3月21日，騰訊即將公布2018年Q4財報及年報，作為組織架構(gòu)調(diào)整后第一份年報，市場給予了高光關(guān)注。

根據(jù)28家券商對于騰訊四季報的預測統(tǒng)計，預計其2018年按非通用會計準則純利介乎725.85億至788.51億人民幣，較2017年同期651.26億人民幣，按年增加11.5%至21.1%，中位數(shù)為761.97億人民幣，按年增17%。

此外有34家券商對騰訊做出了最新評級，皆為買入或增持，券商們對于騰訊的目標價區(qū)間在321.8元-513元之間，中位數(shù)為404元。

受到機構(gòu)一致看好推薦，盡管距離財報發(fā)布還有一個交易周，資金已經(jīng)進行了激烈的角逐。3月11日-3月15日一周中，3月12日騰訊控股通過港股通渠道成交金額為6.10億港元，凈買入金額為0.98億港元，不僅如此，該股已連續(xù)3日出現(xiàn)成交凈買入，累計凈買入金額2.37億港元，期間股價上漲1.63%。

國際大行與資金齊看多背后，騰訊Q4哪些業(yè)務(wù)有望一掃陰霾，獲得爆發(fā)呢?

猜想一：廣告有望接替廣告，成為收入新馬車

去年9月，騰訊進行第三次架構(gòu)調(diào)整時，就整合了社交與效果廣告部(SPA)與原網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)群(OMG)廣告線，專門成立了新的廣告營銷服務(wù)線(AMS)。此舉背后，騰訊欲進一步整合廣告資源，提振收入。

而完成了架構(gòu)調(diào)整后的新AMS則爆發(fā)了極強的生命力，去年三季報拿出了一份相當亮眼的成績單：第三季度網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)同比47%的漲幅，其中社交及其他廣告收入更是同比增長61%，兩項拳頭收入雙雙高增長。

事實上，與字節(jié)跳動、百度、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司不同，擁有巨大流量入口的騰訊，一向在廣告上頗為克制，這也客觀促使騰訊廣告業(yè)務(wù)長期在商業(yè)價值與用戶體驗中探索“平衡”。

以 Facebook 為例，公司 2017 年的廣告收入為 399 億美元，占其總收入的 98.2%。國內(nèi)公司中，廣告業(yè)務(wù)貢獻百度收入的90%以上，占阿里巴巴收入的 50%以上。相比之下，2017 年騰訊在線廣告收入為人民幣 404 億元，僅占公司總收入的 17%。

這也客觀讓騰訊的廣告業(yè)務(wù)擁有了更多“可能性”，華爾街見聞見智研究所分析認為，如果以微信用戶數(shù)為騰訊所有用戶數(shù)計算，騰訊廣告的ARPU(每用戶平均收入)遠遠低于百度和阿里，也低于Facebook亞太區(qū)的水平。長期來看，騰訊的用戶數(shù)不遜于任何其它企業(yè)，廣告的效率有很大提升空間。

而作為新型現(xiàn)金牛，廣告更成為機構(gòu)們接連看好騰訊后市的關(guān)鍵因素。中投香港指出，作為騰訊廣告最大的增長驅(qū)動力和收入來源(我們估計 2018 年貢獻騰訊廣告收入的約 40%)，微信事業(yè)群宣布廣告主數(shù)量已經(jīng)超過 100 萬(百度為 52 萬)，服務(wù)商超 7000 家，月活流量主超 40 萬。微信目前的廣告形式較 4 年前成立之初更為豐富(現(xiàn)有形式包括：公眾號中文章底部、 中部廣告、互選廣告和返傭廣告，朋友圈信息流廣告，小程序廣告和小游戲廣告)，這也促進了轉(zhuǎn)換率和廣告主 ROI 提升。

猜想二：微信生態(tài)持續(xù)發(fā)力 小程序+小游戲扛起收入增長新動力

不僅是廣告現(xiàn)有的可能性，近年來騰訊在微信生態(tài)布局頻繁，作為后起之秀的小程序、小游戲雙雙實現(xiàn)了迅猛發(fā)展。而微信生態(tài)系統(tǒng)強大的創(chuàng)新性和用戶粘性，無疑為廣告業(yè)務(wù)拓展出更多疆土。相比老牌互聯(lián)網(wǎng)公司廣告收入模塊逐步干涸，騰訊廣告業(yè)務(wù)則在不斷創(chuàng)造新花樣。

根據(jù)中投香港分析，小程序的日活躍用戶數(shù)超過1.7 億，已上線小程序超 58 萬，開發(fā)者人數(shù)超 100 萬，日均使用頻次同比增長 54%，用戶次日留存率從 34%增長至 54%等。

不過機構(gòu)們同樣糾結(jié)小程序去中心化模式，對收入造成的不確定性。例如小程序去中心化的設(shè)置讓擁有大流量的小程序傾向于將自身流量導離微信并導入自己的 APP 中。這也使得目前還沒有形成完善搜索機制的微信小程序很難有效變現(xiàn)。 小程序更像搜索引擎而非應(yīng)用商店，因為能從搜索引擎上獲得大流量的網(wǎng)站一般會將流量收歸己用并形成獨立于搜索引擎之外的生態(tài)，并不會為搜索引擎直接貢獻收入，而 APP 商店則相反。

因此，以中投香港為代表的謹慎派認為，小程序仍需解決現(xiàn)有問題，但長期來看潛力巨大。相比之下，里昂證券為代表的樂觀派則更看好小程序?qū)V告的變現(xiàn)能力，“小程序、小型游戲及短片等平臺提供新廣告模式，廣告增長或會升逾30%。”

猜想三：短期看廣告 中長期看產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

作為騰訊轉(zhuǎn)型“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”后第一份年報，其在TO B領(lǐng)域的成績單也成為業(yè)界最為關(guān)注的焦點。

機構(gòu)們普遍認知是：騰訊估值不可能靠單一業(yè)務(wù)條線，廣告、移動支付、游戲是三大現(xiàn)金牛，TO B業(yè)態(tài)，則是有力連接廣告、支付、云增長的新王牌，兩者之間相互協(xié)同，共同撐起騰訊未來空間。

廣發(fā)證券就指出，“短期內(nèi)，騰訊廣告是業(yè)績增長點，游戲是彈性，中長期增長在于B端，小程序連接產(chǎn)業(yè)、加速B端生態(tài)，促進廣告、支付、云增長。”這背后，廣告、游戲、B端產(chǎn)業(yè)成為影響騰訊業(yè)績?nèi)魂P(guān)鍵之手，相互調(diào)控與協(xié)同。

騰訊三季度時，云成為一大亮眼版塊首次單獨披露，前三季云服務(wù)的收入近60億人民幣，第三季度云服務(wù)收入同比增長逾一倍，并錄得環(huán)比兩位數(shù)百分比的增長，付費客戶數(shù)實現(xiàn)三位數(shù)百分比增長。

第三方數(shù)據(jù)顯示，騰訊云市場份額近年來逐步提升，2018年上半年阿里云憑借43%的市場份額榮登榜首，騰訊云則以11.2%的市場份額緊隨其后。

在行業(yè)人士看來，騰訊云是一個集視頻游戲社交大數(shù)據(jù)等服務(wù)為一體的服務(wù)平臺，尤其是在游戲和視頻領(lǐng)域創(chuàng)造出的成績已經(jīng)達到了全行業(yè)的共識。同時騰訊云也和阿里云一樣，一直在謀求領(lǐng)域的多元化。此次市場份額排名雖然仍與阿里云有較大差距，但其創(chuàng)新能力強，發(fā)展速度快，在未來幾年仍有較好的發(fā)展前景。

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