貓眼娛樂是2019年首家通過港交所聆訊的公司，這意味著用不了多久就會正式掛牌上市。

在我們看來，對于掘金港股市場的投資者而言，這將是一只典型的彼得林奇式股票：

-大眾身邊的公司，買電影票都要用到;

-市場占有率61.3%，已經(jīng)有巨頭的品相;

-成長性強勁，這體現(xiàn)在演出票務領域的競爭力。

這樣的特性，使其在啟動IPO伊始便關注度高企。但在這些看得見的表征之外，對于投資者而言，洞悉他的核心投資邏輯，還需要建立在對其商業(yè)模式的深入理解之上。

01好萊塢沒有貓眼

好萊塢電影市場運作有一套固定模式，從出品、發(fā)行到上映一環(huán)一環(huán)往下走，節(jié)奏固定到洛杉磯全城電影人都在下午1點開始吃飯。而中國正接受互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化重塑的電影業(yè)，有著與好萊塢迥異的獨特之處。

獨特之處在于中國的電影票，有近85%是在網(wǎng)上賣出;

在線電影票務平臺，正憑借其服務便捷性重塑中國電影生態(tài)圈。

市場對這個行業(yè)的兩家公司——貓眼及淘票票的認知，還停留在燒補貼上，這是大錯特錯的。

關于市場孰勝孰負(市場份額)的爭論，數(shù)據(jù)不會說謊，貓眼當前已呈一騎絕塵之勢——2018年前三季度：

-在線電影票成交量256.25億元，其市場份額已達61.3%;

-與中國95.2%的電影院合作，覆蓋600多個城市、8,800多家影院;

-平均月度活躍用戶達1.346億，交易用戶數(shù)達1.197億。

貓眼之所以能在與BAT(百度糯米電影、淘票票、微票兒)PK中勝出，我覺得有兩個重要原因：

(1)貓眼脫胎于美團點評，后者至今還是貓眼最重要的流量入口，一脈相承的方法論和執(zhí)行力，“千團萬票”中脫穎而出的組織能力及其競爭力不是誰都能學到的。

(2)經(jīng)營思路不一樣，淘票票有著阿里系“讓天下沒有難做生意”的基因，定位的還是基礎設施服務，為宣發(fā)提供智能方案，為影院提供系統(tǒng)服務。而貓眼選擇利用平臺優(yōu)勢上場“比賽”，縱向深入產(chǎn)業(yè)鏈，橫向擴展多元化業(yè)務品類，不僅具備了全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、而且直接抬高了增長的天花板。

如上圖所示，貓眼從2016年開始擔任電影主控發(fā)行方，按截至2018年9月30日止21個月的綜合票房計，貓眼已經(jīng)迅速成為中國排名第一的國產(chǎn)電影主控發(fā)行方，具有明顯的頭部優(yōu)勢。

內容業(yè)務與在線票務之間能產(chǎn)生協(xié)同，貓眼的動作還不止于此。

2018年7月2日，貓眼擬9.53億港幣入股歡喜傳媒，占擴大后股本的15%。歡喜傳媒是徐崢、王家衛(wèi)等六位導演合伙人制，還與賈樟柯等知名導演建立緊密合作關系。

入局之后，貓眼可以獲得歡喜傳媒項目的投資權和獨家宣發(fā)權，這又是一個協(xié)同。

貓眼深耕電影行業(yè)各環(huán)節(jié)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其實就是一重產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的典型案例，提高整個行業(yè)的效率的同時也打下自身高速增長的基礎。

但這還不是完整的貓眼，打下在線電影票務市場之后，下一步就該進軍“在線現(xiàn)場娛樂票務”，也就是演出票務，這將形成第二條增長曲線。

02水滴與戰(zhàn)艦的不對稱戰(zhàn)斗

常有人說電影這個市場飽和了，沒有增量的產(chǎn)業(yè)價值有限。這是非常狹隘的觀念。傳奇CEO杰克-韋爾奇就認為動態(tài)的企業(yè)沒有天花板，邊界是可以打破的。

如果把貓眼、淘票票們定義為網(wǎng)上賣電影票，那么天花板確實有——再過五年滲透率進一步提升，市占率進一步提升也就到頭了。但如果我們去掉“電影”二字，把“網(wǎng)上賣電影票”改成“網(wǎng)上賣票”，天花板就陡然抬升了。

2017年中國電影市場規(guī)模761億元，現(xiàn)場演出(演唱會、現(xiàn)場演出、展會及體育賽事等)市場規(guī)模846億元，而且現(xiàn)場娛樂網(wǎng)上售票的滲透率還很低，只有8.4%。

目前演出票務份額前三名，分別是：大麥網(wǎng)、貓眼演出、永樂票務。雖然貓眼只是剛起步，但我認為它很有可能在這個領域突圍。

相信很多人都看過劉慈欣的科幻小說《三體》，人類威武的無敵戰(zhàn)艦，被外星文明水滴形狀的武器打的幾乎團滅，毫無還手之力。貓眼有這個潛力，因為貓眼和大麥網(wǎng)不在一個層級競爭。

電影市場與演出市場規(guī)模相當，前者票價遠低于后者，這證明后者頻次是遠遠低于前者的。從日常生活也能感覺到，多久看此電影，多久又聽一次演唱會或者相聲?

貓眼從電影票務切入演出票務，就是從高頻切入低頻。既然高頻的貓眼，能滿足低頻演出票務需求，那用戶為什么還要去低頻的大麥網(wǎng)?

一旦貓眼在這方面發(fā)力，那是非常恐怖的，我舉個例子：

周航的易到用車大家知道，一開始用pos刷卡打車，開展業(yè)務比Uber都早，做中高端用戶賺錢的很。但是呢，滴滴一出來三個月就把易道打趴下了，競爭力像雪花一樣融化。

滴滴的那一套也是高頻打低頻，用中低端業(yè)務把業(yè)務量沖起來，然后再做高端業(yè)務，網(wǎng)絡效應形成了易道也就黃了。

大家都知道，中國互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體行業(yè)及消費者服務電商市場由少數(shù)擁有龐大用戶群及用戶流量的市場參與者主導，騰訊、美團就是其中少數(shù)的兩家主導者。

騰訊最新財報顯示，微信活躍用戶已經(jīng)10.83 億，QQ達到8.03 億;美團三季度業(yè)績報告數(shù)據(jù)顯示，美團年度交易用戶總數(shù)3.82億，平臺年度活躍商家總數(shù)550萬家。

兩大巨頭股東的流量規(guī)模，以及社交媒體平臺和吃喝玩樂多元化生活消費服務場景的疊加，為貓眼帶來明顯的網(wǎng)絡效應——中國最大的社交網(wǎng)絡微信和QQ是它的獨家入口，中國最大的外賣及Food+平臺美團點評是它的獨家入口。

今后，幾個超級APP搞定所有生活娛樂消費需求是大勢所趨。

03 娛樂入口平臺的業(yè)績與價值

貓眼圍繞在線票務這一娛樂入口打造的流量池，擁有諸多變現(xiàn)能力，多元化業(yè)務組合呈現(xiàn)的業(yè)績足以佐證：

總收入從2015年的5.97億元到2017年25.48億元，復合年增長率達到106.6%。2018年前九個月30.62億元，再次同比增長99.6%。

有一個細節(jié)值得注意，貓眼的收入結構在逐步優(yōu)化。在線電影票務收入比重逐步下降，從2015年的99.53%到2018年前三季度的58.17%。

這說明娛樂入口流量池的威力在逐漸體現(xiàn)，有了金剛鉆還怕攬不到瓷器活?隨著演出票務的成長，貓眼的業(yè)績彈性還將被強化。

那么，貓眼成長空間究竟如何呢?

以當前的發(fā)展趨勢帶來的競爭慣性預判，電影票務領域未來大概率是“721”的格局，貓眼70%，淘票票20%，其他10%。貓眼的其他業(yè)務在娛樂入口的帶動下看得見的成長。

本質上來看，貓眼在娛樂行業(yè)，和美團、阿里巴巴在其他行業(yè)一樣，其實是同一類公司，占據(jù)一個關鍵的、繞不過去的節(jié)點，分享行業(yè)紅利。

長期來看，貓眼核心投資邏輯里最需要注意的一項是，其可見的天花板空間需要被撬開，即演出票務領域的可能性——盡管我們前面分析了，貓眼在演出票務領域的競爭力是真實存在的，但從舒適區(qū)切入他人領土，可以預見的仍是一場激戰(zhàn)。

而未來這只典型的“彼得林奇式”股票的業(yè)績與市值彈性，將很大程度上取決于這場新戰(zhàn)事的最終結果。

丁真軍 | 阿爾法工場

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