（轉(zhuǎn)自尺度APP 德林社 ）

“汽車不就是四個輪子、兩部沙發(fā)加一個鐵殼”。在李書福眼里汽車沒什么區(qū)別，先買沃爾沃，再買奔馳，不就是圖個吉利？

吉利耗資90億美元收購戴姆勒9.69%股份，隨后戴姆勒的股價從最高點84美元跌到了55美元附近。于是有人說吉利這個敗家老爺們，買奔馳被套了，虧慘了。

不過吉利可沒有中石化那么笨，人家馬上就站出來給金融小白們上課了，說你們懂不懂領子期權(quán)，不懂就別出來丟人。

難道用了領子期權(quán)就能不賠錢嗎？未必！咱們來好好推演一下吉利和摩根在歐洲的謀篇布局。

李書福有一個夢想，那就是讓中國的汽車走遍世界。而奔馳汽車遍布世界，只要成了奔馳的大股東，那它不就是中國的汽車了嗎？

有了想法，再加上錢就OK了。90億美金吉利是拿不出來的，吉利2017年的凈利潤只有107億。那怎么辦呢？找投行幫忙啊，摩根士丹利就是專門干這事的。

摩根給出招了，說錢不是問題，用杠桿就行了，我出錢，你出利息。方法很簡單，就是用股票反復質(zhì)押融資。

比如吉利只有18億美元，全部買入戴姆勒的股票后質(zhì)押給摩根。如果貸款比率是80%，就可以貸款14.4億美元，然后將14.4億美元買入戴姆勒股票，再進行質(zhì)押貸款。如此循環(huán)往復，最后只要18億美元，就可以獲得18/（1-80%）=90億美元的資金。

錢的問題解決了，接下來就該考慮風險了。杠桿這么高，萬一戴姆勒的股價跌了，那不是血虧。

股票可是質(zhì)押在摩根那里的，90億美元的股票置換出72億美元的貸款。摩根是不會做賠本生意的，既然摩根的成本是72億美元，那么只要戴姆勒的股價跌幅不超過20%就OK了。

所以咱們就做個保護措施，對雙方都好。既然怕它跌，吉利買一個看跌期權(quán)做保護不就好了。

摩根說這事簡單，直接從我這買看跌期權(quán)就行了。90億美元股票的一年期看跌期權(quán)至少也要幾億美元，于是摩根輕松賺了一筆。

這還不行啊，吉利說年年買期權(quán)的費用比貸款利息還高，這不是坑爹嗎？

老弟別著急，摩根說，你再賣出一筆看漲期權(quán)來抵消買看跌期權(quán)的費用不就好了，這樣基本就是免費保護措施了。

這么一來傳說中的領子期權(quán)就誕生了，簡單來說就是虧損和盈利都被鎖死了。就像你買了一只股票，最多虧損20%，但同時最多也只能賺20%。

面對投資者的質(zhì)疑，吉利表示，戴姆勒股價上下振幅超過20%，如若不使用期權(quán)，勢必導致并購行為虧損。

難道使用了期權(quán)就不虧損了？

吉利是2018年2月宣布入股戴姆勒的，如果參考之前的股價做一個簡單估計的話，成本應該在75美元附近。如今戴姆勒的股價在55美元附近，浮虧26.7%。

不虧錢是不可能的，虧多少就要看吉利的看跌期權(quán)行權(quán)價是多少了。吉利表示收購戴姆勒使用的是一種低風險、中等收益的期權(quán)組合策略。

所以我們推測領子期權(quán)保護范圍應該是-20%到+30%。目前戴姆勒股價下跌已經(jīng)超過20%，如果按照下限來算，吉利最多虧損18億美元左右，差不多是吉利一年的利潤。

那剩下的6.7%虧損誰來背鍋呢？難道是摩根？

摩根才不會做這種賠本生意。雖然看跌期權(quán)是摩根賣給吉利的，但是別忘了，吉利買奔馳的股票都是摩根幫著買的，也都質(zhì)押在摩根那里用來貸款融資。

只要摩根賣空就可以對沖風險了，而吉利天然就是摩根賣空的對手盤。所以就看摩根怎么操作了，賣空一部分股票就可以對沖賣出看跌期權(quán)的風險，如果將90億股票全部賣空，那還能大賺一筆。

總的來說，這筆交易目前吉利小虧，摩根小賺幾個億美金，至少期權(quán)權(quán)利金和貸款利息妥妥的。

那超出領子期權(quán)保護之外的風險誰來承擔呢？別忘了市場中還有千千萬萬的小散，每天在市場中追漲殺跌，為市場造就流動性。燃燒了自己，照亮了他人，他們才是市場的中流砥柱。

吉利買奔馳已經(jīng)快一年了，領子期權(quán)也快到期了。要是奔馳股價繼續(xù)跌怎么辦呢？接著這么玩唄！

(責編：牛建峰)

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