今日（1月13日），吉利集團(tuán)向中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家確認(rèn)，吉利集團(tuán)并購(gòu)戴姆勒時(shí)使用了“領(lǐng)子期權(quán)”的策略。

公司表示，吉利集團(tuán)并購(gòu)戴姆勒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“戴姆勒）案例，是迄今為止運(yùn)用領(lǐng)子期權(quán)針對(duì)單一股票并購(gòu)規(guī)模最大的交易，是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)典案例。期權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購(gòu)過(guò)程平穩(wěn)順暢。并購(gòu)期內(nèi)，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過(guò)20%，如若不使用期權(quán)，勢(shì)必導(dǎo)致并購(gòu)行為虧損。通過(guò)使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了長(zhǎng)達(dá)一年多的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃平穩(wěn)落地。

吉利集團(tuán)的投資要爆倉(cāng)？

1月11日，彭博社報(bào)道稱，吉利汽車據(jù)悉減持所持有戴姆勒一半股份。消息發(fā)出后，有自媒體分析稱吉利收購(gòu)戴姆勒股份中使用金融衍生工具具有極高風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致爆倉(cāng)。

吉利集團(tuán)當(dāng)時(shí)回應(yīng)中國(guó)證券報(bào)稱，有關(guān)減持戴姆勒以及爆倉(cāng)等信息無(wú)中生有，純屬謠傳。公司稱，“作為戴姆勒的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司沒(méi)有減持戴姆勒股份的計(jì)劃，所持有的戴姆勒股份不變。”

對(duì)于媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權(quán)”交易而導(dǎo)致巨虧的報(bào)道，公司稱文章對(duì)于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識(shí)性錯(cuò)誤。事實(shí)上，吉利集團(tuán)收購(gòu)戴姆勒股份過(guò)程中使用的期權(quán)策略是一種低風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的期權(quán)組合策略，能夠幫助長(zhǎng)期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者，有效控制無(wú)限下行風(fēng)險(xiǎn)。該策略能在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下減小現(xiàn)貨持倉(cāng)的回撤，相比杠桿收購(gòu)要更為安全。

入股戴姆勒的來(lái)龍去脈

2018年2月24日，由李書(shū)福擁有、浙江吉利控股集團(tuán)有限公司管理的吉利集團(tuán)宣布，已通過(guò)旗下海外企主體收購(gòu)戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股份，收購(gòu)涉及資金大概為90億美金左右，成為戴姆勒單一最大股東。

吉利方面稱，收購(gòu)戴姆勒股份并非財(cái)務(wù)投資。作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，吉利集團(tuán)承諾長(zhǎng)期持有戴姆勒股權(quán)，希望助力戴姆勒成為電動(dòng)出行和線上技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者。2018年10月，雙方共同宣布，將在中國(guó)組建高端專車出行服務(wù)的合資公司。其中，使用的高端車型將包括但不限于梅賽德斯-奔馳品牌轎車、梅賽德斯-邁巴赫轎車，未來(lái)也將使用吉利集團(tuán)旗下高端純電動(dòng)車型。

李書(shū)福表示，單打獨(dú)斗沒(méi)有未來(lái)。吉利愿意與包括戴姆勒公司在內(nèi)的所有優(yōu)秀的企業(yè)協(xié)同發(fā)展，在依法合規(guī)、公平透明，兼顧各合作方利益的前提下，尋求更廣泛的合作機(jī)會(huì)，共同推進(jìn)全球汽車產(chǎn)業(yè)變革。

不過(guò)，戴姆勒跌跌不休的股價(jià)引起了市場(chǎng)對(duì)此事的強(qiáng)烈關(guān)注。今年以來(lái)，因公司盈利不佳，公司股價(jià)從去年2月份的70歐元高位，一路下跌至最近的48歐元附近。

吉利汽車的股價(jià)近期走勢(shì)也并不盡如人意。在經(jīng)歷了2016-2017年的大幅上漲后，2018年吉利汽車股價(jià)持續(xù)下行。如果從2017年11月高點(diǎn)計(jì)算，其股價(jià)跌幅已近60%，市值蒸發(fā)超過(guò)1700億港元，總市值已跌落1000億港元，目前最新總市值997億港元。

“領(lǐng)子期權(quán)”是什么？

所謂”領(lǐng)子策略”，適合交易者看好后市而持有股票，但同時(shí)也認(rèn)為短期內(nèi)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)的狀況，交易者可以持有一定規(guī)模股票的同時(shí)，買入一筆看跌期權(quán)（put option），同時(shí)再賣出一筆行權(quán)價(jià)格較高的看漲期權(quán)（call option）。

領(lǐng)子期權(quán)策略本質(zhì)上是保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略的外延策略，是一種降低并鎖定一個(gè)最大虧損幅度的“保險(xiǎn)成本”的期權(quán)策略，減少了因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而造成的損失，也會(huì)減少并鎖定因?yàn)楣蓛r(jià)繼續(xù)上漲而帶來(lái)的收益幅度。

期權(quán)業(yè)內(nèi)資深人士余力表示，在這種組合策略之下，如果股價(jià)下行到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，那么吉利作為認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)方可以行權(quán)，有權(quán)以認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)減持手中的戴姆勒公司股份。

余力說(shuō)，“如果股價(jià)未下行到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，那么吉利將忍受一部分戴姆勒股價(jià)的浮虧，但下方買入的認(rèn)沽期權(quán)、以及上方賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)會(huì)獲得一部分浮盈，一定程度抵消股價(jià)的浮虧?！?/p>

“吉利手中持有了戴姆勒公司的股份，股票本身相當(dāng)于是備兌證券，就已經(jīng)算是一種擔(dān)保品了，不存在追加額外的現(xiàn)金保證金問(wèn)題，也就不存在爆倉(cāng)一說(shuō)。此外，當(dāng)戴姆勒公司股價(jià)下跌時(shí)，吉利只會(huì)在一部分區(qū)間內(nèi)引起現(xiàn)貨持倉(cāng)的浮虧，不論是下方買入的認(rèn)沽期權(quán)，還是上方賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，在期權(quán)空頭頭寸上都會(huì)出現(xiàn)浮盈，既然出現(xiàn)了浮盈，衍生品持倉(cāng)上也就不存在爆倉(cāng)一說(shuō)?！庇嗔χ赋觥?/p>

“此次的吉利領(lǐng)口期權(quán)就是這樣，在持有戴姆勒股份的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了保護(hù)性的領(lǐng)口策略。因此，盡管戴姆勒公司的股價(jià)出現(xiàn)了大幅下調(diào)，但是期權(quán)組合的領(lǐng)口策略則會(huì)在股價(jià)下跌的過(guò)程中獲取收益以抵消股價(jià)下跌帶來(lái)的影響。正是因?yàn)轭I(lǐng)子期權(quán)的存在，才對(duì)吉利所持有的股份產(chǎn)生了保駕護(hù)航的效果。我們要正確認(rèn)識(shí)期權(quán)及衍生品的功能及意義，這樣才能更好地?fù)肀Ы鹑谑袌?chǎng)?！币坏缕谪浄治霾馨貤钪赋?。

不過(guò)，同樣有業(yè)內(nèi)人士提醒，上述策略能實(shí)現(xiàn)完美對(duì)沖的前提是股票和期權(quán)的頭寸一致，不存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)股票購(gòu)入時(shí)本身不存在杠桿現(xiàn)象，否則情況便又不同了。

(責(zé)編：林嘉興)

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