2019年,康佳集團實現(xiàn)營業(yè)收入551.19 億元,同比增長 19.49%,而扣非后凈利潤則虧損高達(dá) 18.76 億元;期間非經(jīng)常性損益 20.88 億元,同比增幅 73%;非經(jīng)常損益構(gòu)成中,主要為政府補助與非流動資產(chǎn)處置收益,其中政府補助高達(dá) 12.05 億元,占比非經(jīng)常性損益比例 57.71%;非流動資產(chǎn)處置收益 12.02 億元,占比非經(jīng)常性損益比例 57.57%。

資產(chǎn)負(fù)債率、成本與費用高企

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)多年為負(fù)

財報放大鏡在此前分析中曾提及,2011 年—2019年,康佳扣非凈利潤長期處于虧損狀態(tài),期間扣非凈利潤由-11,155 萬元降至至-187,572 萬元,虧損幅度持續(xù)加劇,降幅為15.75倍;期間公司營業(yè)收入由 162.18億元增長至 551.19 億元,增幅為 239.87%。

一般而言,營業(yè)收入所帶來的規(guī)模增長應(yīng)使成本與費用大幅下降,從而提升企業(yè)盈利能力。

這一邏輯在康佳集團的財務(wù)報表上并不成立。

2011年—2019年,康佳集團營業(yè)收入增幅239.87%,期間營業(yè)成本增幅為284.71%,顯著高于收入增幅;各種費用及非主營收益增長也極為顯著。

管理費用與財務(wù)費用期間增幅分別為233.38%、1493.69%(2011年研發(fā)費用尚未獨立,將2019年研發(fā)費用合并至管理費用比較增幅);資產(chǎn)減值損失增幅則達(dá)96.70%,投資收益由3,459萬元增長至118,338萬元,增幅高達(dá)33.52倍。

與扣非凈利潤多年虧損對應(yīng)的是,康佳經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也是多年為負(fù),2014年—2019年,其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)N走勢,具體如下表:

2015年,康佳集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流為12.90億元,為近5年來最好成績。

當(dāng)然,根本原因在于多收與少付。

康佳集團年報也表示,本年度應(yīng)收票據(jù)與采購支付現(xiàn)金的減少導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流的增長。

2015年,康佳經(jīng)營活動現(xiàn)金流入總計193.18億元,較2014年增加8.54億元;當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出180.28億元,較2014年減少10.76億元。

現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)在康佳集團當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表也有所體現(xiàn)。

存貨周轉(zhuǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所改善,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2014年43.74減少至42.16,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則由2014年80.54減少至76.09;

當(dāng)期預(yù)付款也由2014年的3.15億元減少至1.94億元,降幅為38.55%;

應(yīng)收票據(jù)由2014年38.19億元降低至28.81億元。

只是好景不長,之后康佳的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額就再未出現(xiàn)過正數(shù)。

2017年,康佳經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額創(chuàng)歷史新低-43.14億元,之后逐年有所收窄,但2019年其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額依然為-15.44億元。

因經(jīng)營活動創(chuàng)造了較好的現(xiàn)金流量,2015年康佳集團籌資活動現(xiàn)金流凈額為-12.54億元。

即使2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)12.90億元,康佳集團當(dāng)期財務(wù)費用依然高企35,062萬元,僅次于2018年、2019年,當(dāng)年短期借款41.51億元,長期借款2370萬元,資產(chǎn)負(fù)債率78.42%,創(chuàng)歷史新高。

2011年—2015年,康佳集團財務(wù)費用年復(fù)合增長率高達(dá)63.81%。

我們試著用倒敘手法,分析下康佳集團近5年即2019年—2015年的盈利能力。

2019年—新設(shè)置公司獲扶持資金近10億

2019年,康佳集團歸屬母公司所有者凈利潤2.12億元,而當(dāng)期投資收益與其他收益合計24.13億元。

這意味著,康佳集團主營業(yè)務(wù)虧損20億元左右。

實際上,康佳集團2019年主營業(yè)務(wù)虧損額24億元。

也就是說,康佳集團單靠其他收益與投資收益彌補主營的巨額虧損,還有盈余。

有人會說,既然投資收益與其他收益如此強勁,為何不主做投資與其他收益?我們來分析下是否可行。

2019年,康佳集團遞延收益(主要為政府補助)為15,187萬元,其中計入其他收益金額3,118萬元。

康佳集團其他收益構(gòu)成如下:

由上圖,康佳2019年其他收益中,扶持資金與獎勵補助資金分別高達(dá)9.68億元、1.56億元,占比其他收益分別為78.73%、12.34%。

仔細(xì)看康佳集團的扶持資金,基本來自于政府補助,2019年其政府補助明細(xì)如下:

如上圖,康佳集團政府補助合計12.83億元,其中扶持資金9.66億元,占比政府補助75.29%。

巧合的是,康佳集團2019年扶持資金主要來自于重慶、遂寧、成都、宜賓四個城市,也就是集中于四川與重慶,至于康佳集團與四川及重慶有何淵源,尚不得而知。

天眼查顯示,2019年康佳集團獲得政府補助的公司成立時間如下:

遂寧康佳產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)有限公司2018年12月26日成立;

成都康佳電子有限公司,2019年12月20日成立;

重慶康佳光電技術(shù)研究院有限公司,2019年9月30日成立;

宜賓康佳產(chǎn)業(yè)園運營有限公司,2018年1月15日成立。

也就是說,這幾家公司多數(shù)是2019年新成立(宜賓康佳產(chǎn)業(yè)園除外),且在當(dāng)年獲得高達(dá)9.64億元政府補助。

2019年,康佳集團退為出合并報表企業(yè)7家,新設(shè)立公司數(shù)量49家。

2018年,康佳集團退出合并報表企業(yè)5家,新設(shè)立公司36家。

2017年,康佳集團退出合并報表企業(yè)2家,新設(shè)立公司12家。

2016年,康佳集團退出合并報表企業(yè)9家,新設(shè)立公司3家。

2015年,康佳集團退出合并報表企業(yè)2家,新設(shè)立公司8家。

一面頻繁股權(quán)出讓與注銷,一面頻于新設(shè)立公司,并因此利用所投資產(chǎn)業(yè)獲得政府補助,似乎已成為康佳集團近幾年的主旋律。

如脫離康佳集團逐年虧損擴大的主營業(yè)務(wù),以上與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的扶持資金,也就缺少了得以依附主體,康佳集團得以依賴保證“凈利潤為正數(shù)”的工具消失。

所以,康佳集團“專注于”以“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”為核心的長期發(fā)展戰(zhàn)略。

包羅萬象的其他應(yīng)付款—高達(dá)23.74億元

如果仔細(xì)研讀康佳集團的財務(wù)報表,會發(fā)現(xiàn)其歷年其他應(yīng)付款居高不下,且呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

2019年,康佳集團其他應(yīng)付款高達(dá)23.74億元,其中應(yīng)付利息2.28億元,其他應(yīng)付款21.46億元,其具體構(gòu)成如下:

由上表,康佳集團2019年應(yīng)付費用9.47億元,占比其他應(yīng)付款44.14%,歸類于其他應(yīng)付款,顯然與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不高,但究竟為何產(chǎn)生,康佳集團的財務(wù)報表并未更多的信息披露。

其次股權(quán)受讓款、關(guān)聯(lián)方借款占比均為17.43%,合計34.86%。

作為百寶箱的其他應(yīng)付款,往往是企業(yè)將無法做賬的項目歸類于此,也被稱為“上能通天下能入地”的會計科目。

至于康佳集團的應(yīng)付費用究竟明細(xì)如何,尚不得而知。

資產(chǎn)質(zhì)量堪憂—合計45.52億元資產(chǎn)權(quán)利受限

資產(chǎn)雖重要,但資產(chǎn)質(zhì)量卻是衡量企業(yè)未來盈利能力的核心。

2019年,康佳集團資產(chǎn)權(quán)利受限情況如下:

由上表可知,康佳集團累計45.52億元的資產(chǎn)用于質(zhì)押、抵押。

諸多資產(chǎn)權(quán)利受限,也是康佳集團資金鏈緊張的體現(xiàn)之一。

投資收益—

2019年,康佳集團投資收益11.83億元,主要由處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益和喪失控制權(quán)后剩余股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得等構(gòu)成。

實際上,喪失控制權(quán)后剩余股權(quán)按公允價值重新計量利得,似乎是康佳集團近幾年得以提升投資收益的法寶,并借投資收益維持其凈利潤的體面。

康佳集團2019年投資收益構(gòu)成明細(xì)如下表所示:

從上表可知,康佳集團2019年喪失控制權(quán)后剩余股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得為3.42億元,占比投資收益28.93%;

權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益1.41億元,占比投資收益比例11.94%;

以上兩項,均是上市公司“操縱”利潤的法寶。

未來,康佳集團大概率依托政府補助與投資收益得以存續(xù),至于能持續(xù)多久,并沒有人知道。

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