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    IPO再跨一步,??低暤摹靶值堋狈€(wěn)了嗎?

    出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

    作者 | 王亞靜

    編輯 | 蛋總

    美編 | 倩倩

    審核 | 頌文

    新“國九條”發(fā)布后IPO過會的首單,花落聯(lián)蕓科技。

    5月31日,上交所發(fā)布的公告顯示,當(dāng)天召開的上市委審議會議通過了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司(以下簡稱:聯(lián)蕓科技)的發(fā)行上市申請。

    聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設(shè)計企業(yè),已構(gòu)建起SoC芯片架構(gòu)設(shè)計、算法設(shè)計、數(shù)字IP設(shè)計、模擬IP設(shè)計、中后端設(shè)計、封測設(shè)計、系統(tǒng)方案開發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。

    相比于聯(lián)蕓科技,外界更關(guān)注站在其背后的海康威視。

    2017年,??低暼牍陕?lián)蕓科技。IPO前,??低暭捌渥庸竞?悼萍己嫌嫵钟新?lián)蕓科技約37.38%股權(quán),僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份,是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

    值得注意的是,??低曤m不是公司的控股股東,但曾擁有一票否決權(quán),直到遞表上交所前夕,雙方才簽署協(xié)議,終止海康威視的這一權(quán)利。

    不過,聯(lián)蕓科技和海康威視之間,還存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。在問詢函中,重點提及了與股東??低暤年P(guān)系,也多次問詢聯(lián)蕓科技經(jīng)營獨立性問題。

    讓外界好奇的是,倘若脫離??低暎?lián)蕓科技的故事還能否講下去?

    1、料營收增速放緩,累虧超4000萬

    在走向上交所之前,聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2019年至2023年,其營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中,在2020年、2021年、2023年這三年,聯(lián)蕓科技的營收增速保持在70%以上,僅在2022年略有下滑,下滑幅度為0.98%。

    (圖 / Wind(單位:億元))

    對于業(yè)績的變化,聯(lián)蕓科技認(rèn)為行業(yè)需求變化是一個重要影響因素。其稱,2022年營收之所以下滑,是受下游消費電子需求疲軟等因素影響;而2023年的營收大增主要是由于下游需求有所恢復(fù),同時公司新產(chǎn)品快速放量。

    但過往的高增長并不可持續(xù),聯(lián)蕓科技預(yù)計增速會放緩。在招股書中,其預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元至5.7億元,同比增長25.96%至38.07%。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    在回復(fù)上交所問詢函時,聯(lián)蕓科技預(yù)計,公司2024年-2026年收入復(fù)合增長率(以2023年營業(yè)收入作為基數(shù))約為26.80%。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料)

    然而,相比于營收的整體走高,聯(lián)蕓科技的利潤表現(xiàn)有點跟不上節(jié)奏。

    2019年至2023年,其歸母凈利潤分別為-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元,在虧損和盈利之間來回?fù)u擺。

    (圖 / Wind(單位:萬元))

    截至2023年12月31日,公司累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)到4372.48萬元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    放在行業(yè)中來看,聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過行業(yè)平均水平。

    招股書顯示,2019年-2023年,聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%;而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    其實,在主攻的數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片賽道,聯(lián)蕓科技并沒有規(guī)模優(yōu)勢,這個行業(yè)已經(jīng)有了強(qiáng)勢領(lǐng)跑的領(lǐng)頭羊企業(yè)。2023年,美國的美滿電子、中國臺灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實現(xiàn)營收391億元、221億元及256億元。

    如今,聯(lián)蕓科技如愿通過上市委審議,但在登陸資本市場之后,面臨的競爭仍不可小覷。

    2、背靠海康威視,神秘客戶“花樣”送業(yè)績

    聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場關(guān)注,很大程度上源于與??低暤拿芮嘘P(guān)系。

    2017年,海康威視增資聯(lián)蕓科技。IPO前,海康威視及其子公司??悼萍己嫌嫵钟新?lián)蕓科技約37.38%股權(quán),僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份,是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    值得注意的是,在入股聯(lián)蕓科技之后,海康威視還獲得了一票否決權(quán)。對此,上交所也有所質(zhì)疑,要求公司說明??低暿欠駥嶋H行使過一票否決權(quán)?是否可以實際控制聯(lián)蕓科技?方小玲行使控制權(quán)是否受到限制?

    聯(lián)蕓科技解釋,約定董事會層面一票否決權(quán)系為防止公司發(fā)生重大不良行為設(shè)置的投資人股東保護(hù)性權(quán)利,??低暃]有對公司實施控制的意圖,且未實際行使過一票否決權(quán)。

    奇怪的是,除??低曋?,聯(lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方,但均未授予一票否決權(quán),是否是??低晫井?dāng)時的管理存在疑問?對此,「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向聯(lián)蕓科技方面進(jìn)行了解,但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

    直到2022年12月,聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕(2022年6月),??低暡沤K止了一票否決權(quán)。

    其實,在股權(quán)關(guān)系之外,一個“神秘的”關(guān)聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與??低暰o緊關(guān)聯(lián)在一起。

    招股書顯示,2021年-2023年,公司關(guān)聯(lián)方客戶E及其關(guān)聯(lián)方一直是公司第一大客戶,貢獻(xiàn)的銷售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元,占銷售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    不僅如此,客戶E及其下屬企業(yè)還通過廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方間接采購公司產(chǎn)品,2021年及2022年,采購額分別為2256.58萬元及211.84萬元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料)

    其中,2021年,廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶,銷售額為4349.62萬元。也就是說,廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方采購額的一半都是為客戶E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(單位:萬元))

    對于公司如此重要的客戶E,聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰。在問詢函中,上交所也重點問詢了公司與客戶E之間的關(guān)聯(lián)交易。

    此外,「創(chuàng)業(yè)最前線」在海康威視財報中注意到,2021年,海康威視向聯(lián)蕓科技采購商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.59億元。對應(yīng)來看,2021年聯(lián)蕓科技對客戶E及其關(guān)聯(lián)方的銷售額為2.22億元,數(shù)額極為接近。

    (圖 / 海康威視財報)

    對此,「創(chuàng)業(yè)最前線」就“神秘的”客戶E是否是??低?,分別向聯(lián)蕓科技、??低暦矫孢M(jìn)行了問詢,但截至發(fā)稿并未獲回復(fù)。

    3、預(yù)計市值最高133億,方小玲家族受益

    其實,在引入??低曋螅?lián)蕓科技還進(jìn)行了多輪增資。

    2019年4月,員工持股平臺芯享投資以46.98元/美元注冊資本的增資;2019年12月,國新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊資本的價格增資;2021年7月,江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識以441.34元/美元注冊資本的價格增資。

    其中,江波龍不僅入股,還順勢成為了公司的大客戶。2021年至2023年,江波龍及其關(guān)聯(lián)方一直為公司的第二大客戶,分別貢獻(xiàn)了9508.45萬元、1.11億元、1.74億元銷售額,占總銷售額的16.43%、19.38%、16.80%。

    在股東們的支持下,短短3年時間,聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元,增長率達(dá)到60.71%。

    對于此次IPO,聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書顯示,公司本次發(fā)行預(yù)估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    若以此計算,股東們將賺得盆滿缽滿。

    例如,2017年至2018年,??低暸c??悼萍荚鲑Y聯(lián)蕓科技,出資7700萬元和694.756萬美元(以2024年6月2日匯率計算,約合5031萬元人民幣),合計人民幣1.27億元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料)

    若按照發(fā)行1.2億股股票計算(下同),發(fā)行完成,??低暸c海康科技合計持有聯(lián)蕓科技28.0375%股權(quán),對應(yīng)的市值達(dá)到19.38億元至37.31億元,浮盈約18.11億元至36.04億元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    2021年7月,江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識向聯(lián)蕓科技增資1.35億元,新股發(fā)行完成后,西藏遠(yuǎn)識持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權(quán),對應(yīng)的市值達(dá)到2.22億元至4.28億元,浮盈約8700萬元至2.93億元。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    而實控人方小玲的家族也收益頗豐。

    新股發(fā)行后,弘菱投資是單一最大股東,持股18.2084%,對應(yīng)的市值為12.59億元至24.23億元。

    據(jù)悉,弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設(shè)立的投資持股平臺。其中,聆奇科技是方小玲全資持有的公司。

    其實,在聯(lián)蕓科技,方小玲家族成員的身影隨處可見,不少人“低調(diào)”地身居高位或領(lǐng)著高薪。

    例如,公司在回復(fù)上交所時明確表示,趙凌云在2021年曾擔(dān)任副董事長一職。但在招股書中,公司僅提及趙凌云曾在公司擔(dān)任董事,甚至并未在招股書中披露其簡歷、以及與方小玲的關(guān)系。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料)

    直到上交所在問詢函中追問,聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡歷,以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。

    除此之外,方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔(dān)任研發(fā)人員,但并不在核心研發(fā)人員之列。不過,方剛的工資可以比肩公司核心技術(shù)人員和高管,而趙弘毅的工資也在迅速升高。

    2021年至2023年,方剛獲得薪酬115.81萬元、77.22萬元、81.20萬元。在2021年時,公司董事、總經(jīng)理李國陽的薪酬僅有96.19萬元;公司6位核心技術(shù)人員中有5位的薪酬不敵方剛,僅有的一位超過方剛薪酬的核心技術(shù)人員許偉,還是公司高管,其兼任副總經(jīng)理一職。

    (圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

    自2021年后,方剛的薪酬有所下滑,是因為年齡問題。聯(lián)蕓科技表示,2021年開始,由于方剛已達(dá)65歲,正逐步考慮退休,其工作內(nèi)容和工作量相應(yīng)調(diào)整,故其薪酬水平逐步有所下降。

    而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年,趙弘毅薪酬為7.43萬元、47.38萬元、58.37萬元。

    背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹,方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過,即將登陸資本市場的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正?投資者的利益又能否得到有效保障?

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    2024-06-03
    IPO再跨一步,??低暤摹靶值堋狈€(wěn)了嗎?
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