盡管農(nóng)歷新年轉(zhuǎn)瞬極致，但彌漫在空氣中的寒意依然刺骨難耐。公開招股第一天，即將上市的貓眼娛樂便遭受重挫，綜合四家證券機構(gòu)的數(shù)據(jù)，首日僅借出750萬元孖展額，以2.7億元的公開集資額計算，總共只獲得了3.7%的認(rèn)購。

“之前已經(jīng)有很多類似的新經(jīng)濟、生物科技公司上市，股價表現(xiàn)都強差人意，甚至潛水，投資者擔(dān)心(貓眼娛樂)會走一樣的路，因此而卻步。” 信誠證券聯(lián)席董事張智威認(rèn)為，沒有盈利基礎(chǔ)是貓眼娛樂孖展認(rèn)購反應(yīng)不踴躍的其中一個關(guān)鍵原因。

持續(xù)虧損的貓眼娛樂，IPO故事缺乏說服力

其實，早在去年9月就有券商分析師在報告中指出，貓眼參與的電影票房增長乏力，優(yōu)質(zhì)電影內(nèi)容缺乏，外加與淘票票在在線票務(wù)市場爭奪上的競爭加劇，以及向電影產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的失敗，還有監(jiān)管政策導(dǎo)向不確定等諸多因素，都有可能成為制約貓眼娛樂上市后發(fā)展的阻礙。

在諸多不利因素中，持續(xù)的虧損和孱弱的現(xiàn)金流無疑是最為首當(dāng)其沖的，尤其是在資本市場行情不振的情況下，這二者的影響顯得尤為致命。招股書顯示，2015年至2018年前九個月，貓眼經(jīng)營虧損分別為12.98億元、5.08億元、7610萬元、1.44億元。也就是說，2015年至今，貓眼累計虧損額已超過20億元。

更嚴(yán)重的問題是貓眼緊張的現(xiàn)金流，根據(jù)招股說明書，貓眼賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物截止18年9月底為12.10億元人民幣，流動凈資產(chǎn)為3.06億元，但在貓眼的應(yīng)付款項中，截至2018年9月30日，對在線娛樂票務(wù)及娛樂電商服務(wù)應(yīng)付款項這一項就達(dá)到14.10億元。兩相對比之下，貓眼的現(xiàn)金流有著明顯的缺口。

特別是，一旦票務(wù)新政落地，線上售票商對影院的結(jié)算周期將變?yōu)門+7或T+0，貓眼勢必將面臨更為嚴(yán)重的債務(wù)危機。“我們與電影院的結(jié)付期一般由一星期至一個月不等，在特定情況下我們亦可能提供最多一個月的預(yù)付款項……”甚至在公開招股書中，貓眼都不得不坦承現(xiàn)階段承受的債務(wù)壓力。

在線票務(wù)盈利難度大，宣發(fā)出品鮮能命中爆款

現(xiàn)階段，貓眼娛樂的日常受益主要由在線娛樂票務(wù)服務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)、廣告以及其他服務(wù)所構(gòu)成。在2018年前三個季度，在線娛樂票務(wù)服務(wù)貢獻(xiàn)了59.8%的收入，娛樂內(nèi)容服務(wù)貢獻(xiàn)了29.8的比例，二者構(gòu)成了當(dāng)前貓眼的主要收入來源。

隨時可能落地的票務(wù)新政還規(guī)定，在線電影票務(wù)平臺的售票手續(xù)費不得超過2元，東方證券認(rèn)為若實施新政，貓眼的票房服務(wù)費預(yù)計每年將減少24%，全年約7億元體量。國金證券更是指出，如果按照上述方法進(jìn)行限價，以2018年9月30日以前的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，該公司總收入預(yù)計會下滑11.32%左右，毛利率可能由64.1%下滑至52.78%。

與此同時，貓眼的娛樂內(nèi)容服務(wù)，即電影的出品和宣發(fā)，近年來表現(xiàn)并不出色。2018年前3個季度，貓眼參與的票房過億的重量級影片共有7部，其中僅有《我不是藥神》躋身年度票房排行榜前5名。而且，最初貓眼并未直接參與《我不是藥神》的投資出品，直到后來入股影片的發(fā)行方歡喜傳媒后，才堂而皇之地自詡為影片的聯(lián)合發(fā)行方。

至于《后來的我們》，“退票門”事件的風(fēng)波一直綿延到現(xiàn)在，38萬張退票貓眼至今沒有辦法解釋清楚。不過在多數(shù)業(yè)內(nèi)同行心里，既當(dāng)“運動員”又當(dāng)“裁判員”的貓眼，無疑有著最大的嫌疑。

此外，影片《神秘巨星》由光線傳媒主控發(fā)行、貓眼娛樂協(xié)助發(fā)行，當(dāng)時與貓眼主控發(fā)行的《英雄本色2018》在檔期上產(chǎn)生了撞車現(xiàn)象。由于協(xié)同性問題，貓眼將工作重點放在了《神秘巨星》身上，導(dǎo)致《英雄本色2018》票房撲街，以至于后來導(dǎo)演丁晟炮轟光線和貓眼，爆發(fā)了轟轟烈烈的“十問光線”事件。

總而言之，近年來貓眼的娛樂內(nèi)容服務(wù)拓展緩慢，2016年至今占總收入的比重僅僅提升了5.3個百分點，更何況電影的出品和宣發(fā)有著極大的不確定性，顯然還不能夠成為貓眼穩(wěn)定的盈利基礎(chǔ)和利潤支撐。

內(nèi)容戰(zhàn)略連結(jié)碩果，阿里影業(yè)股價高位徘徊

與貓眼孖展“受寒”形成鮮明對比的是，隨著《啥是佩奇》的刷屏和《綠皮書》喜獲五項提名，淘票票母公司阿里影業(yè)的股價連續(xù)多日在高位徘徊。特別是在《啥是佩奇》病毒性傳播的上周末，阿里影業(yè)股價漲幅一度曾接近5%。

隨著雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的逐步落實，阿里影業(yè)對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的投入可謂不遺余力。去年11月份，阿里影業(yè)發(fā)布了“錦橙合制計劃”，宣布將以主投、主控或主宣發(fā)的身份，和一流制作團隊合作拍攝，在未來五年推出20部優(yōu)質(zhì)合制電影。該計劃推出的首部作品《小豬佩奇過大年》，將在農(nóng)歷豬年大年初一上映。將戰(zhàn)略重心歸于內(nèi)容品質(zhì)和用戶需求，阿里影業(yè)正在逐步擴大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的布局，致力于為電影市場持續(xù)輸送有影響力、正能量的優(yōu)質(zhì)影片。

不久后，淘票票又緊接著推出了“用戶擴增計劃”，將投入不少于10億元，協(xié)同手機淘寶、支付寶等電商生態(tài)，為電影市場創(chuàng)造增量的同時，全面擴增用戶規(guī)模和市場份額。

此外，去年年底，阿里巴巴集團更是以12.5億港元增持阿里影業(yè)股權(quán)，實現(xiàn)了對阿里影業(yè)實質(zhì)上的控股。對此，張勇說，“此次增持更是集團為阿里影業(yè)投下的信心一票，我們將繼續(xù)通過資源投入及生態(tài)優(yōu)勢，支持阿里影業(yè)把握中國電影業(yè)蓬勃發(fā)展所帶來的機遇。”

背靠阿里巴巴集團，淘票票和阿里影業(yè)在資金、渠道等方面均有著得天獨厚的優(yōu)勢，故而得以接連輸出優(yōu)質(zhì)影片。從去年春節(jié)檔的《紅海行動》、《唐人街探案2》，到暑期檔的《我不是藥神》、《西虹市首富》，再到國慶檔的《無雙》，阿里影業(yè)迭檔式輸出票房冠亞軍，成為了當(dāng)之無愧的“爆款收割機”。與此同時，阿里影業(yè)在資本市場的行情也一路看漲，并在安捷證券的研報中，獲得了“未來持續(xù)增長可期”的評語。

從孖展和募股的情況來看，貓眼娛樂流血破發(fā)幾乎已經(jīng)不可避免。面對阿里影業(yè)和淘票票的“進(jìn)攻隊形”，融資不利的貓眼能否成功應(yīng)對，一切還要交給時間來檢驗。

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