摘要：過去十年，科技公司成為資本市場表現(xiàn)最佳的一類公司，風光無限的背后科技公司卻也難掩各種隱憂，如流量瓶頸、競爭沖擊估值瓶頸等等。展望未來，好賽道在哪?

1、未來十年好賽道在哪?

在過去十年，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，科技公司成為資本市場表現(xiàn)最佳的一類公司。從漲幅來看，作為中美兩國科技公司典型代表的騰訊和亞馬遜過去十年最大漲幅都一度超過30倍，年復合增長超過40%。

騰訊

　　資料來源：wind

亞馬遜

　　資料來源：wind

但互聯(lián)網(wǎng)公司還能以高增長引領未來的十年嗎?這是值得投資者思考的問題?；ヂ?lián)網(wǎng)公司未來可能要面對的挑戰(zhàn)有：

(1)流量瓶頸：隨著移動終端和互聯(lián)網(wǎng)普及的基本完成，流量快速增長的時代成為了過去式;

(2)競爭沖擊：新進入者如拼多多、抖音正迅猛發(fā)展，未來的互聯(lián)網(wǎng)流量競爭將更加激烈;

(3)估值瓶頸：新經(jīng)濟公司被市場給予了高期望高估值;但未來流量增長放緩，競爭趨于激烈，互聯(lián)網(wǎng)公司或將逐步進入按盈利給估值(傳統(tǒng)經(jīng)濟的估值模式)的階段，這意味著估值將趨于回落;

盡管互聯(lián)網(wǎng)巨頭們如今風光無限，卻也難掩各種隱憂，誠然科技巨頭們可能再度出發(fā)重新找到新的增長點，但投資者是時候思索把雞蛋分開放，尋找下一個十年的十倍長牛股了。

2、保險業(yè)的成長性與確定性

中國的保險行業(yè)存在巨大的發(fā)展空間，以壽險為例，2001-2017年中國壽險保費的年均復合增速高達20.7%，遠高于3.9%的世界平均水平，成為世界壽險增長的主要動力源。2017年，中國壽險保費收入達3176億美元，超過日本(3072億美元)位居世界第二，僅次于美國(5468億美元)。

從壽險深度(保費/GDP)的角度看，2017 年中國人身險深度(保費/GDP)已從 2000 年的 0.99%攀升至 3.23%，雖經(jīng)經(jīng)過多年快速發(fā)展，我國壽險取得了長足的發(fā)展，但目前我的國壽險深度僅為全球平均水平的67.4%，且僅為日本的32.7%和歐洲的58.6%。預計未來行業(yè)整體保持10%-15%的增長速度，保險深度年提升20bp左右，天風證券認為，在中性假設下中國壽險深度將在2032年達到6.68%的峰值，仍有15年的黃金增長期。

從人口年齡結構的角度來看，中國正面臨著老齡化社會帶業(yè)的嚴峻考驗。從中國25-44 歲人口數(shù)量來看，根據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)，中國25-44 歲人口的規(guī)模在 2013年左右已經(jīng)見頂，占全 國人口比重33%左右，未來預計持續(xù)向下。出生率的下移和人均壽命的增加，帶來老齡人口的攀升，人口撫養(yǎng)比步入上升通道。在當前養(yǎng)老金和醫(yī)保金已經(jīng)吃緊、社會社保負擔已經(jīng)非常沉重的情形下，未來完全靠政府養(yǎng)老已不現(xiàn)實。普通人加大養(yǎng)老保險、健康保險的配置是給自己養(yǎng)老的最佳選擇。

　　資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

此外，人均GDP持續(xù)增長能夠提高人身險深度。人身險產(chǎn)品屬于檔次較高的消費品，需求的收入彈性較高，據(jù)國際經(jīng)驗，人均 GDP 在突破 5000-15000 美元時，會帶來人身險深度的攀升，2017 年中國人均 GDP 約為 8836 美元，正處于向上突破的區(qū)間。

3、保險業(yè)的優(yōu)等生——中國平安

從中國各大保險集的收入結構看，壽險無疑是收入的大頭。中國平安，毫無疑問是中國壽險行業(yè)的優(yōu)等生，保費增速最快。

　　資料來源：公司財報

新單銷售即將超過傳統(tǒng)老大中國人壽，新業(yè)務價值已經(jīng)大幅超過國壽。

　　資料來源：公司財報

順應時勢，善于擁抱變化?；仡欀袊桨驳陌l(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)，從1994年平安成為中國第一家引進外資的企業(yè)起，平安就一直善于擁抱變化。

2016年元旦，馬明哲在內部新年致辭中，宣布平安進入3.0時代，關鍵詞是「開放」。這一次平安向科技展開發(fā)雙臂。而時間證明了平安的選擇。據(jù)2018年Q3季報數(shù)據(jù)顯示，平安互聯(lián)網(wǎng)用戶量超 5 億，同比增長 19.4%; 前三季度集團新增客戶中 34.8%來自集團五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶，科技業(yè)務同比增長700%，成為平安的最具成長力的業(yè)務。

　　資料來源：公司財報

4、而立之年的魅力

今年是我國改革開放的四十周年，也恰好是平安創(chuàng)立三十周年，而立之年的中國平安無疑是有魅力的。

12月12日，2018年中央財經(jīng)論壇暨中國上市公司峰會上，2018 CCTV中國十佳上市公司榜單正式發(fā)布。中國平安憑借在業(yè)務經(jīng)營、公司治理、股東回報及企業(yè)社會責任等方面的優(yōu)異表現(xiàn)，獲評「2018 CCTV中國十佳上市公司」之一。這是中國平安繼2016年躋身該榜單之后，再度上榜?！窩CTV中國十佳上市公司榜單」是從中國3500多家上市公司中，甄選出十家優(yōu)秀的上市公司，作為中國資本市場優(yōu)質企業(yè)和價值投資的標桿。

　　資料來源：CCTV視頻截圖

前不久，2018年財富世界500強排行榜出爐，平安以營業(yè)收入1441.97億美元(9745.70億元人民幣)，利潤131.84億美元(890.88億元人民幣)，在2018年度《財富》世界500強中排名位列29位，蟬聯(lián)中國內地混合所有制企業(yè)第一。同時，在全球金融企業(yè)排名中，中國平安名列第5位。

5、中國平安未來要去到哪里

如今的平安已是一個擁有近7萬億人民幣資產(chǎn)，180萬員工，服務1.82億個人客戶與5.13億互聯(lián)網(wǎng)用戶的巨型航母，平安未來將如何整合這些資源繼續(xù)創(chuàng)造價值?平安未來的打法是什么?

平安致力于成為「國際領先的科技型個人金融生活服務集團」，未來十年平安聚焦的兩大產(chǎn)業(yè)是大金融資產(chǎn)和大醫(yī)療健康，「科技」和「生態(tài)」是平安面對未來的兩大法寶。

　　資料來源：公司財報

科技在平安內部正變得越來越重要。用平安集團董事長兼CEO馬明哲的話來說，前十年是保險業(yè)務逐漸崛起，第二個十年鋪就了綜合金融服務之路，第三個十年則是技術開始在各業(yè)務滲透，傳統(tǒng)金融向新金融過渡。

平安的口號是「以科技引領業(yè)務變革」。目前平安擁有22,000多名研發(fā)人員。為了保持科技的領先地位，平安與北京大學、清華大學、麻省理工學院、美國國立衛(wèi)生研究院等國內外頂尖高校、研究機構深入開展合作和交流，共同推進金融科技和醫(yī)療科技領域的研究。截至2017年末，專利申請數(shù)累計達3,030項，較年初增長262.0%，涵蓋人工智能、區(qū)塊鏈、云、大數(shù)據(jù)和安全等多個技術領域。

　　資料來源：公司財報

生態(tài)方面，平安致力打造「一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品、一站式服務」的綜合金融服務平臺。圍繞廣大用戶「醫(yī)、食、住、行、玩」生活場景，推動大數(shù)據(jù)的挖掘、分析及應用，搭建起資產(chǎn)交易市場、積分交易市場、汽車交易市場以及房產(chǎn)金融市場，為廣大用戶提供一站式金融生活服務。

今年是改革開放的四十周年，今年包括BAT在內的不少知名企業(yè)進行了組織架構的調整，相繼押寶To B業(yè)務。平發(fā)也一樣，不久前調整了新的組織架構，平安新增三個聯(lián)席CEO，確立「個人業(yè)務+公司業(yè)務+科技業(yè)務」三大事業(yè)群及架構，公司業(yè)務、科技業(yè)務調整為公司的獨立事業(yè)群。

2018年，平安正式開啟了第四個十年，一個平臺化、科技化、智能化的生態(tài)企業(yè)浮現(xiàn)而出，一個有更多維度去衡量投資價值的上市公司躍然紙上。

6、物美價廉的保險股

我國的保險業(yè)估值目前正處于歷史低位，保險板塊自上市以來因為其稀缺性和成長性估值即為歷史高點，此后一路下滑，維持在1-1.3倍P/EV。當前板塊對應2018年P/EV約0.9倍， 對應2019年P/EV則不足0.8倍，對于一個仍在較快成長的朝陽行業(yè)而言，當期估值水平仍具備顯著的投資價值。

2018年即將結束，回看2018全球股票市場的表現(xiàn)，如果用一個詞來概括，小編給的是「躺下」。上半年，除了美股外，全球重要股指紛紛躺下了;下半年，「一枝獨秀」的美股也開始躺下，截至12月21日收盤，納指較8月高位下跌19.5%，即將進入技術熊市。大盤大跌泥沙俱下，但換個角度，這可能是沙里淘金的好機會。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，中國平安重新成為2018年三季度的基金頭號重倉股。截至三季度末，有974只基金均重倉持有中國平安，合計持股市值達到540億元，在所有上市公司股票中均排名第一。

日前，港交所披露，中國平安H股獲摩根大通增持約10億港元。有分析人士指出，近期資金加速買入中國平安，除了估值優(yōu)勢明顯外，可能還與其公布的「上限約1000億元回購計劃」有關。

7、結論

隨著居民收入的持續(xù)提升，和老齡化大潮的到來，人們的保障型需求將會快速提升，保險行業(yè)也將迎來一個長周期的高景氣度，邏輯清楚+性價比高，小編認為作為保險優(yōu)等生的中國平安有望成為價值投資的標桿公司，演繹十年長牛行情!

風險提示：保障險費增長不及，長端利率趨勢下行，預期資本市場大幅下行

作者 | 富途證券分析師

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