事件:

海底撈公布2018年全年業(yè)績。2018年收入169.69億元,同比增長59.5%;公司擁有人應(yīng)占凈利16.5億,同比增長60%。

業(yè)務(wù)方面,餐廳總數(shù)由2017年底的273家增長至466家,凈增193家,新開業(yè)200家,符合管理層18年180~220的開店目標(biāo);同店銷售增長6.2%。

此外,海底撈發(fā)布股權(quán)收購公告,其附屬公司與關(guān)聯(lián)方及高瓴資本訂立優(yōu)鼎優(yōu)餐飲公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。目標(biāo)公司主要以「U鼎」品牌經(jīng)營冒菜為主的快餐廳。截至2018年12月31日,優(yōu)鼎優(yōu)于北京、上海、西安、武漢、深圳、南京及揚(yáng)州合共經(jīng)營45間餐廳。

點(diǎn)評:

2018年門店增長符合預(yù)期

門店增長是海底撈營收擴(kuò)張的最大驅(qū)動(dòng)因素。2018年底海底撈的餐廳總數(shù)由2017年底的273家增長至466家,凈增193家,新開業(yè)200家。

按城市線級來看, 二線城市新增門店最多,達(dá)到87家,一線城市門店、三線及以下城市新增門店數(shù)分別為41、48家,海外17家。從占比看,18年一線城市新店占比約為21%,對比17年占比僅為8%;一二線新店加總占比達(dá)到66%,對比17年僅有49%的新店位于一二線城市。海底撈的門店擴(kuò)張重心明顯重新放到了一二線城市。

高速擴(kuò)張下運(yùn)營指標(biāo)保持優(yōu)秀

在門店大幅增長下,餐廳層面的運(yùn)營指標(biāo)維持了非常優(yōu)秀的水平。整體客單價(jià)持續(xù)提升,由2018年的人民幣97.7元上升至101.1元人民幣,其中一線城市客單價(jià)大幅提升至106.1元,三線及以下城市的客同比倒退。我們認(rèn)為從消費(fèi)習(xí)慣還是消費(fèi)能力看,三線及以下城市都與一二線城市的差距始終存在。同時(shí),中高端餐飲屬于可選消費(fèi),宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱難免帶來消費(fèi)承接的不確定性。

此外,翻臺(tái)率維持強(qiáng)勁保持5次/天。僅看國內(nèi)數(shù)據(jù),二線城市享有最高的翻臺(tái)率(5.3次)和次高的客單價(jià)(94.8元),而一線城市享有最高的客單價(jià)(106元)和次高的翻臺(tái)率(5.1次)。我們認(rèn)為翻臺(tái)率的強(qiáng)勁表現(xiàn)依舊源于公司自身領(lǐng)先的口碑影響力和高質(zhì)量的就餐體驗(yàn)。此外,一系列新技術(shù)的運(yùn)用或許也對翻臺(tái)率提升有所貢獻(xiàn)。不過,翻臺(tái)率進(jìn)一步提升空間有限,目前海底撈大部分門店?duì)I業(yè)時(shí)間已達(dá)到 22 小時(shí)(9:00-次日7:00)。

同店銷售放緩不確定性增加

同店銷售增長取決于老店的翻臺(tái)率和客單價(jià)提升,反映連鎖品牌成熟店的銷售能力變化。18年整體同店增速明顯滑落,由去年的14%降至6.2%(2018年上半年為6.4%)。二線城市最為嚴(yán)重,由14.5%大幅降至4.3%,但較2018年上半年的4.2%些許改善。而一線城市表現(xiàn)最優(yōu),同店銷售增長率為 11.7%,高于整體平均水平6.2%。

相比前兩年同店銷售增速,海底撈18年的該項(xiàng)數(shù)據(jù)不盡人意。隨著門店數(shù)量增多分流老店以及嘗鮮熱過后,同店銷售在高速增長后步入穩(wěn)定階段。不過,整體6.2%的增速仍然非常健康,繼續(xù)奠定了擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

需要觀察的是,該數(shù)據(jù)是否繼續(xù)走低及其背后原因,比如是否存在大量新興餐飲品牌涌現(xiàn),從而使得消費(fèi)者對海底撈忠誠度有所降低的現(xiàn)象。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)層面:食品安全風(fēng)險(xiǎn);來自新興餐飲品牌的競爭分流。

公司層面:在低線城市擴(kuò)張受到宏觀等因素的制約,開店速度大幅放緩。

來源:富途證券

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