11月19日，拍拍貸發(fā)布了其2019年的三季報(bào)，同時(shí)宣布其品牌正式升級(jí)為“$信也科技集團(tuán)(FINV)$”。從三季報(bào)來(lái)看，拍拍貸的轉(zhuǎn)型頗為成功。截至第三季度，其機(jī)構(gòu)資金占總撮合額的比例從二季度的44.8%增加到75.1%，占比接近樂(lè)信和360金融的水平。

這是一個(gè)很有意思的事。要知道，國(guó)內(nèi)的P2P公司最多的時(shí)候達(dá)到6000多家，所有公司都想轉(zhuǎn)型。但截至目前，只有拍拍貸等少數(shù)幾家轉(zhuǎn)型成功。那么，其轉(zhuǎn)型成功的秘訣是什么?

伴隨拍拍貸成功轉(zhuǎn)型，進(jìn)而又牽扯出另外兩個(gè)問(wèn)題。從P2P到金融科技，又應(yīng)該如何定義轉(zhuǎn)型后的拍拍貸?信也科技未來(lái)的成長(zhǎng)邏輯究竟在哪里?

1.拍拍貸更名信也科技，品牌升級(jí)基本完成

11月拍拍貸正式宣布升級(jí)為信也科技，公司重新定位于金融科技開(kāi)發(fā)者平臺(tái)。業(yè)務(wù)主營(yíng)分為三個(gè)部分：分為金融科技業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)、科技生態(tài)孵化業(yè)務(wù)。

其中，金融科技業(yè)務(wù)包含金融科技服務(wù)和金融科技賦能兩大塊，前者包含場(chǎng)景消費(fèi)業(yè)務(wù)、商戶貸、機(jī)構(gòu)伙伴合作等業(yè)務(wù)，后者則是通過(guò)賦能B端，驅(qū)動(dòng)整個(gè)金融生態(tài)不斷完善。

整個(gè)品牌升級(jí)的背后，信也科技已經(jīng)完成從P2P到金融科技的徹底轉(zhuǎn)型。截至三季度末，信也科技機(jī)構(gòu)資金占總撮合額的比例達(dá)到75.1%，占比接近樂(lè)信和360金融的水平。

在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，信也科技憑借良好的資產(chǎn)質(zhì)量，充分利用金融機(jī)構(gòu)的授信額度，很好完成轉(zhuǎn)型階段P2P資金的銜接，使得其在過(guò)去一年，放款量和收入均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2.信也科技成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵——高效的運(yùn)營(yíng)能力

信也科技轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，是其高效的運(yùn)營(yíng)能力。具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：優(yōu)于同行的獲客效率，穩(wěn)定的資產(chǎn)表現(xiàn)以及用戶群體的優(yōu)化。

截至今年第三季度，信也科技平均新借款人的獲客成本約為220元人民幣，與樂(lè)信基本一致，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于360金融，獲客效率處于行業(yè)頭部水平。

從資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)型期內(nèi)，信也科技的平均貸款周期和M3+逾期率的表現(xiàn)相對(duì)過(guò)去基本穩(wěn)定。換句話說(shuō)，信也科技并沒(méi)有以犧牲資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)。

在用戶群體方面，信也科技的用戶正在向更高質(zhì)量的用戶群體轉(zhuǎn)移，反映在M3+逾期率的下降。過(guò)去4個(gè)季度，其M3+逾期率從4.2%下降到3.7%。

3.未來(lái)增長(zhǎng)邏輯清晰：從新興消費(fèi)金融市場(chǎng)崛起，到賦能中小銀行向零售化轉(zhuǎn)型

未來(lái)信也科技的機(jī)會(huì)主要有兩個(gè)，新興消費(fèi)金融市場(chǎng)崛起和賦能中小銀行向零售化轉(zhuǎn)型。

2015年到2017年，人民銀行征信中心有貸款記錄的自然人每年新覆蓋近5000萬(wàn)。未來(lái)以每年消費(fèi)金融新覆蓋4000萬(wàn)人估算，3-4年內(nèi)1.5億潛在客群將被完全覆蓋。按每人每年1萬(wàn)信用消費(fèi)額度計(jì)算，潛在的增量市場(chǎng)高達(dá)1.5萬(wàn)億。

另一方面，受利差收窄和不良率攀升等因素的影響，銀行傳統(tǒng)的對(duì)公業(yè)務(wù)舉步維艱，因此銀行業(yè)向零售化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。

在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，中小銀行在獲客場(chǎng)景優(yōu)化、風(fēng)控系統(tǒng)搭建等方面存在巨大的技術(shù)需求，有To C金融經(jīng)驗(yàn)的頭部金融科技公司，有望從金融中介服務(wù)商轉(zhuǎn)型為技術(shù)服務(wù)商。粗略估算，中國(guó)有超過(guò)4000家城市和農(nóng)村商業(yè)銀行，潛在市場(chǎng)空間巨大。

4.從金融中介服務(wù)到技術(shù)服務(wù)，信也科技的估值邏輯有望重塑

中小銀行的零售化才剛剛開(kāi)始，針對(duì)零售業(yè)務(wù)的技術(shù)服務(wù)，也是一個(gè)新興市場(chǎng)。正因?yàn)槿绱耍鹑诳萍脊緫?yīng)該在哪些環(huán)節(jié)提供技術(shù)服務(wù)，服務(wù)到什么程度，以及如何收費(fèi)，都還處于摸索階段。

而當(dāng)下的助貸模式，只是賦能中小銀行的一種初級(jí)形式，必然會(huì)被更成熟的合作模式替代。

在從金融中介服務(wù)到技術(shù)服務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，隨著政策風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失，資本市場(chǎng)也大概率會(huì)重塑信也科技等金融科技公司當(dāng)下的估值邏輯。

一．三季度機(jī)構(gòu)資金占比提升至75%，信也科技完成金融科技轉(zhuǎn)型

1.1拍拍貸品牌正式升級(jí)為信也科技，定位為金融科技開(kāi)放平臺(tái)

11月19日，拍拍貸正式宣布升級(jí)為信也科技，英文名字為FinVolution Group。公司定位為金融科技開(kāi)發(fā)者平臺(tái)，業(yè)務(wù)主營(yíng)分為三個(gè)部分：分為金融科技業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)、科技生態(tài)孵化業(yè)務(wù)。

其中，金融科技業(yè)務(wù)包含金融科技服務(wù)和金融科技賦能兩大塊，金融科技服務(wù)則包含場(chǎng)景消費(fèi)業(yè)務(wù)、商戶貸、機(jī)構(gòu)伙伴合作等業(yè)務(wù)，意在連接B端與C端，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，提高服務(wù)效率。金融科技賦能主要是to B科技輸出業(yè)務(wù)，通過(guò)賦能B端，驅(qū)動(dòng)整個(gè)金融生態(tài)不斷完善。

信也科技的國(guó)際化業(yè)務(wù)基本都分布在菲律賓、印度尼西亞、越南、新加坡等東南亞國(guó)家。其聯(lián)席CEO章峰表示，目前信也在這些國(guó)家已經(jīng)取得了開(kāi)展業(yè)務(wù)相關(guān)資質(zhì)，且印尼業(yè)務(wù)累計(jì)注冊(cè)用戶破百萬(wàn)，累計(jì)成交額近4億人民幣。

此外，信也的科技生態(tài)孵化業(yè)務(wù)則是以前瞻性和戰(zhàn)略性的眼光不斷投資、孵化新的技術(shù)與產(chǎn)品，助力金融科技生態(tài)不斷完善。截至目前，信也科技已在保險(xiǎn)科技、企業(yè)服務(wù)、大數(shù)據(jù)等細(xì)分領(lǐng)域近20個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資數(shù)億元。

整個(gè)品牌升級(jí)的背后，信也科技的業(yè)務(wù)已經(jīng)完成從P2P到金融科技的轉(zhuǎn)型。

1.2機(jī)構(gòu)資金占總撮合額的75.1%，10月機(jī)構(gòu)成交額占比達(dá)100%

去年10月以來(lái)，信也科技開(kāi)始發(fā)力向機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)型。2018年第四季度，信也科技的機(jī)構(gòu)資金占總貸款量的20.4%。截至2019年第三季度，信也科技的機(jī)構(gòu)資金占比從二季度的44.8%提升到75.1%。10月份，這個(gè)比例進(jìn)一步上升至100%。

75.1%的機(jī)構(gòu)資金占比，幾乎與更早向機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)型的金融科技公司水平相當(dāng)。截至2019年第一季度，360金融的機(jī)構(gòu)資金占比為79%，樂(lè)信的機(jī)構(gòu)資金占比為70.6%。

機(jī)構(gòu)資金(銀行、信托)占比，很大層面上可以代表公司的資產(chǎn)風(fēng)控水平。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)在選擇合作伙伴往往要考慮的核心問(wèn)題是，誰(shuí)提供的資產(chǎn)質(zhì)量更為穩(wěn)定，更可預(yù)期。

每一類資產(chǎn)都有不同的定價(jià)方式，大額和小額借款的定價(jià)不同，短周期和長(zhǎng)周期借款的定價(jià)不同，是否有抵押物的定價(jià)不同，不同信用表現(xiàn)的人所獲得的額度和利率也不相同。18%、24%和36%的利息率，均代表著不同質(zhì)量的資產(chǎn)。

金融機(jī)構(gòu)在和互金公司合作之前，會(huì)衡量合作的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，而合作后續(xù)看中的則是資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定性。資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定性意味著風(fēng)險(xiǎn)是否可控(可以預(yù)測(cè))，決定機(jī)構(gòu)和互金公司的合作關(guān)系是否穩(wěn)固，進(jìn)而從資金端影響信也科技業(yè)務(wù)放量的速度。

這也一定程度上解釋了，為什么信也科技在資金機(jī)構(gòu)變化過(guò)程中，仍然能保持業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

1.3資金機(jī)構(gòu)完成轉(zhuǎn)型背后，放款量和收入均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)

縱觀信也科技整個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，除2018年第三季度外，其放款量和收入均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2019年第三季度，信也科技放款量為245.79億，同比增長(zhǎng)66.4%，連續(xù)五個(gè)季度保持增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入為15.12億元，較2018年同期的11.20億元增長(zhǎng)35.0%。

究其原因，金融機(jī)構(gòu)充分的授信額度，很好地完成了P2P資金的銜接。

以今年第二季度為例，拍拍貸來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的授信額度約為450億元人民幣?？紤]到二季度信也科技放款量在216億左右，450億元的機(jī)構(gòu)授信額度，意味著最糟糕的情況下，即在P2P沒(méi)有任何資金，現(xiàn)有的授信額度也能支撐公司兩個(gè)季度左右的業(yè)務(wù)。這沒(méi)算上新的機(jī)構(gòu)資金渠道的開(kāi)拓。

截至第三季度，信也科技的機(jī)構(gòu)融資合作伙伴已增至30家左右。據(jù)管理層透露，公司目前正與10多個(gè)潛在的資金合作伙伴進(jìn)行討論。

二．信也科技成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵—高效的運(yùn)營(yíng)能力

2.1三季度獲客成本220元，獲客效率處于行業(yè)頭部水平

從過(guò)去表現(xiàn)來(lái)看，除第三季度外，信也科技的單季度借款人人數(shù)均處于穩(wěn)定增長(zhǎng)。去年第四季度，信也科技單季度借款人數(shù)為303萬(wàn)人。到今年第三季度，單季度借款人為353萬(wàn)人。

單季度借款人人數(shù)固然重要，但獲客效率才是金融科技公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。獲取有效用戶成本的高低，會(huì)直接影響到最后的利潤(rùn)。

在獲客效率上，信也科技始終處于行業(yè)頭部水平。

2018年全年，信也科技的每個(gè)新增借款人的平均成本約為150元。到今年第一季度，新增借款人的平均成本大約在130元至140元之間。二、三季度，每個(gè)新增借款人的平均成本分別約190元人民幣、220元人民幣。

從今年以來(lái)，盡管平均獲客成本略有上升，但相比同行來(lái)說(shuō)，仍然處于低位。

以360金額和樂(lè)信為例，2019年第一季度，樂(lè)信單個(gè)用戶的獲客成本在276元/人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于信也科技的130-140元/人。

反觀獲客相對(duì)激進(jìn)的360金融，獲客成本持續(xù)增長(zhǎng)。2018年第四季度，360金融的獲客成本為164元，到今年第三季度，獲客成本增長(zhǎng)到245元，增長(zhǎng)49%。這個(gè)數(shù)字要高于信也科技和樂(lè)信的獲客成本。

360金融真實(shí)的獲客成本要遠(yuǎn)高于兩者。原因是，互金公司對(duì)于獲客成本的計(jì)算方式存在差異。主流的計(jì)算方式有兩種，一是用銷售費(fèi)用除以新增授信用戶，因?yàn)榻杩钚枨蟛皇菚r(shí)刻都會(huì)發(fā)生，營(yíng)銷獲客的目的是給用戶一定額度，讓用戶有需求的時(shí)候到這里來(lái)借錢即可。另一種是，銷售費(fèi)用除以新增活躍借款人更為合理。

360金融的計(jì)算方式是前者，樂(lè)信和信也科技則是后者。較高的獲客效率，也使得信也科技可以始終保持一種相對(duì)穩(wěn)健的獲客策略。

信也科技的營(yíng)銷費(fèi)用率是頭部金融科技公司中最低的。2019年第三季度，信也科技的銷售費(fèi)用占比為15.15%，與樂(lè)信的15.8%基本處于同一水平，遠(yuǎn)低于360金融的34.96%。

2.2資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，信也科技堅(jiān)守能力圈

比業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，更有價(jià)值的看點(diǎn)在于，信也科技并沒(méi)有以犧牲資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)。相反，公司的資產(chǎn)水平仍然保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，反映在平均貸長(zhǎng)和90天以上逾期率的表現(xiàn)相對(duì)過(guò)去基本穩(wěn)定。

過(guò)去四個(gè)季度，信也科技的平均貸款期限分別為9.6、9.6、8.8和8.2個(gè)月。)。貸款周期略有下滑并非資產(chǎn)差異，而是受合作金融機(jī)構(gòu)偏好任期較短的影響。資產(chǎn)期限短，意味著信也科技的資產(chǎn)流動(dòng)性高，可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整。

2019年前三季度，信也科技的90天以上逾期率分別為3.8%、3.7%和3.7%。資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定，反映了信也科技對(duì)能力圈的堅(jiān)守，不追逐高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的短期利益。

2.3信也科技用戶群體向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變

從今年以來(lái)，信也科技的獲客成本略有增長(zhǎng)，其中一個(gè)重要原因是，其用戶群體正在向更高質(zhì)量的用戶群體轉(zhuǎn)移。

在信也科技內(nèi)部，對(duì)不同類型的借款人分為7個(gè)信用級(jí)別。其中，1級(jí)是最高質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)低，7是風(fēng)險(xiǎn)最高的級(jí)別，有較高的拖欠率。從過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)看，前三級(jí)用戶的逾期率大約在5%以下，后四級(jí)的逾期率大約在5%-10%。

1)信用評(píng)級(jí)為魔鏡評(píng)分，一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)最低，七級(jí)風(fēng)險(xiǎn)最高。

2)2016年期間提供貸款的逾期率按適用年份中每筆貸款開(kāi)始后第12個(gè)月底季度逾期率的量加權(quán)平均值計(jì)算。

3)2017年期間提供貸款的逾期率計(jì)算為適用年份每筆貸款開(kāi)始后第12個(gè)月底季度逾期率的數(shù)量加權(quán)平均值。

4)表示截至2019年9月30日的2018年貸款逾期率。

5)表示截至2019年9月30日的19年上半年貸款逾期率。

一年半前，信也科技的用戶主要集中在4、5、6級(jí)區(qū)間的用戶。到目前，公司的用戶結(jié)構(gòu)被逐漸調(diào)整為2、3、4級(jí)。在過(guò)去一年間,信也科技的用戶群在不斷優(yōu)化。

好處顯而易見(jiàn)，更高質(zhì)量用戶帶來(lái)逾期率下降和為下調(diào)利率留出空間。

在逾期率方面，在過(guò)去4個(gè)季度里，信也科技的M3+逾期率有明顯下降。2018年第四季度，信也科技的M3+逾期率為4.2%，到今年第三季度，M3+逾期率下降到3.7%。

當(dāng)這個(gè)群體在信也科技發(fā)生的信用行為和表現(xiàn)越來(lái)越好，他們通過(guò)該平臺(tái)獲得的額度也越來(lái)越高，借款利息下降，反過(guò)來(lái)使用平臺(tái)的次數(shù)越多，增加了平臺(tái)的粘性。

過(guò)去四個(gè)季度，信也科技的復(fù)貸率持續(xù)增長(zhǎng)，分別為73.40%、75.30%、76.80%和79.40%。

長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的利率終究會(huì)往下走。在所有金融科技公司中，有能力以更低利率服務(wù)用戶的公司，將有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、未來(lái)增長(zhǎng)邏輯清晰：從新興消費(fèi)金融市場(chǎng)崛起，到中小銀行向零售化轉(zhuǎn)型

3.1消費(fèi)金融市場(chǎng)前景廣闊，創(chuàng)新型公司還有很大的機(jī)會(huì)

從宏觀統(tǒng)計(jì)來(lái)看，中國(guó)住戶部門貸款余額保擴(kuò)張，其中消費(fèi)貸款增長(zhǎng)尤其迅速。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2018年10月底金融機(jī)構(gòu)短期消費(fèi)貸款(貸款期限在一年以內(nèi))8.46萬(wàn)億，相比年初增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)30%左右的增速。

由于人口信用分布比例與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r關(guān)聯(lián)度不大，可以認(rèn)為中國(guó)各個(gè)信用人口占比與美國(guó)接近。按照中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，目前18-60歲人口占比約為65%，即潛在信貸人口9億人。

參照Experian數(shù)據(jù)，根據(jù)愛(ài)分析推算：國(guó)內(nèi)最優(yōu)、優(yōu)質(zhì)客群的人數(shù)合計(jì)大約在4億，兩者Vintage口徑下信貸年化壞賬率低于5%。其中，最優(yōu)客群(Super-Prime)基本被銀行覆蓋。

此外，還有2億的次優(yōu)用戶和1.6億的次級(jí)用戶，年化壞賬率分別為5-12%何12-30%。值得一提的是，在不同產(chǎn)品形態(tài)和授信額度下，不同信用等級(jí)人群逾期率邊界并不顯著。

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行向更廣泛的客群覆蓋難度大。第一，銀行風(fēng)控基于資產(chǎn)收入原則，難以識(shí)別非優(yōu)質(zhì)人群風(fēng)險(xiǎn);第二，銀行定價(jià)范圍受限，如信用卡年化IRR不超過(guò)18.25%，難以有效覆蓋次級(jí)人群的壞賬水平。

盡管信用卡在用發(fā)卡量為6億張，但仍未能有效覆蓋優(yōu)質(zhì)客群。對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司，優(yōu)質(zhì)客群(Prime)仍有機(jī)會(huì)，次優(yōu)和次級(jí)客群空間更加寬廣。

互金機(jī)構(gòu)年化壞賬率普遍在5-15%，面向次優(yōu)及少量次級(jí)客群。早些年，大部分公司通過(guò)調(diào)整利率計(jì)算口徑、拉長(zhǎng)借款期限等方式將利率數(shù)字壓在36%以下，以此去符合監(jiān)管規(guī)定。

但次級(jí)人群壞賬率實(shí)在太高，在監(jiān)管整明確36%的利率紅線后，互金機(jī)構(gòu)只能服務(wù)其中少量還款表現(xiàn)好的客戶，更多次級(jí)和深度次級(jí)客戶回歸民間借貸。

而真正服務(wù)優(yōu)質(zhì)客群的創(chuàng)新型公司少，除了微眾銀行(微粒貸)、螞蟻小貸等超級(jí)巨頭外，便只有樂(lè)信、拍拍貸等少數(shù)公司能在規(guī)?；笕詫⒛昊瘔馁~率壓制在3%甚至更低的水平。

根據(jù)互金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2018年9月，協(xié)會(huì)100家會(huì)員平臺(tái)累計(jì)服務(wù)借款人0.97億人。

從2015年到2017年的消費(fèi)金融爆發(fā)期，人民銀行征信中心有貸款記錄的自然人每年新覆蓋近5,000萬(wàn)。以未來(lái)每年消費(fèi)金融新覆蓋4,000萬(wàn)人估算，3-4年內(nèi)1.5億潛在客群將被完全覆蓋。

即使按每人每年1萬(wàn)消費(fèi)額度計(jì)算，潛在的增量市場(chǎng)高達(dá)1.5萬(wàn)億。

3.2中國(guó)銀行業(yè)向零售化轉(zhuǎn)型的浪潮下，中小銀行們存在巨大金融科技需求的缺口

不做對(duì)公，今天吃不上飯，不做零售，未來(lái)吃不上飯。幾年前，招商銀行原行長(zhǎng)馬蔚華的一句話成了如今銀行業(yè)發(fā)展境狀的真實(shí)寫照。

眾所周知，銀行主要有兩大業(yè)務(wù)，對(duì)公業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)。前者可以通俗的理解為企業(yè)業(yè)務(wù)，后者可以理解為針對(duì)個(gè)人的金融服務(wù)。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)銀行業(yè)歷史上較長(zhǎng)一段時(shí)間銀行收入幾乎全部來(lái)自對(duì)公業(yè)務(wù)。

但隨著利率市場(chǎng)化改革和互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，加之目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)陡增。金融脫媒、利差收窄和不良率攀升等不利因素?cái)D壓了曾經(jīng)作為銀行主要收入來(lái)源的公司業(yè)務(wù)，對(duì)公業(yè)務(wù)舉步維艱。

而零售業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響相對(duì)較弱、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低而成為不少銀行轉(zhuǎn)型的新抓手。

據(jù)麥肯錫報(bào)告中顯示，自2009年開(kāi)始，零售銀行業(yè)每年以23%的速度遞增，零售銀行正逐漸成為銀行收入成長(zhǎng)的重要引擎。麥肯錫方面預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)零售銀行將成為僅次于美國(guó)的全球第二大零售銀行市場(chǎng)。

近日，中國(guó)中小銀行發(fā)展論壇和中國(guó)直銷銀行聯(lián)盟發(fā)布《中國(guó)中小銀行發(fā)展報(bào)告(2017)》(下稱《報(bào)告》)?！秷?bào)告》顯示銀行業(yè)大零售市場(chǎng)到2022年整體規(guī)模約將達(dá)到100萬(wàn)億，中小銀行將面臨著新增約30萬(wàn)億規(guī)模的大零售市場(chǎng)。

在整個(gè)銀行業(yè)向零售化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，相比大銀行，中小銀行存在天然的障礙。

困難主要在于兩點(diǎn)，一是在現(xiàn)有銀行體系下，零售業(yè)務(wù)的交易成本居高不下。有一個(gè)數(shù)據(jù)，當(dāng)下中國(guó)的零售銀行業(yè)在零售業(yè)務(wù)上的成本占總成本60%-80%，而收入占比往往只有30%-40%。

舉個(gè)例子，過(guò)去以對(duì)公業(yè)務(wù)為主的銀行，往往采用傳統(tǒng)柜臺(tái)受理的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)。但當(dāng)你要發(fā)放100萬(wàn)筆單筆10000元的貸款，從獲客、審貸到貸后管理，對(duì)銀行都是不可承受的成本。即使按信用卡那樣的作業(yè)模式，成本也很高。

二是中小銀行沒(méi)有對(duì)用戶的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。因?yàn)閷?duì)公業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的客群是不一樣的，因此需要對(duì)這些人群建立新的一個(gè)風(fēng)控模型，這對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)幾乎是不可能做到的。

一方面，他們過(guò)去并沒(méi)有類似資產(chǎn)的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。另一方面，其中涉及到的整體風(fēng)控系統(tǒng)的搭建，這是一個(gè)很系統(tǒng)的工程，需要具備相當(dāng)多的能力。比如數(shù)據(jù)處理、大數(shù)據(jù)風(fēng)控、圖像的處理能力，語(yǔ)音識(shí)別能力等等。這是當(dāng)下中小銀行的技術(shù)很難達(dá)到的。

粗略估算，中國(guó)有超過(guò)4000家城市和農(nóng)村商業(yè)銀行，因此這里存在巨大的機(jī)會(huì)。

3.3信也科技的價(jià)值：降低交易成本和更精確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

金融科技公司最終賺的是兩個(gè)部分的錢：（1）降低交易成本；（2）更精確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

接下來(lái)，就從這兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)下，信也科技為什么能做這部分業(yè)務(wù)。

(1)降低交易成本

金融科技公司比傳統(tǒng)銀行在的交易成本低，核心在于自動(dòng)化。

在當(dāng)下信也科技的業(yè)務(wù)流程中，借款人只需在線上填寫手機(jī)號(hào)碼、身份證號(hào)等基本信息，幾分鐘內(nèi)就可以完成審核，給出借款額度和費(fèi)率，滿標(biāo)后借款人就可以獲得資金。

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)開(kāi)啟一項(xiàng)借款時(shí)，借款人需在信也科技APP或網(wǎng)頁(yè)上填寫手機(jī)號(hào)碼、身份證號(hào)等基本信息，并授權(quán)信也科技調(diào)取相關(guān)數(shù)據(jù)。

在完成基本信息填寫之后，信也科技還會(huì)通過(guò)“高可用數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)”來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步的數(shù)據(jù)采集工作，目前該系統(tǒng)已對(duì)接了公司內(nèi)部十幾條業(yè)務(wù)線，對(duì)外實(shí)現(xiàn)了近百種數(shù)據(jù)源的采集工作。而這些工作絕大部分都能在在10秒內(nèi)完成。

截至目前，信也科技的貸款環(huán)節(jié)中，人工不需要介入到具體的業(yè)務(wù)，全部實(shí)行機(jī)器審核。人工只做建立以及調(diào)整風(fēng)控模型以及其他底層的東西，。

審貸流程自動(dòng)化有兩個(gè)好處，一是不會(huì)受到生產(chǎn)力的制約。在人工審核中，往往需要審核員具有一定審核經(jīng)驗(yàn)。但人工審核是有極限的，當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模做大以后，又很難找到量足夠大的成熟審核人員，這往往會(huì)限制規(guī)模的增長(zhǎng)。所以審貸是必須自動(dòng)化的。

另一方面，機(jī)器比人更客觀，機(jī)器學(xué)習(xí)能夠把最優(yōu)秀的審貸人的經(jīng)驗(yàn)和他避免的錯(cuò)誤系統(tǒng)化，降低審核過(guò)程中的不確定性。對(duì)穩(wěn)定地控制放貸風(fēng)險(xiǎn)、放款金額、放款利率，識(shí)別出貸款人的還款能力和信用程度，有很大幫助。

除了貸款環(huán)節(jié)外，信也科技還分別在各個(gè)環(huán)節(jié)都采用了類似的功能。

比如，基于自然語(yǔ)言處理和聲音情緒識(shí)別等技術(shù)研發(fā)了智能客服機(jī)器人和智能質(zhì)檢機(jī)器人。在資金端應(yīng)用了自主研發(fā)的自動(dòng)化營(yíng)銷系統(tǒng)，協(xié)助營(yíng)銷人員對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)進(jìn)行有效地計(jì)劃、執(zhí)行、監(jiān)視和分析，優(yōu)化營(yíng)銷流程，使部分共同的任務(wù)和過(guò)程自動(dòng)化，做到精準(zhǔn)營(yíng)銷。

信也科技的運(yùn)營(yíng)效率，過(guò)去幾年一直在優(yōu)化。運(yùn)營(yíng)成本占放款量的比例在過(guò)去4年不斷優(yōu)化，2016年占比為4.92%，今年前三季度優(yōu)化至3.55%。

(2)更精確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

通過(guò)技術(shù)幫助銀行進(jìn)行風(fēng)控，并不是信也科技第一個(gè)干的。過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)，有很多創(chuàng)業(yè)公司都打著科技賦能金融的旗號(hào)，金融科技一度成為一個(gè)風(fēng)口。但最后，其實(shí)真正能跑出來(lái)的玩家屈指可數(shù)。

很重要的原因是，金融有自己的邏輯，沒(méi)有純粹的金融，也沒(méi)有純粹的科技。尤其金融又是一個(gè)典型風(fēng)險(xiǎn)后置的業(yè)務(wù)，一時(shí)放得爽，回過(guò)頭看都是學(xué)費(fèi)的情況也不少見(jiàn)。

要識(shí)別一家金融科技公司有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，唯一的標(biāo)準(zhǔn)是在風(fēng)險(xiǎn)周期內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)。傳統(tǒng)銀行的一個(gè)金融業(yè)務(wù)周期可能需要跑幾年，對(duì)消費(fèi)金融來(lái)說(shuō)就幾個(gè)月。這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力高低一目了然。而這往往是單純科技公司所不具備的。

放在信也科技上看，過(guò)去P2P業(yè)務(wù)的逾期率，就是其最好的風(fēng)控表現(xiàn)。上文對(duì)其風(fēng)控能力已經(jīng)有過(guò)討論，這個(gè)不再贅述。

四、從金融中介服務(wù)到技術(shù)服務(wù)，信也科技的估值邏輯有望重塑

4.1助貸只是賦能中小銀行的一種初級(jí)形式，必然會(huì)被更成熟的合作模式替代

信也科技定位于一家金融科技公司，其核心價(jià)值在于，為中小銀行零售化提供技術(shù)支持。在當(dāng)下，這種技術(shù)支持是通過(guò)助貸的模式實(shí)現(xiàn)的。

盡管助貸模式被很多人詬病，但助貸只是賦能中小銀行的一種初級(jí)形式，必然會(huì)被更成熟的合作模式替代。要知道，為銀行在零售端提供科技服務(wù)是一件相對(duì)新的事情，這會(huì)存在一個(gè)合作由深及淺的過(guò)程。

某種程度上說(shuō)，助貸模式是當(dāng)下雙方合作，最容易見(jiàn)到成效的一種方式。但拉長(zhǎng)周期看，大家都會(huì)越來(lái)越愿意為有價(jià)值的solution付費(fèi)，深入合作阻力會(huì)越來(lái)越少，更成熟的合作模式必然會(huì)出現(xiàn)。比如，純粹賺取獲客渠道和風(fēng)控技術(shù)的服務(wù)費(fèi)，不承擔(dān)業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，在很多公司身上已經(jīng)可以看出類似端倪。據(jù)了解，信也科技已經(jīng)有一定比例的業(yè)務(wù)采用類似的形式，未來(lái)這部分比例會(huì)越來(lái)越高。

4.2從金融中介服務(wù)到技術(shù)服務(wù)，信也科技的估值邏輯有望重塑

從業(yè)務(wù)上講，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式的價(jià)值在于三點(diǎn)，降低來(lái)自監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避了金融周期性帶來(lái)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)避了杠桿倍數(shù)的限制。

從這兩年P(guān)2P整頓，到最近剛頒布的P2P轉(zhuǎn)型小貸《指導(dǎo)意見(jiàn)》，以及關(guān)于融資擔(dān)保公司，催收等方面的政策新規(guī)，互金公司在政策上的不確定性一直存在。這也成為當(dāng)下整個(gè)互金行業(yè)在資本市場(chǎng)估值極低的重要原因。轉(zhuǎn)型科技服務(wù)，無(wú)疑是抵御政策風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法。

金融公司往往具有明顯周期性，金融業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致絕大部分金融公司的估值都不高。而國(guó)內(nèi)的互金企業(yè)，業(yè)務(wù)歷史還都比較短，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正的金融周期，但周期一定存在，當(dāng)周期真正到來(lái)的時(shí)候，互金公司是否能抵御風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)問(wèn)題。純科技服務(wù)則可以有效降低周期性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

另一方面，監(jiān)管對(duì)助貸和自貸規(guī)模是有要求的，目前是不超過(guò)凈資本的8-10倍，這一定程度上會(huì)限制互金公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。純科技服務(wù)可以按成交量收費(fèi)，業(yè)務(wù)量不會(huì)受到類似規(guī)定的約束。

站在資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，收入模式的變化，將直接改變信也科技等金融科技公司的估值邏輯。以往對(duì)傳統(tǒng)互金公司基于貸款業(yè)務(wù)本身的分析模型，即利率-資金成本-壞賬成本-獲客成本-研發(fā)成本=收益，將不能全面體現(xiàn)其業(yè)務(wù)價(jià)值。

此外，一旦金融科技公司收入模式，從金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍挤?wù)，單單政策風(fēng)險(xiǎn)消失帶來(lái)的估值修復(fù)，就存在可觀的收益空間。（文/許志宏）

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