對于中國公司IPO來講，2018是一個大年。

A股行情慘淡，今年也上市公司數(shù)量少，截止12月18日，成功掛牌公司104間，融資額達1429億，同比下降30%。

港股自上市制度改革，開放同股不同權(quán)以及業(yè)績盈利要求，吸引了許多新經(jīng)濟公司。2018年前三季度香港已上市新股數(shù)量為158支，同比增49%，總?cè)谫Y額達2434億港元，同比增184%，今年有望登頂全球第一。

最后是美股，盡管有著中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級的背景，但2018年中國公司赴美上市的需求未減。截止12.18，共有37家中國公司赴美上市，融資總額達到92億美元。去年赴美上市的中國公司則只有20家，融資總額僅為36億美元。

IPO對于上市公司而言是融資發(fā)展的重要里程碑，對于股民則提供更多投資選擇。揮別2018，為大家?guī)硪匀谫Y規(guī)模排序，全球市場中國十大IPO盤點。

——前言

1、 中國鐵塔 融資517.44億人民幣(588億港幣)

中國鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔設(shè)施提供商，三大股東為中國移動、中國聯(lián)通以及中國電信。截止12月18日中國鐵塔成為今年以來全球最大IPO，也是第一家在香港上市的鐵塔類公司。

中國鐵塔上市之后股價一度跌至0.99港元，但自12月7日被調(diào)入港股通后一路水漲船高，至12月18日股價已累計上漲超23%。以鐵塔基建服務(wù)企業(yè)的收入計算，中國鐵塔市占率達97.3%，具備壟斷優(yōu)勢。另外鐵塔在半年業(yè)績會表示，公司會維持不少于50%的派息比率政策，并以海外同業(yè)的3%至4%股息率作為參考指標(biāo)。

受到國內(nèi)5G加速，隨著運營商資本開支回暖，5G基建投入增加利好，作為目前運營商基站的指定建設(shè)方，中國鐵塔股價仍然保持強勢上升過程中。

2、 小米集團-W融資375億人民幣(426億港元)

小米集團后的「W」指代的是「Weighted Voting Right」(WVR)，也就是「同股不同權(quán)」。小米是港股實行新上市制度后，首間以同股不同權(quán)架構(gòu)上市的公司，具有重大的歷史意義。

作為中國知名的以手機、智能硬件以及物聯(lián)網(wǎng)平臺為主營的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米上市受到了極大關(guān)注。雖然上市首日短暫破發(fā)，然而在大市走弱的背景下，股價仍然強勢上揚，一度最高達22.2港元。

第三季度小米集團財報顯示，實現(xiàn)營收508.46億元，同比增加49.1%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤28.85億元，同比增加17.3%。小米表示所有業(yè)務(wù)分部收入均增長強勁，其中IoT與生活消費產(chǎn)品增長最為迅速。

不過由于全球經(jīng)濟增速放緩的大背景下，不少投行擔(dān)憂未來智能手機消費需求疲軟，小米業(yè)績前景不明。以17元發(fā)行價計算，截止12月18日，小米已跌22%。

3、 美團點評-W 融資291億元人民幣(331億港元)

美團點評是繼小米又一以「同股不同權(quán)」架構(gòu)在香港上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，上市首日市值一度超過4000億港元，但從第4個交易日就跌破69港元的發(fā)行價。

股價上市以來一路下跌，走勢很弱，截止12月18日，收盤已創(chuàng)歷史新低報47.9港元，市值為2630億港元。

美團股價走勢不佳，原因有幾點：

一是作為主營業(yè)務(wù)收入的美團外賣業(yè)務(wù)，其盈利模型非常脆弱。無論是傭金化率不及預(yù)期、還是成本控制不及預(yù)期，或是市場規(guī)模不及預(yù)期，都將對最終的毛利潤水平產(chǎn)生重大不利影響。

機構(gòu)和市場擔(dān)憂美團持續(xù)虧損的外賣業(yè)務(wù)面對阿里巴巴是否能夠扭虧。

二是新業(yè)務(wù)及其他的毛利率為-37.4%，2017年同期為46.2%。主要由于摩拜業(yè)務(wù)、網(wǎng)約車業(yè)務(wù)以及餐廳管理系統(tǒng)及供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)等的投資增加及該分部的業(yè)務(wù)組合變更。

盡管上述新業(yè)務(wù)給美團點評帶來了巨額虧損，但美團點評仍表示會持續(xù)加大投資新業(yè)務(wù)。由于預(yù)期美團點評在新業(yè)務(wù)上的虧損仍會持續(xù)甚至擴大，美團股價也持續(xù)低迷。

4、 工業(yè)富聯(lián) 融資270億人民幣

2018年6月8日，富士康分拆三分之一業(yè)務(wù)以工業(yè)富聯(lián)名義正式登陸A股，總股本達197億，上市當(dāng)天，工業(yè)富聯(lián)大漲44%，總市值高達3905億，此后更是漲超5100億，成為A股市值最高的科技公司。

5個多月下來，截至12月18日，工業(yè)富聯(lián)股價為12.23元，股價低于發(fā)行價13.77元，總市值也縮水至2408億。相比最高點縮水高達近2700億。

獨角獸光環(huán)已難以支撐這家公司的早前估值。10月31日,工業(yè)富聯(lián)披露的第三季度財報顯示,該公司營收雖然同比增長32.09%,但凈利潤同比增幅僅為2.69%。代工的微利本質(zhì)顯露無遺。在蘋果產(chǎn)品銷量疲軟的背景下，押注于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，顯然不能為市場所普遍接受。

5、 愛奇藝 融資167億人民幣(24.2億美元)

由于選擇在納斯達克上市，有奈飛強勢表現(xiàn)在前，愛奇藝的上市初期股價也一路上揚。

愛奇藝在掛牌以來，2018年6月股價最高觸及46.23美元，市值達327億美金折合人民幣超過2200億元!但隨著業(yè)績不如預(yù)期，股價截止12月18日跌至16.57美元，市值距離最高點蒸發(fā)近200億美金。

作為國內(nèi)三大在線視頻服務(wù)平臺，愛奇藝最大的癥結(jié)在于內(nèi)容成本高居不下。

1Q18/2Q18/3Q18愛奇藝內(nèi)容成本分別為39億元/47億元/60億元，同比增速分別為44%/47%/66%。以3Q18為例，內(nèi)容成本占愛奇藝總成本的比重達到78%，是愛奇藝最主要的成本構(gòu)成。，這嚴(yán)重影響毛利率，愛奇藝虧損也呈現(xiàn)擴大的趨勢。

不過最新一季度愛奇藝會員數(shù)量季度凈增1300萬達到8070萬，同比增89%，在股價大幅超跌后，愛奇藝的投資價值開始被機構(gòu)所認可和關(guān)注。

6、 拼多多 融資112.47億人民幣(16.3億美元)

拼多多在2018年是一個商業(yè)奇跡，首先是其用3年時間便實現(xiàn)了美股上市，GMV(期間成交額)增速、月活躍用戶數(shù)趕超京東，平臺用戶停留時長呈追平淘寶之勢。雖然上市初期一度跌破19美元的發(fā)行價，但后續(xù)情勢逆轉(zhuǎn)，一度股價最高達至30美元，市值超過京東。

從最新財報來看，拼多多 2018 年 3 季度統(tǒng)計年度活躍買家 3.86 億，這個買家總量規(guī)模已顯著超越京東(3.05 億)，僅次于阿里(6.01 億)。拼多多Q3總收入為人民幣33.724億元(4.91億美元)，同比增長697%，環(huán)比增長24%.拼多多活躍買家年度平均消費額為人民幣894.4元，同比增長99%，較上季度的762.8元環(huán)比上漲17.7%。

而在本季財報中，拼多多一二線城市用戶的增長明顯，QuestMobile和獵豹大數(shù)據(jù)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，拼多多一二線城市用戶的占比接近50%。

美國證券交易委員會文件顯示，高瓴資本第三季度大幅減持阿里巴巴逾九成倉位，但新入了拼多多?？梢灾庇^看到拼多多作為中國電商界的后來者，殺出了一條血路。

7、 平安好醫(yī)生 融資78億人民幣(88億港元)

平安好醫(yī)生作為2018香港首個「獨角獸」企業(yè)上市，路演時超額認購高達653倍，受到了市場的熱烈追捧。但開始正式交易以后，平安好醫(yī)生股價僅僅兩個交易日便跌破54.8港元發(fā)行價，其后更是一路下行。

獨角獸走弱的背后，除了有市場行情影響以外，其公司基本面不足是根本原因。招股書顯示，在2015年、2016年及2017年，平安好醫(yī)生的營收分別為2.79億元、6.02億元和18.68億元，同期分別虧損3.24億元、7.58億元和10.02億元，連續(xù)3年累計虧損超20億元。

平安好醫(yī)生預(yù)計2018年將繼續(xù)產(chǎn)生大額虧損凈額。對于虧損，公司的解釋是，目前公司處于流量獲取階段，需要獲取足夠用戶，改變用戶習(xí)慣。

目前暫時還無法看到平安好醫(yī)生有明確的盈利模式，而股價也表明了市場的態(tài)度，未來怎么實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的高效結(jié)合仍需觀察。

8、 騰訊音樂 融資75.9億人民幣(11億美元)

美國當(dāng)?shù)貢r間12月12日上午，騰訊音樂正式在紐交所掛牌上市，開盤報價14.1美元/ADS，較發(fā)行價上漲8%。上市沒幾天市值已經(jīng)突破200億美元，騰訊音樂瞬間直逼全球行業(yè)老大Spotify。

騰訊音樂旗下有四款應(yīng)用：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌，對應(yīng)了超過8億的月活，其中在線音樂業(yè)務(wù)月活占了6.6億，從市場占有率來講是國內(nèi)絕對的龍頭。但是騰訊音樂的整體付費率只有3.8%。

在中國對于音樂版權(quán)的保護還不夠健全，大家對于歌曲的付費意識也不夠強烈。經(jīng)常能找到免費的音樂下載到手機。

然而有趣的是，依靠如此低的付費率，騰訊音樂卻實現(xiàn)了盈利。事實上，在線音樂的付費只占騰訊音樂很小一部分業(yè)務(wù)，騰訊音樂的主要收入來自社交娛樂服務(wù)。而這一塊的毛利比在線音樂高很多，也幫助騰訊音樂很早就實現(xiàn)了盈利。

騰訊音樂的單用戶ARPU只有8元，而帶著社交屬性的全民K歌ARPU值達到了108元。社交娛樂業(yè)務(wù)通過不到1000萬用戶和4.4%的付費率，給騰訊音樂貢獻了7成收入。獨特的盈利模式以及巨大的用戶數(shù)量，騰訊音樂從風(fēng)險回報比上看似乎比連年虧損的Spotify更吸引。

9、 蔚來汽車 融資69億人民幣(10億美元)

9月12日蔚來在紐交所上市，首日漲5.34%，次日飚漲75.76%，讓一眾吃瓜群眾大跌眼鏡。然而蔚來上市之后也經(jīng)歷多重質(zhì)疑，據(jù)公開資料，蔚來成立至今一共獲得5次共22億美元的投資，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年間，經(jīng)過了5輪融資，只融資和借貸8.63億美元，2010年上市時融資僅2.26億美元。

據(jù)統(tǒng)計蔚來用四年燒了特斯拉十年的錢，但早在13年特斯拉已經(jīng)交付5000輛車。

蔚來的招股書顯示至2018年6月底，蔚來運營資金消耗超過104億元。三季度其運營虧損為28.09億元。至2019年7月的三個季度，如果樂觀按照23億元(應(yīng)用三季度調(diào)整后數(shù)據(jù))/季度計算運營虧損，蔚來現(xiàn)金儲備僅有38億元。

短期難以改變的燒錢模式，以及還得面對未來新能源車市場競爭的變數(shù)，隨著美股近期的疲軟走勢，短期難見業(yè)績支撐的蔚來股價也面臨很大考驗

10、邁瑞醫(yī)療 融資63億人民幣

國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療,A股上市最高實現(xiàn)了153%的漲幅，躋身千億市值陣營,這支刷新創(chuàng)業(yè)板IPO募集資金最大紀(jì)錄的股票,用資本市場的認可度鞏固了行業(yè)地位。

為什么在行情不佳的情況下，邁瑞醫(yī)療反而上市走出強勢股價表現(xiàn)?這與邁瑞醫(yī)療上市估值較低有關(guān)。根據(jù)招股書顯示，邁瑞醫(yī)療2017年凈利潤為26億元人民幣，最終上市定價48.8元，總股本12.16億股，市盈率為22.8，遠低于當(dāng)時醫(yī)療器械行業(yè)30的水平。

邁瑞醫(yī)療業(yè)績持續(xù)保持穩(wěn)定增長，2018前三季度實現(xiàn)營收102.79億元,同比增長23.19%;實現(xiàn)凈利28.97億元,同比增長45.27%。2018年全年邁瑞醫(yī)療預(yù)計營業(yè)收入為130億元-143億元,較上年同期增長16.34%-27.98%。

醫(yī)療器械作為國家重點扶持的高端新經(jīng)濟制造業(yè)，符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，政策支持，作為國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭以及慢慢冒起的全球品牌企業(yè)，邁瑞未來值得期待，不過短期也需注意估值過高的風(fēng)險。

結(jié)語：縱觀全球市場2018年十大中國IPO，其中僅有中國鐵塔、工業(yè)富聯(lián)以及邁瑞醫(yī)療為非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這與目前中國新經(jīng)濟企業(yè)緊跟全球科技發(fā)展步伐，在許多行業(yè)領(lǐng)域甚至獨創(chuàng)中國模式有關(guān)。而在過去十年，正是美國崛起了以「FANNG」為首的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，帶領(lǐng)美股走出長牛行情。

2018年港股市場經(jīng)過改革也積極吸引新經(jīng)濟公司上市融資，A股也加速了對注冊制科創(chuàng)板的推進。但上市融資不代表成功，2018年中國十大IPO公司中有多少能夠扭轉(zhuǎn)虧損保持增長，仍需接受時間的考驗。

(富途分析師：華光)

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