摘要:銷量數(shù)據(jù)揭示Model 3正在無情摧毀競爭對手,如期盈利的特斯拉能否自此一騎絕塵。

10月25日凌晨,特斯拉公布超預期3季度報,直接刺激盤后股價大漲9.7%,并讓大洋彼岸的中國投資者陷入狂歡。本次季報核心是實現(xiàn)季度盈利,市場也因此相信特斯拉正無限接近可盈利、大眾型汽車公司。

截至26日美股收盤,特斯拉股價又上漲約10%,達到314美元。

　　(行情來源:富途證券)

其實在10月22日(周一)宣布提前披露3季度業(yè)績時,外界就把此視為積極信號——馬斯克將兌現(xiàn)盈利承諾。甚至連知名做空機構(gòu)香櫞(Citron Research)也在周二自打臉,稱要做多特斯拉。

如約實現(xiàn)盈利

這次業(yè)績吸引了廣泛關(guān)注,原因是“鋼鐵俠”在二季度電話會已經(jīng)給出樂觀指引:伴隨Model 3上量,公司Q3/Q4將實現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流,所以投資者昨晚心里早已劃定標準。

下圖是特斯拉3季度主要財務指標,概括一下:

1)季度盈利3.12億美元(第3次實現(xiàn)季度盈利,之前是2013年Q1和2016年Q3);

2)自由現(xiàn)金流8.81億美元,經(jīng)營現(xiàn)金流14億美元;

3)Model 3毛利率超過20%;

4)重申4季度實現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流。

　　(資料來源:公司季報)

雖然市場早有準備,但上述指標還是遠超預期。根據(jù)彭博一直預測,特斯拉3季度凈利潤-2.04億美元,自由現(xiàn)金流2.8億美元,很明顯,實際情況要優(yōu)秀得多,這也是盤后股價跳漲的原因。

是什么推動業(yè)績大幅扭虧?無疑是平價車型Model 3產(chǎn)能的大幅躍升。

可以看到,Model 3的Q3產(chǎn)量較Q2環(huán)比大增86%至5.3萬臺,這一總量符合馬斯克在2季度電話會指引的5-5.5 萬區(qū)間。

　　(數(shù)據(jù)來源:公司季報)

而由于Model 3產(chǎn)量提高,Q3汽車整體交付量達到歷史新高的8.35萬臺,其中Model 3交付5.35萬臺,整體環(huán)比增長超1倍。下圖直觀體現(xiàn)交付量的暴漲。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

所以,總體上Model 3目前的產(chǎn)能已經(jīng)達到管理層預期。季報中稱“除有計劃停產(chǎn)外,第3季度Model 3平均周產(chǎn)量達到4300臺。”

更為關(guān)鍵的是,由于規(guī)模效應,Model 3毛利率顯著提高到20%以上(Q2僅略微由負轉(zhuǎn)正),并推動整體汽車業(yè)務毛利率達到25.8%(較Q2環(huán)比提高5.2個百分點),這是公司取得季度盈利的核心因素。

另外,可以預期在周產(chǎn)能爬坡到4300輛之后,來自產(chǎn)能的外界壓力將減少,所以生產(chǎn)效率會是下一階段的關(guān)注點,而這會繼續(xù)改善毛利水平和促進業(yè)績增長。

對于未來展望,馬斯克表示第4季度Model 3產(chǎn)量將繼續(xù)提升,并重申Q4仍將實現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流。同時公司沒有意向進行股權(quán)或債務融資,計劃使用現(xiàn)金流來償付未來債務。

由于已經(jīng)實現(xiàn)正盈利和正現(xiàn)金流,考慮市場對Model 3持續(xù)的強勁需求,短期使用自身現(xiàn)金流償付債務對特斯拉而言是可行的。但長期隨著2019年上海超級工廠開建、2020年Model Y投產(chǎn),公司或許依舊有融資需求。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

空頭反轉(zhuǎn)

作為季報前的最大插曲,10月23日知名做空機構(gòu)香櫞稱對特斯拉觀點轉(zhuǎn)變,且正在做多特斯拉,原因簡單明了——特斯拉正在摧毀競爭低手。

早在5年前香櫞就看空特斯拉,理由是“當Model 3上市,到時已有多款續(xù)航200英里的插電混動車型推出多年。”直白講,即Model 3推出時市場已被瓜分。

不過現(xiàn)在香櫞觀察到實際情況是這樣的,擺脫“產(chǎn)能地獄”后,Model 3完全主導中型豪華車市場。

　　(圖片來源:香櫞研究報告)

同時在新能源領(lǐng)域,特斯拉是嚴格意義上唯一能生產(chǎn)和銷售電動汽車的公司(限于北美市場)。

　　(數(shù)據(jù)來源:香櫞研究報告)

對此,質(zhì)疑者可能會說“特斯拉確實正在銷售大量汽車,但這是積壓了2年的需求。”那我們再來看一個現(xiàn)象。

去年6月特斯拉宣布擁有45萬Model 3訂單,那么去年下訂單的人大概率不會購買奔馳/寶馬/奧迪等傳統(tǒng)燃油車,這會導致這3個品牌的2017年銷量下滑。但這種現(xiàn)象在今年才出現(xiàn),這意味今年仍有大批消費者考慮或下了Model 3訂單,特斯拉面對的市場需求依舊很強勁。

　　(數(shù)據(jù)來源:香櫞研究報告)

所以在產(chǎn)能躍升、業(yè)績扭虧的情況下,近期市場相信特斯拉已經(jīng)證明其可以成為一家可盈利、大眾型汽車公司。在取得正盈利和正現(xiàn)金流后,公司甚至可以逐步支撐未來產(chǎn)能擴張計劃。

特斯拉自此一騎絕塵?

業(yè)績改善預期不斷強化,加上空頭反轉(zhuǎn)做多,富途證券分析師認為,來自外界的輿論壓力減輕,馬斯克及特斯拉必然能夠更加專注于生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)、提升效率,而看好特斯拉的投資者未來能否收獲客觀回報?

之前,華爾街因為產(chǎn)能、財務困境大肆做空特斯拉,馬斯克也長期駐守在和分析師、空頭“互懟”的第一線,他形容“空頭不斷制造虛假傳聞,是想整死我們的小人”。之前推特上充斥著關(guān)于Model 3的謠言,比如生產(chǎn)線自動化率極低、新車首次合格率僅14%,等產(chǎn)能上來后,又說車子賣不出去,在停車場積灰、電池模塊有故障等等,這一方面影響Model 3產(chǎn)品口碑,一方面影響投資者判斷,導致公司股價一直處于大幅波動狀態(tài)。

不過就像上講的,現(xiàn)在空頭反轉(zhuǎn)做多,特斯拉股價會更趨于平穩(wěn),這將吸引更多潛在看好的投資者參與進來。下圖是機構(gòu)統(tǒng)計的空頭頭寸,可以看到近期明顯的下降趨勢。

　　(數(shù)據(jù)來源:S3 Partner)

實際上,還有許多因素會持續(xù)促進特斯拉的經(jīng)營活力,并利好股價表現(xiàn)。依托市場對Model 3的強勁需求,特斯拉業(yè)績改善前景不斷清晰,這必然促進股價上漲。假如明年股價能維持在360美元以上,那將有總額近30億美元可轉(zhuǎn)債大概率被消除,這將優(yōu)化特斯拉的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低償債壓力。

　　(數(shù)據(jù)來源:彭博)

對于未來股價預期,香櫞給出的區(qū)間是599-10964美元,想想是不是很激動!不過,富途證券分析師認為這個數(shù)字還是看看就好,因為上述目標價區(qū)間要求是實現(xiàn)50-100萬臺年銷量、20倍市盈率、20%-30%的毛利率。后兩個指標較為合理,但銷量究竟能達到多大體量則取決于特斯拉能否一直維持技術(shù)領(lǐng)先,和在傳統(tǒng)車企未來阻擊下取得足夠市場份額,這里還有不確定性。

最后

電話會上,馬斯克表示和第三季度相比,預計第四季度的模型3季度生產(chǎn)和交付量將繼續(xù)增加;今年交付10萬輛Model S/X目標不變;資本支出略低于25億美元,與之前預測一致;預計明年1月份開始為歐洲市場制造汽車,并在2-3月份交付,明年二季度開始向亞太交付Model 3,預計明年開始在中國生產(chǎn)Model 3,2020年開始生產(chǎn)Model Y。

私有化、大麻等事件一度讓特斯拉陷入負面輿論漩渦,好在馬斯克用三季度報訴市場特斯拉正無限接近可盈利、大眾型汽車公司。以Model 3和之后的 Model Y為市場利刃,加上中國、歐洲超級工廠陸續(xù)投產(chǎn),特斯拉會甩開傳統(tǒng)車企,一騎絕塵嗎?

風險提示:上文所示之觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準確和可靠,亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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