隨著小米上市臨近，對小米估值的猜測，成了很多人最關心的事，由此引起的爭議也很大，有的人說，小米的估值可能高達1000億美元，也有的人認為，小米的估值虛高。他們的說法，都有道理。不過，雷軍的確是資本市場的魔術師，他懂得如何將公司的估值最大化，化腐朽為神奇。

雷軍的魔術

眾所周知，小米是一家硬件公司，主營業(yè)務是手機，其他的還包括彩電、筆記本電腦、體脂秤、手環(huán)、手表、充電寶、盒子、路由器、平衡車、音箱、插線板、電池、行車記錄儀、空氣凈化器、電飯煲、電磁爐等數(shù)百種。

無論國內還是國外，絕大部分企業(yè)一直講究聚焦主業(yè)，恪守邊界，在自己擅長的領域，把產(chǎn)品做精，以技術創(chuàng)新立足，凸顯價值。小米的打法完全不同，它幾乎沒有邊界，什么都做，輕輕松松就進入一個新領域，憑借低廉的價格，和自帶流量的傳播，迅速站穩(wěn)腳跟。

然而，就是這樣一家典型的硬件公司，到了雷軍手里，卻包裝成了一家顛覆性的互聯(lián)網(wǎng)公司。這其中的原因，很簡單——賣硬件的公司，如果沒有強大的利潤支撐，是不可能有太高估值的。

以小米的營收和利潤，對應硬件公司，市值難以超過200億美元。在討論小米之前，我們來看看與雷軍打賭的格力電器。格力與小米相比，無論是產(chǎn)品，還是品牌形象都更高端，利潤更強勁。格力空調，是這個行業(yè)的老大，掌握了核心技術，產(chǎn)品在高端市場地位不可撼動。相對來說，小米缺乏核心技術，主要靠性價比吸引消費者，雖然小米的智能手機出貨量龐大，但主要靠紅米手機貢獻銷量。

低端手機用來美化出貨量還可以，卻不能形成公司的核心競爭力。近日，《華爾街日報》的文章指出，便宜手機的用戶，對產(chǎn)品的忠誠度不高，不能對他們有更多依賴。很多用戶選擇小米，是因為小米便宜。

我們來看看格力電器，2017年，它的營收為1500.20億元，同比增長36.24%；凈利潤224.02億元，同比增長44.87%。再來看看小米，2017年收入1146億元，凈利潤54億元。無論是營收還是凈利潤，小米與格力都有較大的差距。尤其是凈利潤這一項，小米不及格力電器的1/4。截至5月4日，格力電器的市值為2760億元，折合美元為434億美元。如果以格力電器為參照，小米的估值肯定比較低。即便是考慮成長性，小米的估值，能達到格力電器的一半就不錯了。但是，按傳統(tǒng)方式估值，就不是雷軍了！

估值是否過高？

如果是其他人的小米，可能就是一兩百億美元的市值?？墒牵抢总姷男∶?，價值就被放大了。盡管小米的營收90%靠硬件，小米卻拒絕承認自己是一家硬件公司，要對外包裝成一家互聯(lián)網(wǎng)公司，給資本市場講故事，給人們講故事。中國人喜歡聽故事，各種心靈雞湯很受歡迎。

小米的招股書顯示，2017年，小米手機收入為805.64億元，占比為70.3%；來自IOT與生活消費產(chǎn)品的營收為234.48億元，占比為20.5%；互聯(lián)網(wǎng)服務營收為98.96億元，占比為8.6%。2016年到2017年，互聯(lián)網(wǎng)服務部分（主要是游戲與廣告）對小米的貢獻分別是9.6%和8.6%。這也可以看出，小米來自互聯(lián)網(wǎng)的收入不到總營收的10%。

從成立那天起，雷軍就說，小米手機不靠硬件賺錢。這種“毫不利己專門利人”的精神，幫雷軍俘獲了大量的粉絲，他們成為小米的忠實擁躉。很多人甚至以為，是小米拉低了智能手機的價格。

那么，小米靠什么賺錢？小米的硬件真的不賺錢嗎？作為企業(yè)，作為商人，沒有誰有那么高尚。即便是蘋果，來自服務的收入幾十倍于小米，也沒敢說自己是互聯(lián)網(wǎng)公司。2017財年，蘋果來自服務的收入高達300億美元，同比增長23%。

小米把自己定位為互聯(lián)網(wǎng)公司，這種模式，能否被資本市場認同？還不得而知。近日，《華爾街日報》在一篇文章中指出，小米絕對不值1000億美元，估值虛高，需要降低炒作。文章認為，小米將自己標榜互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司，是言過其實，按硬件公司，絕對不可能有如此天文數(shù)字的IPO——以硬件公司（聯(lián)想、三星過去的盈利史）為參照，頂多值100億美元。

研發(fā)投入不足

小米是一家科技公司，但不是高科技公司。小米的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在營銷模式和供應鏈管理上。作為科技企業(yè)，沒有持續(xù)巨額的研發(fā)投入，大的創(chuàng)新是無從談起的。今天，智能手機行業(yè)面臨同質化競爭，僅靠配置堆疊，已經(jīng)無法制造出有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，這一點得到了驗證。所以，高端手機市場，一直是蘋果、三星、華為三分天下，它們憑借強大的研發(fā)投入，推動自己的產(chǎn)品不斷突破。

歐盟委員會的數(shù)據(jù)顯示，去年，三星的研發(fā)投入高達122億歐元，位列全球第4；華為的研發(fā)投入為104億歐元，排名全球第6；蘋果的研發(fā)投入為95億歐元，排名全球第7。也可以看出，它們的領先，是源于巨額研發(fā)投入。

那么，小米的研發(fā)投入有多少？從招股書來看，小米的研發(fā)投入比較低。2017年，小米的研發(fā)投入為32億元，大約是5億美元。相比之下，華為去年研發(fā)投入為896.9億元，占公司的營收比接近15%（14.9%）。從研發(fā)投入來看，華為是小米的28倍。過去10年，華為的研發(fā)投入超過3900億元。

小米如果要有重大的技術創(chuàng)新，以目前的投入，可能性不大。但是，小米的產(chǎn)品利潤低，也制約著小米，不可能有太多錢用于研發(fā)。上市之后，小米必須得解決這個問題，否則，公司會面臨動力不足。文/徐上峰

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