“收一單虧一單”，曾經(jīng)是很多人對極兔的刻板印象。作為國內(nèi)快遞業(yè)的一匹黑馬，行業(yè)中的“后起之秀”，極兔在過去三年的增長極其迅猛。據(jù)公開資料顯示，從2020年到2022年的三年間，其收入就從15.32億美元，增長到了72.67億美元，其年復(fù)合增長率幾乎達(dá)到了50%。

在營收規(guī)?？焖贁U張的同時，其虧損也在快速放大。招股書顯示，2020年至2021年，極兔速遞年內(nèi)虧損6.64億美元、62億美元，短短一年之內(nèi)，其虧損近乎放大了十倍。不過，隨著極兔業(yè)務(wù)量的攀升，以及內(nèi)部精細(xì)化策略的推行，其“虧損王”的帽子正在被消解。

首次扭虧為盈

8月19日，極兔披露的上半年業(yè)績報告顯示，上半年極兔收入達(dá)48.6億美元，同比增長20.6%。值得注意的是，上半年極兔所有盈利指標(biāo)均為正數(shù)。其中，凈利潤扭虧轉(zhuǎn)盈，盈利3102.6萬美元，經(jīng)調(diào)整凈盈利為6324.8萬美元，經(jīng)調(diào)整前利潤達(dá)到3.5億美元，同比增長近8倍；經(jīng)調(diào)整后利潤轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.2億美元。值得注意的是，這是極兔自2020年以來的首次扭虧為盈。而極兔能夠迅速實現(xiàn)扭虧為盈，與其在多方面的精細(xì)化舉措分不開。

首先，極兔在運輸效率和降低成本方面取得了積極進展，這使其商業(yè)潛力得到了深度挖掘。

得益于極兔速遞持續(xù)加大自由干線車輛的投入，這使其在車輛管理上更加靈活，同時在轉(zhuǎn)運中心建設(shè)方面，對自建轉(zhuǎn)運中心保持謹(jǐn)慎，主要通過租賃來持有轉(zhuǎn)運中心，這使其成本得到了有效控制。在多番舉措之下，2023年以來，極兔的攬派件成本基本保持不變，而其運輸成本、分揀成本、其他成本均較去年有了顯著下降，占比更是下降了6個百分點。

具體到全球市場來看，極兔作為東南亞排名第一的快遞運營商，其依托復(fù)制中國快遞的經(jīng)驗，迅速降低了其在當(dāng)?shù)氐目爝f成本，這極大地鞏固了其盈利能力。與此同時，極兔在中國市場迅速擴大規(guī)模的同時，極大減小了虧損。數(shù)據(jù)顯示，極兔在中國市場的毛利率，已經(jīng)從2020年的-120.4%，逐步收窄到了2022年的16.2%，這些都加速了其盈利能力的修復(fù)。

其次，是極兔的整體業(yè)務(wù)能力得到了強化，客戶質(zhì)量以及服務(wù)門類得到了改善。之前，極兔快遞主要跟拼多多合作，拼多多的業(yè)務(wù)量一度是其國內(nèi)業(yè)務(wù)的主要來源。隨著極兔順利收購百世快遞之后，極兔的客戶迅速切入淘系電商，隨著其國內(nèi)業(yè)務(wù)量的迅速提升，京東也選擇了與極兔合作。

另外，極兔順利收購順豐旗下的豐網(wǎng)，順利將版圖拓展到了抖音、快手等新興電商平臺，在海外市場，Tik Tok也是其重要的客戶。至此，國內(nèi)外知名的電商平臺，全部都納入到了極兔的版圖之中，這使其業(yè)務(wù)質(zhì)量得到了極大改善。得益于極兔業(yè)務(wù)規(guī)模和成本結(jié)構(gòu)，以及客戶數(shù)量的極大豐富，其盈利能力得到了徹底改善。

估值折損大半

盡管極兔的基本面得到了極大改善，但其市值較上市之初已經(jīng)折損了大半。按照8月29日港股收盤價6港元/股計算，極兔速遞的股價，已經(jīng)較其上市之初下跌了70%。那么，究竟是什么原因，導(dǎo)致極兔的市值一跌再跌呢？

首先，資本市場對其商業(yè)模式抱有較大的顧慮。物流作為商流的附庸，導(dǎo)致快遞行業(yè)，始終是一個沒有太多自主權(quán)的行業(yè)。自從菜鳥網(wǎng)絡(luò)成立之后，長期盤踞淘系電商的四通一達(dá)，要想做差異化競爭，就只剩下價格和速度了。因此長期以來，國內(nèi)通達(dá)系為了爭搶份額，不得不開打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)價格戰(zhàn)長期蔓延，很多快遞企業(yè)陷入了虧損之中，即使行業(yè)前幾名的韻達(dá)也不例外。

這種狀態(tài)在極兔入局國內(nèi)電商市場之后，也沒有得到改變，甚至還進一步加劇，直到國家相關(guān)部門出手，這才讓這場曠日持久的價格戰(zhàn)有所松動。盡管如此，包括通達(dá)系在內(nèi)的快遞企業(yè)，均出現(xiàn)了不同程度的增收不增利，按照目前這種局勢發(fā)展，未來行業(yè)價格戰(zhàn)的情況，恐怕依然很難解決。

從資本市場來看，外界對通達(dá)系等上市快遞公司普遍估值不高，這或許也代表了資本市場對它的態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士表示，快遞企業(yè)估值低，主要是因為商業(yè)模式不好，行業(yè)太苦了。在通達(dá)系物流企業(yè)普遍估值低的情況下，作為“后起之秀”的極兔，也很難獨善其身。

其次，高速成長期已過，資本對其未來成長性的預(yù)期下降。以2023年為例，88.49億美元里中國內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了59%，東南亞貢獻(xiàn)約30%。其中，中國市場份額為11.6%，同比提升0.76%；處理包裹量153.4億件，同比增長27.6%，超過行業(yè)增速，近三年復(fù)合年增長率達(dá)94.5%，年復(fù)合增速接近翻番，這種高增速和高成長性，是早期資本愿意給予其更高估值的核心原因。

今年以來隨著東南亞市場增速下滑，國內(nèi)市場逐漸遭遇瓶頸，極兔想要繼續(xù)保持原來的增速已經(jīng)不太可能了。在這種情況下，原本被資本堆起來的高估值，自然也就難以為繼，于是下跌也就不可避免了。

極兔的單票戰(zhàn)爭贏了？

縱觀國內(nèi)快遞行業(yè)發(fā)展史，無論是通達(dá)系還是京東、順豐，最短的公司也都有20多年的發(fā)展歷史。但極兔從成立發(fā)展至今，前后不過10年就已經(jīng)成為龐然大物，此番發(fā)展歷程著實令人驚嘆。極兔的順利盈利，更讓不少人驚呼極兔的單票戰(zhàn)爭要贏了？從當(dāng)下來說，這種說法未免言過其實。

首先，導(dǎo)致極兔虧損的原因很多，高速擴張帶來的短期成本攀升，是很重要的外部誘因。具體來看，極兔之所以虧損主要原因在如下幾個方面：一是短時間內(nèi)的迅速擴張，導(dǎo)致了公司在人力資源、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的成本居高不下；二是為了維持競爭力，極兔不得不降低價格。三是在國內(nèi)收購豐網(wǎng)以及百世等快遞公司的過程中，支付較高的溢價，產(chǎn)生了商譽減值。

仔細(xì)分析下來，這三個原因中，至少有兩個是短期性的長期投入，因此屬于一次性的。比如，基礎(chǔ)設(shè)施的擴張一次完成，后續(xù)只需維護即可；而股權(quán)溢價產(chǎn)生的商譽，也可以通過一次計提，不會對后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生持續(xù)影響，其目的主要用于構(gòu)建長期資產(chǎn)，因而影響有限。只有行業(yè)價格戰(zhàn)，這一點很難預(yù)計會持續(xù)多久。因此，若剔除這些干擾因素，其完成市場拓展過后，虧損必然下降。

其次，從國內(nèi)市場來看，極兔目前面臨的外部挑戰(zhàn)依然巨大。從主要經(jīng)營區(qū)域看，極兔中國市場單票收入0.34美元，而單票成本也是0.34美元，雖較上年有可喜下降，但幾乎仍是“賠本賺吆喝”。從單量分析，目前主要來自拼多多，占85%左右，想進一步擴大市場份額的空間和難度是較大的。從極兔的崛起史來看，其主要是抓住了東南亞的電商紅利，以及國內(nèi)拼多多興起的紅利，而今靠著前半程紅利迅速崛起的極兔，顯然已經(jīng)走到了新的十字路口。

在當(dāng)下這個階段，已經(jīng)長成龐然大物的極兔，顯然已經(jīng)不可避免地要面對順豐、通達(dá)系等競品的重視，其想要更進一步，就必須在拓展和優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò)的同時，進一步提升服務(wù)質(zhì)量，并探索全新商業(yè)模式。換言之，現(xiàn)在說極兔的單票戰(zhàn)爭贏了，還言之過早。

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