翻譯來(lái)源: Crunchbase

我們正處于上次經(jīng)濟(jì)衰退后牛市的第九個(gè)年頭。9年里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲超過(guò)300%，資本不斷涌入科技企業(yè)，此外，除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰時(shí)期，創(chuàng)業(yè)公司的估值比以往任何時(shí)候都要高。但是當(dāng)音樂(lè)停止，一切喧囂歸于平靜時(shí)，會(huì)發(fā)生什么呢?

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前成功的創(chuàng)業(yè)公司平均需要8年左右的時(shí)間才能退出。無(wú)獨(dú)有偶，熊市(股市下跌20%以上)出現(xiàn)一次的平均時(shí)間也是8年，而且有時(shí)與經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)發(fā)生。這樣看來(lái)，創(chuàng)業(yè)公司似乎最終會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)低迷的漩渦。因此，創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人應(yīng)該預(yù)見(jiàn)到他們需要經(jīng)受住這樣的環(huán)境，而創(chuàng)業(yè)公司的員工應(yīng)該在評(píng)估他們的股票期權(quán)時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。下面，我們將分析一下經(jīng)濟(jì)衰退將帶來(lái)的確切影響：

可以預(yù)期的是，經(jīng)濟(jì)衰退首先會(huì)影響股市?？萍脊傻呢愃禂?shù)通常較高，這意味著它們的波動(dòng)幅度大于整體市場(chǎng)，而且它們的市盈率通常較高，這意味著投資者預(yù)計(jì)未來(lái)將獲得豐厚回報(bào)。然而，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，這些巨大的未來(lái)收益突然變得不那么確定了，投資者就會(huì)紛紛開(kāi)始逃離這些股票。就像在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的那樣：盡管蘋(píng)果、微軟和谷歌的收益沒(méi)有受到太大影響，但它們的股價(jià)都下跌了50%以上。

如果上市科技企業(yè)的估值下降，那么私營(yíng)科技企業(yè)同樣不可避免，因?yàn)榍罢叩墓乐凳呛饬亢笳吖乐悼赡苓_(dá)到的水平的基準(zhǔn)。因此，如果上市企業(yè)估值全面下跌25%，那么一家試圖上市的科技公司，其目標(biāo)股價(jià)也會(huì)大幅下跌。或者說(shuō)一家上市公司可以利用其股份收購(gòu)私營(yíng)公司。因此，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，上市公司進(jìn)行收購(gòu)的流動(dòng)資產(chǎn)就會(huì)減少，這意味著私營(yíng)公司可能不得不降低估值才能被收購(gòu)。而當(dāng)私營(yíng)市場(chǎng)處于后期融資階段的企業(yè)估值下降時(shí)，處于早期階段企業(yè)的估值也必然下降，因?yàn)轭A(yù)期的退出價(jià)值會(huì)下降。

早期階段的估值也會(huì)受到資本成本增加的影響。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金大約每?jī)傻剿哪昃蜁?huì)頻繁募集資金。在（長(zhǎng)期）低迷時(shí)期，高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)資本基金對(duì)投資者的吸引力似乎會(huì)降低。當(dāng)風(fēng)投公司更難獲得資金時(shí)，他們對(duì)初創(chuàng)公司的投資就會(huì)減少，而他們手頭的資金可能會(huì)傾向于做更保守的投資。這意味著，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本通常會(huì)變得更高：風(fēng)投公司會(huì)要求更多的股權(quán)，初創(chuàng)企業(yè)每輪融資的資金會(huì)減少，估值也會(huì)更低。

這給許多初創(chuàng)公司帶來(lái)了生存的問(wèn)題。Paul Graham喜歡將創(chuàng)業(yè)公司區(qū)分為走向死亡/默認(rèn)死亡（default-dead）和持續(xù)生存/默認(rèn)生存（default-alive）兩種。如果一家公司需要籌集更多的資金才能生存下去，那么它就死于默認(rèn)死亡范疇內(nèi)的，否則，他們將耗盡現(xiàn)金并宣布破產(chǎn)。在2018年，大量的創(chuàng)業(yè)公司都是默認(rèn)死亡的。近年來(lái)，這些默認(rèn)死亡的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量激增，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)融資非常容易獲得。

例如，Postmates或WeWork可以連續(xù)多年發(fā)布虧損，補(bǔ)貼用戶(hù)增長(zhǎng)，以期最終實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)換，并以巨大規(guī)模的微小利潤(rùn)率賺取巨額利潤(rùn)。其實(shí)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都在以這種方式做著無(wú)利可圖的生意，而且，其項(xiàng)目在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也是虧損的，因此他們肯定需要進(jìn)行下一輪融資才能生存。

這些默認(rèn)死亡的公司也沒(méi)有太多的跑道可供選擇。傳統(tǒng)的做法是每18個(gè)月進(jìn)行一次融資，這意味著大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司在銀行的現(xiàn)金儲(chǔ)備永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)兩年。在這個(gè)周期中，一家特定的初創(chuàng)企業(yè)可能會(huì)在銀行擁有一年的跑道價(jià)值。因此，如果估值突然暴跌，這些創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)因?yàn)榛I資時(shí)間不足而陷入很大的困境。一些企業(yè)甚至可能在缺乏廉價(jià)資本的情況下倒閉。

然而，對(duì)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，融資環(huán)境更加嚴(yán)酷意味著融資條件更加惡劣。實(shí)際上，這意味著創(chuàng)業(yè)公司將以低于之前加權(quán)的估值進(jìn)行下調(diào)。至關(guān)重要的是，下跌會(huì)導(dǎo)致普通股價(jià)值嚴(yán)重縮水。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資都有反稀釋保護(hù)，這意味著，如果公司遭遇一輪下跌，優(yōu)先投資者(優(yōu)先股所有者)將按比例擁有更多的股份。在這種情況下，普通股/期權(quán)的持有者——公司創(chuàng)始人和員工將首當(dāng)其沖地承受財(cái)務(wù)損失。員工通常擁有期權(quán)，而期權(quán)有一個(gè)執(zhí)行價(jià)：為了將期權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，員工需要支付的價(jià)格。因此，如果出現(xiàn)一輪下跌，股票價(jià)值接近或低于發(fā)行價(jià)，使得雇員的期權(quán)組合一文不值，這種情況并不少見(jiàn)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的員工來(lái)說(shuō)，這將是令其感到不安的，因?yàn)楣善逼跈?quán)通常是作為他們薪酬的主要部分出售給他們的，而創(chuàng)業(yè)公司在退出前應(yīng)該預(yù)見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)低迷。如果你在一家默認(rèn)死亡、需要再籌集一輪資金的創(chuàng)業(yè)公司工作，那么最大的問(wèn)題是，貴公司是否會(huì)在下一次經(jīng)濟(jì)衰退之前籌集到這輪資金，以及它是否有足夠的現(xiàn)金來(lái)度過(guò)這場(chǎng)風(fēng)暴或者實(shí)現(xiàn)盈利。如果沒(méi)有，并且該創(chuàng)業(yè)公司還被迫進(jìn)行了一輪估值下調(diào)，那么你的期權(quán)價(jià)值就岌岌可危了。

這些影響最終也會(huì)波及那些風(fēng)險(xiǎn)較低的VC們：總有一天，他們?nèi)康哪J(rèn)死亡公司的投資組合將會(huì)縮水兩位數(shù)。風(fēng)投補(bǔ)貼的初創(chuàng)企業(yè)增長(zhǎng)模式，在推遲立即盈利的同時(shí)，也是一種極其不穩(wěn)定的存在。我們不知道下一輪宏觀經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)在什么時(shí)候到來(lái)，但默認(rèn)死亡的創(chuàng)業(yè)公司、它們的投資者，最重要的是，它們的員工，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己一直在攀登一張紙牌屋，搖搖欲墜，岌岌可危。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評(píng)論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與極客網(wǎng)無(wú)關(guān)。文章僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。