在新型汽車租賃行業(yè)，一嗨租車向來是享有穩(wěn)健經(jīng)營美名的。在共享經(jīng)濟大潮下，一嗨租車不搞盲目擴張，也不主動尋求業(yè)務多元化，而是專注于汽車租賃業(yè)務，試圖用提升業(yè)務的信息化水平，擴張門店網(wǎng)絡和車隊規(guī)模的方式將生意做大，其數(shù)據(jù)驅動，理性繁榮的核心理念，帶出了一套獨特的精細化運營模式，成為互聯(lián)網(wǎng)大潮中少有的不受影響的理性公司。

共享經(jīng)濟大潮中機會成本較低，競爭對手都在舉債提升業(yè)務規(guī)模，而一嗨卻不為所動。作為美股上市公司，一嗨在融資的軟硬條件方面均不比神州租車小多少，但一嗨卻很少會輕舉妄動，寧可坐視機會從身邊溜走，也不去盲目舉債發(fā)展業(yè)務，僅有的收益也只會投入擴大車隊規(guī)模，提升業(yè)務的信息化程度。如果說租車行業(yè)的其他競爭對手在求發(fā)展這個問題上走得太過激進，一嗨租車完全可稱得上在這個問題上過于謹慎了。

根據(jù)一嗨租車2016年的四季度財報顯示，營收5.65億元，凈利潤1370萬元，看上去還不錯。但如果看看一嗨租車前三季度的財務指標，就能發(fā)現(xiàn)很多問題，一季度營收4.605億元，凈利潤-370萬元；二季度營收5.013億元，凈利潤80萬元；三季度營收5.821億元，凈利潤2230萬元。2016年是一嗨租車全面扭虧的一年，這個增長速度，實在是很難將其視作一家新型汽車租賃業(yè)務公司。

從投資者的角度來說，標的公司要么擁有很高的利潤率，要么擁有高速發(fā)展的業(yè)務規(guī)模，要么擁有超強的發(fā)展?jié)摿?，但從最近幾年的財務?shù)據(jù)來看，這幾點一嗨租車幾乎是哪一條也占不上。2015年一嗨租車營收為14.506億元，凈虧損為6.963億元，2016年一嗨租車營收為21.089億元，凈利潤為3310萬元。付出了高昂的虧損代價，也沒換來營收規(guī)模的高速增長。

不過，用傳統(tǒng)汽車租賃的眼光去審視一嗨租車，這家公司的部分營業(yè)指標卻是堪稱健康。一嗨租車近三年的毛利率分別為15.6%，21.6%，28.1%，呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。汽車租賃行業(yè)的出租率平均水平在60%到65%之間，一嗨的平均出租率超過70%。汽車租賃行業(yè)整體的負債率平均為80%左右，而一嗨的負債率僅為30%，不管是運營水平還是財務報表的健康度，國內應該都找不到第二家。

但是，這僅僅是傳統(tǒng)汽車租賃行業(yè)語境下的一嗨，而并不是人們原本以為的那個新型汽車租賃行業(yè)的一嗨。雖然一嗨是中國最早引入ERP系統(tǒng)進行車輛調度，最早利用GPS和互聯(lián)網(wǎng)提升車輛使用效率，最早建設網(wǎng)絡平臺為用戶提供線上預定服務的汽車租賃公司，但其所對應的運營方向仍是傳統(tǒng)租車公司的模式，這一點應該是一嗨租車并不受投資者青睞的主要原因。截止2016年4月12日，擁有4.3萬輛汽車車隊的一嗨在美股的總市值僅為6.97億美元。

一嗨租車的精細化運營模式，很可能受到美國同行業(yè)運營理念的影響。精細化運營不斷提升效率，提升出租率，與此同時采用新技術降低成本，用不斷擴張車隊規(guī)模的方式逐漸向實現(xiàn)規(guī)模效應靠近，進而實現(xiàn)盈利。一嗨過去幾年在信息化方面下了很大功夫，已能夠做到對車輛進行動態(tài)監(jiān)控，對數(shù)據(jù)進行實時更新，對車輛資源進行了有效的控制欲合理調度。但這一切，并不能有效改變大局。

無論是看歷史還是看現(xiàn)狀，中國汽車租賃市場都與美國市場完全不同，中國是個試錯市場，美國是個成熟市場，對于中國市場而言，一靜不如一動。這一點在共享經(jīng)濟漫天飛舞的當下，顯得尤為重要。中國的出行市場目前充斥著網(wǎng)約車、P2P租車、分時租賃等多種形式，未來還會有其他更多種的共享出行方式不斷冒出來，這其中有絕大多數(shù)的商業(yè)模式也許是不成立的，但不能指望中國汽車租賃市場還會去走美國已經(jīng)走過的老路，那是不現(xiàn)實的。

一嗨租車自己研發(fā)的監(jiān)控技術、數(shù)據(jù)實時更新、定價系統(tǒng)、在線租車系統(tǒng)等一系列技術系統(tǒng)，外加多年來形成的精細化運營套路，在小規(guī)模運作的背景下，其實意義并不大。這些技術系統(tǒng)確實能為其運營提升效率，但在目前的業(yè)務規(guī)模之下，其投入應該是大于產(chǎn)出的。互聯(lián)網(wǎng)公司的套路是，一套技術系統(tǒng)覆蓋盡可能多的用戶，在海量用戶使用中不斷發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，這套系統(tǒng)才能越來越好用，對成本降低和效率提升做出更多貢獻。

一嗨租車的車隊規(guī)模變動情況如何呢？一嗨這幾年從IPO密集的資金，向海外投資機構發(fā)行的股權融資，投資快的打車獲得的高額溢價，幾乎都被投入用來擴大車隊規(guī)模了。一嗨的車隊規(guī)模從2014年6月底的1.54萬輛，增加到2016年6月底的42175輛，與中國龐大的市場容量相比，這個發(fā)展規(guī)模實在難稱快速。在汽車租賃這個重資產(chǎn)的行業(yè)，不去借錢做事基本是做不成事的。愚公移山固然是美談，但愚公本人是看不到山被搬走的。

像神州租車這類瘋狂擴張的企業(yè)，一般來說都能在最大頭資產(chǎn)的采購上，獲得較好的折扣，車輛集采價格的優(yōu)惠幅度相當大，折扣可拉低折舊成本，甚至可以被轉化為收益并入報表。一嗨租車的穩(wěn)健經(jīng)營策略，只能使其發(fā)出數(shù)量較小的訂單，而這是無法獲得更優(yōu)惠集采價格的，這反過來又會增加其原本高昂的財務成本，使其在成本上處于非常不利的局面。

說到底，都是規(guī)模小惹的禍。一嗨租車這樣一個精細化運營的企業(yè)，原本是可以通過加速融資，并對管理和運營模式進行復制，做到更大規(guī)模的。但隨著市場的快速演變，一嗨租車其實已失去了很多機會。共享經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)大潮，可以被視作一個泡沫，但不能真的將其當作泡沫，更不能指望泡沫破裂后市場還會回到原來的軌道，讓理性的不參與者仍能按既有的計劃實現(xiàn)目的。不管泡沫破不破滅，市場的未來，都不會是那些屬于傳統(tǒng)的勢力。

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