2018年是改革開放四十周年，歷史已經(jīng)證明：

　　制度改革永遠(yuǎn)是最大的紅利。

　　制度的枷鎖一旦卸下，市場(chǎng)自然就會(huì)迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力，對(duì)于資本市場(chǎng)而言更是如此。回顧A股2005-2007年那場(chǎng)浩浩蕩蕩至今無(wú)法超越的大行情，正是源于股權(quán)分置改革，理清了非流通股東和流通股東之間的利益沖突，釋放了強(qiáng)大的市場(chǎng)活力。

　　如今，港股市場(chǎng)持續(xù)的制度改革也迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力。

　　一、港股改革的大時(shí)代

　　自1993年7月，青島啤酒成為第一家以H股架構(gòu)在香港上市至今的公司。此后，大量?jī)?nèi)資公司以H股、紅籌架構(gòu)赴港上市。時(shí)至今日，內(nèi)資上市公司已經(jīng)成為港股重要的組成部分，過(guò)去10年間，H股+紅籌股的成交量已經(jīng)占主板總成交的50%以上。

　　人無(wú)千日好，花無(wú)百日紅，所有的成長(zhǎng)都是有周期性的，所有的政策紅利也有周期，時(shí)代的發(fā)展必然會(huì)伴隨著新矛盾的產(chǎn)生，新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會(huì)倒逼管理制度的升級(jí)。在一國(guó)兩制的框架下，背靠中國(guó)，面向全球的香港資本市場(chǎng)，幾經(jīng)浮沉后，啟動(dòng)新一輪制度改革，也釋放出了巨大的時(shí)代紅利。

　　1、互聯(lián)互通

　　2014年4月10日，滬港兩地正式開展股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，簡(jiǎn)稱“滬港通”，滬港通11月17日正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了最初的磨合之后，隨之而來(lái)的就是2015年復(fù)活節(jié)的大時(shí)代，浩浩蕩蕩的北水南調(diào)把港股打出一波驚天動(dòng)地的大行情。2015年4月恒指單月上漲12.98%，期間，4月8日，港股通每日105億元人民幣額度首次全部用完，強(qiáng)大的流動(dòng)性讓無(wú)數(shù)個(gè)股翻倍，這個(gè)時(shí)代的記憶當(dāng)屬：中國(guó)中車(601766.SH，1766.HK)。

　　2016年12月5日，深港通開通，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資標(biāo)的，為配合資金流動(dòng)，滬股通南北向所有總額度限制皆被取消。中港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的時(shí)代正式到來(lái)，南下資金進(jìn)一步的改變了港股市場(chǎng)的生態(tài)，一大批上市公司的價(jià)值在南下資金的加入下迅速的發(fā)現(xiàn)，這個(gè)時(shí)代的記憶就屬于內(nèi)房版塊了。

　　為了配合A股納入MSCI的平穩(wěn)過(guò)渡，2018年4月11日，證監(jiān)會(huì)公告宣布，自2018年5月1日起，將滬股通及深股通每日額度分別調(diào)整為520億元人民幣，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調(diào)整為420億元人民幣，中港兩地鏈接更為密切?；乜?018年，雖然恒指表現(xiàn)不盡如人意，累計(jì)下跌13.61%，但全年成交26.29萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)21.93%，市場(chǎng)的活躍度持續(xù)改善。

　　正是有了交易制度改革帶來(lái)的流動(dòng)性紅利，才有發(fā)行制度的改革的良好基礎(chǔ)。

　　2、擁抱新經(jīng)濟(jì)

　　由于發(fā)行制度的限制，新經(jīng)濟(jì)公司的上市問題一直是中國(guó)資本市場(chǎng)的遺憾，大量?jī)?yōu)秀的公司遠(yuǎn)走美股，形成遠(yuǎn)在他鄉(xiāng)的中概股板塊，隨著新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)矛盾越來(lái)越激烈，自然倒逼發(fā)行制度的改革，而發(fā)行制度一直是資本市場(chǎng)的重中之重。

　　早在2014年，港股市場(chǎng)就有過(guò)一場(chǎng)大討論，最終爭(zhēng)議多時(shí)的阿里巴巴(BABA.N)因合伙人制度、同股不同權(quán)等問題錯(cuò)過(guò)，遠(yuǎn)走美股，港股市場(chǎng)就留下了那個(gè)讓人唏噓的假如：如果阿里巴巴當(dāng)時(shí)在香港上市，阿里+騰訊雙劍合璧，現(xiàn)在恒指現(xiàn)在又是怎樣的光景?

　　當(dāng)年的遺憾，在2017年6月16日繼續(xù)上演，當(dāng)日，港交所非常低調(diào)發(fā)布《香港交易所就建議設(shè)立創(chuàng)新板及檢討創(chuàng)業(yè)板征求市場(chǎng)意見》，探討接納：尚未有盈利的公司;采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司;及擬在香港作第二上市的中國(guó)公司在港交所上市。2018年4月24日，港交所宣布，決定大致落實(shí)《上市規(guī)則修訂咨詢文件》的建議，將于4月30日起接受上市申請(qǐng)。

　　港股自此掀開新時(shí)代的序幕，掀起了一波港股的IPO熱潮，創(chuàng)造了眾多制度性的第一。首只同股不同權(quán)上市公司小米集團(tuán)-W(1810.HK)，首只未盈利生物科技股歌禮制藥-B(1672.HK)，首只美股第二上市百濟(jì)神州-B(6160.HK)，首只“3+H”架構(gòu)君實(shí)生物-B(1877.HK)，紛紛在在港上市。

　　對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。

　　好的是在二級(jí)市場(chǎng)也可以投到更早期的企業(yè)，可以享受成長(zhǎng)最為迅猛階段帶來(lái)的超額收益，壞的是早期投資天然的風(fēng)險(xiǎn)大不確定性高，這類股票既是天堂、也是地獄，是屬于專業(yè)投資者的勇者游戲。

　　以此，要思考港股IPO的大趨勢(shì)，就清醒的認(rèn)清如今身處何處，如今的港股市場(chǎng)：

　　在交易制度上，既有國(guó)際認(rèn)可的聯(lián)系匯率下離岸市場(chǎng)帶來(lái)的全球資金，又有通暢互聯(lián)互通制度下的中國(guó)資金，給市場(chǎng)帶來(lái)豐沛的流動(dòng)性;

　　在發(fā)行制度上，既有市場(chǎng)化定價(jià)，H股、紅籌等多種發(fā)行架構(gòu)的優(yōu)良傳統(tǒng)，又有允許虧損上市、同股不同權(quán)、第二上市等創(chuàng)新制度，從而更好地?fù)肀陆?jīng)濟(jì)的到來(lái)。

　　對(duì)于絕大部分中國(guó)公司而言，港股IPO既靠近本土市場(chǎng)，品牌接受度強(qiáng)，同時(shí)靠近本國(guó)投資者，估值定價(jià)有效性更強(qiáng)，在發(fā)行架構(gòu)的選擇上也是全球最為靈活的機(jī)制，如果最終不僅能證明自己的價(jià)值，還能吸納全球資金，這也就是港股IPO持續(xù)火熱的根本性原因。

　　港股持續(xù)的制度改革必然帶來(lái)港股IPO的大時(shí)代。

　　二、港股IPO的小趨勢(shì)

　　2017年，香港IPO失守全球第一，落后于紐交所及上交所，僅為第三，伴隨著港股發(fā)行制度的改革，2018年，港股IPO持續(xù)發(fā)力，最終發(fā)行數(shù)量、規(guī)模雙雙重回全球第一。在這個(gè)大時(shí)代下，港股IPO市場(chǎng)又出現(xiàn)了什么小趨勢(shì)呢?

　　1、問鼎全球——制度紅利

　　2018年，港股共有218家公司上市，其中主板有143家(包括10家由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板上市，3家介紹上市);創(chuàng)業(yè)板有75家公司上市。在主板上市的143家公司中，扣除13家沒有集資公司，剩下的130家主板上市公司共集資2811.80億港元，在創(chuàng)業(yè)板上市的75家公司，共集資50.62億港元。

　　2018年，港股新股發(fā)行累計(jì)募資約2862.42億港元，募資額遙遙領(lǐng)先排名第二名紐交所的510億港元，榮登全球第一寶座。港股IPO數(shù)量和募資總額分別增長(zhǎng)28.13%和126.94%，IPO數(shù)量創(chuàng)出最近十年新高，集資總額創(chuàng)近八年新高。

　　2018年，全球集資額前十名的公司，港交所獨(dú)攬三家，分別是中國(guó)鐵塔、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，后兩家是發(fā)行制度改革后，成功上市的同股不同權(quán)架構(gòu)的上市公司。

　　2018年，受益于港股發(fā)行制度改革，包括小米，美團(tuán)在內(nèi)的28家新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)在香港上市，累積融資額超過(guò)2048.71億港元，占年度總募資金額超2/3。

　　2018年，市場(chǎng)出現(xiàn)了兩類特殊的新代碼后綴，代表同股不同權(quán)的W類股：小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，兩家共集資757.49億港元，占總今年港交所總集資額的26.3%;代表非盈利生物醫(yī)藥公司的B類股：歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物，五家共集資160億港元，占總今年港交所總集資額的5.59%。

　　2018年的港股IPO市場(chǎng)依然火熱，大形勢(shì)依然很好，出現(xiàn)了W類股、B類股的小趨勢(shì)，隨著制度改革帶來(lái)的制度紅利，可以預(yù)期，這個(gè)小趨勢(shì)會(huì)逐步成為大趨勢(shì)，未來(lái)成為港股市場(chǎng)的重要板塊。

　　2、新股表現(xiàn)——持續(xù)分化

　　市場(chǎng)通常會(huì)有一種路徑依賴的理解，即好公司是不會(huì)破發(fā)的，然而，新股是否破發(fā)和公司的質(zhì)地并不存在必然聯(lián)系。2018年，在IPO盛況之下，港股主板新股上市首日破發(fā)率和往年相比略有上升，對(duì)投資者的考驗(yàn)也有提高。

　　港股的發(fā)行遵循的是市場(chǎng)化定價(jià)的原則，新股的發(fā)行價(jià)格是由賣方和買方共同博弈產(chǎn)生的，這就導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格，很大程度上反映更多的是公司上市發(fā)行期間的市場(chǎng)情緒，當(dāng)受大市、行業(yè)、企業(yè)家、一級(jí)市場(chǎng)等因素影響市場(chǎng)情緒比較亢奮的時(shí)候，發(fā)行估值自然水漲船高，也就為后續(xù)的破發(fā)埋下伏筆。

　　當(dāng)對(duì)比美股新經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)行定價(jià)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)，港股大部分新經(jīng)濟(jì)公司的估值明顯高于美股，這些公司來(lái)到了港股獲得了更好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)融得了更多資金，雖然短期內(nèi)承擔(dān)了更多的股價(jià)壓力，卻也獲得了更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)有其內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)功能，伴隨著市場(chǎng)情緒的變動(dòng)，會(huì)看到已經(jīng)有部分?jǐn)M上市公司發(fā)行定價(jià)主動(dòng)下調(diào)，有些甚至推遲發(fā)行，市場(chǎng)會(huì)自我修復(fù)破發(fā)現(xiàn)象，也正是市場(chǎng)這只看不見的手的價(jià)值和魅力所在。

　　展望未來(lái)，依托港股的發(fā)行制度優(yōu)勢(shì)，新股發(fā)行規(guī)模依然可能問鼎全球，但新股上市后表現(xiàn)的小趨勢(shì)可能就是繼續(xù)維持分化的趨勢(shì)，甚至兩極分化會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)越來(lái)越有效的時(shí)候，也是市場(chǎng)越來(lái)越成熟的標(biāo)志，對(duì)于絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)都是好事。

　　3、投資服務(wù)——新勢(shì)力崛起

　　在制度改革釋放市場(chǎng)的活力后，港股市場(chǎng)熱度持續(xù)升溫，市場(chǎng)參與者的多元化，必然帶來(lái)投資服務(wù)提供商的變化，在這個(gè)過(guò)程中，最為顯著的一個(gè)小趨勢(shì)就是，以富途證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商的迅速崛起。

　　港股通開通后，投資者的教投工作在全國(guó)持續(xù)展開，過(guò)去幾年恒指相對(duì)A股的超額收益也不斷刺激投資者南下投資，由于港股通在制度設(shè)計(jì)上的限制，不能非常好的中小投資者、專業(yè)投資者、打新投資者等多樣化的需求，隨著投資者日益多元化的投資需求與港股通制度限制的矛盾越來(lái)越大，這也就是富途證券這類互聯(lián)網(wǎng)券商能崛起的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　特別是對(duì)于港股IPO而言，富途證券所扮演的角色越來(lái)越重要。

　　在ToC領(lǐng)域，2018年，在原有“一鍵打新”的新股認(rèn)購(gòu)功能的基礎(chǔ)上，富途證券推出現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)免手續(xù)費(fèi)、10倍高杠桿融資打新、對(duì)齊銀行的超低融資利率等，令投資者享受打新能力提升的同時(shí)，交易成本也可大幅降低，是為投資者打新首選。

　　打新投資者也開始更多地在牛牛圈社區(qū)中分享新股投資的觀點(diǎn)，思想激烈的碰撞也吸引了更多的流量和目光。

　　2018年，富途證券推出新股暗盤服務(wù)，暗盤提供實(shí)時(shí)分時(shí)、逐筆成交、五檔買賣盤、隊(duì)列經(jīng)紀(jì)人代號(hào)等豐富行情數(shù)據(jù)，并支持使用融資交易。為打新投資者提供更全面的服務(wù)，通過(guò)暗盤不僅可以更靈活的調(diào)節(jié)打新的頭寸，還可以一窺次日上市的走勢(shì)趨勢(shì)，全年累計(jì)成交量大幅領(lǐng)跑市場(chǎng)。

　　在ToB領(lǐng)域，2018年，富途證券累計(jì)參與14家IPO分銷，其中不乏重諸多磅新經(jīng)濟(jì)公司，在小米上市之時(shí)，富途證券作為聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人參與其中，也是互聯(lián)網(wǎng)券商的唯一代表，通過(guò)富途證券認(rèn)購(gòu)的人數(shù)占到全球的五分之一，整整30億的認(rèn)購(gòu)額便已可以全部包攬小米的公開發(fā)售額度。而在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、華興資本、同程藝龍等新經(jīng)濟(jì)公司來(lái)港上市之時(shí)，富途證券同樣也成為其聯(lián)席賬簿管理人和聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人，在認(rèn)購(gòu)規(guī)模上顯著領(lǐng)先，成為新經(jīng)濟(jì)公司IPO的重要合作伙伴。 

　　當(dāng)下新經(jīng)濟(jì)公司更趨向于在早期融資階段就施行激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)的規(guī)模也更大，對(duì)個(gè)性化需求的標(biāo)準(zhǔn)也更高。富途針對(duì)性的推出“ESOP員工股權(quán)激勵(lì)解決方案”已經(jīng)在開發(fā)更便捷的管理系用和高效的員工行權(quán)系統(tǒng)等方面取得了很多成果，來(lái)滿足上市前的數(shù)據(jù)、上市后的行權(quán)、納稅、收益回流等問題，富途全鏈條自主研發(fā)了高效便捷的企業(yè)ESOP管理系統(tǒng)和優(yōu)惠極致的員工行權(quán)系統(tǒng)，并由富途牛牛提供全終端支持，最大化激勵(lì)效果。

　　作為一個(gè)新生代的券商，富途證券能夠短時(shí)間進(jìn)入IPO分銷市場(chǎng)，并獲得重磅新經(jīng)濟(jì)公司認(rèn)可，其根本性原因很可能就是：懂新經(jīng)濟(jì)的投資者都在富途。

　　通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)打法切入券商領(lǐng)域的富途，截至2018年9月30日，擁有530萬(wàn)用戶，客戶的平均年齡為34歲，收入普遍較高，約44.7%的客戶從事互聯(lián)網(wǎng)、IT和金融服務(wù)行業(yè)，這個(gè)目標(biāo)人群大量的不是在新經(jīng)濟(jì)公司工作，就是新經(jīng)濟(jì)公司的用戶，自然就比傳統(tǒng)投資者更能理解新經(jīng)濟(jì)公司的投資邏輯。

　　這也與36Kr的《新經(jīng)濟(jì)行業(yè)特征及發(fā)展報(bào)告》觀點(diǎn)互相印證：相比于以往香港及海外投資者為主，如今新經(jīng)濟(jì)上市公司大陸投資者比例明顯增多，在新股認(rèn)購(gòu)階段甚至達(dá)到90%，其中互聯(lián)網(wǎng)IT、金融從業(yè)者居多，并呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，而在服務(wù)機(jī)構(gòu)方面商互聯(lián)網(wǎng)券商戲份逐漸加大。

　　富途的產(chǎn)品除了傳統(tǒng)的行情、交易之外，也搭建了資訊、社區(qū)模塊，在提供交易信道服務(wù)的同時(shí)滿足用戶的資訊、社交需求，投資者可以一站式的滿足其對(duì)投資方面的需求，特別是在打新上，能第一時(shí)間獲取新股的相關(guān)資訊，繼而選擇對(duì)應(yīng)打新策略，還能早于其他打新信道進(jìn)行暗盤交易。

　　通過(guò)多年的產(chǎn)品創(chuàng)新以及運(yùn)營(yíng)，將懂新經(jīng)濟(jì)的投資者與有融資需求的新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)行精準(zhǔn)連接，產(chǎn)生了巨大的化學(xué)反應(yīng)，這可能就是2018年港股IPO市場(chǎng)最為人所忽視的小趨勢(shì)了。

　　結(jié)語(yǔ)：

　　2018年12月20日，港交所總裁李小加在小加網(wǎng)志中發(fā)表：《明星公司的IPO為什么也會(huì)破發(fā)?——回顧2018香港上市新規(guī)》，文末，他展望未來(lái)：

　　“我們相信，假以時(shí)日，新的上市機(jī)制可以吸引更多新經(jīng)濟(jì)公司來(lái)香港，就像當(dāng)年的H股的誕生一樣，為香港市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)久的繁榮與活力。”

　　毫無(wú)疑問，這是一個(gè)屬于港股市場(chǎng)的大時(shí)代，但是大時(shí)代之下的小趨勢(shì)，又有多少人能把握住?

　　在港股市場(chǎng)，新經(jīng)濟(jì)公司的崛起必然需要更懂新經(jīng)濟(jì)公司的投資者，而這類投資者自然也需要更懂他們的新券商來(lái)服務(wù)，隨著港股制度改革紅利的持續(xù)釋放，“新經(jīng)濟(jì)公司-新投資者-新券商”的生態(tài)必然會(huì)日漸成長(zhǎng)自我加強(qiáng)，最終形成新時(shí)代下的新常態(tài)。

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