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    富途證券:高投入換未來,馬云給阿里布的局你看懂了嗎?

    11月2日晚間,阿里公布了2019財(cái)年第二季度(對應(yīng)2018年7~9月)業(yè)績,這也是馬云宣布繼承人計(jì)劃后的首份財(cái)報(bào)。

    先來簡單看下業(yè)績,收入851.48億元,同比增長54%,Non-GAAP凈利潤234.53億元,同比增長6%。分業(yè)務(wù)來看,核心電商收入724.75億元,同比增長56%;云計(jì)算收入56.67億元,同比增長90%;大文娛收入59億,同比增24%;其它創(chuàng)新項(xiàng)目收入10.6億,增長20%。

    富途證券:高投入換未來,馬云給阿里布的局你看懂了嗎?

      (截圖來自富途牛牛)

    另外,阿里在這份財(cái)報(bào)中,罕見地下調(diào)了2019財(cái)年的營收指引(往年皆以上調(diào)居多),盤前股價(jià)因此一度下探。但是,下調(diào)指引的原因值得一提:阿里巴巴認(rèn)為當(dāng)前宏觀不確定,短期不會(huì)加大變現(xiàn)廣告庫存,希望此舉可讓平臺(tái)上中小企業(yè)獲益。不過,此舉背后的原因,在共克時(shí)艱的選擇以外,是否還存有趨勢性的變現(xiàn)壓力,還有待觀察。

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    連續(xù)4個(gè)季度利潤增速低于營收

    回到此次財(cái)報(bào),首先阿里的營收增長依然非常強(qiáng)勁,這也是阿里連續(xù)第10個(gè)季度營收增速保持超過50%。

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      (按照自然年羅列數(shù)據(jù),富途證券整理)

    而近期發(fā)布財(cái)報(bào)的亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌、百度等科技巨頭,營收增速普遍在30%附近。

    高增長背后,是阿里作為國內(nèi)在線零售老大的基本盤仍然夠穩(wěn),且電商紅利仍沒有消耗殆盡(前三季度,全國網(wǎng)上零售額62785億元,同比27%。其中,實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 47938億元,同比增27.7%)。

    由于阿里電商的業(yè)務(wù)也越來越龐雜,這里先用圖作簡單介紹。

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    富途證券:高投入換未來,馬云給阿里布的局你看懂了嗎?

    在中國零售電商方面,雖然較此前季度有所減慢,但依舊不弱,有37%增長:其中,消費(fèi)者管理收入25%的增長;傭金收入31%的增長;新零售有151%的增長。

    而最終核心電商能有同比56%的增長,其實(shí)部分是菜鳥和餓了么的增量貢獻(xiàn)造成的。這也是為什么阿里近幾個(gè)月增收不增利,以及EBITA率連續(xù)走低的原因。季報(bào)中披露,阿里在新零售、全球化、物流、外賣市場及技術(shù)算法等方面都投入過高。隨著阿里繼續(xù)加大對低利潤率業(yè)務(wù)的投資,這一趨勢很可能延續(xù)下去。

    另外,提一句,在用戶方面,本季度移動(dòng)端月活數(shù)環(huán)比增加3200萬人,年度活躍買家環(huán)比增加2500萬,達(dá)到6億。由此來看,類似拼多多沖擊阿里的說法恐怕并不成立,更可能是一起在培養(yǎng)用戶習(xí)慣,做大整個(gè)市場。

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    為什么不斷砸錢新零售?

    在這幾項(xiàng)高增長高成本業(yè)務(wù)中,筆者最看好的就是新零售業(yè)務(wù)。

    中國一年的零售總額為5.3萬億美元,線上零售額為1萬億美元,滲透率不到20%,未來想提升至更高,就必須打破品類瓶頸。目前線上銷售的主力品類與整體零售的主力品類并不一致,占據(jù)零售市場40%+份額的食品飲料(含生鮮)線上滲透率還處在個(gè)位數(shù)水平。

    而被阿里內(nèi)部在商超新零售領(lǐng)域視為“一號工程”的盒馬鮮生發(fā)展迅速,季報(bào)中披露,截至2018Q3盒馬鮮生共在一二線城市開設(shè)了77家店面,最新季度線上銷售額占比超過60%。

    這就是為什么盒馬鮮生成熟門店的單店坪效比傳統(tǒng)零售店高出 3-5 倍,主要就是受益于其線上渠道的貢獻(xiàn),這背后是打通了商品、支付、會(huì)員、數(shù)據(jù)和服務(wù)體系形成的綜合競爭力。

    這種能力目前已經(jīng)給生態(tài)內(nèi)的大潤發(fā)等合作伙伴提供支持,未來可以擴(kuò)展到更多的零售企業(yè),最終采用基于銷售額收取績效費(fèi)用變現(xiàn)。目前來看,在中國,除了騰訊系能與之一戰(zhàn),別人已經(jīng)沒任何機(jī)會(huì)了。

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    財(cái)報(bào)中披露,本季度末470家大潤發(fā)店內(nèi)已經(jīng)有350家店接入“淘鮮達(dá)”系統(tǒng),具備了線上下單、生鮮快速配送的能力。

    不過,新零售業(yè)務(wù)的盈利,別有太大期望,數(shù)年時(shí)間是少不了的。

    阿里CFO武衛(wèi)曾表示,“隨著公司業(yè)務(wù)重心向新零售轉(zhuǎn)移,后者的成本結(jié)構(gòu)決定了這部分業(yè)務(wù)的利潤率可能會(huì)低一些,但我們不必?fù)?dān)心這個(gè)問題,因?yàn)槲覀儗⒌案庾龃罅恕4送?,利潤率低并不一定代表現(xiàn)金流低,庫存對現(xiàn)金流的占用可以通過數(shù)據(jù)技術(shù)和對消費(fèi)者的洞察而優(yōu)化。”

    云業(yè)務(wù)難逃放緩,但仍超亞馬遜和微軟

    最后說一下云業(yè)務(wù),本季度收入56億,有93%的增長,速度趨緩(但仍超過AWS的46%和Azure的76%)。

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    利潤率方面,目前阿里云雖然調(diào)整后的EBITA利潤率為-4.1%,但參考目前相對成熟的亞馬遜AWS,最新季度營業(yè)利潤率繼續(xù)提高至31%,阿里云未來營業(yè)利潤率到20%問題應(yīng)該不大,只是時(shí)間問題。

    目前的情況,阿里云在國內(nèi)穩(wěn)坐公有云老大(市場份額約50%),但也在燒錢打市場:新產(chǎn)品層出不窮(季報(bào)中披露僅在三季度,阿里云就上線了600多個(gè)產(chǎn)品和功能),各種優(yōu)惠力度也很大。

    不過,國內(nèi)的云玩家,實(shí)力遠(yuǎn)不如AWS在美國遇到的對手那么厲害(Azure、Google Cloud等)。然后,AWS和Azure在國內(nèi)的營運(yùn)效率也比較低,因素有很多,比如受限于國內(nèi)對于IDC業(yè)務(wù)的管制,以及客戶的理解方面等等。所以假以時(shí)日,隨著阿里云用戶規(guī)模的增長,邊際成本的降低,阿里云盈利是必然。

    富途分析師認(rèn)為,阿里在堅(jiān)定的投資未來,雖然目前看有點(diǎn)苦,有點(diǎn)累,但形成技術(shù)、規(guī)模的優(yōu)勢后,新的護(hù)城河會(huì)越來越寬。

    在不久前的阿里投資者大會(huì)上,張勇表示阿里近期的業(yè)務(wù)目標(biāo),預(yù)計(jì) 2020 財(cái)年 GMV 將達(dá)到 1 萬億美元(2018財(cái)年為 7,680 億美元)。長期來看,從 2018 財(cái)年到 2036 財(cái)年,阿里巴巴計(jì)劃將其用戶群從 6.42 億擴(kuò)大到 20 億,值得期待。

    富途證券風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場,投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

    極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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    2018-11-07
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