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    震蕩中的油價:產(chǎn)量博弈下的再平衡

    震蕩中的油價:產(chǎn)量博弈下的再平衡

    回顧一季度國際原油走勢,WTI和布倫特原油高位震蕩,呈現(xiàn)出W型底形態(tài)。原油整體需求和世界GDP增長密切相關(guān),在全球經(jīng)濟平穩(wěn)運行的預(yù)期下,剔除短期地緣局勢風險,OPEC減產(chǎn)和美國頁巖油增產(chǎn)的博弈決定國際原油能否達到再平衡的狀態(tài)。

    隨著世界經(jīng)濟的穩(wěn)步好轉(zhuǎn),以及對通脹預(yù)期的抬升,全球貨幣政策已經(jīng)走向由量化寬松到邊際收緊的拐點。2018年各主要經(jīng)濟體央行貨幣政策寬松退潮,回歸正常化的進程將穩(wěn)步推進。美聯(lián)儲2017年內(nèi)進行三次加息,預(yù)計2018年還將加息三次,今年首次已經(jīng)于3月21日將聯(lián)邦基金利率提高了25個基點。

    然而加息并不一定會導致美元指走強,事實上2004—2006年加息周期內(nèi)美元指數(shù)就是下跌的,雖然市場普遍預(yù)期美國經(jīng)濟將保持強勢,但特朗普采取的某些貿(mào)易和外交政策無疑會帶來極大的外部性風險。由于國際大宗商品以美元定價等緣故,原油價格和美元指數(shù)走勢具有明顯的負相關(guān)性。預(yù)計2018年美元指數(shù)仍將維持弱勢整理格局,近期圍繞90點上下波動,相關(guān)性分析的角度上支持WTI原油震蕩偏強的觀點。

    OPEC減產(chǎn)計劃的嚴格執(zhí)行是本輪原油中長期上漲趨勢的主要動因。最近一次OPEC會議上,沙特、俄羅斯等OPEC和非OPEC產(chǎn)油國決定,將減產(chǎn)計劃延長至2018年底。

    目前OPEC14個成員國中,設(shè)有供應(yīng)目標的11個國家減產(chǎn)執(zhí)行率維持較高水平,利比亞和尼日利亞產(chǎn)量亦未超過規(guī)定上限。雖然目前原油價格中樞已經(jīng)達到了部分減產(chǎn)參與國的盈虧平衡水平,但倘若此時內(nèi)部產(chǎn)生分歧而中止減產(chǎn),將對油價造成極大的沖擊。考慮到減產(chǎn)計劃已經(jīng)進入第二年,并且此前給予市場延長9個月的預(yù)期,為避免造成市場份額和價格影響力雙輸?shù)慕Y(jié)果,以沙特為代表的產(chǎn)油國今年大概率會堅持減產(chǎn)計劃。

    OPEC與非OPEC產(chǎn)油國聯(lián)合技術(shù)委員會(JTC)認為,原油供應(yīng)過剩局面正在加快消退,目前看來,原油市場有望在二季度至三季度期間恢復平衡。據(jù)悉,該預(yù)測的前提是假定利比亞和尼日利亞的原油產(chǎn)量保持在1月的水平,且參與減產(chǎn)協(xié)議的其他各國繼續(xù)全面遵守減產(chǎn)承諾。JTC估算,目前原油庫存比五年平均水平約高出7400萬桶。沙特能源部長表示,現(xiàn)行減產(chǎn)協(xié)議于今年退出后,OPEC及其合作伙伴明年將放寬產(chǎn)量限制,并建立一個穩(wěn)定原油市場的永久性機制。

    油價回暖刺激了美國頁巖油產(chǎn)量迅猛增長,市場對頁巖油增產(chǎn)的擔憂長期以來是做空的主要動機。然而,在企業(yè)資本開支和開采技術(shù)瓶頸的雙重制約下,美國頁巖油產(chǎn)量不可能無限制膨脹下去。

    一般頁巖油田建設(shè)周期從探勘到采油需要2年左右,鉆井完工后3—4個月出油效率達到峰值,隨后開始出現(xiàn)衰減,兩年后降至最高值的25-30%,也就是說,一旦美國能源企業(yè)資本開支放緩,2年后頁巖油供應(yīng)邊際增速就會下行。2011年開始,美國能源公司資本開支增速減緩,2014年國際原油價格暴跌,此后美國能源企業(yè)資本開支增速由正轉(zhuǎn)負。由于資本開支不支持進一步增產(chǎn),美國頁巖油供給壓力有望出現(xiàn)緩解。

    頁巖油開采技術(shù)的瓶頸是另一個限制產(chǎn)量的因素。根據(jù)EIA統(tǒng)計,2011—2015年美國原油平均增產(chǎn)345萬桶/天,較此前增加了72%。究其原因是,這段時期內(nèi)開采技術(shù)的進步使得美國頁巖油成本重心下移,主產(chǎn)區(qū)的單產(chǎn)率得到了極大提升。但2017年以來,美國部分頁巖油產(chǎn)區(qū)單個鉆機出油量明顯出現(xiàn)回落,如果繼續(xù)增產(chǎn)則面臨從富油區(qū)延伸至貧油區(qū),從而遇到新的技術(shù)瓶頸,單產(chǎn)率仍難以提升。

    供需平衡總體來看,2017年全球原油供給量為9804萬桶/日,增加81萬桶/日;需求量為9821萬桶/日,增加131萬桶/日。EIA預(yù)計,2018年全球原油供給量為10016萬桶/日,增加212萬桶/日;需求量為9987萬桶/日,增加166萬桶/日,需求增量主要來自中國和美國。2018年仍然存在一定程度的供給過剩,隨著OPEC堅持減產(chǎn)和美國夏季出行高峰到來,后期有望逐漸恢復平衡。

    (責編:李欣欣)

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    2018-04-02
    震蕩中的油價:產(chǎn)量博弈下的再平衡
    原油整體需求和世界GDP增長密切相關(guān),在全球經(jīng)濟平穩(wěn)運行的預(yù)期下,剔除短期地緣局勢風險,OPEC減產(chǎn)和美國頁巖油增產(chǎn)的博弈決定國際原油能否達到再平衡的狀態(tài)。

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