1月30日晚間，阿里公布了2019財年第三季度(對應(yīng)2018年10~12月)業(yè)績，這也是馬云宣布繼承人計劃(2019年9月10日由張勇接任阿里巴巴董事局主席)后的第二份財報。

先來簡單看下業(yè)績，收入1173億元(人民幣，單位下同)，同比增長41%，增速較前幾個季度有所減緩。Non-GAAP凈利潤297億元，同比增長10%。

用戶方面，本季度MAU環(huán)比增加3300萬人，達到6.9億;更加貼合電商業(yè)務(wù)的用戶數(shù)指標----年度活躍買家環(huán)比增加3500萬，達到6.36億，環(huán)比增速較前兩季略有放大。

分業(yè)務(wù)來看，核心電商收入1028億元，同比增長40%;云計算收入66億元，同比增長84%;大文娛收入64億，同比增20%;其它創(chuàng)新項目收入13億，增長73%。

從各項業(yè)務(wù)EBITA(經(jīng)營利潤)來看，阿里的中流砥柱----核心電商貢獻了460億，大文娛血虧60億，其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧32億，云計算依舊保持盈虧平衡。

這樣“一正三負”到最后的調(diào)整后EBITA約365億元，同比增9%，對應(yīng)調(diào)整后EBITA利潤率為 31%，環(huán)比還是略微改善的。下面分業(yè)務(wù)詳細來看。

寒冷大環(huán)境下，阿里電商強勢實現(xiàn)“暖冬”

宏觀經(jīng)濟和線上商品銷售額是阿里電商業(yè)務(wù)的基本盤。2018年宏觀經(jīng)濟不振，線上零售額增速也是一路下滑：從2018年1月yoy36%，一路震蕩下滑到11月的yoy17.8%，增速在年內(nèi)直接腰斬!還好最后一個月翹尾升到了yoy25.4%。

在這樣的背景下，阿里核心電商總營收同比增長40%，是2017~2018這兩年當中最低的一次(之前的季度同比增速維持在50%~60%)。但這也是相當不易了，突顯出龍頭優(yōu)勢依然維持----行業(yè)增長與市場份額增長雙驅(qū)動。

當然，光看營收是不夠的，電商業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，而且阿里的核心電商也并進來許多增收不增利的新業(yè)務(wù)(餓了么、lazada、新零售(主要為盒馬)、菜鳥，簡稱為“4新”，根據(jù)上季阿里Earnings call的披露，虧損排名前五的業(yè)務(wù)分別為餓了么、Lazada、新零售、天貓國際、菜鳥網(wǎng)絡(luò))，所以我們還要跟蹤它的經(jīng)營利潤。

本季度因新零售及進口業(yè)務(wù)的庫存和物流成本增加，以及l(fā)azada東南亞海外擴展都還處在燒錢階段，調(diào)整后EBITA利潤率為 44.8 %，較上季度的41%有所反彈，但考慮到這幾個業(yè)務(wù)仍處于投資擴張期(比如餓了么正和美團硬剛)，反彈趨勢未必能保持。

當然，阿里一直這么豪砸新業(yè)務(wù)的底氣，還是來自核心電商業(yè)務(wù)線下的“中國零售電商”的收入，最主要的就是淘寶、天貓的用戶管理收入(簡稱CMR，主要有廣告、排位等)和傭金收入，同比增速分別有28%和24%，CMR同比增速較上季度竟然還有3個百分點的提升。

要知道，用戶管理收入(CMR)可是足足占阿里整個收入40%左右(本季度就有495億)，而且這塊毛利率又高，是絕對的現(xiàn)金牛!

CMR的穩(wěn)中有升，主要是阿里的廣告庫存充裕，現(xiàn)在又在探索信息流變現(xiàn)等新模式，目前來看推進效果不錯。不過，這一塊也不能奢望增速能再拔高到多少。一方面，商家的營銷預(yù)算受到GMV規(guī)模的直接影響，進而影響到營銷預(yù)算，這是和整體經(jīng)濟以及線上零售額掛鉤的;另一方面，新模式探索確實需要時間被商戶接受，阿里需要以高ROI來說服商家接受新的營銷產(chǎn)品，增加營銷推廣預(yù)算。

最后看一下同屬于“中國零售電商”下面的新零售，本季度收入112億，同比增122%，環(huán)比增40%。截至2018Q4 ，盒馬鮮生共開設(shè)了109家店面，Q3為77家，新增32家。此外，約470家大潤發(fā)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成為新零售商超。這塊業(yè)務(wù)筆者是一直看好的，一是線下零售市場廣闊，二是食品生鮮品類的線上滲透率也還很低，都帶來了發(fā)展空間，不過這塊需要時間慢慢培育。

虧無止境的大文娛，有完沒完?

本季度一定要重點看下大文娛，這塊是越來越讓人頭大了。報告期內(nèi)實現(xiàn)收入64.91億元，較上年同期增長20%。調(diào)整后EBITA為-60.34億元，占到了阿里所有經(jīng)營虧損的60%。

季報中解釋，這主要是由于其投資了版權(quán)制作、授權(quán)以及沒有產(chǎn)生預(yù)期收益的項目，其中涵蓋了28億元版權(quán)費用，而2017年同期則為-22.13億元。

另外的因素，筆者認為優(yōu)酷的廣告收入或許也是受到了廣告主在經(jīng)濟下行周期削減視頻廣告預(yù)算的影響，同時其內(nèi)容成本卻相對固定，帶來了虧損的擴大。

內(nèi)容成本方面，沒辦法，三家視頻網(wǎng)站短兵相接，短期是沒可能改善的，而且優(yōu)酷還不占優(yōu)勢。

高曉松也在近期一集講5G和內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的曉說中吐槽，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的上游成本之高誰都無法承受，而這就是最基本的問題。他覺得是因為數(shù)據(jù)的顆粒太粗，數(shù)據(jù)的顆粒不足以導(dǎo)致它把數(shù)據(jù)變現(xiàn)，認為5G和區(qū)塊鏈在未來可以改善這一現(xiàn)狀。筆者持保留態(tài)度。

總之，目前來看，不像餓了么、菜鳥、盒馬，筆者覺得大文娛與阿里核心業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性和協(xié)同性都不強，但是在業(yè)績方面越來越拖累。

有投資者建議阿里將大文娛剝離，這種可能性太小。

近期張勇在采訪時說了，“對于六億、七億的用戶來講，在物質(zhì)生活越來越豐富以后，精神產(chǎn)品很重要，這是我們進入大文娛的初衷?？粗形膴十a(chǎn)業(yè)在阿里構(gòu)建消費大生態(tài)中的戰(zhàn)略地位，堅信大文娛是未來消費大生態(tài)必須的組成部分，這是阿里的戰(zhàn)略選擇。”

阿里云----龍頭地位愈加穩(wěn)固

最后簡單說一下云，近期IDC的報告，阿里公有云市場份額達到43%,位居中國第一，相當于二至九名總和，蔡崇信也在一場香港會議上表示阿里巴巴云業(yè)務(wù)已在中國占據(jù)50%的市場份額。

本季度阿里云增速下降至84%，畢竟基數(shù)不斷變大，但天花板暫時還無需考慮。2018自然年阿里云營收規(guī)模達到213.6億元，首次突破200億大關(guān)，2017年這一數(shù)字為111.7億元。

調(diào)整后的EBITA利潤率為 -4.1 %，符合阿里一直把云業(yè)務(wù)的EBITA控制在盈虧平衡水平的戰(zhàn)略選擇。不追求利潤為的是搶占市場份額，追求規(guī)模效應(yīng)。

參考相對成熟的亞馬遜AWS的EBITA一路提高到了31%，阿里云未來的EBITA提升到20%問題應(yīng)該不大，到時候至少是小幾十億的利潤，畫面很美。

來源：富途證券

風(fēng)險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。