3月底剛剛發(fā)完年報的蘇寧易購，不僅業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，股價也是氣勢如虹。本周，蘇寧易購股價累計漲幅高達15.54%，4月3日那天股價更是暴漲近9個點!對于蘇寧的爆發(fā)，大家有很多說法，有說是要入股格力，也有觀點認為是補漲+年報，業(yè)績反轉(zhuǎn)的確定性得到了證明。

在我看來，蘇寧受到資金的關注，最主要的原因還是它堅持的雙線融合模式逐漸體現(xiàn)了價值。蘇寧不僅在營收方面實現(xiàn)連續(xù)兩年兩位數(shù)高增長，特別在效率提升和改善方面，也連年攀升。規(guī)模、利潤都在增長，前期估值又極低，這樣的好股票，自然會被市場發(fā)掘。

話不多說，我們用四張圖來看一下蘇寧雙線融合的智慧零售模式，究竟有哪些競爭力呢?

綜合毛利率觸底反彈，重回2014年水平。

這幾年，蘇寧因為開展線上業(yè)務，綜合毛利率不斷下降。2017年，蘇寧的綜合毛利率降至14.33%，為自2012年以來新低。2018年，蘇寧綜合毛利率較同期增加0.91%，一下達到了15.24%的水平。這顯示，蘇寧在商品經(jīng)營方面，無論在品類管理和拓展，吸引消費者，還是優(yōu)化供應鏈方面，都做得不錯。其次，隨著蘇寧智慧零售生態(tài)圈建成，包括物流、金融、安裝維修等毛利率較高的收入也在快速增長，共同促進蘇寧綜合毛利率的提升。

全品類毛利率提升，蘇寧渠道價值凸顯。

除了綜合毛利率反彈之外，最讓我滿意的是，蘇寧主營零售行業(yè)的毛利率繼續(xù)提升，并且是所有品類的毛利率都在提升。這說明品牌商認可蘇寧的全渠道價值。在新型零售時代，傳統(tǒng)電商品牌有向線下開辟新場景的需求，線下賣家也希望觸“電”。而蘇寧的全渠道價值能夠幫助品牌商快速進行雙線融合、打通各級市場。

這是2012-2018年蘇寧各產(chǎn)品的毛利率情況。小家電、白色電器、空調(diào)等在2017年，而到了2018年，通訊產(chǎn)品、數(shù)碼IT、黑電等產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)了回升。蘇寧盈利水平的反轉(zhuǎn)肉眼可見。

物流、租賃費用率下降，規(guī)模效應顯現(xiàn)。

蘇寧全渠道模式的精髓，就在于能夠有效地降低零售各環(huán)節(jié)的成本，提升效率。盡管前期需要較長時間的投入，但是等到蘇寧營收規(guī)模漲起來后，這個規(guī)模效應就會特別明顯。

從下圖中可以看出，過去7年蘇寧的租賃費率、水電費率一直在下降，而裝潢費率只在2015年出現(xiàn)略微上升，整體也是處于不斷下降的趨勢。而物流費率(之前叫運雜費率)，因為物流倉儲的建設投產(chǎn)需要一定周期，因此導致費率出現(xiàn)上升。但是2018年蘇寧的物流費率已經(jīng)開始下降了，相信隨著越來越多的物流倉儲式設施投產(chǎn)，以及蘇寧營收保持高增長態(tài)勢，物流費率還有繼續(xù)下降的空間。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降，全品類戰(zhàn)略起效。

對零售企業(yè)來說，存貨絕對是其重頭戲。如存貨周轉(zhuǎn)率高，說明公司的銷售狀況好，產(chǎn)品沒有積壓，那么公司的盈利能力就強;如果企業(yè)無法有效的銷售存貨，取得現(xiàn)金，龐大的流動負債將是個沉重的壓力，存貨周轉(zhuǎn)慢也會造成存貨跌價風險。

家電、3C產(chǎn)品的特點是商品價值大，消費頻率低，而蘇寧轉(zhuǎn)型以來堅持全品類戰(zhàn)略，包括快消、生鮮、母嬰等高頻消費品類都有了長足的進步。從蘇寧存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的大幅下降來看，蘇寧的全品類戰(zhàn)略已經(jīng)生效。2018年蘇寧的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有34.81天，比2012年少了近34天。

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