2011年，智能投顧起源于美國(guó)，指根據(jù)個(gè)人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)承受水平、收益目標(biāo)以及風(fēng)格偏好等要求，運(yùn)用一系列資產(chǎn)定價(jià)模型(如CAPM)及投資組合優(yōu)化(MPT)等理論模型，為用戶(hù)提供投資參考，并對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)對(duì)資產(chǎn)配置再平衡提供建議。

2016年3月當(dāng)谷歌圍棋人工智能AlphaGo戰(zhàn)勝了韓國(guó)棋手李世石后，中國(guó)金融科技領(lǐng)域掀起了智能投顧的服務(wù)創(chuàng)新模式,國(guó)內(nèi)的智能投顧也多主打機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等概念。2016年底，智能投顧產(chǎn)品“摩羯智投”在招商銀行手機(jī)APP上線(xiàn)，智能投顧開(kāi)始逐漸從實(shí)驗(yàn)性技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹髁髭厔?shì)，成為銀行、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)配型服務(wù)。

美國(guó)也有推出以AI為主題的ETF。2017年10月，美國(guó)公司EquBot LLC和ETF Managers Group 共同推出全球首支AI ETF (AIEQ US)，該ETF主要針對(duì)在美國(guó)交易所上市的股票運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)方式進(jìn)行投資配置,其機(jī)器學(xué)習(xí)算法在著名的IBM Watson Platform上運(yùn)行。

無(wú)論是國(guó)內(nèi)的智能投顧還是AI ETF Fund, 都是以做多股市獲得收益, 因此當(dāng)市場(chǎng)多頭時(shí)(如2017年), 投資人想通過(guò)投資賺錢(qián)，似乎不是難事。但當(dāng)市場(chǎng)有震蕩時(shí)(如 2018年年初)，基于機(jī)器學(xué)習(xí)的投資是否還能有平穩(wěn)的表現(xiàn)，是更多投資者關(guān)心的問(wèn)題。

本文對(duì)中美6家智能投顧公司2018年至今的表現(xiàn)進(jìn)行分析，試解答哪些智投公司跑贏了市場(chǎng)，以及為什么。

【美國(guó)AI智能投顧AIEQ表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)】

首先來(lái)看美國(guó)的AI ETF (AIEQ)的表現(xiàn)。

今年美國(guó)雖不斷挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇， 但美國(guó)股市整體仍然強(qiáng)勁，科技股續(xù)創(chuàng)歷史新高。AIEQ 以美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)作為基準(zhǔn)。

· 收益方面，今年以來(lái)(2017/12/31 – 2018/8/19)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)為7.92%，而AIEQ同期收益為12.36%，為投資人提供了超過(guò)基準(zhǔn)4%的超額收益(YTD)。

· 回撤方面，今年二月全球市場(chǎng)股災(zāi)時(shí),AIEQ的最大回撤為9.75%, 小于標(biāo)普500的最大回撤-10.10%。

上述兩組數(shù)據(jù)比較，顯示了基于機(jī)器學(xué)習(xí)算法的AIEQ在收益與風(fēng)險(xiǎn)控制上相較于基準(zhǔn)(標(biāo)普500指數(shù))有一定優(yōu)勢(shì)。需注意的是，AIEQ成立時(shí)間較短, 要判斷機(jī)器學(xué)習(xí)算法是否能持續(xù)產(chǎn)生好于基準(zhǔn)的投資表現(xiàn)，需要長(zhǎng)期觀(guān)察尚可知。

【國(guó)內(nèi)五家智投服務(wù)商表現(xiàn)各有千秋】

中國(guó)市場(chǎng)方面, 2018年初時(shí)多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家與投行分析人士認(rèn)為2018年中國(guó)市場(chǎng)基本面向好，年初國(guó)內(nèi)股市也確實(shí)全面飄紅，但后續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣貶值、P2P暴雷等多項(xiàng)內(nèi)、外因素夾雜下, 導(dǎo)致上證綜指創(chuàng)下2016年2月后的低點(diǎn), 中證500與創(chuàng)業(yè)板則回落至2014年中的水平。此時(shí)國(guó)內(nèi)的千人千面、機(jī)器學(xué)習(xí)算法, 是否能像海外的AI ETF一樣提供較佳投資表現(xiàn)?

為解答此問(wèn)題，本文研究了國(guó)內(nèi)五家智能投顧服務(wù)商的產(chǎn)品，它們分別是銀行系中招商銀行的摩羯智投、工行AI投, 第三方財(cái)富管理公司宜信的投米R(shí)A, 初創(chuàng)企業(yè)理財(cái)魔方(to C 為主)，以及金融科技服務(wù)商品鈦的璇璣 (to B為主)在2017/12/31-2018/8/19期間的投資表現(xiàn)。

這五家智投服務(wù)商均對(duì)外聲稱(chēng)提供全球資產(chǎn)配置服務(wù), 但2018年至今的投資結(jié)果迥異。

以最積極型客戶(hù)的投資組合表現(xiàn)為例，五家機(jī)構(gòu)中，只有璇璣以5.3%的絕對(duì)收益(YTD)提供了較好的風(fēng)險(xiǎn)/收益結(jié)果，相比滬深300指數(shù)同期逾18%的跌幅，是不錯(cuò)的階段性成績(jī)。其余的智投2018年至今都是負(fù)回報(bào)，銀行系智投表現(xiàn)墊底。

回撤方面，表現(xiàn)最好的是璇璣，表現(xiàn)最差的是理財(cái)魔方和投米。

多家智投機(jī)構(gòu)投資表現(xiàn)產(chǎn)生差距的原因，可以從趨勢(shì)挖掘能力、基金選擇偏好及再平衡有效性三方面來(lái)分析。

其中，趨勢(shì)挖據(jù)能力(即預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì))與再平衡有效性(即調(diào)倉(cāng))是相輔相成的——找準(zhǔn)趨勢(shì)但不調(diào)整配置，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是枉然。幾家智投機(jī)構(gòu)對(duì)于機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用的有效性，從各個(gè)市場(chǎng)的配置(A股、海外成熟國(guó)家股市、海外其他股市、海外債、國(guó)內(nèi)債市、商品與黃金)便可看出端倪。

國(guó)內(nèi)股國(guó)內(nèi)債

（含貨基）海外成熟市場(chǎng)海外其他股海外債黃金大宗商品

Q1 平均配置--璇璣27.84%37.15%6.75%20.27%0.00%2.13%5.87%

Q1 平均配置--招行57.96%61.18%15.42%1.33%11.82%0.00%5.81%

Q1 平均配置--投米61.67%10.00%23.33%0.00%0.00%5.00%0.00%

國(guó)內(nèi)股國(guó)內(nèi)債

（含貨基）海外成熟市場(chǎng)海外其他股海外債黃金大宗商品

Q2 平均配置--璇璣1.25%84.92%3.70%1.78%0.00%1.42%6.94%

Q2 平均配置--招行38.37%43.64%3.01%12.01%0.00%2.97%0.00%

Q2 平均配置--投米33.33%10.00%8.33%0.00%0.00%48.33%0.00%

· A股配置：本文觀(guān)察的5家機(jī)構(gòu)中，璇璣在國(guó)內(nèi)A股配置大幅下降, 增強(qiáng)國(guó)內(nèi)債市配置, 成功避免了一季度后的A股股災(zāi)。招行與投米于二季度也降配了國(guó)內(nèi)股市, 但仍維持高配比, 客戶(hù)仍承擔(dān)一定的損失。理財(cái)魔方則在5月15日之后，解除了對(duì)A股的警示, 因此其產(chǎn)品無(wú)法避免6月的A股股災(zāi)。

(理財(cái)魔方配置調(diào)整公告)

· 海外成熟市場(chǎng)：本文觀(guān)察的智投機(jī)構(gòu)均未能抓住該市場(chǎng)的配置機(jī)會(huì), 未能參與美國(guó)企業(yè)大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利效應(yīng)。

· 黃金: 僅投米在二季度超配黃金, 但當(dāng)時(shí)適逢美國(guó)升息, 美元指數(shù)大幅回升, 黃金相應(yīng)下跌。因此重配黃金的投米無(wú)法在改短時(shí)期內(nèi)提供較佳收益。

· 海外其他股市：主要指港股與新興市場(chǎng)。二季度后, 海外新興市場(chǎng)資金大幅流出, 港股同受A股影響出現(xiàn)回落, 因此投米與璇璣的預(yù)判效果對(duì)于避免虧損起到了正面效應(yīng),但理財(cái)魔方與招行持續(xù)增配港股市場(chǎng), 導(dǎo)致客戶(hù)無(wú)法累積正收益。

從基金選擇偏好來(lái)看，璇璣和投米的基金選擇都比較清晰：璇璣的基金偏向性主要以市場(chǎng)選擇為主，包含景順滬深300、嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)、南方原油等基金;投米的基金選擇主要包含以上證50為標(biāo)的的嘉實(shí)基本面50、易方達(dá)標(biāo)普500、與海富通阿爾法對(duì)沖——投資者能一目了然所選的基金含義。

但是招商銀行的基金主要為偏股混合型或靈活配置型基金, 包含南方成分精選、泓德優(yōu)勢(shì)領(lǐng)航、中歐潛力價(jià)值A(chǔ)、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)C。

故單從基金的選擇來(lái)看，招行的配置偏向?qū)τ诨鸾?jīng)理的盡調(diào)而形成的組合(MOM，管理人之管理人模式), 而非對(duì)于市場(chǎng)的解析提供配置。

【結(jié)語(yǔ)】

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，投資結(jié)果好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)是：相對(duì)于基準(zhǔn)，投資人是否能在牛市中賺到錢(qián)，或在熊市中少虧錢(qián)。

所以，無(wú)論是模型基于機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行的資產(chǎn)配置，還是基金管理人基于經(jīng)驗(yàn)運(yùn)作的MOM，都只是不同的投資方法，二者就方法論來(lái)說(shuō)并無(wú)優(yōu)劣之分。

中國(guó)正孕育著一個(gè)龐大的中產(chǎn)階級(jí)，他們對(duì)理財(cái)有強(qiáng)烈的需求。隨著資產(chǎn)新規(guī)的推出，剛性?xún)陡秾⒅饾u被打破，這對(duì)于投資人以及整個(gè)行業(yè)面來(lái)說(shuō)，都將是不小的挑戰(zhàn)。投資人在進(jìn)行投資的過(guò)程中，至少應(yīng)該明確，其選擇的是哪一種投資邏輯，承擔(dān)的是何種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能為其帶來(lái)怎樣的收益。

目前中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)，投資者對(duì)于理財(cái)?shù)恼J(rèn)知還處于較初級(jí)階段，假以時(shí)日，未來(lái)當(dāng)投資者對(duì)于財(cái)富和投資都有了更深的認(rèn)識(shí)，相信會(huì)迎來(lái)智能投顧行業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)期。

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