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    行業(yè)洗牌在即 大陸廠商嚴陣以待迎黎明

    受產(chǎn)能過剩、價格下降及稼動率調(diào)整影響,全球顯示面板產(chǎn)業(yè)迎來寒冬。與之形成鮮明對比的,則是中國面板產(chǎn)業(yè)鏈整合能力正在穩(wěn)定持續(xù)攀升,中國大陸已經(jīng)成功實現(xiàn)了全球液晶面板產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)及技術(shù)的逐步轉(zhuǎn)移,初步具備不可替代的全球優(yōu)勢。國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)逐步形成以京東方、TCL華星為代表的雙雄格局。

    盡管無法逃脫整體行業(yè)景氣低谷的影響,TCL華星、京東方在已經(jīng)公告的2019年半年報中出現(xiàn)了不同程度的凈利潤下降,但均步調(diào)一致地保持了凈利率為正,與韓、臺選手清一色的經(jīng)營虧損相比,涇渭分明。

    受財務情況惡化影響,多家面板廠商或出售、或關(guān)廠、或轉(zhuǎn)產(chǎn)、或降低稼動率,同時收縮的還有上游的部品部件業(yè)務,半導體顯示全產(chǎn)業(yè)鏈都在加速向大陸遷移。

    行業(yè)洗牌在即 大陸廠商嚴陣以待迎黎明

      (中國大陸廠商顯示面板規(guī)模2017年攀升至全球第一,預計至2020年LCD規(guī)模占比超過50%)

    持續(xù)高速增長國內(nèi)龍頭優(yōu)勢紛現(xiàn)

    作為全球消費電子制造集群中心,中國大陸工業(yè)門類齊全、工程師紅利顯著、下游需求持續(xù)涌現(xiàn),兼之半導體顯示對中國大電子產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)地位帶來了持續(xù)的政策紅利,共同支持了京東方、TCL華星等廠商在過去10年快速建立起規(guī)模和效率的相對競爭優(yōu)勢,并開始逐步突破技術(shù)門檻,諸多面板工廠如雨后春筍般在中國各地崛起。

    根據(jù)IHS預測數(shù)據(jù),未來5年,全球面板面積規(guī)模年復合增速降至5%,其中,中國大陸龍頭企業(yè)TCL華星和京東方分別以17%和11%位居前二。

    當我們將目光進一步聚焦中國大陸面板的領(lǐng)先廠商時,京東方經(jīng)過數(shù)年高速規(guī)模擴張,已經(jīng)在TV應用、IT應用、移動設(shè)備應用等領(lǐng)域建立起規(guī)模的全球領(lǐng)先地位。在本輪行業(yè)低谷,京東方依然堅持產(chǎn)能擴張步伐,并在柔性AMOLED手機產(chǎn)品方面堅定拓展,雖因過大的產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)低谷期承受巨大盈利壓力,但尚保持了經(jīng)營利潤的正向水平。

    中國另一大面板巨頭TCL華星的財務表現(xiàn),則反映了與京東方頗為不同的發(fā)展戰(zhàn)略。

    盡管由于面板行業(yè)特性,其盈利呈現(xiàn)周期性波動,但橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè),TCL華星的盈利能力一直居于行業(yè)首位。EBITDA率連續(xù)27個季度排名全球領(lǐng)先。是自2012年投產(chǎn)以來,唯一一家每年都盈利的企業(yè)。

    TCL華星采取了在細分領(lǐng)域做強、專注發(fā)揮后來者優(yōu)勢的投資和經(jīng)營策略,憑借細分領(lǐng)域精準的線體投資布局、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢、以及極致的運營效率,確保了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利水平。

    同時,TCL華星采用了7年無殘值的謹慎折舊政策,今年的折舊費率達到22%,遠高于行業(yè)普遍低于15%水平。如果將其按照10%的殘值率重溯計算,TCL華星的凈利率應當更高。

    低估值且具備向上彈性,多機構(gòu)給予TCL“增持評級”

    有趣的是,今年頻頻與日本LTPS巨頭JDI、夏普廣州增城10.5代線體傳出緋聞的面板巨頭TCL,在二級市場的估值竟遠遠低于半導體顯示行業(yè)其他中國同業(yè)公司的水平。

    翻閱公司公告,代表TCL標簽的彩電等終端業(yè)務在今年4月從上市公司剝離,作為一家已完成向半導體顯示及材料業(yè)務轉(zhuǎn)型的科技產(chǎn)業(yè)集團而言,P/E僅在10倍,EV/EBITDA低至6倍,并長期保持高于同業(yè)三倍左右的股息率。

    值得一提的是,在近日的半年報業(yè)績交流會上,TCL集團董事長李東生發(fā)出了靈魂拷問,“為什么TCL股價和同業(yè)比會低那么多?PE只有同業(yè)三分之一,分紅率是同業(yè)三倍,各項經(jīng)營指標都比同業(yè)優(yōu)異。就是想不到為何股價會那么低?”

    截止9月5日,,TC集團的動態(tài)市盈率為11.04,市凈率為1.53,每股凈資產(chǎn)為2.23元,最新收盤價為3.41元。

    行業(yè)洗牌在即 大陸廠商嚴陣以待迎黎明

    多數(shù)券商機構(gòu)認為TCL運營狀況良好,處于價值洼地,具備向上彈性,長期投資價值高,給予其“買入”或“增持”評級。

    國信證券認為,“隨著行業(yè)的洗牌,競爭格局的優(yōu)化,華星規(guī)模優(yōu)勢和未來增長潛力大,維持盈利預測,按照重組前預計19~21年歸母凈利潤43.16/49.95/57.51億元,增速24.4%/15.7%/15.1%。預計19/20/21年重組后備考歸母凈利潤29.59/34.77/43.52億元,備考EPS0.22/0.26/0.32,當前股價對應PE14.7/12.48/9.97X。公司估值相對同行業(yè)較低,維持“買入”評級。

    “看好TCL重大資產(chǎn)重組后在半導體顯示行業(yè)的持續(xù)增長。重組后預計公司2019~2021年EPS分別為0.29/0.31/0.37元,對應PE為12/11/9倍,維持“增持”評級。”東北證券研報認為。

    此外,方正證券認為,“通過戰(zhàn)略重組,TCL主要經(jīng)營指標大幅改善。隨著華星光電新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)上量,以及集團其他業(yè)務拓展;預計未來幾年TCL銷售收入將持續(xù)增長,經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流將持續(xù)改善。”,基于此,方正證券給予TCL“強烈推薦”評級。

    與此同時,行業(yè)洗牌在即,華星有望站穩(wěn)行業(yè)龍頭。2017年上半年,面板價格觸頂回落,新增產(chǎn)能持續(xù)釋放,大尺寸面板進入新一輪下行周期,至19年上半年行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司已經(jīng)陷入虧損,預計此輪周期將從20年開始走出底部,行業(yè)集中度將由過去的分散再度走向收斂。TCL華星在過往多輪行業(yè)周期波動中始終保持了凈利潤率的行業(yè)領(lǐng)先,周期抵御能力強,未來公司增長潛力足。

    隨著產(chǎn)能的釋放、政策的利好、以及高效的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局、創(chuàng)新的技術(shù)能力,TCL華星及京東方,將有機會把握全球行業(yè)并購重組的機會,完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,構(gòu)建技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢,增強競爭力,推動中國顯示面板行業(yè)駛向更廣闊的海域。

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    2019-09-09
    行業(yè)洗牌在即 大陸廠商嚴陣以待迎黎明
    受產(chǎn)能過剩、價格下降及稼動率調(diào)整影響,全球顯示面板產(chǎn)業(yè)迎來寒冬。

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