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美圖秀秀的母公司美圖8月21日港股收盤后發(fā)布18H1財報，次日大跌15%。

這種跌幅自然會引來很多投資者想要抄底博短線反彈。老虎證券投研團隊認為，短線的資金波動與基本面關(guān)系不大，抄底博反彈未必需要對公司長期走勢有什么信心，但在決策之前大家恐怕還是得多少了解一下美圖的基本面，掂量一下究竟值不值得抄底。

首先看看公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，就是兩塊，互聯(lián)網(wǎng)和硬件：

老虎證券制圖

互聯(lián)網(wǎng)營收是美圖秀秀、美拍、美顏相機這系列app帶來的，廣告收入為主，還有一些增值服務(wù)收入。而硬件就是美圖出的手機，值得一提的是，因為品牌溢價，美圖手機的毛利率比同行高不少。

另外，可以看到互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營收占比是一路上升的，從15H2的5.9%爬到了現(xiàn)在的27.9%。

老虎證券投研團隊認為，有這種變化的原因是公司做出了戰(zhàn)略調(diào)整，加大了對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的投入和變現(xiàn)，調(diào)整的理由也顯而易見：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率遠高于硬件。

以18H1最新財報為例，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率是40.48%，硬件是26.66%。

老虎證券制圖

這也是為什么連小米都要努力摘掉“硬件公司”的帽子，宣稱自己是個互聯(lián)網(wǎng)公司。

那么，如果作為互聯(lián)網(wǎng)公司來看，有個數(shù)據(jù)就十分重要了——MAU。但遺憾的是，這方面美圖表現(xiàn)并不好：

老虎證券制圖

上圖引自美圖業(yè)績PPT，可以看出用戶下滑的勢頭非常明顯。

即使海外用戶占比持續(xù)擴大，但從MAU數(shù)量來看，18H1不論海內(nèi)還是海外，用戶量都在下滑，海外占比擴大只能說明海外MAU下滑得慢一點。

隨著MAU的下降，互聯(lián)網(wǎng)營收增速也跟著顯著下滑。更麻煩的是，對于美圖來說，連它的硬件營收都是和MAU相關(guān)的——假如沒有美圖秀秀的招牌，多少人會去買美圖的拍照手機呢?

老虎證券制圖

最終我們可以看到，兩大業(yè)務(wù)雙雙下滑，導(dǎo)致了18H1總營收同比-5.86%這個難看的數(shù)據(jù)的產(chǎn)生，也造成了財報后的股價大跌?！　?/p>

那么MAU的問題出在哪里?老虎證券投研團隊認為，問題出在美圖一直在“錯過”。

1.錯過了社交

很多人想當(dāng)然的以為互聯(lián)網(wǎng)公司只要有流量，遲早能變現(xiàn)。這個想法不能說完全錯誤，但是顯然沒有包括全部事實——如果真是如此，阿里這些年來費盡心機要做社交是圖什么?

縱觀國內(nèi)各互聯(lián)網(wǎng)公司財報，可以看出，營收(變現(xiàn)手段)要么是靠游戲，要么是靠廣告。

其中游戲變現(xiàn)需要公司具有一定的研發(fā)能力，門檻較高，更常見的是廣告，尤其是電商廣告。而后者的效果往往依賴于平臺有沒有一個良好運轉(zhuǎn)的網(wǎng)紅生態(tài)圈——一個本該是美圖秀秀天然合適發(fā)展的、卻最后讓微博和小紅書大放光芒的領(lǐng)域。

要知道，倒退數(shù)年，微博當(dāng)時的用戶可是以文藝青年、知識分子為主，討論內(nèi)容也多為公眾議題，而如今它已經(jīng)變成了一個美妝博主、服裝博主和明星的集合地，變現(xiàn)能力也在業(yè)內(nèi)名列前茅。

2.錯過了直播和短視頻

今年以來抖音的強勢發(fā)展大家都看到了，7月剛宣布總MAU過5億(國內(nèi)3億)，已經(jīng)是全球都排得上號的主要社交平臺。當(dāng)然，抖音的成功有多方面的因素，這些因素美圖未必能一一復(fù)制，但至少其中一個重要的驅(qū)動力美圖是可以觸及的，“用抖音是因為它拍出來好看”。

不要小看“拍出來好看”對年輕用戶的吸引力，要知道Snapchat當(dāng)初引爆歐美市場也首先是因為“濾鏡好看”、“涂鴉和貼紙有趣”。并且直至今日，即使Instagram強勢奪取了市場份額，也仍然有很多年輕人“先用Snap拍照，然后上傳到Ins”。

公正的說，這個領(lǐng)域美圖不是沒有涉足，而是失敗了：美拍火了一陣之后就被秒拍、快手、抖音逐步搶去了市場。但是“擁有先發(fā)優(yōu)勢卻被反殺”這種事，恐怕比單純的“沒做”更能說明美圖公司的決策能力和執(zhí)行力在某些地方出了問題。

老虎證券投研團隊認為，，目前美圖在“好看”這方面的品牌地位還是存在的，用戶潛在價值實際上也不低，隨著公司變現(xiàn)能力的提升，ARPU相信還能繼續(xù)上升。但如果不能盡快解決MAU下滑頹勢，不改變用戶只是拿美圖當(dāng)工具app來用的習(xí)慣(即打開拍照之后，就把照片上傳到別的app里)，ARPU再上升恐怕也于事無補——不僅營收增速會持續(xù)下滑，失去了“想象空間”之后估值也會繼續(xù)萎縮。

最后，老虎證券投研團隊提醒大家：不要太過依賴于公司回購和高管增持。

自從5月破發(fā)之后，公司一直在公開市場進行回購，支撐股價，截至7月底已經(jīng)回購了4800萬股份。

5月25日美圖發(fā)布公告：“董事會認為股份價值持續(xù)被低估，在公開市場購買價值最高不超過1億美元的股份，最高可以購入已發(fā)行股份的10%，即5700萬股。”

同時4-5月期間公司主席蔡文勝購入了近1億港元、CEO吳欣鴻購入近1100萬港元的股份。

但如圖所示，這些都沒攔得住資金繼續(xù)用腳投票。

行情來源：老虎證券

美圖的未來終究還是取決于基本面的改善，而不是短時間內(nèi)的資金變化。

老虎證券提示：證券投資是一項有風(fēng)險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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