金融科技江湖訊8月28日，巨虧迷霧籠罩下的家裝平臺(tái)土巴兔向港交所拋出了橄欖枝。一時(shí)間，輿論又將目光聚焦到這家互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。當(dāng)然，這目光飽含著層層復(fù)雜的深意。

在外界看來(lái)，土巴兔在行業(yè)中的發(fā)展可以用“舉步維艱”來(lái)形容：在整個(gè)行業(yè)不容樂(lè)觀的背景下，消費(fèi)者投訴密集;家族式企業(yè)管理飽受詬病;過(guò)度依賴線上平臺(tái)業(yè)務(wù);家裝承包業(yè)務(wù)試水失敗;線上獲客成本不斷走高;銷售轉(zhuǎn)化率連續(xù)下降;細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手愈強(qiáng)。而最最讓土巴兔承壓的點(diǎn)在于盈利似乎遙遙無(wú)期。

或許互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)虧損已經(jīng)成為一種非正常的正常現(xiàn)象。在土巴兔的招股說(shuō)明書(shū)上也毫不諱言日后可能會(huì)繼續(xù)虧損。并且，通讀招股說(shuō)明書(shū)，江湖注意到，土巴兔似乎是一家“難得坦誠(chéng)”的公司，這一點(diǎn)從風(fēng)險(xiǎn)提示中便可見(jiàn)一斑。

按照招股說(shuō)明書(shū)的“申請(qǐng)慣例”，風(fēng)險(xiǎn)提示是必不可少的一部分，江湖注意到了土巴兔風(fēng)險(xiǎn)提示中這樣幾點(diǎn)，并進(jìn)行了簡(jiǎn)單的總結(jié)：

NO.1 睜大眼睛看看我們過(guò)去虧損的情況吧，2015-2017年之間，虧損了24.27億，可別對(duì)盈利太期待。畢竟，申請(qǐng)上市后我們的開(kāi)支還會(huì)不斷增加。

我們過(guò)往錄得虧損凈額，未必可以實(shí)現(xiàn)或維持盈利。我們于 2008 年開(kāi)始商業(yè)營(yíng)運(yùn)，并曾于往期記錄期內(nèi)錄得虧損凈額。于 2015 年、2016年及 2017 年以及截至 2018 年 6 月 30 日止六個(gè)月，我們的虧損凈額分別為人民幣 750.5 百萬(wàn)元、人民幣 562.8 百萬(wàn)元、人民幣 1,112.8 百萬(wàn)元及人民幣 636.0 百萬(wàn)元。

▲圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

再看看細(xì)分業(yè)務(wù)收入狀況：

▲圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

隨著我們擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，我們預(yù)期未來(lái)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支將會(huì)增加。此外，于 [ 編纂 ] 后，我們可能產(chǎn)生作為私人公司時(shí)不會(huì)產(chǎn)生的額外合規(guī)、會(huì)計(jì)及其他開(kāi)支。如我們的收入增長(zhǎng)速度未能超出開(kāi)支增長(zhǎng)速度，我們可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)及維持盈利。我們?nèi)蘸罂赡苡捎诙喾N原因而出現(xiàn)大幅虧損，其中許多因素并非我們所能控制。

此外，我們可能產(chǎn)生不可預(yù)見(jiàn)的開(kāi)支、經(jīng)營(yíng)延誤、或其他未知因素而可能導(dǎo)致日后出現(xiàn)虧損。如我們的銷售成本及開(kāi)支持續(xù)超出我們的收入，可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成重大不利影響，而我們可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。

NO.2 行業(yè)變化太快，我們可不敢保證有錢(qián)賺。

中國(guó)在線家居裝修行業(yè)新興及充滿活力的性質(zhì)，加上我們業(yè)務(wù)焦點(diǎn)的變化，令投資者難以評(píng)估我們的前景或預(yù)測(cè)我們的未來(lái)業(yè)績(jī)。我們的歷史業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)未必預(yù)示我們的未來(lái)表現(xiàn)，亦無(wú)法保證我們能于日后產(chǎn)生利潤(rùn)。我們實(shí)現(xiàn)盈利表現(xiàn)的能力受多種不同因素影響，其中許多因素非我們所能控制，我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能因而于不同期間有所差異。

NO.3 我們嚴(yán)重依賴第三方，若是因?yàn)闆](méi)有留住平臺(tái)參與者影響了業(yè)績(jī)，可別怪我哦。

市場(chǎng)要求我們繼續(xù)創(chuàng)新并推出滿足參與者不斷變化需求的服務(wù)和產(chǎn)品、維持高水準(zhǔn)的參與者滿意度，以及維持及提升品牌形象。否則，我們可能無(wú)法以具成本效益的方式吸引及留住我們的平臺(tái)參與者。在此情況下，我們生態(tài)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會(huì)下降，我們的在線平臺(tái)對(duì)參與者的吸引力可能會(huì)下降，這可能會(huì)導(dǎo)致我們平臺(tái)上的互動(dòng)及交易數(shù)量減少，對(duì)我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

如我們未能妥善管理在線平臺(tái)的服務(wù)供貨商的工程及表現(xiàn)，可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成重大不利影響。我們依賴各類不同的第三方服務(wù)供貨商在我們的在線平臺(tái)提供服務(wù)和產(chǎn)品，如裝修企業(yè)、室內(nèi)設(shè)計(jì)師、主材及輔材供貨商、定制家具供貨商、智能家居電器供貨商和金融服務(wù)供貨商。

NO.4 營(yíng)銷方法變化太快，我們可未必能干好。

中國(guó)的營(yíng)銷方法及工具不斷演變，這要求我們改進(jìn)營(yíng)銷方法及試驗(yàn)新的營(yíng)銷方法，以緊跟市場(chǎng)發(fā)展及用戶喜好。我們未必能繼續(xù)有效開(kāi)展該等活動(dòng)，我們的營(yíng)銷及獲客活動(dòng)未必能取得滿意效果。未能改善我們現(xiàn)有的營(yíng)銷方法或引入新的有效營(yíng)銷方法可對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

NO.5 業(yè)務(wù)種類和規(guī)模越來(lái)越復(fù)雜，不保證能干好。

我們可能無(wú)法管理我們業(yè)務(wù)和營(yíng)運(yùn)的增長(zhǎng)，或無(wú)法如期或按預(yù)算推行我們的業(yè)務(wù)策略，或甚至完全無(wú)法推行。我們的業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)種類及業(yè)務(wù)規(guī)模方面均越來(lái)越復(fù)雜。任何擴(kuò)充可能會(huì)增加營(yíng)運(yùn)的復(fù)雜程度，并對(duì)我們的管理、營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)及人力資源產(chǎn)生重大壓力。我們現(xiàn)有及規(guī)劃的人員、系統(tǒng)、程序及控制未必足以支持我們的未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。我們無(wú)法作出保證我們將能有效管理我們的增長(zhǎng)或成功實(shí)施所有該等系統(tǒng)、程序及控制措施。倘若我們未能有效管理增長(zhǎng)，我們的業(yè)務(wù)及前景可能會(huì)受到重大不利影響。

NO.6 我們其實(shí)還干貸款推保險(xiǎn)，這業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是有的。

我們亦會(huì)與金融機(jī)構(gòu)合作，在我們的在線平臺(tái)向參與者提供貸款建議及推廣保險(xiǎn)產(chǎn)品。該等第三方未必能夠按商業(yè)上可接受的條款向該等參與者提供或及時(shí)提供充足的資金或保險(xiǎn)福利或甚至完全無(wú)法提供。如任何該等第三方未能保持良好經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或遵守適用法律及法規(guī)，又或該等第三方如有任何負(fù)面消息，均可能損害我們的聲譽(yù)、使我們?cè)馐茇?fù)債以及對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

NO.7 我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)在太強(qiáng)大了，我們輸了似乎都情有可原。

雖然中國(guó)的在線家居裝修市場(chǎng)處于發(fā)展初期，但競(jìng)爭(zhēng)目前已經(jīng)且未來(lái)將日趨激烈。倘我們無(wú)法有效競(jìng)爭(zhēng)，則我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或會(huì)受到重大不利影響。我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能比我們擁有更長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史、更高的品牌認(rèn)知度、更好的供貨商關(guān)系、更大的用戶基礎(chǔ)或更強(qiáng)的財(cái)務(wù)、技術(shù)或營(yíng)銷資源。因此，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或能比我們更快及更有效地應(yīng)對(duì)全新或不斷變化的機(jī)遇、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)或客戶要求，并可能有能力發(fā)起或承受重大監(jiān)管變動(dòng)及行業(yè)演變。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)或會(huì)帶來(lái)持續(xù)的價(jià)格壓力，這可能導(dǎo)致我們某些服務(wù)或產(chǎn)品線的價(jià)格下滑，繼而或會(huì)對(duì)我們的盈利能力及市場(chǎng)份額造成不利影響。

此外，可能出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或聯(lián)盟，該等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或聯(lián)盟可能會(huì)比我們擁有更多的市場(chǎng)份額、更大的用戶基礎(chǔ)、更廣泛采用的專有技術(shù)、更出色的營(yíng)銷專長(zhǎng)、更豐富的財(cái)務(wù)資源及更龐大的銷售團(tuán)隊(duì)，這可能使我們處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。鑒于該等因素，即使我們的解決方案比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有效，現(xiàn)有或潛在客戶仍可能接受競(jìng)爭(zhēng)性解決方案而非我們的解決方案。倘我們無(wú)法在在線家居裝修市場(chǎng)成功競(jìng)爭(zhēng)，則我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或會(huì)受到重大不利影響。

NO.8 公司能不能盈利，那取決于高管尤其是王國(guó)彬。

我們的表現(xiàn)整體上取決于主要管理層(尤其是王國(guó)彬先生)以及經(jīng)驗(yàn)豐富且富有才干的人員，而一旦未能吸引、激勵(lì)及留住員工，則可能嚴(yán)重阻礙我們維持及發(fā)展業(yè)務(wù)的能力，及在中國(guó)勞工成本增加及執(zhí)法趨嚴(yán)可能會(huì)增加我們的運(yùn)營(yíng)成本并影響盈利能力。

我們未來(lái)的成功極大依賴于管理層及關(guān)鍵人員(尤其是我們的創(chuàng)辦人兼首席執(zhí)行官王國(guó)彬先生)的持續(xù)服務(wù)。倘我們失去任何管理層成員或關(guān)鍵人員的服務(wù)，我們可能無(wú)法找到合適或合格的替代服務(wù)，并可能產(chǎn)生額外開(kāi)支以招募及培訓(xùn)新員工，這可能會(huì)嚴(yán)重破壞我們的業(yè)務(wù)和增長(zhǎng)，從而重大不利影響我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景。尤其是王國(guó)彬先生，對(duì)我們的文化發(fā)展及戰(zhàn)略方向一直發(fā)揮重要作用。

小編來(lái)一段王國(guó)彬先生簡(jiǎn)歷：

王國(guó)彬先生，36 歲，為本公司創(chuàng)辦人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。王國(guó)彬先生自 2011 年 3 月起一直為董事。彼全權(quán)負(fù)責(zé)本公司及其附屬公司的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)方向以及日常管理。王國(guó)彬先生于本公司附屬公司擔(dān)任主要職務(wù)。自深圳彬訊及土巴兔(深圳)網(wǎng)絡(luò)分別于 2008 年 7 月及 2011 年 9 月創(chuàng)立以來(lái)，彼一直擔(dān)任這兩家公司的董事，亦擔(dān)任首席執(zhí)行官職務(wù)。王國(guó)彬先生自 2011 年 4 月起亦一直為彬訊科技香港有限公司的董事。

順便說(shuō)一句，其配偶謝樹(shù)英女士，35 歲，于 2013 年 10 月獲委任為深圳彬訊的副總裁，主要負(fù)責(zé)媒體及政府關(guān)系部日常管理。謝樹(shù)英女士亦主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的品牌開(kāi)發(fā)及推廣。

至于，公司股權(quán)構(gòu)架，請(qǐng)看這張圖片：

▲圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

(看到股權(quán)構(gòu)架中的“王先生”先別著急“懵”，至于“王先生”是誰(shuí)，看了注釋2的后半句就會(huì)明白自己的判斷沒(méi)錯(cuò)了。)

基于土巴兔436頁(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，江湖且為大家總結(jié)出以上幾點(diǎn)。當(dāng)然，土巴兔可能委屈和不服，認(rèn)為江湖只抓住風(fēng)險(xiǎn)來(lái)寫(xiě)有失偏頗，而風(fēng)險(xiǎn)提示只不過(guò)是招股說(shuō)明書(shū)上“例行公事”的內(nèi)容。然而，江湖只想說(shuō)，對(duì)于普通投資者而言，這來(lái)自招股說(shuō)明書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容確實(shí)是了解一個(gè)公司真實(shí)狀況的重要通道。

另外，江湖也想替投資者問(wèn)一句：港交所當(dāng)真要“收了”這樣的土巴兔嗎?投資者們，敢讓它上嗎?

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