縱觀我國改革開放四十多年，實業(yè)企業(yè)作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，對經(jīng)濟增長起到了支撐作用。隨著各行業(yè)實業(yè)企業(yè)股權投資參與度的提升，在雄厚的資金實力、廣泛的業(yè)務布局、直接的資源輔助支撐下，此類自帶產(chǎn)業(yè)屬性的資金，即產(chǎn)業(yè)資本，能夠為所投企業(yè)提供更為直接的業(yè)務支持，已逐漸成為我國CVC市場的重要參與者。清科研究中心以產(chǎn)業(yè)資本為主要研究對象，形成了《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權投資市場CVC發(fā)展研究報告》(下文稱“報告”)?；诋a(chǎn)業(yè)資本在當期階段所面臨的發(fā)展環(huán)境，報告深入分析了產(chǎn)業(yè)資本開展投資的動因，結合實例全面梳理了目前我國股權投資市場上產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資的模式，并選擇了我國CVC市場*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進行了重點分析。近期，清科研究中心將就報告內(nèi)容推出系列解讀，歡迎市場關注者與我們一同探討。
01
我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期
產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機遇
相比于海外市場CVC的發(fā)展，中國CVC投資起步較晚，大致可分為四個階段，其市場格局演變趨勢與中國股權投資市場的發(fā)展緊密相連。1998-2008年是我國CVC投資的萌芽期，這一時期活躍參與者以境外產(chǎn)業(yè)背景企業(yè)為主。2009-2014年，中國CVC投資進入起步期，以戰(zhàn)略協(xié)同為目的的CVC投資逐漸增多。2015-2019年，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)紛紛試水股權投資，推動我國CVC投資步入快速發(fā)展期。2020年至今，我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期。隨著國家反壟斷監(jiān)管逐漸常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放緩出資步伐，產(chǎn)業(yè)資本則更加關注自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機會。整體來看，生態(tài)構建成為CVC投資的側重點。
現(xiàn)階段，不論是從政策、宏觀環(huán)境還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，我國CVC投資都迎來了一個新的發(fā)展契機。在政策層面，隨著保障自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的重要性日益凸顯，產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機遇。產(chǎn)業(yè)資本擁有深厚產(chǎn)業(yè)基礎、資源和資金實力，同時也具備布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游維護自身供應鏈安全的動機，在產(chǎn)業(yè)政策利好下迎來發(fā)展機遇。與此同時，監(jiān)管重點引導平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展，并鼓勵科技企業(yè)設立CVC基金參與股權投資，為產(chǎn)業(yè)資本提供了良好發(fā)展環(huán)境。在經(jīng)濟層面，實業(yè)企業(yè)面臨轉型發(fā)展的挑戰(zhàn)，其通過股權投資進行前瞻性布局的需求將持續(xù)存在。企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，但其內(nèi)部創(chuàng)新受限于資金、時間投入等而較難實現(xiàn)突破。股權投資則為實業(yè)企業(yè)提供了探尋外部機會、汲取創(chuàng)新資源的渠道，能幫助其布局產(chǎn)業(yè)內(nèi)外前沿技術，為長期可持續(xù)發(fā)展提供助力。盡管近年來受疫情影響實業(yè)企業(yè)資金鏈相對緊張，對外投資意愿下降。然而，長期來看實業(yè)企業(yè)參與股權投資的需求仍將存在，產(chǎn)業(yè)資本在我國股權投資市場中將持續(xù)發(fā)揮重要作用。
02
產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資動因分析
清科研究中心認為，產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資的動因可分為業(yè)務與財務兩個方向：
業(yè)務動因：產(chǎn)業(yè)的橫向擴張與縱向延伸
與并購類似，產(chǎn)業(yè)資本開展股權投資也可大致分為橫向的產(chǎn)業(yè)擴張與縱向的產(chǎn)業(yè)延伸兩個方向。橫向的產(chǎn)業(yè)擴張是企業(yè)通過投資來擴大市場影響力，拓寬獲客渠道，發(fā)展?jié)撛诳蛻簦嘤率袌龅挠辛κ侄?其也會間接降低生產(chǎn)成本，幫助企業(yè)搶占市場份額甚至于消除競爭對手。縱向的產(chǎn)業(yè)延伸是指產(chǎn)業(yè)資本通過投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立緊密的聯(lián)動性，建立起服務主業(yè)增長的生態(tài)圈層。
業(yè)務動因：再造企業(yè)的增長引擎
在科技浪潮沖擊下，面臨著轉型升級的傳統(tǒng)實業(yè)企業(yè)基于對產(chǎn)業(yè)運作規(guī)律的深度了解，選擇通過股權投資進行前瞻性、戰(zhàn)略性布局，以解決企業(yè)發(fā)展后勁不足、面臨周期性風險的問題，再造自身增長引擎。通過股權投資，產(chǎn)業(yè)資本既可以對企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新進行良好補充，也可以押注非關聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，以在主業(yè)受到周期性風險時實現(xiàn)對沖。
財務動因：打造利益共同體，削減企業(yè)支出
CVC投資能通過股權關系將上下游企業(yè)緊密聯(lián)系起來，打造利益共同體進而削減研發(fā)、生產(chǎn)等成本。實業(yè)企業(yè)通過投資與上游供方、下游銷方建立起合作甚至是控制關系，既可保障供應鏈安全，又能控制價值流轉，通過訂單將利潤留存在生態(tài)圈層內(nèi)部。
財務動因：提升資金或運作效率，增厚企業(yè)收益
一方面，股權投資為企業(yè)尤其是儲備一定現(xiàn)金的產(chǎn)業(yè)資本提供投資渠道，增加能夠?qū)_行業(yè)風險的收入來源。另一方面，股權投資可以幫助企業(yè)配置或優(yōu)化效率工具，通過數(shù)字化技術獲知生產(chǎn)及管理中的各個關鍵數(shù)據(jù)，優(yōu)化各項辦公流程，幫助企業(yè)開源節(jié)流，增厚收益。
03
產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資模式及路徑研究
近年來，產(chǎn)業(yè)資本對股權投資市場的參與度逐漸提升，并在長期的股權投資實踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資運作與集團母公司的獨立度以及投資布局與主業(yè)的關聯(lián)度兩個層面來研究，當前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資的模式已歷經(jīng)了從1.0到3.0的三個階段的發(fā)展。
三種模式在同一機構或不同機構運營的同一時點并非互斥的，不同投資模式之間也并非單純的遞進關系，企業(yè)可以根據(jù)自身偏好與預期效果同時布局一種或多種投資模式，分配資金通過不同路徑投向標的項目/子基金。報告重點研究了產(chǎn)業(yè)資本股權投資的不同模式及投資路徑，圖文詳解結合實際案例解析產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資市場的多元渠道。
投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接進行股權投資
由實業(yè)企業(yè)直接投資企業(yè)股權或通過子公司/自有出資平臺投資企業(yè)股權，是產(chǎn)業(yè)資本參與股權投資最傳統(tǒng)的方式。該路徑下，實業(yè)企業(yè)內(nèi)部通常會設立戰(zhàn)略投資部專職投資，所投項目多數(shù)服務于主業(yè)發(fā)展，既包含戰(zhàn)略型控股項目也包含財務型小股權項目。目前，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本均通過該模式試水股權投資，如比亞迪、OPPO等。
投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接出資股權投資基金
實業(yè)企業(yè)通過直接/間接出資股權投資基金，以LP的形式進入股權投資市場，已愈發(fā)成為一種通用方式。該路徑下，實業(yè)企業(yè)通過與專業(yè)投資機構的合作更廣泛地布局各個領域，在獲得相對穩(wěn)定的投資收益，也能逐漸建立對股權投資市場的認知，以及投資策略的沉淀。因此，對實業(yè)企業(yè)來說，該模式是其初步開展股權投資時一個相對穩(wěn)妥的選擇。近年來實業(yè)企業(yè)作為LP出資股權投資基金已成為一個小熱潮。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨資設立并管理直投基金
隨著實業(yè)企業(yè)參與股權投資程度加深，部分選擇設立直投基金來對外進行股權投資。盡管在該路徑下，基金的主要資金來源仍為實業(yè)企業(yè)，投資運作也多由戰(zhàn)略投資部開展。但相對由企業(yè)直接出資來說，設立基金進行投資不但能夠隔離風險，也使得產(chǎn)業(yè)資本的獨立度顯著提升，其投資的專業(yè)性與規(guī)范性向著專業(yè)股權投資機構靠攏。近年來實業(yè)企業(yè)通過設立直投基金參與股權投資的現(xiàn)象愈發(fā)普遍，如小米旗下天津金米投資、恒瑞醫(yī)藥旗下盛迪生物醫(yī)藥私募投資基金。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨資設立并管理母基金
與設立直投基金來對外進行股權投資類似，部分實業(yè)企業(yè)通過設立市場化母基金進行子基金投資。對實業(yè)企業(yè)來說，以市場化母基金的方式開展投資運作一方面可以在控制風險的前提下獲取投資收益，豐富企業(yè)的資產(chǎn)配置組合;另一方面，實業(yè)企業(yè)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實業(yè)企業(yè)可以借助專業(yè)投資機構的力量，通過子基金投資來擴大投資布局以跟蹤多元企業(yè)成長，為長期的業(yè)務發(fā)展或轉型升級提前鋪墊。由產(chǎn)業(yè)資本設立的市場化母基金近年來逐漸在股權投資市場嶄露頭角，活躍出資為股權投資市場提供了具有產(chǎn)業(yè)屬性的資金。例如，伊利設立了健瓴母基金，世紀金源設立了騰云源晟母基金。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)第三方機構合作專項基金開展股權投資
自建投資團隊開展股權投資需要投入大量時間與資金成本，同時也面臨著一定投資風險，對于多數(shù)實業(yè)企業(yè)來說是一筆不小的支出。產(chǎn)業(yè)資本在項目估值、投資談判等具體事務及環(huán)節(jié)的經(jīng)驗或技巧不足，加上同業(yè)投資時盡調(diào)可能遇到阻礙，開展股權投資時面臨不小的挑戰(zhàn)。此背景下，部分實業(yè)企業(yè)選擇與專業(yè)投資機構或是選擇“風投即服務”(VCaaS)的服務商合作，獨資設立專項基金從事產(chǎn)業(yè)投資。借助第三方機構的力量，實業(yè)企業(yè)得以高效地開展股權投資，實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略布局。
與第三方機構合作設立專項基金的方式在我國股權投資市場并不少見。例如，2022年資生堂與博裕資本聯(lián)合設立專項投資基金、2023年兆易創(chuàng)新與中金資本共同發(fā)起設立中金啟兆睿泓基金。相對來說，提供“風投即服務”(VCaaS)的服務機構在境外成熟市場相對多見，包括貝恩資本、天馬科創(chuàng)投(Pegasus Tech Ventures)等。而在我國市場股權投資市場中，金鼎資本是一家提供VCaaS服務的機構。
投資3.0模式：產(chǎn)業(yè)資本打造獨立品牌開展子基金/項目投資
隨著實業(yè)企業(yè)參與股權投資經(jīng)驗的累積，其投資運營專業(yè)度逐漸提升，運作也更加獨立，已與專業(yè)投資機構相差無幾。此時，部分實業(yè)企業(yè)將投資職能剝離，成立獨立投資機構并由其自主發(fā)起設立直投基金或母基金。其中，實業(yè)企業(yè)作為基石投資者參與基金的設立，同時投資機構自主開展市場化募資。
實業(yè)企業(yè)打造獨立品牌并募集基金開展股權投資的模式目前已發(fā)展得相對成熟，部分較早開展投資業(yè)務或具備較強投資實力的實業(yè)企業(yè)已設立了獨立品牌開展股權投資，并在股權投資市場中取得了不俗的成績。例如，北汽、上汽、蔚來等整車廠商均下設了獨立的投資機構，開展泛汽車與大出行領域的投資;首鋼集團、海爾集團均設立了母基金管理平臺，募集并管理市場化母基金，為集團業(yè)務轉型或是生態(tài)圈構建的打造堅實基礎。
近期，清科研究中心將以市場中*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進行案例分析，請持續(xù)關注《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權投資市場CVC發(fā)展研究報告》相關解讀，也歡迎點擊下方鏈接獲取完整版報告。
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