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    孫正義:我很有錢,但我為什么不值錢?

    這些天,軟銀可以說是站在風(fēng)口浪尖上了。

    先是曝出大手筆炒作美股期權(quán)被華爾街圍剿,再是出售王牌資產(chǎn)ARM給英偉達(dá),現(xiàn)在孫正義又把私有化擺上了桌面。聯(lián)系今年一、二季度的大虧、大賺,2020年的軟銀給人太多“驚喜”。

    有錢,并不一定值錢

    很早之前,軟銀就想要私有化退市。2015年的時(shí)候,軟銀自身市值約為650億美元,而其最大的3筆投資——阿里巴巴、Sprint、雅虎——價(jià)值約780億美元,這種嚴(yán)重的低估直接導(dǎo)致孫正義意圖回購?fù)耸小?/p>

    盡管后來因?yàn)楦鞣矫娴脑蜻@次私有化沒能達(dá)成,但管理層對這種巨大折讓的不滿卻沒有消除,反而越來越大。

    今年3月份,阿里巴巴股價(jià)大漲,軟銀持有的股權(quán)價(jià)值直接超過1500億美元,加上其他投資項(xiàng)目,軟銀市值相比其持有的資產(chǎn)折價(jià)達(dá)到73%。

    資本市場如此不待見,早就成了常態(tài),大規(guī)模的股票回購、一系列的資產(chǎn)出售計(jì)劃也沒能很好地解決這個(gè)問題。

    3月份,軟銀宣布了出售4.3萬億日元的資產(chǎn),約410億美元,用于償還債務(wù)和股票回購。之后,軟銀出售了其在阿里巴巴、T-Mobile及日本電信業(yè)務(wù)的一些股份,股價(jià)在8月份達(dá)到20年來的高位,但折價(jià)率仍超過45%。

    這次400億美元出售ARM也僅僅是讓這個(gè)現(xiàn)象稍稍好轉(zhuǎn),因?yàn)檐涖y的最大資產(chǎn)還是阿里巴巴,經(jīng)過幾次減持后,軟銀的持股比例下降到了24.9%,按照最新市值7517.88億美元來算,價(jià)值約為1872億美元。

    而現(xiàn)在市場對軟銀的估值是1150億美元,也就是說,光是它手中的阿里巴巴股權(quán)就比他自己還要值錢。平心而論,的確是挺憋屈的。

    明明我很有錢,但市場卻認(rèn)為我不值錢。

    去年業(yè)績報(bào)告會上,孫正義就公開了抱怨了一下。在財(cái)務(wù)報(bào)告開頭,他給了一個(gè)公式:“25-4=9?”。意指軟銀的資產(chǎn)價(jià)值25萬億日元,債務(wù)4萬億日元的,但市值為什么只有9萬億日元。

    老虎基金也曾在2018年表示軟銀的價(jià)值被嚴(yán)重低估,僅有其凈資產(chǎn)價(jià)值的一半左右。

    但投資者們從來不買賬。上周媒體曝出軟銀二季度買入了40億美元的美股科技股期權(quán),從中獲得了40億美元的利潤,雖然后面美股有所回調(diào),收益也非常之大。

    讓孫正義郁悶的是,市場非但不為這個(gè)高收益所動(dòng),反而視線全集中到了背后的高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)天軟銀的股價(jià)大跌逾7%,3天內(nèi)市值蒸發(fā)880億元,孫正義“賭徒”之名傳播開來,不但被華爾街圍剿,還遭到各種聲討,“反向指標(biāo)”、“行業(yè)熄燈人”的調(diào)侃層出不窮。一代狠人,令人唏噓。

    不過從投資者的角度來看,這種不信任其實(shí)有跡可循。

    “納斯達(dá)克鯨”攪動(dòng)華爾街

    如果《金融時(shí)報(bào)》對孫正義的評論是真實(shí)的話,他的做高策略大概是這樣的:

    首先,買入標(biāo)的物的看漲期權(quán),再買入正股。

    有買期權(quán)的,就有人賣,這些人被稱為“做市商”。做市商賣看漲期權(quán)是斷定未來股價(jià)會下跌,買期權(quán)的人會選擇不兌換成股票,他們就可以賺期權(quán)費(fèi)。

    這個(gè)角色的出現(xiàn)最開始是為了服務(wù)那些厭惡風(fēng)險(xiǎn)而做對沖的人:投資者買了一家公司股票,雖然是看好它,但也怕它跌,所以很多人會選擇同時(shí)買一個(gè)看跌期權(quán),這樣雖然股價(jià)漲上去的時(shí)候會有所損失,但萬一股價(jià)跌了,也能一定程度上止損。

    這些靠精準(zhǔn)的眼光賺錢的做市商卻成了做高股價(jià)的“工具人”。

    軟銀的數(shù)億美元資金領(lǐng)頭,其他資金跟風(fēng)進(jìn)場,直接推動(dòng)目標(biāo)公司的股價(jià)上漲。

    這時(shí)候做市商開始擔(dān)心期權(quán)到期后,買方會要求兌現(xiàn)股票,為了解決到期交割的問題,有兩種:一是向其他做市商買看漲期權(quán)做對沖,一是買入目標(biāo)公司的股票做交割了結(jié)。

    不管是哪種做法,最后一定都有做市商要買入標(biāo)的股票。

    這樣就會導(dǎo)致股價(jià)上漲,做市商又要買入公司股票,又進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲,甚至帶動(dòng)散戶進(jìn)場,放大期權(quán)市場的成交量,形成一個(gè)惡性循環(huán)。高盛的數(shù)據(jù)顯示,9月初美國單個(gè)股票的看漲期權(quán)總票面價(jià)值平均每天達(dá)到3350億美元,是2017年至2019年間滾動(dòng)平均水平的三倍多。

    理論上,只要買入的期權(quán)量足夠大,完全可以推動(dòng)股價(jià)大幅上漲。而期權(quán)費(fèi)相比股價(jià)低了太多,軟銀40億美元的期權(quán)費(fèi)就對應(yīng)價(jià)值300億美元的正股,相當(dāng)于是加上了一個(gè)7.5倍的杠桿。

    但這種單邊交易策略有個(gè)最大的問題:要么全贏,要么全輸。這就是為什么孫正義被稱為“賭徒”的原因。

    期權(quán)是一個(gè)對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具,但也可以被用于投機(jī),投資史上期權(quán)玩砸的負(fù)面案例并不少,尼克·里森一個(gè)人就能搞垮英國最古老銀行之一的巴林銀行,金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)程度可想而知。

    投資者在擔(dān)心什么?

    熟悉軟銀的人都知道,這家公司最開始是一家軟件批發(fā)商,后面又做起了電信,但孫正義對投資情有獨(dú)鐘,先是風(fēng)投雅虎一舉成名,再是挑中馬云名利雙收。

    到后來,軟銀逐漸就轉(zhuǎn)型成了一家投資公司。大量投資科技公司,還成立了規(guī)模達(dá)到1000億美元的愿景基金,今年8月份軟銀宣布成立資產(chǎn)管理公司,開始炒美股。

    這無可厚非,但問題在于孫正義這個(gè)人。

    一直以來,孫正義秉承著逆勢出奇制勝的投資策略,敢于大手筆投資那些不被市場看好的新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)企業(yè),鼓勵(lì)這些企業(yè)不惜成本地?cái)U(kuò)大市場份額,迅速蛻變成行業(yè)翹楚,為自己贏得巨額回報(bào)。

    同時(shí),和主流投資理念“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”相悖,他往往只重注行業(yè)中的一家。

    這種激進(jìn)的風(fēng)格過去的確為他打下了一片天下,不過,時(shí)至今日,卻顯得和市場格格不入。

    2019年WeWork 上市災(zāi)難之后,孫正義的投資方法更被質(zhì)疑,就算靠著一場豪賭挽回二季度頹勢,但公司盈利極不穩(wěn)定的形象也深入人心,其中孫正義偏好風(fēng)險(xiǎn)的性格無疑是最大的因素。

    同樣,投資者之所以對軟銀通過押注科技股看漲期權(quán)所獲得的收益不感到樂觀,在市場看來,這是對沖基金才會做的事情,但軟銀并非對沖基金,也不應(yīng)該成為對沖基金。

    投資者關(guān)心的是收益,但更在意的是風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性。

    而這些孫正義給不了。

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    2020-09-17
    孫正義:我很有錢,但我為什么不值錢?
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