(主圖:亞馬遜,粉紅:Facebook,綠色:奈飛,棕色:谷歌A)

　　來源:富途證券

近期美股的持續(xù)下跌引起了投資者和機構(gòu)的廣泛關注。

納斯達克指數(shù)中的科技公司是這一輪美股下跌的主力,進入10月份納指市值已大舉蒸發(fā)過萬億美元,10月頭四周連續(xù)收出陰線,累計跌幅達11%,是2008年11月以來首次單月跌幅超過10%。看看具體公司跌幅,截止10月30日當月亞馬遜跌幅23.17%,臉書跌13.6%,谷歌跌14.28%,奈飛跌23.87%,就連一貫強勢的蘋果也跌5.98%。

跌跌跌,除了追高的投資者開始承受虧損,市場上更是洋溢著美股要掉頭向下了的猜測。眾所周知,以FAANG為代表的科技巨頭們不僅是08年以來美股上漲周期的主力,其目前市值更是占據(jù)標普500近一半的權(quán)重,可以說科技股股價展現(xiàn)弱勢,美股也就不行了。

實際上在這波調(diào)整以前,科技股高速的增長支撐著美股走出了近十年的牛市。而最為著名的亞馬遜總裁貝佐斯提出企業(yè)自由現(xiàn)金流比利潤更重要的理論,這也支撐著另外一種科技公司頂著高估值甚至虧損,股價仍然持續(xù)上漲。前事不忘后事之師,實際上這些科技公司也經(jīng)歷過估值低的時候,讓我們來回顧一下:

金融危機時的科技股:滿地便宜貨

2008年是距離我們最近的一次全球性金融危機。

背景:2008年在“兩房”爆出次貸問題之后,身為美國第四大投行的雷曼兄弟崩盤,宣布申請破產(chǎn)保護。除雷曼兄弟,美國第三大投行美林證券、美國最大保險公司AIG和華盛頓互惠銀行也由于涉及次貸虧損嚴重,面臨清盤和違約,這場風暴也蔓延到了美股股市。納斯達克指數(shù)在2008年全年跌幅達40.54%,跌到09年3月才剎住車。當然一貫強勢的科技股也都順勢下跌,不過在08年底09年初你會發(fā)現(xiàn)市場上真是滿地的便宜貨。市盈率作為最樸素的估值法,這時候在科技公司身上也凸顯出了它的魅力。

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1亞馬遜PE變動)

1、先看10年20倍的大牛股互聯(lián)網(wǎng)零售巨頭亞馬遜的情況

從2007年的最高價101.09美元跌到了2008年34.68美元,一個腰斬都不止,下跌之慘烈可見一般。

其PE(TTM)從2007年的最高110倍PE跌到了2008年11月份的23倍PE。

是的,沒錯。亞馬遜這個從不看PE分析的公司,在08年估值到過23倍PE,這是如今很多人都不敢相信的吧。

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1蘋果PE變動)

2、巴菲特老爺子的愛股——蘋果。

當然蘋果從08年公司的經(jīng)營情況和現(xiàn)在差距很大,估值大家也做做參考。

從2007年的最高價25.7美元跌到了2008年10.02美元,也是足足的跌去了61%。

估值從高高在上的44倍PE來到了2008年11月份的10.54倍PE。

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1谷歌A,PE變動)

3、作為PC時代的搜索領域絕無僅有的廣告霸主的谷歌,在2008年金融危機的表現(xiàn)如何呢?

從2007年的最高價373.62美元跌到了2008年123.15美元,

估值從高高在上的56倍PE來到了2008年11月份的16倍PE。下跌之慘烈可見一般。

那么現(xiàn)在谷歌的PE是多少呢?富途牛牛數(shù)據(jù)截止2018年10月30日PE38.82.

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1微軟PE變動)

4、微軟,美國1999互聯(lián)網(wǎng)世紀泡沫的璀璨明星。

08年表現(xiàn)如何?

從2007年的最高價28.77美元跌到了2008年13.72美元,下跌幅度達52.31%。

估值從19倍PE來到了2008年11月份的7.82倍PE。

不過歷經(jīng)十年,估值持續(xù)走高。富途牛牛截止2018年10月30日PE達42.736。

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1奈飛PE變動)

5、奈飛,2018年市值超過老字號迪士尼的美國流媒體新巨頭。

08年表現(xiàn)如何?

從2007年的最高價5.8美元跌到了2008年3.79美元,下跌幅度達34.66%。

估值從最高38倍PE來到了2008年11月份的21倍PE。

不是高估值依舊不能幸免。富途牛牛數(shù)據(jù)截止2018年10月30日PE達到101。

　　(來源:Bloomberg,2007.3—2009.1騰訊PE變動)

6、最后來到大家熟悉的中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭騰訊,原來遠在港股的他也未能逃開08金融危機的影響。

2008年騰訊從最高的10.68港元跌到2.63港元,年內(nèi)最大跌幅達75.3%。

而股王騰訊的市盈率也從2007年最高的82倍到09年觸底的24倍。

根據(jù)富途牛牛數(shù)據(jù)截止2018年10月30日,騰訊PE經(jīng)過今年的長期調(diào)整也到了24。

從上面六家公司可以看到,在08年金融危機的時候,亞馬遜、騰訊、奈飛等高增長的科技公司PE只有20出頭,而另外兩家家績優(yōu)股蘋果和谷歌,你只需要十幾倍pe的價格就能買到,pc時代的壟斷巨人微軟市盈率更是到了令人發(fā)指的個位數(shù)。

這可能是大部分人沒想到的。

現(xiàn)在大家經(jīng)常討論的業(yè)績增長前景、強勁現(xiàn)金流以及護城河理論,容易使人產(chǎn)生錯覺。

這種錯覺就是在股價快速上漲的過程中,去提到PE過高,價值投資容易招來鄙視的眼神,仿佛在說你不懂科技公司。

不過再好的業(yè)績再好的公司,作為投資者,都想買在其被嚴重低估的時候。

當然有人也會說行情好的時候,公司會被持續(xù)高估,股價不可能永遠與價值對等。所以在進入到行情下跌的時候,大家就開始關注宏觀經(jīng)濟,關注捕捉周期。

但作為20世紀至今最成功的的投資大師,巴菲特先生曾講過:我通常不理會宏觀預測。無法想像在一只正發(fā)生宏觀討論的股票上做出決定。為什么要花時間討論一些你并不了解的事情。我們更應該關心的是生意,經(jīng)濟學家怎么想對我來說沒有任何區(qū)別。

金融危機是周期性來臨的,有個統(tǒng)計,假設投資者非常幸運,早在1965年就投資了巴菲特的組合(伯克希爾哈撒韋),那么到51年后的2016年,投資者能獲得高達7584倍的投資收益,年復合收益率為20.3%。在巴菲特說不考慮宏觀因素的前提下,又如何實現(xiàn)穩(wěn)定的收益呢?

伯克希爾的現(xiàn)金秘密:逢高減倉,等待機會

　　(來源:Bloomberg,圖為1990年至2018年,伯克希爾持有現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物)

富途分析師認為,從伯克希爾的現(xiàn)金儲備變化上來看,往往會在金融危機之前出現(xiàn)高峰。彭博數(shù)據(jù)顯示,1998~1999年,也就是科技股泡沫之前,伯克希爾的現(xiàn)金儲備明顯增長高峰;第二次現(xiàn)金儲備增長是在2005年~2007年,也就是2008年次貸危機爆發(fā)之前。相比較之下,從2000年~2003年,以及2007年~2009年,在兩次金融危機期間,伯克希爾利用手中的現(xiàn)金來購買便宜資產(chǎn),現(xiàn)金儲備出現(xiàn)下降。值得注意的是,從2010年以來,伯克希爾的現(xiàn)金儲備一直不斷增長,超過了前兩次金融危機之前的高峰,事實上,從2016年來持續(xù)增長,不斷創(chuàng)下歷史新高。

巴菲特能在危機之前儲備現(xiàn)金,又能在危機之后,政策開始寬松,市場充滿便宜貨的時候大量買進,并不是因為他有未卜先知的能力。巴菲特講過伯克希爾·哈撒韋從2017年開始未能完成任何一項并購,最大的障礙就是估值。2018年以來,隨著二級市場估值不斷提高,并購高估值的情況在不斷惡化。并購總是在市場情緒過熱時達到頂峰。

巴菲特并不是神,他誠實地說出他并不預測底部和市場短期走勢,但他知道什么時候機會來臨。與之相反,作為人性的弱點,普通投資者會糾結(jié)過往,情緒被短期市場所左右。

筆者深夜碼字,驚聞金庸先生仙逝,回想他為我們帶來浪漫動容的武俠世界,更有價值的也是人性百態(tài)。而巴菲特不也是一位看透人性的世外高人么?

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