（本文轉(zhuǎn)自中信證券研究）

特斯拉推出基礎(chǔ)版Model 3，并宣布全系大降價(jià)，有望明顯提振美國市場需求，但預(yù)計(jì)BBA等豪華品牌壓力巨大。考慮到公司的償債壓力和臨港工廠大量的資本開支，現(xiàn)階段降價(jià)雖然影響盈利能力，但將持續(xù)改善公司現(xiàn)金流。

美國時(shí)間2月28日，Elon Musk宣布對(duì)特斯拉全系車型大降價(jià)，重點(diǎn)內(nèi)容包括：

1）正式推出3.5萬$和3.7萬$的基礎(chǔ)版Model 3；

2）全系車型大降價(jià)，其中北美地區(qū)Model 3降價(jià)4.8%-12.2%，中國地區(qū)Model 3降價(jià)6.0%-8.8%；

3）宣布將大規(guī)模關(guān)閉美國實(shí)體門店，北美交易全部將在線上完成，并承諾消費(fèi)者可7天內(nèi)無理由退車；

4）Enhanced Autopilot價(jià)格由5000$調(diào)整為3000$，并增加8000$的全自動(dòng)駕駛選裝包。

美國市場受補(bǔ)貼下降導(dǎo)致的需求疲軟，降價(jià)可明顯提振需求。

2019年1月1日起，特斯拉消費(fèi)者購買特斯拉車型所獲得的稅收減免由7500美元下降至3750美元，補(bǔ)貼下降導(dǎo)致Model 3的銷量由18年12月的2.52萬輛下降為19年1月的6500輛和2月的5750輛，且交付車型中價(jià)格較高的全驅(qū)版比例持續(xù)下降。我們認(rèn)為，將進(jìn)一步釋放4萬美元以下的用戶需求。中國市場已推出的高端Model3的除稅價(jià)格較美國分別折價(jià)2.2%，溢價(jià)0.7%和折價(jià)6.2%，Model S/X性能版甚至較美版折價(jià)11%，定價(jià)合理。

降價(jià)的核心還是需要銷量帶來的持續(xù)現(xiàn)金流，現(xiàn)階段現(xiàn)金流重于盈利能力。

Model 3的大規(guī)模交付對(duì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善。18年報(bào)顯示公司擁有36.9億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，但考慮到3月1日公司償還了到期的10億美元債務(wù)，因此當(dāng)前現(xiàn)金可能低于30億美元。公司18年年底的流動(dòng)有息負(fù)債為25.7億美元，在上海工廠仍將有大規(guī)模資本開支，因此當(dāng)前核心還是需要增加銷量來保證持續(xù)運(yùn)營現(xiàn)金流。15-18年，特斯拉單車平均承擔(dān)的折舊攤銷為0.98萬\1.36萬\1.68萬\0.84萬$，公司在18Q3-Q4考慮折舊攤銷的情況下也已達(dá)到盈利狀態(tài)。我們認(rèn)為，過往大額資本開支可看做是沉沒成本，降價(jià)雖影響當(dāng)期損益，但只要未超過單車折舊攤銷，對(duì)現(xiàn)金流仍是正貢獻(xiàn)。

BBA+蔚來壓力最大，特斯拉降價(jià)開啟行業(yè)鯰魚效應(yīng)，加速行業(yè)的電動(dòng)化、智能化進(jìn)程。

18年9月起，Model 3在美國主流B級(jí)豪車的市場份額已經(jīng)穩(wěn)定維持在45%左右。當(dāng)前基礎(chǔ)版Model 3的推出和后驅(qū)版價(jià)格的進(jìn)一步下探，將對(duì)奔馳寶馬奧迪的壓力進(jìn)一步加大。對(duì)于比亞迪、上汽榮威實(shí)際影響遜于對(duì)BBA+蔚來的影響：主流自主旗艦電動(dòng)車比亞迪唐、上汽Marvel X售價(jià)為25-27萬元，自主中低檔電動(dòng)車價(jià)格低至20萬元以下，降價(jià)后的Model 3和主流自主品牌車型并不在同一價(jià)格區(qū)間。但國產(chǎn)后Model3的售價(jià)有望下探至30萬-40萬元的區(qū)間，所以對(duì)于比亞迪、上汽2020年后的電動(dòng)車產(chǎn)品仍形成一定壓力，預(yù)計(jì)未來自主品牌新能源的核心產(chǎn)品價(jià)格帶應(yīng)該在15-20萬元。

(責(zé)編：牛建峰)

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