建的特斯拉——為了這個“親兒子”，馬斯克在鏡頭前多次哽咽哭泣，在會議上失態(tài)怒罵分析師，甚至必須依靠安眠藥安必恩（ambien）才能入睡……

天才領(lǐng)軍、朝陽行業(yè)、沒有強(qiáng)力競爭對手，舉世矚目的特斯拉緣何交不出一份合格的財報？DT君近期對特斯拉的財務(wù)情況進(jìn)行過詳細(xì)分析，今天再翻出來，供各位看官診斷參考。

1

特斯拉的現(xiàn)狀

聲勢浩大但舉步維艱

大概從兩年前開始，看衰特斯拉的聲音就越來越多。

投資者用股價表達(dá)了不太穩(wěn)定的信心，在還沒召開2019股東大會前，特斯拉的總市值一度從年初的571億美元跌到311億美元，不到半年就蒸發(fā)了快一半，甚至有多年來鐵桿支持特斯拉的分析師直接叛逃到空頭陣營。

特斯拉自身的動作也顯得苦兮兮：2018年6月宣布裁員9%，2019年初又裁了7%。

從年報里的數(shù)據(jù)能清晰地看出困境。

本來，特斯拉在2018年虧損已經(jīng)收窄，下半年甚至還表現(xiàn)出了盈利的勢頭，有望在新的一年一鼓作氣開始賺錢。

但現(xiàn)實總是不如人意，2019年，特斯拉又回歸了虧損陣營——一季度虧損7.02億美金，二季度虧損3.89億美元，須知其2018年全年虧損不過是9.76億。

可以揮灑的現(xiàn)金流也再度吃緊。就在2018年末，特斯拉賬上還有42.76億美金，一個季度過去后就只剩下了26.83億——這逼著被稱為鋼鐵俠的公司CEO埃隆?馬斯克在五月份火燒火燎的融資27億美元。

特斯拉財務(wù)狀況如此糟糕，除了龐大的生產(chǎn)運營成本和各類費用，還有相當(dāng)部分壓力是來源于這些年堆積起來的債務(wù)大山。2018年，特斯拉的債務(wù)利息支出達(dá)6.63億美元，相當(dāng)于全年虧損金額的2/3。

而且，借錢總是要還的。特斯拉目前的資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）達(dá)到了77.6%，DT君梳理了特斯拉所有即將到期的債務(wù)，即使不算利息，在2020年一季度前，特斯拉至少還需要償還12.6億美金。

與其他外國汽車廠商相比，特斯拉的負(fù)債率算不上過分的高，但償債能力卻著實可憐，流動比率、速動比率等代表償債能力的主要指標(biāo)都沒有達(dá)標(biāo)，有的甚至相差甚遠(yuǎn)。

“我們只有十個月來完成收支平衡?！瘪R斯克在完成最新一輪融資后的內(nèi)部信中寫道。

2

要穩(wěn)住糟糕的財務(wù)狀況

特斯拉銷量還得翻倍地漲

要完成所謂的收支平衡，還是得來研究下財務(wù)數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)問題。

特斯拉現(xiàn)在最核心的業(yè)務(wù)當(dāng)然就是賣車。從財務(wù)數(shù)據(jù)上來說，賣車的毛利潤指賣車收入減去造車的硬成本，但圍繞造車與賣車，還會產(chǎn)生很多其他費用，包括研發(fā)費用、行政管理費用、銷售費用和利息支出等，想要公司整體不虧錢，賣車的毛利潤得能夠覆蓋上述這些費用。

DT君粗暴地幫特斯拉建了個模型，在比（fei）較（chang）樂觀的條件下進(jìn)行了一個簡單的估算，幫特斯拉看看，要實現(xiàn)收支平衡，賣車業(yè)務(wù)還得多努力。

我們假設(shè)特斯拉的研發(fā)費用、銷售費用和行政管理費用會保持恒定，那么賣出的車越多，那每輛車需要承擔(dān)的費用就會越低。

但在賣車的毛利潤方面則無法太過樂觀。根據(jù)美國政府對電動車補(bǔ)貼的規(guī)定，每家汽車廠商生產(chǎn)的前20萬輛電動車將獲得7500美元的補(bǔ)貼（此補(bǔ)貼為購買者的抵稅補(bǔ)貼），在20萬輛額度耗盡之后，政府將會逐漸縮減直至取消補(bǔ)貼。

隨著特斯拉在2018年成為了美國第一家電動車銷量超過20萬輛的廠商，2019年，特斯拉獲得的補(bǔ)貼將開始減半，然后在2020年完全取消，到那時候，如果特斯拉要保持在C端的售價不變，平均單車毛利潤預(yù)計將從2018年的16000美金下滑到9000美金。

在上述假設(shè)下，特斯拉需要銷售50萬輛車，才能達(dá)到收支平衡——這個數(shù)字是2018年銷量的兩倍。

3

產(chǎn)能達(dá)標(biāo)是起點

需求始終是最大的考驗

首先是產(chǎn)能問題。

特斯拉目前有四大工廠，分別是美國加州弗里蒙特的“Tesla Factory”、美國內(nèi)達(dá)華州斯帕克斯的“Gigafactory”、美國紐約州布法羅“Gigafactory 2”，以及在建中的上?！俺壒S”。其中，加州工廠是唯一在運行的整車組裝工廠，而上海超級工廠則將會是第二座。

2018年，特斯拉已有工廠開足馬力，一共交付了24.5萬輛車，平均周產(chǎn)能達(dá)到了5000輛；在今年第二季度，在馬斯克的死命令下，周產(chǎn)能已經(jīng)沖到了7000輛，以此為全年均數(shù)，全年能交付的車輛數(shù)最多能達(dá)到33.6萬。

新開的上海工廠當(dāng)然會為產(chǎn)能添磚加瓦，根據(jù)馬斯克在2019年股東大會上的說法，上海超級工廠將會在2019年底投產(chǎn)，計劃第一年國產(chǎn)Model 3的產(chǎn)量將達(dá)到15萬輛——如下是特斯拉最新公布的上海工廠內(nèi)部圖片，像素驚人，但進(jìn)展也驚人。

假設(shè)一切都按照最理想的發(fā)展來運行，不出現(xiàn)任何意外情況，特斯拉明年確實可以達(dá)到50萬臺的生產(chǎn)量。

但解決產(chǎn)能問題只是基礎(chǔ)，車只有賣出去才是真正的現(xiàn)金流。

在7月24日的電話會上，馬斯克大嘴一開，就預(yù)計在本土化后大中華區(qū)對Model3的需求將達(dá)到5000輛/周（24萬輛/年），全球?qū)⑦_(dá)到15000輛/周（72萬輛/年）；但從2019年一二季度的一系列價格調(diào)整操作來看，特斯拉對于保持較高的訂單量增幅，恐怕并沒有特別大的把握。

（注：2019年Q2特斯拉銷售量為95356輛）

大概是由于補(bǔ)貼減少、競爭車型增多、美國市場對于新能源車的好奇提前釋放等各種原因，特斯拉在2019年第一季度銷量環(huán)比下滑了近三成。

在美國市場上遭遇分析師所謂的“需求地獄”，即將建成超級工廠的中國就會帶來數(shù)不清的訂單需求嗎？

一個大背景是，自2016年開始，全球汽車市場便逐漸遇冷，尤其是占據(jù)全球銷售份額過半的中國&北美市場甚至已經(jīng)開始負(fù)增長，讓汽車廠家間的增量戰(zhàn)爭蛻變?yōu)榱烁ち业拇媪繎?zhàn)爭。

過去幾年，電動車市場成為燃油車的挑戰(zhàn)者，銷量的確一直在逆勢上揚(yáng)。2018年，全球汽車銷量同比下滑了0.5%，中國市場更是下滑了2.8%，而電動乘用車的銷量卻仍在上漲，尤其是中國市場，漲幅達(dá)33%。

但中國市場上最暢銷的依然是價格便宜的本地車型。如上圖，僅依靠中國市場的北汽、比亞迪和眾泰甚至都擠入了全球品牌銷量榜。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2019年5月中國新能源汽車銷量較去年同期增幅僅為1.8%，遠(yuǎn)低于其余月份的數(shù)據(jù)，其始作俑者就是當(dāng)時降到了所謂“白菜價”的燃油車們。

相比于逼格，價格始終還是國內(nèi)購車者第一著眼點。

哪怕是國產(chǎn)后，32.8萬起售的Model3依然要與BBA等豪華品牌的下沉產(chǎn)品線直接交鋒；對于中國客戶而言，手頭有40萬元是寶馬奔馳還是特斯拉，這著實是一個問題。

尾聲

特斯拉在2019年第二季度進(jìn)一步下滑的毛利率也受到了華爾街的廣泛關(guān)注。在發(fā)布之初，馬斯克對Model3的毛利預(yù)期在25%，但上季度已經(jīng)下滑到了20.2%，本季度更是再跌1.2%到達(dá)了18.9%。

對此，馬斯克搬出了自動駕駛系統(tǒng)autopilot作為救兵。

一個月前，馬斯克在股東大會上宣布2019 年底實現(xiàn)自動駕駛功能完成（Feature complete）。兩天前，馬斯克在電話會上再次強(qiáng)調(diào)：“目前，自動駕駛的功能只釋放了一部分，因此其收入是有限的。但隨著這些功能的推出，我預(yù)計自動駕駛選裝包的購買率將顯著提高。所以，隨著時間的推移，毛利率將會非常引人注目。比如，8 月中旬自動駕駛選裝包的價格將提升至 7000 美金的話，這個價格還會隨著時間的推移繼續(xù)增加?！?/p>

這當(dāng)然不是他第一次拿autopilot說事。

2016年10月，特斯拉上線自動駕駛選裝包。

2017 年底，Elon 公開宣稱特斯拉將于 2018 年底實現(xiàn)自動駕駛商業(yè)化。

今天是2019年7月26日。

作為看客，我們或許已經(jīng)習(xí)慣了馬斯克的吹牛和跳票，但我們也不得不承認(rèn)，跌跌撞撞之中，特斯拉已經(jīng)越走越遠(yuǎn)，且把其他的新能源競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

（部分素材取自DT財經(jīng)在2019年6月25日的稿件）

(責(zé)編：李曉紅)

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