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人造肉第一股Beyond Meat(BYND)公布了2019年第四季度及全年財(cái)報(bào)，盤后股價(jià)大跌10%，但這并不代表業(yè)績(jī)不及預(yù)期，相反，與大多分析師此前的預(yù)測(cè)相比，Beyond Meat超過(guò)了他們的期待。那么，為何還會(huì)股價(jià)大跌呢?老虎證券投研團(tuán)隊(duì)為您分析此次財(cái)報(bào)。

Beyond Meat四季度營(yíng)收9848萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)238%，比預(yù)期均值多出近1700萬(wàn)美元;全年?duì)I收2.97億美元，同比增長(zhǎng)224%。其中與品牌和餐館的合作收入從2018年的3700萬(wàn)美元上升至1.53億美元，同比增幅313%。

同時(shí)，四季度凈虧損45.5萬(wàn)美元，同比降低94%，攤薄后每股虧損從去年的1.1美元縮窄到0.01美元。不過(guò)全年調(diào)整后的息稅攤銷前利潤(rùn)有2530萬(wàn)美元，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

對(duì)2020年全年?duì)I收預(yù)計(jì)，公司也大膽地提升至4.9-5.1億美元，而市場(chǎng)預(yù)期為4.857億美元。

放在任何一家成長(zhǎng)型公司，這都是一個(gè)傲人的成績(jī)。除了還沒(méi)有正式盈利以外，Beyond Meat并沒(méi)有值得太多詬病的地方。然而現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在標(biāo)新立異的人造概念褪去后，公司新股光芒不再，投資者終究會(huì)把它當(dāng)作日用消費(fèi)品公司來(lái)看待。那公司的現(xiàn)金流、利潤(rùn)率、分紅、市占率等等所有日消品該考量的指標(biāo)一個(gè)都不能少。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)之前提到過(guò)，人造肉類替代品有兩種。一種是Beyond Meat目前已經(jīng)商業(yè)化生產(chǎn)的植物型仿肉，其本質(zhì)與千百年前中國(guó)人發(fā)明的“豆腐”有異曲同工之妙，可稱為“豆腐2.0版”;而另一種是以細(xì)胞的多樣性和增殖，在試驗(yàn)皿中培養(yǎng)出肉塊甚至器官，是真正的動(dòng)物肉，但目前造價(jià)太高，離商業(yè)化還很早。

這也是為何Beyond Meat在研發(fā)上的投入依然巨大，財(cái)報(bào)PPT中不忘與食品巨頭對(duì)比研發(fā)開(kāi)支的比例。

但說(shuō)實(shí)話，這種產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)未必小于生物科技行業(yè)的藥品研究，畢竟在生物制品上，人類的掌握的資源和技巧還相當(dāng)有限。那最終決定公司盈利天花板的，還是毛利潤(rùn)。

目前的植物素肉，Beyond Meat2019年毛利潤(rùn)從2018年的20%提升至33.5%，但問(wèn)題是公司預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)期的毛利潤(rùn)也就是中高30%的水平，提升空間非常有限。這意味著實(shí)現(xiàn)盈利更要從市場(chǎng)、研發(fā)和管理費(fèi)用中去擠。

此前，根據(jù)三方機(jī)構(gòu)Market and Markets的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告，全球肉類替代品市場(chǎng)將從2018年的46億美元增長(zhǎng)到2023年的64億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率6.8%。雖然這一增速高于全球大部分國(guó)家的GDP增速，但與18年9000億美元的肉制品市場(chǎng)相比還是九牛一毛。

Beyond Meat也并不是市場(chǎng)獨(dú)苗，除了與它同一起跑線的創(chuàng)業(yè)公司Impossible Food之外，傳統(tǒng)的泰森食品、卡吉爾等都在進(jìn)入素肉行業(yè)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這塊所謂的“藍(lán)海”將成為幾乎無(wú)差異的“壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”，意味著如果沒(méi)有品牌和個(gè)性化的加持，市場(chǎng)份額可以分分鐘被奪去。

那么，上市不到一年就市值膨脹324%的Beyond Meat，究竟值不值這個(gè)價(jià)呢?

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