（文/汽車海外并購）2017年6月16日，觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布公告稱，觀致、奇瑞、觀致名義外方母公司QUANTUM（2007）三家公司與一家中國公司（有傳言是寶能集團）簽署協(xié)議，該中國公司向觀致投入約65億元人民幣，收購觀致汽車的控股股權(quán)（有可能是51%）。該交易還需要相關(guān)主管部門以及貸款借款方凳相關(guān)利益相關(guān)的批準。

同時，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》獲悉，該新的金主入主觀致后，觀致四川宜賓項目有可能不再執(zhí)行，宜賓方面也可能不會在觀致中占有任何股份。

2017年4月21日，QUANTUM（2007）已將其所持有的99709.6262股觀致股權(quán)進行了股權(quán)質(zhì)押，而質(zhì)權(quán)人正式觀致的中方母公司奇瑞汽車。

大金主入股后，觀致將由奇瑞與QUANTUM（2007）的50%：50%的合資公司，轉(zhuǎn)變變成由金主控股的多方合資公司。

2019年5月31日， 觀致外方母公司KenonHoldings發(fā)布了2017年一季報年報。一季報顯示，觀致2017年一季度共虧損2.83億人民幣。雖然與2016年一季度虧損3.08億相比，虧損幅度減少了8%，但這是在銷量下滑24%的大背景下，在觀致繼2014年虧22億、2015年虧25億和2016年虧損19億元基礎上的繼續(xù)大額季度虧損，特別在觀致公司上下全力節(jié)約成本的背景下虧損，值得關(guān)注。（《汽車海外并購》此前曾預計“2016年全年觀致的總虧損將達18-20億元左右。）

根據(jù)2016年一季度虧損占全年虧算的16%假設，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》預計，2017年全年觀致的總虧損或達到17億左右。

一、主營業(yè)務收入下滑，虧損繼續(xù)，單店銷售能力繼續(xù)走弱

整體表現(xiàn)弱于市場

2017年一季度觀致汽車的主營業(yè)務收入同比2016年一季度的5.12億元下降了21%，達到了4.06億元。主營業(yè)務收入的下滑主要原因是觀致汽車批發(fā)銷量從去年同期的4896輛下滑到了2017年一季度的3700輛，同比降幅24%，這與2017年一季度中國乘用車市場整體增長4.7%（乘聯(lián)會狹義乘用車批發(fā)口徑）形成了鮮明對比。觀致無論轎車還是SUV表現(xiàn)均弱于總市場。

網(wǎng)絡布局緩慢，單店銷售能力趨弱

到2017年3月底，觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡共有118家，僅比去年年底時的115家增加了3家。另有13家在建和13家意向網(wǎng)點。

從季度整體銷量與經(jīng)銷商網(wǎng)絡拓展的速度綜合來分析，單店月平均銷售的汽車數(shù)量從2016年4季度的24臺下降到2017年1季度的10臺，受品牌影響力和單車價格所限，觀致經(jīng)銷商的銷售能力下滑，基本回到了2015年的水平。

雖然觀致繼續(xù)加大在三四線城市的網(wǎng)店布局力度，鼓勵業(yè)績良好的經(jīng)銷商繼續(xù)擴大營業(yè)網(wǎng)點。但從整體來看，目前118家觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡的規(guī)模仍然偏低，而且分布并不均衡。目前的網(wǎng)絡建設與觀致此前規(guī)劃的“2015年年底前觀致經(jīng)銷商數(shù)量達到90至100家”基本相當，只是比預期時間晚了近兩年時間。與“2016年年底將有150家經(jīng)銷商”目標相比，完成率只有79%左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的＂2014年底布局200家經(jīng)銷商＂的目標更是相差甚遠。

從實際網(wǎng)絡布局執(zhí)行情況來看，觀致網(wǎng)絡布局仍然偏慢，有限的銷售網(wǎng)絡加上有限的單店銷售能力，都成為禁錮觀致銷量大幅提升的瓶頸之一。

“在中國這么廣大市場，我認為至少要兩三百家經(jīng)銷商才能夠往前走?！庇^致新任CEO的劉良此前對媒體表示。

單車盈利能力走弱

財報顯示，觀致的銷售收入下滑21%的同時，銷售成本也隨之下滑22% 達到4.77億元。由于觀致繼續(xù)執(zhí)行成本節(jié)約計劃，廣告費用、促銷費用大幅下降，“讓老外回家”也節(jié)省了不少人力成本。

通過對2014-2017年官職共10個季度的銷量、銷售收入和銷售成本綜合分析，我們可以看出，隨著銷量季度均值從2014年的1700臺左右逐漸增加到2016年的6000臺左右，再降到2017年一季度的3700臺。

觀致的單車銷售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬逐漸下滑到2017年一季度的11萬元，而單車季度銷售成本均值從2014年的14.2萬逐漸下降到了2017年一季度的13萬，單車收入下降幅度為13.7%而單車成本下降幅度為9.2%，收入下降速度快于成本下降幅度，因此造成了觀致在過去四年里虧損幅度并沒有明顯減輕。

從三年總的季度單車收入均值與總的單車銷售成本均值比較來看，單車收入均值為11.2萬元左右，而總的單車銷售成本均值為13萬元左右，簡單理解就是2014-2017一季度的三年多的時間里，觀致每賣出一輛車，便要虧損1.8萬元左右，這就容易理解為什么觀致從2014年至今每年都虧損20億左右了。

根據(jù)2017年一季度虧損2.83億來推算，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》估計，2017年觀致全年虧損或繼續(xù)維持在17億-18億左右的高位。

EBITDA的“改善”

2017年一季度，觀致的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）達到了負的8900萬，同比2016年一季度的負的1.31億元“改善”了32%，利潤負值“改善”除了產(chǎn)品組合優(yōu)化外，主要得益于廣告營銷推廣活動減少帶來的節(jié)約和“送老外回家”帶來的人力成本的成本節(jié)約。

比較有意思的是，從2016年年報起，觀致外方母公司Kenon在財報中特意增加一個附件來解釋觀致的非國際財務準則下（non-IFRS）的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的定義，特意強調(diào)了觀致在非國際財務準則下（non-IFRS）的EBITDA的改善情況，也就是其稅息折舊及攤銷前利潤，是EarningsBefore Interest， Taxes， Depreciation and Amortization的縮寫，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。

相比普遍采用的衡量企業(yè)主營業(yè)務盈利能力的EBIT（息稅前利潤），EBITDA多了DA，這個DA是Depreciation（折舊）和Amortization（攤銷）。觀致強調(diào)EBITDA，無非是說，前幾年研發(fā)等費用的大額攤銷影響了現(xiàn)在的業(yè)績，大家應該剔除掉這些“前人”造成的攤銷包袱來看待現(xiàn)在觀致業(yè)績的持續(xù)改善。

具體來說，2015年總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財務成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等的8個億，總虧損應該在16.6億左右，而2016年總虧損19個億（三季報時筆者曾預測觀致2016年全年虧算在18-20億之間），除去前幾年因高額借貸造成的凈財務成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等的11個億，2016年總虧損應該是7個億。根據(jù)原來的算法，從虧25億變成虧19個億，虧損幅度收窄了23%；而根據(jù)EBITDA，則從虧16個億變成了虧7個億，虧損幅度收窄了63%。

個人覺得，與其費勁心思來解釋不同準則和算法，真不如靜下心來仔細研究如何踏踏實實地增加銷量、減少虧損，多多探索對觀致實際的業(yè)績改善有幫助的各種可能性。

值得注意的是，由于持續(xù)不斷的借貸和匯率市場的波動，觀致在整體上降低成本的大背景下，其凈財務融資成本卻一路高歌猛進，從2013年的1100萬一路狂飆到2016年的4.03億，增加了近40倍。2017年一季度，觀致的凈財務成本同比增加了57%至7700萬元，反映了觀致過去幾年收入增長乏力，但卻面臨因高額借貸而帶來的利息支出迅速增加的尷尬局面。本來就沒錢，還得把真金白銀拿出來去償還銀行的利息。

二、繼續(xù)借錢，急盼白衣騎士

從負債情況來看，截止到2017年3月31日，觀致共有不包括股東借款在內(nèi)的貸款共計52億元，流動負債36億（不包括股東借款，但包括應付賬款24億），包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物在內(nèi)的流動資產(chǎn)14億。

目前觀致應該償還的到期借款達到30億元，即將于2017年8月份和2018年5月份分別到期的應償還借款分別為12億元和7億元。經(jīng)過“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商“努力”，觀致的借款方已經(jīng)“原則”同意，現(xiàn)在到期的30億元借款可延遲到2019-2022年償還，即將到期的12億借款可延遲到2019-2024年償還。

Kenon在財報中表示，目前上述49億借款（30億+12億+7億）觀致已經(jīng)全部使用?！暗^致仍然需要進一步的外部融資，用于研發(fā)和運營所需?！?/p>

缺錢，仍然是2017年這個悶熱的夏日里里觀致所面臨的主要問題之一。

在剛剛過去的2017年3月10日，觀致的外方母公司Kenon Holdings發(fā)布公告稱，該公司已同意再次向觀致汽車分兩筆提供總額7.77億人民幣的貸款。第一筆3.885億已于3月份完成了打款，用于解決日常流動性用于解決觀致的日常流動性、債務需求以及在新能源領域的投資。

根據(jù)約定，完成第二筆貸款后，Kenon依據(jù)背對背擔保協(xié)議對奇瑞的擔保義務將再下降4.25億（共下降8.5億）。至此，Kenon對奇瑞的背對背擔保義務將全部履行完畢，也就是說，從此Kenon將不再對奇瑞有任何擔保義務。簡單來說，此前Kenon對奇瑞有任何擔保義務時，奇瑞因為給觀致貸款提供了擔保，如果觀致到時還不上錢的話，奇瑞必須替觀致償還，但如果奇瑞也還不上錢的話，Kenon就必須替奇瑞還。現(xiàn)在隨著擔保義務的徹底終結(jié)，如果奇瑞沒法償還為觀致提供的擔保費用，Kenon也沒有義務再替奇瑞償還。

三、大“金主”能拯救觀致嗎？

面對上述銷量萎靡不振、單店銷售能力走弱、單車盈利能力不強、債務高企和銀行利息等凈財務成本不斷飆升的大背景下，如何更有效地增加銷量（開源）和降低成本（節(jié)流），特別是通過多多增加汽車銷量，引入大的戰(zhàn)略“金主”，如何在財務窟窿遍布的情況下以光鮮的外表去吸引大金主，是觀致新的CEO和CFO們現(xiàn)階段需要認真思考的問題。

據(jù)觀致CEO劉良在去年底的廣州車展上透露，“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規(guī)模將在150億左右?！眲⒘荚?月31日在接受媒體采訪時表示，下一階段觀致將進入2.0階段，本階段將重點“引入新的戰(zhàn)略投資者”，并重申了其發(fā)展傳統(tǒng)汽車的同時推進新能源汽車的“兩棲戰(zhàn)略”。

劉良表示，2016-2017年為“兩棲戰(zhàn)略”發(fā)展的觀致1.0階段，本階段觀致以“可持續(xù)發(fā)展，運營現(xiàn)金流為正”為目標，計劃通過提升燃油車的銷量、強化成本管理、加強新產(chǎn)品開發(fā)和推出速度為主要手段；觀致2.0階段將“引入新的戰(zhàn)略投資者，推進新能源戰(zhàn)略，確立QAMFREE發(fā)動機技術(shù)領導地位；跨界合作開發(fā)未來移動出行解決方案。”

根據(jù)劉良介紹，近期觀致新能源將在現(xiàn)有車型基礎上進行開發(fā)，2016年廣州車展亮相的觀致3Q·LECTRIQ電動車將于2018年年初正式量產(chǎn)（350公里的續(xù)航）。

2017年4月的上海車展，觀致發(fā)布了名為Model K-EV的電動概念車。2020年還將推出全新新能源汽車平臺，還將科尼塞克合作開發(fā)發(fā)純電動超級跑車-觀致Super EV（百公里加速低小3秒，500+公里續(xù)航）。

觀致1.0階段開始朝著開源節(jié)流方向努力，盡最大努力提升銷量（開源）和降低成本（節(jié)流），這與此前筆者建議的方向一致，并且這兩個方面也都取得了一定的成果。

觀致2.0階段是在Kenon履行完了對奇瑞的擔保義務的新的股東關(guān)系重構(gòu)的大背景下的新思路。首先引入新的有錢 “金主”進來，是當前的最迫切的事情，否則單靠目前的股東似乎難以長期為繼。但如何引入新的投資者進來是一個考驗觀致管理層智慧的問題，畢竟面對一個百億規(guī)模的大窟窿，哪個金主想進來都得掂量掂量。沒有一個很好的亮點的話，那個金主都會很猶豫。于是發(fā)展新能源汽車成了吸引“金主”加入的最好的“誘餌”。這才出現(xiàn)了“最缺錢的公司最舍得花錢”的似乎違背常理的現(xiàn)象。

2017年4月6日，四川省宜賓市政府（通過地方融資平臺）與觀致的中方母公司奇瑞汽車公、名義上的外方母公司QUANTUM（2007）（觀致外方股東Kenon Holdings下屬空殼公司）和觀致汽車公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議暨投資協(xié)議。協(xié)議約定四方在宜賓投資55億元，規(guī)劃建設年產(chǎn)50萬輛汽車項目，其中包括20萬輛新能源汽車，達產(chǎn)后預計年產(chǎn)值850億元。

2017年6月16日，觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布公告稱，觀致、奇瑞、QUANTUM（2007）三家公司與一家中國公司（有可能是寶能集團）簽署協(xié)議，該中國公司向觀致投入約65億元人民幣，收購觀致汽車的控股股權(quán)（有可能是51%）。該交易還需要相關(guān)主管部門以及貸款借款方凳相關(guān)利益相關(guān)的批準。

同時，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》獲悉，該新的金主入主觀致后，觀致四川宜賓項目有可能不再執(zhí)行，宜賓方面也可能不會在觀致中占有任何股份。

等了多年，觀致的“白衣騎士”大金主終于來了。

新金主的資金如何彌補觀致高達百億級別的財務大窟窿？觀致“兩棲戰(zhàn)略”如何操作？資金未來如何在現(xiàn)有1.0和2.0戰(zhàn)略之間進行合理分配等等等等，都是大金主需要仔細考慮的問題。

有錢，有時也不能太任性。

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