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股市中新鮮故事層出不窮，增長(zhǎng)故事則百聽(tīng)不厭。但凡講故事，必會(huì)遭遇“增長(zhǎng)”話題。拼多多作為電商賽道最新黑馬選手，一方面身陷輿論質(zhì)疑，另一方面憑借高增速吸引資本市場(chǎng)眼球，隨著上市后首份財(cái)報(bào)的發(fā)出，拼多多將如何書(shū)寫(xiě)接下來(lái)的故事?

美國(guó)時(shí)間8月30日盤(pán)后，拼多多發(fā)布了上市以來(lái)發(fā)布的首份財(cái)報(bào)。一起看看財(cái)報(bào)最直觀的兩個(gè)指標(biāo)：

拼多多第二季度總營(yíng)收為人民幣27.090億元(約合4.094億美元)，與去年同期相比增長(zhǎng)2489%。

第二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣64.939億元(約合9.814億美元)，去年同期為凈虧損人民幣1.095億元。

非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，第二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣6.734億元(約合1.018億美元)，去年同期為人民幣1.067億元。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，拼多多保持高增長(zhǎng)，但虧損很大。市場(chǎng)對(duì)于財(cái)報(bào)的反應(yīng)是，盤(pán)后上漲5%。但不應(yīng)忽視財(cái)報(bào)發(fā)出當(dāng)日，拼多多大跌近15%。也不應(yīng)忽視再往前的三個(gè)交易日，拼多多累計(jì)漲幅超20%。

行情來(lái)源：老虎證券

關(guān)鍵數(shù)據(jù)一瞥

總覽營(yíng)收和凈利后，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)從三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，進(jìn)一步剖析拼多多的“增長(zhǎng)故事”。

1、營(yíng)收增速

拼多多第二季度總營(yíng)收為人民幣27.090億元(約合4.094億美元)，較去年同期的人民幣1.046億元增長(zhǎng)2489%;較上一季度的人民幣13.846億元增長(zhǎng)96%。而因?yàn)槠炊喽?7年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，可能環(huán)比數(shù)據(jù)更能讓你看清拼多多的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從下圖曲線來(lái)看，環(huán)比增勢(shì)雖亮眼，有減弱趨勢(shì)。

拼多多自己總結(jié)說(shuō)，第二季度營(yíng)收的同比及環(huán)比增長(zhǎng)，主要受在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的推動(dòng)。拼多多營(yíng)收由兩部分構(gòu)成：在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入和傭金費(fèi)的收入。

二季度拼多多在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)23.710億元(約合3.583億美元)，去年同期為3210萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)114%;傭金費(fèi)收入3.381億元(約合5110萬(wàn)美元)，同比增長(zhǎng)366%，環(huán)比增長(zhǎng)22%。

季度環(huán)比營(yíng)收增速96%，確定拼多多依然處于超高速增長(zhǎng)中。尤其占拼多多營(yíng)收87.52%的在線營(yíng)銷(xiāo)收入的環(huán)比增長(zhǎng)114%，分外亮眼。但更應(yīng)密切關(guān)注下季度數(shù)據(jù)，因?yàn)檎侨径鹊?月26日拼多多上市，而后遭遇輿論危機(jī)開(kāi)始雙打行動(dòng)，

在8月2日至8月9日期間，拼多多平臺(tái)已強(qiáng)制關(guān)店1128家，下架商品近430萬(wàn)件，批量攔截疑似假冒商品鏈接超過(guò)45萬(wàn)條?？偨Y(jié)：營(yíng)收增速依然強(qiáng)力。

2、GMV

在截至2018年6月30日的12個(gè)月時(shí)間里，拼多多的商品總額(GMV)為人民幣2621億元(約合396億美元)，與截至2017年6月30日的12個(gè)月時(shí)間里的人民幣384億元相比增長(zhǎng)583%。

拼多多并沒(méi)有披露二季度GMV，只是公布了過(guò)往12個(gè)月整體GMV數(shù)據(jù)。不過(guò)華爾街見(jiàn)聞推測(cè)出了單季度GMV，數(shù)據(jù)如下，

如同營(yíng)收環(huán)比增速較17年下降一個(gè)臺(tái)階，可見(jiàn)GMV環(huán)比增速大降。

3，MAU

2018年第一季度，拼多多平均月活躍用戶為1.66億，Q2這一數(shù)字為1.95億。過(guò)往六個(gè)季度，具體MAU數(shù)據(jù)和環(huán)比增速如下圖所示，

可知2017年是拼多多爆炸增長(zhǎng)的一年，環(huán)比增速處在100%水平。步入2018，MAU環(huán)比增速驟降，如同營(yíng)收及GMV環(huán)比增速。但預(yù)計(jì)之后的同比增速還會(huì)亮眼。

小結(jié)：

拼多多自上市初大漲，而后遭遇輿論危機(jī)，至在美集體訴訟，股價(jià)一路下落，最高跌幅37%。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，拼多多首份財(cái)報(bào)表現(xiàn)雖沒(méi)有出離“增長(zhǎng)”劇本，但增速相對(duì)17年已現(xiàn)弱勢(shì)。Q2財(cái)報(bào)之后，拼多多一路展示在資本面前的“爆炸式增長(zhǎng)”形象，將漸遠(yuǎn)離，步入“高速”增長(zhǎng)時(shí)代。衡量拼多多的增長(zhǎng)指標(biāo)，也將從環(huán)比增速，漸變?yōu)橥仍鏊佟?/p>

三大泥潭

1、電商同行對(duì)比

二季度電商財(cái)報(bào)，阿里營(yíng)收同比增長(zhǎng)56%，京東營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.5%，而拼多多二季度同比增長(zhǎng)2489%，環(huán)比增長(zhǎng)96%。

財(cái)報(bào)后，阿里依然被看好，京東則被認(rèn)為增長(zhǎng)手段已用盡。對(duì)比而言，拼多多在高速增長(zhǎng)，受制于體量問(wèn)題，還需進(jìn)一步驗(yàn)證后續(xù)數(shù)據(jù)。

2、背靠巨頭的隱憂

拼多多一路高速生長(zhǎng)，伴隨著“社交電商”的名頭。分析多認(rèn)為拼多多攫取到的微信流量紅利，表現(xiàn)為拼多多獲客成本低廉，從而在已經(jīng)成熟運(yùn)作的阿里京東系之外，殺出一條血路。

招股書(shū)顯示，2017年拼多多的獲客成本僅11元/人，遠(yuǎn)低于京東和阿里高于200/人的獲客成本。然而背靠微信起家，也可認(rèn)為是拼多多成長(zhǎng)的雙刃劍，可參考案例如趣店之于螞蟻金服。此外，拼多多也會(huì)面臨微信紅利挖掘漸盡的風(fēng)險(xiǎn)。

3、低價(jià)優(yōu)勢(shì)與售假標(biāo)簽

拼多多能夠在激烈競(jìng)爭(zhēng)的電商行業(yè)迅速裂變，低價(jià)拼團(tuán)是成功首要因素。在爆款的另一面，有假貨與山寨的身影。所以拼多多上市首日大漲40%，引起的是群情激奮，遭遇是輿論一邊倒質(zhì)疑，“消費(fèi)降級(jí)”“劣幣驅(qū)逐良幣”的討論不絕于耳。

和趣店很像的一點(diǎn)是，拼多多PR方面名聲已差。趣店從資本的寵兒到棄子，滑落軌跡用了不到一年。人們會(huì)警醒一個(gè)壞名聲的企業(yè)能走多遠(yuǎn)。但同時(shí)需要區(qū)別媒體眼中的拼多多，和用戶眼中的拼多多。低價(jià)爆款模式的殺傷力在考驗(yàn)人性，遠(yuǎn)不是一句消費(fèi)降級(jí)和升級(jí)所能解釋的。

高增速仍將持續(xù)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美股漲漲跌跌，財(cái)報(bào)是錨，增長(zhǎng)是風(fēng)。不僅看增長(zhǎng)，還追逐增速。目前來(lái)看，拼多多的高速增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

生成海報(bào)

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