美圖的上市及走勢，是今年以來資本市場最令人困惑的一件事。不管是美股還是港股，已有好多年沒有工具類中概股上市了，之前有過同為工具類的迅雷在美股上市，但股價表現(xiàn)不佳。美圖去年12月以大約50億美元的估值登陸香港股市，股價表現(xiàn)波瀾不驚，而在今年3月8日美圖公司被列入深港通標(biāo)的之后，10天之內(nèi)股價從10港元一路沖到最高23.05港元，市值約130億美元，之后又快速回落至10.90港元左右，市值約60億美元。

作為繼騰訊之后的香港股市第二大中概科技股，美圖的財務(wù)指標(biāo)并不亮眼，2016年營收15.786億人民幣，同比增112.8%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他分部收入同比增40%，智能硬件(美圖手機)的收入增長了120.9%。2015年美圖的凈虧損為5.405億元，而在2015年的凈虧損則高達7.1億元。也就是說，作為一款號稱的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，美圖總營收的95.01%來自美圖手機，這是一款高毛利產(chǎn)品，但對于美圖的扭虧仍沒有起到?jīng)Q定性作用。一款被自認(rèn)為可以比肩Snapchat的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，主要收入?yún)s來自于手機銷售，這到底是怎么回事呢？

在一般意義上，美圖的主力產(chǎn)品美圖秀秀，被市場普遍認(rèn)為是一款工具類應(yīng)用。這款工具可以對用戶的照片進行快速美化，供用戶分享到社交網(wǎng)絡(luò)上去。在10年前，實現(xiàn)這類需求的工具是ps，不過ps在功能強大的同時，軟件體積過于龐大且是收費軟件，不具備一定的專業(yè)技巧不足以駕馭。而ps這些應(yīng)用上的缺項卻被美圖秀秀給很好地填補了，美圖秀秀相當(dāng)于一款精簡版的ps軟件，雖然在功能上遠(yuǎn)遜于ps軟件，但體積小，上手容易，非常便于一般用戶使用。在2017年1月美圖高達5.2億的月活中，美圖秀秀等工具類應(yīng)用應(yīng)占到了三分之二以上。

剩下的三分之一月活，來自于美圖的純互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用美拍，即移動直播和短視頻業(yè)務(wù)。美圖宣布美拍在2017年1月的月活用戶為1.601億，這是個令人高度存疑的數(shù)字。美拍從來都不是直播或短視頻第一陣營的選手，在直播業(yè)務(wù)上遠(yuǎn)遜于當(dāng)下熱門的直播服務(wù)映客、花椒、陌陌、一直播等，在短視頻業(yè)務(wù)上也遠(yuǎn)遜于秒拍、快手等對手，在QuestMobile于2017年3月發(fā)布的移動視頻應(yīng)用排名中，第一位騰訊視頻月活4.35億，第十名暴風(fēng)影音月活5243萬，而在第一到第十的排名中，美拍不占有任何一席。

美圖自己公布的數(shù)字顯示，互聯(lián)網(wǎng)及其他服務(wù)在2016年的收入為1.047億元，這1億多的收入中應(yīng)該包含了美拍的收入，也就是說美拍一年間為美圖貢獻的收入不到1個億。不管移動直播也好，短視頻也好，都是個很耗費帶寬資源的業(yè)務(wù)，與此同時流水也很大。以分成較為慷慨的花椒為例，有報道說2016一年花椒給主播們的分成高達15億元，粗略估算花椒在2016年的營收約為20億元左右，是美拍的20倍，即便如此這也未必能實現(xiàn)營收平衡，仍在不斷投入中。1.6億月活，一年1個億不到的收入，這數(shù)據(jù)未免也太過高調(diào)與低調(diào)并存了。

一家做工具類應(yīng)用的公司，主要收入來源是硬件，在手機、短視頻、直播等各個領(lǐng)域都排不上號，但卻收獲了投資者的追捧，實在令人存疑。美圖CFO曾說市場從頭到尾都沒看懂美圖，并將美圖與Snapachat做了一個橫向?qū)Ρ?，更是拿出騰訊上市后經(jīng)歷的三個階段與美圖進行對比，試圖暗示市場將美圖的投資價值與10年前的騰訊比肩。但這位CFO并沒有細(xì)說工具與社交工具之間的區(qū)別，騰訊在10年前確實是被低估的，但并不代表如今的美圖也被低估了，甚至值目前這個價錢。

工具類應(yīng)用的含義是，帶有較強實用性，但延伸性較弱。你當(dāng)然不會允許自己家的門鈴在為你工作的同時還負(fù)責(zé)為你推薦產(chǎn)品，訂餐和打車，美圖也是一樣，大多數(shù)用戶使用美圖著眼于其美化圖片的功能，在這些功能中加入廣告等流量營銷成分，將導(dǎo)致用戶流失。但社交工具卻不同，騰訊的QQ有堅固的關(guān)系鏈，這是個天然的做營銷的好渠道，發(fā)展其他業(yè)務(wù)的空間也比較大。不過騰訊的社交工具也有短板，如除了做廣告運營和游戲運營之外，在別的方面如電商分發(fā)就很弱。美圖的用戶群體是沒有關(guān)系鏈存在的，轉(zhuǎn)化和再轉(zhuǎn)化都是大問題，因此將美圖與騰訊類比，將工具類的美圖與應(yīng)用類的snapchat比，都是一種誤導(dǎo)。

真實原因是，美圖作為工具類應(yīng)用發(fā)展了這么多年，用戶增長已接近天花板，VC進入也長達7年，再不上市將失去機會，于是誤打誤撞在一個天時地利人和俱佳的時機上了市，成為一系列幸運事件的集合體。單從美圖的主營業(yè)務(wù)收入來看，是不夠上市條件的，但美圖從2013年開始發(fā)展美圖手機，使其收入規(guī)模一項達到了港交所的要求。港交所這兩年的吸引力下降，已很久沒有大型科技公司赴港上市了，希望能借美圖上市開個好頭，因此美圖的運氣不錯。在上市后僅3個月，就在內(nèi)地股市表現(xiàn)低迷的同時被列入深港通名單，因此才有了股價飆升的那一幕，這對于美圖而言就像是睡覺給枕頭一樣及時。

在股價有較好表現(xiàn)的同時，美圖不失時機拋出更大的故事，意圖將公司發(fā)展帶上一個新的層次，這個故事的名字叫國際化、平臺化、商業(yè)化、人工智能。目前美圖稱海外用戶超過5億，27%的新增用戶來自海外，不過海外對美圖的報道馬上就來了，濫用權(quán)限，這背后的潛臺詞是侵犯用戶隱私。有安全專家指出，美圖app所需求的權(quán)限已超過了一款簡單圖片應(yīng)用的范疇。在iOS版本上，美圖的某些數(shù)據(jù)權(quán)限需求甚至涉嫌違反了蘋果的數(shù)據(jù)授權(quán)政策。國際化好說，事情難做，剛起步就有如此評論，美圖需要當(dāng)心了。

至于平臺化的問題，應(yīng)該是可以和商業(yè)化聯(lián)系起來看的。美圖是個平臺嗎？可以算是個工具平臺，比電子郵件平臺強一些，比搜索和社交工具差很多。平臺的特點是商業(yè)化機會很多，但美圖卻是個缺乏商業(yè)化機會的平臺。圖片美化的工具浩如煙海，有一些體驗上并不比美圖差，美圖可以引導(dǎo)用戶去美拍，去美鋪，買手機，但卻絕不敢放什么廣告，女性美化圖片過程稍有被打擾，就有可能造成用戶流失，這一點美圖是清楚的。這也是為何4個多億月活用戶的美圖，廣告費也只有區(qū)區(qū)兩千多萬的原因了。

如果美圖所說的人工智能，就是使用臉部捕捉技術(shù)給直播網(wǎng)紅加個可以隨臉動的兔子耳朵，或是給圖片或視頻加一些背景特效的話，人工智能就太可憐了。這種技術(shù)在直播平臺被廣泛使用，9158是最早一批使用這種特效技術(shù)的公司。上有百度和騰訊，下有直播行業(yè)各個選手，美圖在這方面的技術(shù)并不占優(yōu)勢，如果這些也能算人工智能的話，那花椒映客天鴿都是人工智能公司了，每年處理幾十億張圖片的QQ空間更是人工智能頂級選手。不過考慮到人工智能是當(dāng)前投資熱點，相信這一主張會為美圖加分。

其實美圖目前更應(yīng)該做的，是把美圖秀秀的基礎(chǔ)功能做好，美化功能至少也要做到PS的三分之一強大才對，而且還得在頂級的圖像美化算法問世之前。至于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，不要想著在美圖秀秀中放廣告了，至少也要盡快把美拍做到數(shù)一數(shù)二才能考慮廣告方面的事情，在美圖手機的市場吸引力衰減之前。至于美圖手機，美圖是在真心做一款手機，還是借手機的營收支撐其收入規(guī)模，很值得思考。隨著OV和華為等手機美顏功能的逐步加強，支撐美圖收入規(guī)模的最后一塊擋板也面臨著失去的風(fēng)險。

營收靠手機支撐，廣告業(yè)務(wù)不成規(guī)模，直播和短視頻業(yè)務(wù)排不上號，國際化業(yè)務(wù)還在起步階段。這是一家只有數(shù)據(jù)，并沒有成型商業(yè)模式的公司。其給投資者畫出的宏偉藍圖，基本上也只能算是一份創(chuàng)業(yè)計劃，擁有10幾個億用戶尚且無法順利變現(xiàn)，仍要靠一塊主業(yè)之外的手機來獲得主要營收，那么美圖的從零開始又能有多大勝算?美銀美林在美圖股價上漲后首次給美圖做出“中性”評級就預(yù)示著，美圖的雄心僅是一個前途未知的計劃，而這與實際狀況的發(fā)展，毫無關(guān)系。

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