今日，騰訊(HK:00700)發(fā)布2019年Q4財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，騰訊Q4營收為1057.67億，同比增長25%;Non-GAAP歸母凈利潤為254.84億，同比增長29%。

綜觀2019年全年，騰訊業(yè)績的增長也極為穩(wěn)健。其中，公司全年?duì)I收收入為3722.89億，同比增長21%;Non-GAAP歸母凈利潤為943.51億，同比增長22%。

此次財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)是金融科技和企業(yè)服務(wù)的高速增長，Q4該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入299.2億，同比增長39%，收入占比也提升至28%，成為僅次于游戲業(yè)務(wù)的第二大板塊，且兩者只有0.63%的差距。

不出意外，金融科技和企業(yè)服務(wù)將在下一個(gè)季度正式取代游戲業(yè)務(wù)，成為騰訊收入的第一大業(yè)務(wù)來源。

而從整體收入結(jié)構(gòu)看，隨著金融科技和企業(yè)服務(wù)占比的提升，騰訊的游戲、金融科技和企業(yè)服務(wù)、廣告、社交網(wǎng)絡(luò)四大業(yè)務(wù)占比基本均在19%-30%之間，營收結(jié)構(gòu)趨于平衡。

事實(shí)上，騰訊收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變并非各個(gè)業(yè)務(wù)間的此消彼長，而是兼顧了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。除金融科技和企業(yè)服務(wù)在高速增長外，廣告和游戲業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)的增長也始終穩(wěn)健。

這意味著，騰訊已經(jīng)從過去游戲單核驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

一方面，收入結(jié)構(gòu)的多元化，可以有效降低單一業(yè)務(wù)收入波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，聚焦產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，將給騰訊帶來更穩(wěn)定的收入增長以及更高的天花板。

而更重要的是，隨著底牌的增加，以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)本身特有的穩(wěn)定性，也使得騰訊有了告別賺快錢的底氣，可以投入更多的精力和資源，去做更多可持續(xù)的發(fā)展嘗試。

這種長期主義的踐行，也將讓騰訊的想象空間變得更為巨大。

/ 01 /各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，云服務(wù)成最大亮點(diǎn)

騰訊2019年Q4實(shí)現(xiàn)營收1057.67億元，同比增長25%。在2019年Q1騰訊營收增速一度跌至16%，但之后營收增速開始回升并逐步趨穩(wěn)在20%左右。

原因是隨著收入占比提高，金融科技和企業(yè)服務(wù)正在成為騰訊增長的接力棒。目前金融科技和企業(yè)服務(wù)營收占比已達(dá)28%，是騰訊僅次于游戲的第二大業(yè)務(wù)。Q4金融科技和企業(yè)服務(wù)的營收增速為39%，帶動(dòng)了騰訊業(yè)績的整體增長。

2019年Q4騰訊Non-GAAP歸母凈利潤為943.51億，同比增長29%。近幾個(gè)季度Non-GAAP凈利潤增速回升明顯，核心原因是騰訊廣告業(yè)務(wù)盈利能力的提高。

廣告業(yè)務(wù)盈利能力提高，得益于社交廣告的占比提升。2019年Q4社交廣告占騰訊廣告收入的比例為80.5%，較去年同期增長11個(gè)百分點(diǎn)。由于社交廣告沒有內(nèi)容購買成本，因此毛利率更高，進(jìn)而帶來了廣告業(yè)務(wù)整體毛利率的提升。

看完騰訊整體的營收、利潤情況，我們?cè)倏聪买v訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體表現(xiàn)。

1.游戲業(yè)務(wù)

2019年Q4騰訊游戲收入為302.86億，同比增長25%。之前受版號(hào)停發(fā)的影響，騰訊游戲業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)負(fù)增長。版號(hào)發(fā)放正?；?，騰訊的游戲業(yè)務(wù)開始重回高增長。

游戲持續(xù)增長的原因有三個(gè)：一是游戲出海，2019年Q4騰訊的海外游戲收入增長1倍，占比已達(dá)23%;二是騰訊的游戲品類由MOBA、FPS向動(dòng)作類、RCG等品類類擴(kuò)充;三是騰訊過往在端游上成功打造的IP可以延伸至手游，目前《QQ飛車》和《使命召喚》已經(jīng)完成了由端游到手游的改編。

2.廣告業(yè)務(wù)

2019年Q4騰訊廣告收入為202.25億，同比增長為19%。雖然2019年廣告行業(yè)景氣度不佳，根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，截止2019年3季度，廣告市場(chǎng)規(guī)模同比下降8%。但騰訊的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，逆勢(shì)增長。

騰訊廣告收入的增長主要來自社交廣告。2019年Q4騰訊社交廣告收入增長37%，社交廣告的增長主要有三個(gè)原因：

首先，騰訊社交廣告的廣告主主要集中在消費(fèi)行業(yè)且較為分散，受廣告周期性的影響較小。比如，2019年汽車廣告雖表現(xiàn)不佳，但是教育、食品廣告未受影響。

其次，騰訊的廣告庫存有所增加，小程序和微信公眾號(hào)等多種內(nèi)容呈現(xiàn)方式的增加，擴(kuò)充了騰訊的廣告庫存。

最后，騰訊的廣告加載率也有所提升，比如去年中旬微信朋友圈開放第三條廣告，去年年底又成功測(cè)試了第四條廣告。

3.金融科技和企業(yè)服務(wù)

騰訊在2019年Q1首次將金融科技和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)單列，之前這部分收入被計(jì)入在其他收入。2019年Q4騰訊金融科技和企業(yè)服務(wù)收入為299.2億，同比增長39%。

從過去幾個(gè)季度看，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊的收入占比持續(xù)提升。該業(yè)務(wù)的收入占比從2019年Q1的25%增長到2019年Q4的28%。

金融科技的主要業(yè)務(wù)為支付業(yè)務(wù)，而支付業(yè)務(wù)的增長主要由日活用戶增長和人均交易筆數(shù)增加驅(qū)動(dòng)。今年年初開始，央行將為第三方機(jī)構(gòu)的備付金提供0.35%的年利息。根據(jù)東吳證券推算，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年將為騰訊帶來20.7億的收入增量。

云服務(wù)方面，2019年騰訊的云服務(wù)收入超過170億元，增速持續(xù)高于行業(yè)平均水平。其中，去年付費(fèi)客戶數(shù)已經(jīng)超過100萬。

從行業(yè)報(bào)告來看，騰訊云的落地成績單還不錯(cuò)。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，截止2019年Q3騰訊云服務(wù)的市占率為18.6%，僅次于阿里云。

疫情期間，騰訊在教育、醫(yī)療、政務(wù)等民生領(lǐng)域，扮演了非常重要的角色。目前，騰訊的政務(wù)云已經(jīng)支持100多個(gè)中央部委及地方政府部門上線疫情服務(wù)相關(guān)小程序。其中“防疫健康碼”已覆蓋超過7億人口，累計(jì)亮碼人次近10億，是服務(wù)用戶最多的健康碼。

4.投資業(yè)務(wù)

投資業(yè)務(wù)指的是騰訊財(cái)報(bào)中的其它收益凈額。該項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然不影響公司毛利，但會(huì)對(duì)公司的歸母凈利潤產(chǎn)生影響。這一項(xiàng)主要包括，如因若干投資公司的資本活動(dòng)產(chǎn)生的視同處置收益凈額，以及因若干投資公司的估值增加而產(chǎn)生的公允價(jià)值收益，以及若干投資的減值撥備。

從騰訊的其它收益凈額看，在大多數(shù)情況下，騰訊的投資業(yè)務(wù)都能為高速帶來正向收益。這也說明騰訊依靠自身強(qiáng)大的賦能能力，往往可以為被投企業(yè)帶來價(jià)值提升。

需要注意的是，騰訊的投資業(yè)務(wù)帶來的利潤變化并不能真正反映主營業(yè)務(wù)本身產(chǎn)生的利潤變化，因此如果要看騰訊主營業(yè)務(wù)本身產(chǎn)生的利潤變化，應(yīng)該參考剔除了投資收益(虧損)的Non-GAAP凈利潤。

騰訊的Q4的財(cái)報(bào)只反映了騰訊當(dāng)季度的經(jīng)營業(yè)績，要看騰訊近年來的業(yè)務(wù)變化，還要從更長周期來觀察騰訊的業(yè)績變化。

/ 02 /騰訊告別賺快錢

縱觀2019年，騰訊營收增速在Q1出現(xiàn)短暫下滑后，基本維持在20%以上?，F(xiàn)在回過頭看，收入增速的短暫下滑，是騰訊戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果。

隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)力，騰訊已經(jīng)從眾所周知的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，逐步變成消費(fèi)+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩條腿走路的巨頭。

從收入結(jié)構(gòu)看，隨著金融科技和企業(yè)服務(wù)占比提升，騰訊的游戲、金融科技和企業(yè)服務(wù)、廣告、社交網(wǎng)絡(luò)的營收占比均在19%-30%之間，整個(gè)營收結(jié)構(gòu)趨于平衡。于騰訊而言，多元化的收入結(jié)構(gòu)，極大降低了單一業(yè)務(wù)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，騰訊收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變并非各個(gè)業(yè)務(wù)間的此消彼長，而是兼顧了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，在金融科技和企業(yè)服務(wù)持續(xù)高速增長的同時(shí)，廣告和游戲業(yè)務(wù)的增長也保持穩(wěn)健。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得騰訊的盈利能力正在逐漸好轉(zhuǎn)。從2019年Q1開始，騰訊的Non-GAAP凈利潤的增速正在逐步提升。

從過去單純的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，到如今消費(fèi)+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩條腿走路的巨頭，騰訊的增長邏輯也正在發(fā)生變化。

過去，騰訊依靠不斷輸出爆款游戲來獲得業(yè)績的增長。而在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，騰訊業(yè)績的增長更多依靠各個(gè)業(yè)務(wù)間的協(xié)同推動(dòng)。簡單來說，C端的發(fā)展邏輯是賽馬，而B端業(yè)務(wù)的邏輯更像是生態(tài)。

以微信小程序?yàn)槔?，騰訊可以通過更多交易場(chǎng)景的覆蓋，提高支付業(yè)務(wù)的滲透率，進(jìn)而帶動(dòng)金融科技業(yè)務(wù)板塊的收入。同時(shí)，小程序也成為騰訊云服務(wù)重要的獲客渠道。

增長邏輯發(fā)生變化，增長的含金量也不可同日而語。

過去，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)主要面向C端，其收入往往具有爆發(fā)性，比如一款爆款游戲就能助推業(yè)績的短期暴漲。但這種收入的持續(xù)性較差，也更易受到消費(fèi)周期的影響。

而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要面向B端，在初期雖很難獲得業(yè)績暴漲，但當(dāng)生態(tài)建立，所帶來收入的持續(xù)性和抗周期性都要強(qiáng)于C端，騰訊業(yè)績的增長也將更具備穩(wěn)定性。

隨著增長引擎的增加，以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)本身特有的穩(wěn)定性，騰訊也有了更大的發(fā)展機(jī)會(huì)和試錯(cuò)空間，可以投入更多的精力和資源去做可持續(xù)的發(fā)展嘗試。

騰訊的長期主義，直接體現(xiàn)在對(duì)待小程序的態(tài)度上。2019年，騰訊小程序的日均交易筆數(shù)同比增長超過一倍，GMV超過8000億元。但即使如此，騰訊不但沒有對(duì)其進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)，還加大了扶持的力度。

去年微信公開課PRO小程序分論壇上，騰訊云宣布推出總價(jià)值超過10億元的“小程序·云開發(fā)”資源扶持計(jì)劃，對(duì)超過一百萬個(gè)小程序開發(fā)者提供免費(fèi)云開發(fā)資源扶持，全面助力開發(fā)者打造優(yōu)秀小程序。

拉長周期看，小程序生態(tài)的繁榮，也為騰訊發(fā)展帶來了廣闊的想象空間。基于小程序生態(tài)下，騰訊的支付、廣告以及云服務(wù)業(yè)務(wù)究竟會(huì)成長到什么規(guī)模，也猶未可知。

某種程度上說，對(duì)騰訊這種體量的公司而言，業(yè)績短期暴漲對(duì)其毫無意義。更重要的是，騰訊是否找到新的土壤，播撒種子，并給予時(shí)間，看它發(fā)芽成長。

正如貝索斯所說，“如果你有未來7年的發(fā)展規(guī)劃，那么你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)少很多，因?yàn)楹苌儆腥藭?huì)立足于長遠(yuǎn)發(fā)展。”

從這個(gè)角度說，騰訊正走在正確道路上。于投資人而言，當(dāng)騰訊有底氣不在賺快錢的時(shí)候，它的想象空間將變得更為巨大。

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