4月7日晚,Wolfpack Research和渾水公司聯(lián)手拋出做空愛奇藝的報告。受此消息影響,愛奇藝盤中股價短線跳水,股票下跌10%。隨后,愛奇藝方面發(fā)布聲明回應(yīng)稱其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴重失實,與實際情況嚴重不符。該聲明發(fā)布后,愛奇藝股價在盤中逐步回升甚至反超10%,實現(xiàn)轉(zhuǎn)跌為升的轉(zhuǎn)折。據(jù)了解,截止收官,愛奇藝股價較開盤上漲3.22%,每股達到17.3美元。顯而易見,關(guān)于這個做空報告是否具有合理性與價值,市場已經(jīng)給出了最為直觀的回答。

根據(jù)“秋源俊二”等媒體發(fā)布的信息,我們綜合分析可知,這份報告在計算方式與邏輯方面上存在著嚴重漏洞。

第一:版權(quán)分銷收入,只看“價”不看“量”

第二:遞延收入、收入確認和會員數(shù)形成不可能三角關(guān)系

版權(quán)分銷收入,只看“價”不看“量”

版權(quán)分銷收入即版權(quán)許可收入,指的是公司將某一產(chǎn)品的獨家版權(quán)分銷給其他公司而從中賺取差價的模式。譬如:目前,愛奇藝擁有的大量自制綜藝和自制劇的獨家版權(quán),而它可以選擇分銷給優(yōu)酷、騰訊視頻,甚至Netflix,而在這個過程中獲取分銷版權(quán)的費用。

做空報告對于這一板塊的觀點:愛奇藝的劇集版權(quán)售賣價,明顯高于市場上限2萬塊一集,達到了6-7萬一集。這一算法只考慮到了劇集售賣時的單價問題,而忽視售賣量。比如,全民爆款劇集《延禧攻略》若以每集2萬的價格進行銷售,可以同一時間分銷給各大衛(wèi)視以及優(yōu)酷、騰訊視頻、Netflix等海內(nèi)外眾多視頻平臺。這樣算下來,《延禧攻略》的版權(quán)分銷收入必然高于單集(2萬)X劇集數(shù)(50集)。做空報告以單價思維去考量整體收入,必將產(chǎn)生嚴重的差額。

遞延收入、收入確認和會員數(shù)形成不可能三角關(guān)系

遞延收入直接跟爆款劇,爆款綜藝掛鉤;收入確認,是和會計收入確認準則相關(guān);兩者之間,并非線性關(guān)系。所以后續(xù)關(guān)于遞延收入和收入確認的問題,是需要結(jié)合當(dāng)季爆款劇進行分析。

此外,會員數(shù)的統(tǒng)計匯總是截止于期末時間點,即披露期間的最后一天,而而遞延收入和會計收入確認,是期間數(shù)據(jù)。兩者不在同一時間維度之上,而做空報告將“橫截面數(shù)據(jù)”和“期間數(shù)據(jù)”進行了混淆。同時,關(guān)于聯(lián)名會員的收入確認問題,這只是會計中net確認收入和gross確認收入的不同處理而已。

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