前麥格理賣(mài)方研究員，美聯(lián)資本買(mǎi)方分析師

據(jù)美國(guó)IPO研究公司IPOBoutique.com網(wǎng)站公布的信息顯示，拼多多將于7月26日在納斯達(dá)克證券市場(chǎng)掛牌交易。

拼多多于本周一向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了更新后的IPO申請(qǐng)書(shū)。文件顯示拼多多計(jì)劃在納斯達(dá)克申請(qǐng)掛牌，股票代碼為“PDD”。以最高19美元的超額發(fā)行計(jì)算，拼多多市值將突破240億美元 。

由于這次在美IPO認(rèn)購(gòu)火爆，拼多多有權(quán)將發(fā)行上限提升20%至22.8美元/ADS。不過(guò)，從現(xiàn)在確定的發(fā)行價(jià)看，拼多多放棄了這一權(quán)利。

本次拼多多IPO，老虎證券是獨(dú)家提供新股申購(gòu)服務(wù)的美港股券商。更多美港股新股申購(gòu)資訊，請(qǐng)關(guān)注老虎證券。

拼多多極具爭(zhēng)議，成長(zhǎng)太快并帶著大量假貨控訴和消費(fèi)降級(jí)的頭銜，在大家都默認(rèn)電商格局已定時(shí)猶如黑馬殺出，用三年時(shí)間走完成立到上市的道路?；ヂ?lián)網(wǎng)的野蠻生長(zhǎng)期總是伴隨著罵聲和槽點(diǎn)，罵的人越多證明用的人越多，淘寶也是這么一路被罵起來(lái)的。無(wú)論如何，三億用戶(hù)是真的，千億GMV也是真的，拼多多是一家牛逼的公司。

至于假貨，老虎證券分析師認(rèn)為拼多多上市之后一定會(huì)跟當(dāng)初阿里一樣重整淘寶上的第三方賣(mài)家，或許已經(jīng)開(kāi)始了。對(duì)于很多OEM的商品，價(jià)格敏感型買(mǎi)家也不太在意是貼什么牌，說(shuō)白了，每個(gè)人心里對(duì)價(jià)格是有一個(gè)品牌期望值，價(jià)格越低的商品對(duì)品牌期望越低。

因此，消費(fèi)降級(jí)老虎證券分析師是不認(rèn)可的。借黃崢老板一句話(huà)，消費(fèi)升級(jí)不是讓上海人去過(guò)巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房紙用、有好水果吃。從用草紙到用衛(wèi)生紙是升級(jí)，從只有1個(gè)選擇到有多種選擇也是升級(jí)，從花1塊錢(qián)到1塊5也是升級(jí)。不可否認(rèn)，中國(guó)還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，價(jià)格敏感人群規(guī)模遠(yuǎn)大于品牌追求。 炒美股的人很可能沒(méi)用過(guò)拼多多，這跟當(dāng)年唯品會(huì)上市遭遇的質(zhì)疑如出一轍，很多投資人覺(jué)得唯品會(huì)一個(gè)假公司，都沒(méi)用過(guò)怎么能做這么大的規(guī)模。

黃崢與他的拼多多

很多人知道拼多多早期投資人名單上有網(wǎng)易丁磊、順豐王衛(wèi)、前淘寶總裁孫彤宇，知名企業(yè)家和投資人段永平。這些響當(dāng)當(dāng)?shù)馁F人名單似乎掩蓋了拼多多創(chuàng)始人黃崢的光芒，但一個(gè)創(chuàng)始人的基因?qū)ζ髽I(yè)是至關(guān)重要，現(xiàn)年38歲的黃崢身上的標(biāo)簽包括浙商、硅谷工程師、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、巴菲特晚餐。

黃崢是杭州本地人，不知道杭州的土壤是不是更適合電商。他就讀于浙江大學(xué)和美國(guó)威斯康星大學(xué)的計(jì)算機(jī)系，曾在微軟總部實(shí)習(xí)。畢業(yè)后面臨著微軟和谷歌的二選一，他選擇了加入谷歌美國(guó)做電子商務(wù)搜索算法。2004年的谷歌剛上市，還是以發(fā)行價(jià)區(qū)間下限IPO的，比起如日中天的微軟，他說(shuō)，選擇谷歌是因?yàn)榫哂胁淮_定性。這也不難理解他后來(lái)選擇創(chuàng)業(yè)。不久之后黃崢跟隨李開(kāi)復(fù)老師回國(guó)參與谷歌中國(guó)辦公室的創(chuàng)立。

2007年他從谷歌離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)第一家3C電商網(wǎng)站Ouku.com，發(fā)展較快并出售。2010年做了樂(lè)其公司，是一家基于淘寶和京東的電商代運(yùn)營(yíng)公司，之后他又創(chuàng)建了一家游戲公司，在騰訊游戲平臺(tái)上提供角色扮演游戲，兩家公司都很快盈利，不難看出黃崢是一個(gè)商人，以盈利為目的。

將電商需求和游戲的體驗(yàn)結(jié)合就成了拼多多，這是黃崢的第四次創(chuàng)業(yè)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)兩極 — 騰訊和阿里，各自壟斷社交和電商，但是他們相互隔離，幾乎沒(méi)有互動(dòng)性，拼多多巧妙地融合了兩者的長(zhǎng)處，將電商植入微信程序，黃崢之前的游戲創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)用于拼多多，使人們購(gòu)物行為更加有趣。

2015年4月黃崢創(chuàng)立拼好貨，是一個(gè)水果自營(yíng)電商，2015年9月他又從游戲公司(拼多多母公司-上海尋夢(mèng)科技有限公司)孵化電商平臺(tái)拼多多。由于生鮮自營(yíng)這個(gè)品類(lèi)燒錢(qián)太快，且對(duì)于供應(yīng)鏈和物流的超高要求，拼好貨團(tuán)隊(duì)難以為繼，一年后拼好貨跟拼多多合并。2017年合并后的拼多多全面平臺(tái)化，坐上了銷(xiāo)售的火箭。

拼多多的發(fā)展主要可以分三個(gè)階段：

第一個(gè)階段：拼好貨、拼多多探索期，一個(gè)自營(yíng)一個(gè)平臺(tái)，直到兩家合并。

第二個(gè)階段：裂變爆發(fā)期，2017年全面平臺(tái)化，并上線(xiàn)推廣服務(wù)。拼多多99%收入依靠這個(gè)推廣服務(wù)，類(lèi)似淘寶直通車(chē)。

第三個(gè)階段：全民網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)，贊助大量綜藝節(jié)目，單月GMV過(guò)100億。

由階段的遞進(jìn)，拼多多的用戶(hù)群也在向上拓展，從本身只關(guān)注價(jià)格的拼團(tuán)人群，到微信群內(nèi)的熟人關(guān)系參與。拼多多的參與者主要包括三類(lèi)：

攪動(dòng)格局的社交電商

對(duì)于電商來(lái)說(shuō)，流量是基礎(chǔ)設(shè)施，拼多多依附著微信滿(mǎn)溢的流量殺出一條千億之路。一開(kāi)始拼多多的存在感極低，多少人以為這就是騰訊的一個(gè)應(yīng)用程序?

社交電商不是拼多多首創(chuàng)，網(wǎng)紅帶貨的模式Instagram、微博也已經(jīng)完美驗(yàn)證了，朋友圈微商是另一種，但是做成了貼欄桿小廣告?？梢哉f(shuō)拼多多是微信流量?jī)r(jià)值一次實(shí)實(shí)在在的證明。雖然京東在2015年就占據(jù)微信錢(qián)包的購(gòu)物入口，但沒(méi)有契合的應(yīng)用場(chǎng)景，打開(kāi)率極低。

什么是適合微信的電商場(chǎng)景?

過(guò)去電商是弱關(guān)系、社交則是強(qiáng)關(guān)系，拼多多通過(guò)拼單建立了強(qiáng)關(guān)系的電商場(chǎng)景，使相同需求的人聚集起來(lái)，或者利用熟人帶貨形式找到了自己的流量突破點(diǎn)，創(chuàng)造爆款。

拼多多的爆款也很有傾向性，首先這類(lèi)商品價(jià)格比品牌重要，其次它們可以通過(guò)熟人關(guān)系去影響購(gòu)買(mǎi)行為，比如生鮮、日用品，這些東西帶貨門(mén)檻很低，不需要是網(wǎng)紅，你家人、朋友都可以邀請(qǐng)你一起拼。延續(xù)了拼好貨的特征，拼多多從拼水果開(kāi)始，在微信上實(shí)現(xiàn)裂變似的增長(zhǎng)。

拼多多是一個(gè)天生的傳播家，不但體現(xiàn)在極為燒腦的拼多多神曲。在微信生態(tài)中也玩遍花樣，除了拼團(tuán)、還有“砍價(jià)免費(fèi)拿”、“開(kāi)團(tuán)1分鐘抽獎(jiǎng)”、“助力免單”等等，些購(gòu)物模式特別適合家庭微信群，可以促進(jìn)家人交流?，F(xiàn)在每日優(yōu)鮮也將好友拼單玩的很溜。

微信流量的的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是獲客成本極低、且熟人關(guān)系銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化高。通過(guò)招股書(shū)計(jì)算，拼多多過(guò)去四個(gè)季度單個(gè)客戶(hù)獲取成本分別為3元、7元、9元和24元。2018Q1由于廣告投入大幅增加，單客成本翻了三倍。但對(duì)比京東，不及其1/10。

拼多多的發(fā)展尚屬早期，以及微信用戶(hù)紅利期，截止2018Q2拼多多年度買(mǎi)家數(shù)達(dá)3.44億，從18Q1大幅增長(zhǎng)的獲客成本看，微信的流量紅利似乎到達(dá)瓶頸，那么在獲取流量和轉(zhuǎn)化流量上都做到了極致的拼多多如何做留存和變現(xiàn)?

流量如何留存和變現(xiàn)

拼多多(PDD)做了所有電商都?jí)裘乱郧蟮氖?，微信流量帶?lái)極低的獲客成本和熟人關(guān)系帶來(lái)的高銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化率。根據(jù)拼多多更新的招股書(shū)顯示，截止2018Q2，年度活躍買(mǎi)家數(shù)已經(jīng)達(dá)到3.44億，Q2月活躍用戶(hù)1.95億，但實(shí)際增速已經(jīng)放緩，而進(jìn)入2018年以來(lái)，其單客獲取成本大漲，由此可見(jiàn)，依托微信10億MAU紅利所帶來(lái)轉(zhuǎn)化遇到瓶頸。

原有的高速增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，拼多多需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)維持高增長(zhǎng)，那么充裕的資金就非常重要，老虎證券分析師認(rèn)為這正是成立3年就急忙上市的獲得新的融資的主要原因。那么，要上市要融資就要有商業(yè)模式有估值，要對(duì)未來(lái)做展望。

商業(yè)模式

從招股書(shū)看，拼多多的收入分為線(xiàn)上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和商品銷(xiāo)售收入，線(xiàn)上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)是包括線(xiàn)上推廣服務(wù)費(fèi)和交易傭金，模式跟淘寶天貓如出一轍。商品銷(xiāo)售費(fèi)主要是之前拼好貨留下的自營(yíng)商品收入。

從招股書(shū)看，2016年(拼多多和拼好貨合并于9月)，拼多多90%收入為商品銷(xiāo)售收入。而2017Q1，拼多多的主要收入為交易傭金，占比超過(guò)90%，商品銷(xiāo)售收入僅剩9%。真正讓收入起飛的是從2017年4月上線(xiàn)的線(xiàn)上推廣服務(wù)開(kāi)始，不再依靠商品銷(xiāo)售收入，業(yè)務(wù)全面向服務(wù)轉(zhuǎn)型。

使得2017年全年收入超過(guò)17億元，是2016年的3.5倍，而2018Q1收入同比增速更是達(dá)到40倍。而其中線(xiàn)上推廣服務(wù)收費(fèi)上線(xiàn)9個(gè)月就達(dá)12億，占比69%，到了2018Q1，收入劃分變成80%線(xiàn)上推廣服務(wù)費(fèi)，成為主要貢獻(xiàn)，20%交易傭金。拼多多在三年間完成商業(yè)模式的進(jìn)化，從賣(mài)貨的變成賣(mài)廣告的。

交易傭金，即第三方賣(mài)家在交易完成后給平臺(tái)的分傭。根據(jù)招股書(shū)顯示，拼多多收取商品交易支付的0.6%。

線(xiàn)上推廣服務(wù)，就是賣(mài)廣告，類(lèi)似淘寶直通車(chē)，采用CPC競(jìng)價(jià)模式，包括搜索關(guān)鍵詞推薦，活動(dòng)資源位等相關(guān)場(chǎng)景展示。在拼多多商家客戶(hù)端有詳細(xì)介紹，商家可設(shè)置推廣計(jì)劃、推廣商品和點(diǎn)擊價(jià)，并選擇定向用戶(hù)進(jìn)行推廣。通過(guò)推廣商品的曝光和點(diǎn)擊，可促進(jìn)交易轉(zhuǎn)化，提升店鋪銷(xiāo)量及交易額。

排名規(guī)則：推廣商品必須在定向覆蓋人群中，然后再根據(jù)綜合排名(商品質(zhì)量分*廣告出價(jià))排序。其中商品質(zhì)量分與商品銷(xiāo)量、點(diǎn)擊率等因素相關(guān)。

扣費(fèi)規(guī)則：按單次點(diǎn)擊扣費(fèi)。同一個(gè)買(mǎi)家對(duì)同一個(gè)推廣商品多次點(diǎn)擊只記一次，虛假點(diǎn)擊將被系統(tǒng)過(guò)濾，不計(jì)扣費(fèi)。

展示渠道：拼多多手機(jī)客戶(hù)端+拼多多H5商城。 展示位置：類(lèi)目標(biāo)簽頁(yè)商品列表的第1、7、13…位置，即1+6N位置。

比如搜索“太陽(yáng)傘”這個(gè)關(guān)鍵詞，出來(lái)的廣告如下(1+6N)位：

全面轉(zhuǎn)型平臺(tái)服務(wù)之后，除了收入大漲還有什么好處?

毛利率轉(zhuǎn)正。從招股書(shū)看，公司在2017年的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，線(xiàn)上推廣服務(wù)毛利率高增長(zhǎng)，由2016年的負(fù)數(shù)到2017年轉(zhuǎn)正，并且整體毛利率在 2018Q1達(dá)到76.98%。

收入大漲，毛利轉(zhuǎn)正，雖然市場(chǎng)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，但凈虧損仍收窄。

拼多多估值

美股上市需要找對(duì)標(biāo)，近期上市的愛(ài)奇藝就是為自己找到了奈飛這個(gè)標(biāo)桿。儼然一個(gè)早期淘寶的拼多多在招股書(shū)中給自己講了一個(gè)“Costco+Disney”的故事(性?xún)r(jià)比+娛樂(lè)性)。Costco是什么?Costco全美第二大零售倉(cāng)儲(chǔ)超市，以性?xún)r(jià)比為主打優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者，Costco的毛利不會(huì)超過(guò)14%，但盈利貢獻(xiàn)是會(huì)員費(fèi)。Disney是什么?Disney是經(jīng)營(yíng)旗下電視媒體、主題公園和無(wú)數(shù)影視娛樂(lè)IP內(nèi)容的娛樂(lè)王國(guó)。

拼多多想去迎合美國(guó)資本市場(chǎng)，但給自己找了這個(gè)“Costco+Disney”夢(mèng)幻組合作為對(duì)標(biāo)似乎有點(diǎn)太大，有夢(mèng)想是好事，但是要現(xiàn)實(shí)。Costco主打性?xún)r(jià)比爆款，而拼多多只有低價(jià)爆款。

起初，拼多多主打的兩個(gè)點(diǎn)：1)實(shí)惠拼團(tuán)，2)限時(shí)秒殺。拼團(tuán)美國(guó)早有團(tuán)購(gòu)鼻祖Groupon，顯然，拼多多不想被稱(chēng)為團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，Groupon的走勢(shì)如下慘烈，猶記得當(dāng)年千團(tuán)大戰(zhàn)的潮起潮落，從2010年團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站迅速崛起，不到3年銷(xiāo)聲匿跡或改頭換面，如果美團(tuán)還是個(gè)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，不會(huì)有今天的美團(tuán)。

行情來(lái)源：老虎證券

限時(shí)秒殺，投資者的第一反應(yīng)是曾經(jīng)的電商“妖股”唯品會(huì)。2012年唯品會(huì)流血上市，上市之際也僅滿(mǎn)3年，跟拼多多一樣，一年后最高漲幅60倍，被稱(chēng)為第一妖股。而隨著流量的吃緊和尾貨特賣(mài)模式的瓶頸，活躍用戶(hù)不再增長(zhǎng)，神話(huà)已滅，也不過(guò)三年。拼多多顯然也不想讓人聯(lián)想到唯品會(huì)。

行情來(lái)源：老虎證券

拼多多拼命強(qiáng)調(diào)自己的社交屬性以及用戶(hù)規(guī)模，似乎希望以單個(gè)用戶(hù)價(jià)值來(lái)估值?然而，作為依托微信的電商平臺(tái)，拼多多不是社交平臺(tái)本身，當(dāng)然不可能用社交的方式估值。

作為美國(guó)上市的中國(guó)電商最好的對(duì)標(biāo)還是阿里和京東。由于拼多多仍然虧損，且收入仍不足以跟阿里和京東對(duì)比，GMV作為核心的電商指標(biāo)之一，老虎證券分析師暫且用P/GMV來(lái)計(jì)算。

雖然，同樣是賺平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)用的拼多多跟淘寶天貓一致，但阿里4846億美元的市值中包含了阿里持有的螞蟻金服33%股權(quán)(約500億美元)，包含了阿里云業(yè)務(wù)、阿里新零售、菜鳥(niǎo)物流以及阿里投資的項(xiàng)目等龐大的阿里系。如果將刨除非電商業(yè)務(wù)，阿里的核心電商業(yè)務(wù)粗略估算市值對(duì)應(yīng)3500-4000億美元左右，阿里巴巴FY2018(注：阿里巴巴 FY2018對(duì)應(yīng) CY2017.4-2018.3)GMV4.8萬(wàn)億元人民幣，按照6.7不變匯率，且阿里巴巴FY2019GMV增速不變即6萬(wàn)億元，則對(duì)應(yīng) Forward P/GMV=0.4-0.45。

再看京東市值540億美元，2017年GMV1.3萬(wàn)億，按照增速30%，2018預(yù)計(jì)GMV1.7萬(wàn)億，F(xiàn)orward P/GMV=0.2。

根據(jù)拼多多招股書(shū)，2017年實(shí)現(xiàn)GMV1412億元，2018Q1GMV662億元，假設(shè)2018年增長(zhǎng)如預(yù)期，2全年GMV將達(dá)到4000億元，則對(duì)應(yīng)的估值如下：

由于拼多多目前增速好于京東，但不足以享有阿里的龍頭溢價(jià)。老虎證券分析師認(rèn)為180-240億美元估值為合理范圍。

未來(lái)增長(zhǎng)

拼多多目前的IPO估值并不便宜，那么對(duì)于拼多多來(lái)說(shuō)，維系高增長(zhǎng)極為重要，可能來(lái)自三個(gè)方面：1)留存+拉新;2)提高單客GMV;3)提高商業(yè)化能力。

根據(jù)極光大數(shù)據(jù)的調(diào)查顯示，2017年下半年，拼多多的7日留存率均值76.9%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，但其月復(fù)裝率19.9%，較淘寶的46.7%差距較大，同樣落后于京東的29.9%。

作為一個(gè)新興電商平臺(tái)，老虎證券分析師認(rèn)為這個(gè)留存數(shù)據(jù)已經(jīng)十分不錯(cuò)，可以推斷拼多多在從微信流量中獲取的典型用戶(hù)中，以其低價(jià)策略仍然有效留存價(jià)格敏感型用戶(hù)。由于中國(guó)仍處于發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)分布極為不均，拼多多的核心價(jià)格敏感用戶(hù)群體仍有較大的滲透價(jià)值。

根據(jù)極光大數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，2017年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額約為36.63萬(wàn)億元，其中全國(guó)網(wǎng)上零售額約為7.18萬(wàn)億元，占比約為19.6%，從絕對(duì)值來(lái)看，非線(xiàn)上覆蓋的消費(fèi)群體仍占主要，有理由相信這部分人群絕大多數(shù)非三線(xiàn)以上消費(fèi)人群，而以?xún)r(jià)格敏感型消費(fèi)者居多，對(duì)于拼多多來(lái)說(shuō)仍具備較大的滲透價(jià)值。

拼多多自2017年中后期開(kāi)始鋪電視綜藝、街邊廣告牌，也是為了有效觸及更多的線(xiàn)下消費(fèi)群體。但是同樣的手段所有燒得起的電商都在做，增加用戶(hù)覆蓋的同時(shí)大幅增加獲客成本。

拼多多更新招股書(shū)顯示，自2017Q1至2018Q2，每個(gè)活躍買(mǎi)家的年消費(fèi)額以此為人民幣308.7、385、449.2、576.9、673.9、762.8元。

而從阿里巴巴FY2018財(cái)報(bào)(注：阿里巴巴FY2018對(duì)應(yīng)CY2017.4-2018.3)顯示每個(gè)活躍買(mǎi)家的年消費(fèi)額為人民幣8732元，京東FY2017每個(gè)活躍買(mǎi)家的年消費(fèi)額為人民幣3107元。這個(gè)對(duì)比不但印證了拼多多的“低價(jià)”，也讓老虎證券分析師思考拼多多改如何提高單客GMV?

可預(yù)見(jiàn)的能夠提高客單價(jià)和單客復(fù)購(gòu)率的路徑就是1)增長(zhǎng)商戶(hù)規(guī)模;2)去假貨標(biāo)簽，提高口碑。

根據(jù)招股書(shū)顯示，截止2018Q1，拼多多擁有商戶(hù)超過(guò)100萬(wàn)，而淘寶的賣(mài)家數(shù)量近千萬(wàn)，顯然，拼多多作為平臺(tái)，對(duì)比淘寶還有很高的空間提高其入駐商戶(hù)數(shù)量，那么最重要的是如何引入更優(yōu)質(zhì)的商戶(hù)，如何扭轉(zhuǎn)外界對(duì)它假貨的形象。如果繼續(xù)走低價(jià)策略，必然劣幣驅(qū)逐良幣，使真正優(yōu)質(zhì)的商戶(hù)不敢進(jìn)入。另一個(gè)駁論在于，一旦拼多多告別低價(jià)，它跟淘寶的差異化優(yōu)勢(shì)何在?

對(duì)此，老虎證券分析師持有保留意見(jiàn)。中國(guó)已經(jīng)有了一個(gè)淘寶，根本不需要一個(gè)小淘寶，而且如果線(xiàn)下用戶(hù)的網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣一旦養(yǎng)成，很容易被淘寶吸走。

另一方面，目前拼多多主要是C2B模式，是否會(huì)發(fā)展向C2M模式?也就是嚴(yán)選、有品等新興電商的主要模式，其核心優(yōu)勢(shì)直接對(duì)應(yīng)制造商，使有限的SKU需求得到大規(guī)模的鋪貨，縮減產(chǎn)品線(xiàn)，將代理經(jīng)銷(xiāo)和供應(yīng)鏈中間環(huán)節(jié)去除，降低成本，從而使得商品價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力。

最重要是的C2M模式與制造商分利潤(rùn)，可以給拼多多多一條商業(yè)化的選擇。但實(shí)踐來(lái)看，無(wú)論是嚴(yán)選還是有品都以自營(yíng)為核心，獨(dú)立整合供應(yīng)鏈并承擔(dān)庫(kù)存。但拼多多作為平臺(tái)，不屯貨不介入供應(yīng)鏈，實(shí)踐中無(wú)法有效擔(dān)保商品質(zhì)量。如拼多多真的要從純低價(jià)策略轉(zhuǎn)向真正的性?xún)r(jià)比，介入制造商則再次面臨來(lái)自嚴(yán)選、小米等有力競(jìng)爭(zhēng)。(文：王珊，老虎證券運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人)

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。