傳言說阿里巴巴最快本周內會向SEC提交IPO申請，登陸美股市場，阿里內部已通知員工開通美股賬戶。而在海外公關方面，美國媒體充斥著對阿里巴巴的最新估值，從1300億到2450億美元，對其大加贊揚。這一切操作，讓阿里的上市看上去極像是真的，暫且將其算作一家正常公司，看看阿里上市前要過幾道關吧。

1、法律程序關

阿里此次上市的主要資產，是淘寶網和天貓，其他如小微金融和阿里云，似乎并不在此次上市之列。2011年支付寶剝離事件，在美國方面到底走到程序的哪一步，目前還缺乏相關信息，暫且將此擱置靜觀其變，單說淘寶網。

雖然在阿里的事業(yè)部中沒有一個名為淘寶事業(yè)部的部門，但淘寶網是確實存在的，也是最容易招致訴訟的一塊主要資產。淘寶網的假貨問題已是痼疾，過去兩年雖有比較不錯的治理，但個人認為尚不足以達到合規(guī)上市的程度。我微信公號后臺中曾有粉絲提供這樣一個商業(yè)模式設想，即在美國成立公司，專門從事淘寶打假業(yè)務，國內取證，國外起訴獲取高額賠償，聽來令人心驚膽戰(zhàn)。

淘寶網上商品種類繁多，有相當一部分是國際品牌，如今你仍可以很輕松在站內搜索到售價幾十元錢的國際名牌皮包。作為非上市公司，廠商對此可能有些沒辦法，最多是敦促政府將淘寶網列入警示性的“惡名市場”，但在阿里巴巴上市后，廠商有1000種辦法對付淘寶網的假貨，其中最常見的就是法律手段。

2、關聯(lián)交易關

阿里巴巴的股權結構比較復雜，關聯(lián)交易甚多，直接間接與該集團有關的關聯(lián)公司多達幾百家，有的是阿里巴巴集團的，有的是馬云個人的，還有的是謝世煌的。支付寶被剝離出去成為獨立公司，過了兩年后宣布40%的股權激勵竟然是給阿里巴巴集團員工的，有些令人匪夷所思。

前期馬云用一個空殼公司，借代理人謝世煌的名義向天貓貸款65億元，購買了華數傳媒的20%股權。前面的幾起收購，除了高德之外，其余如中信21世紀、文化中國、恒生電子等，無不是股權結構復雜，各種公司如云鋒、云溪、云煌出入其間，令人眼花繚亂。

中國有個成語叫渾水摸魚，只有把水攪渾了才好獲取利益，而在西方則也有相應的表述，即get a fish in troubled water。不過，西方法制中是拒絕這類情況發(fā)生的，他們更相信制度而非人，阿里巴巴把這么大頭寸押在一兩個人身上，風險未免過大了。

3、商業(yè)前景關

阿里巴巴在傳統(tǒng)意義上是個輕資產公司，該公司雖然雇員有兩萬，但直接從事電商業(yè)務的人并不多，其余如搜索、廣告、云計算、軟件等，耗費了大量人力資源。阿里電商業(yè)務之所以是輕資產，是因為物流和倉儲這些苦活累活都甩給了第三方，這是制約電商業(yè)務用戶體驗的關鍵。

但目前看來，阿里并沒有特別強烈的愿望對此現(xiàn)狀加以改善，菜鳥網絡只是個阿里體外運作的圈地項目，阿里未來很長時間內，仍無法形成標準化的物流體驗。去年香港上市失敗后，阿里原本用來歸還貸款的部分資金出現(xiàn)閑置，但這部分資金并未用來鞏固自身基礎業(yè)務，而是拿出去收購了影視公司、金融軟件公司和數字電視公司的股權，有些甚至直接是低息借款。這是一種冒險，會極大損傷阿里的盈利能力。

2013年，阿里的的業(yè)績保持了持續(xù)增長，如爬坡一般的盈利數字在讓人震驚之余，不會沒人對盈利的可持續(xù)性保持謹慎態(tài)度?，F(xiàn)在關鍵是要看到阿里的具體財務細節(jié)，投資者才能據此分析出，阿里的盈利前景是否健康，是否能在未來幾年保持相同的增長速度。

4、市場資金面關

一般來說，一個市場每年投入到某個領域的資金是相對固定的，如果遇到特別好的投資標的，資金面或許會充裕一些，投行和基金公司的資產配置，會隨著大環(huán)境的起伏而出現(xiàn)調整，但并不會因為一家公司而出現(xiàn)根本改變。

2014年對中概股來說是個很好的窗口期，目前排隊等著赴美上市的企業(yè)有20多家，其中8家已宣布了赴美上市的計劃。在美國脆弱的經濟復蘇環(huán)境下，市場容納20多家小型中概股問題不大，但若按阿里融資150億美元的額度算，這一家公司就已囊括20多家公司上市所籌募的所有資金的好幾倍，市場資金面能否經受考驗，是個很大的問題。

科技公司之前最大一筆融資額是facebook，160億美元，估值1060億美元，上市后一路下跌，投行吃了不少官司。阿里巴巴計劃中的融資額與此接近，但難度顯然要高得多了，阿里巴巴在美國知名度并不高，不像facebook那樣美國普通人天天要用到。現(xiàn)在的問題是，怎么才能忽悠投資者掏出錢來去投資一個從來沒用過的電商網站，這只靠投行和媒體的公關口徑顯然不行，靠馬云看似流利實則蹩腳的英文演說，當然也是不行的。

總結

阿里巴巴在2014年的上市，在目前看來仍步履維艱，即便阿里遞交了上市申請，也并不代表就一定能上。對美國投資者的說服工作，將持續(xù)好幾個月，與基礎投資者的談判過程，也會波瀾橫生，與監(jiān)管者的溝通與公關，也不會像國內那么順風順水。

即便把這一切都解決得很好，9月登陸美股時，市場環(huán)境變了，之前所做的一切都等于零。因為阿里是要籌募到足夠的資金，以理想估值上市的，這其中牽涉到的承諾太多，哪一方面落空都很難過關。不過目前的科技股集體下跌，倒是阿里巴巴上市的一個利好因素，畢竟泡沫被擠出一些，不至于那么早破滅。

當然，阿里巴巴今年無法上市，是毫不令人意外的一件事情，今年能成功以規(guī)定時間規(guī)定估值上了市，那才真能令人嘖嘖稱奇，畢竟這是一件太難做到的事情。

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我是微信公眾賬號gejia021的獨立運營者，90%的原創(chuàng)科技與人生感悟文章，獨立觀點，不屑流俗。期圖以一己之力，闡釋和說明中國互聯(lián)網的本質。

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