醫(yī)美國(guó)際控股集團(tuán)有限公司(Aesthetic Medical International Holdings Group Limited，以下簡(jiǎn)稱(chēng)：醫(yī)美國(guó)際或鵬愛(ài)醫(yī)療)是深圳鵬愛(ài)醫(yī)療美容醫(yī)院的海外主體公司，2019年10月在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，證券代碼AIH，自稱(chēng)“中國(guó)醫(yī)美醫(yī)院上市第一股”。
日前，深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局(深圳市知識(shí)產(chǎn)權(quán)局)公開(kāi)披露顯示，醫(yī)美國(guó)際旗下深圳鵬愛(ài)醫(yī)療美容醫(yī)院因涉嫌廣告違法被罰。對(duì)于具體違規(guī)行為以及后續(xù)整改等問(wèn)題，公司方面并未給出相關(guān)解釋。
但這不是公司第一次試圖登陸二級(jí)市場(chǎng)。早在6年前，公司曾向香港證券交易所提交招股書(shū)，沖刺“整容第一股”，但隨后不知因何原因于2014年7月撤回了申請(qǐng)材料。6年后，鵬愛(ài)醫(yī)療再次沖擊上市，并成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所。
公司為什么屢次想要上市?
一.醫(yī)美國(guó)際：醫(yī)美行業(yè)的ofo?
招股書(shū)透露，醫(yī)美國(guó)際(AIH)前身為深圳鵬程醫(yī)院，創(chuàng)辦于1997年。公司于2005年成立第二家美容醫(yī)院——深圳鵬愛(ài)醫(yī)療美容醫(yī)院。自2011年起，醫(yī)美國(guó)際通過(guò)并購(gòu)重組的方式在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。截至招股說(shuō)明書(shū)之日，醫(yī)美國(guó)際已有21個(gè)美容醫(yī)療中心(包括19個(gè)全資或控股美容中心)，遍布中國(guó)大陸15個(gè)城市、香港和新加坡。根據(jù)弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的數(shù)據(jù)，就2018年的營(yíng)業(yè)額而言，鵬愛(ài)醫(yī)療是中國(guó)第三大私人美容醫(yī)療服務(wù)提供商，華南第二大私營(yíng)公司和深圳最大的私人美容醫(yī)療服務(wù)提供商。
招股書(shū)介紹，醫(yī)美國(guó)際主要通過(guò)提供(i)外科美容治療,例如眼科手術(shù),隆鼻,隆胸和吸脂,(ii)非外科美容治療,包括微創(chuàng)治療和基于能量的治療;以及(iii)非核心業(yè)務(wù)的一般保健服務(wù)和其他美容醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生收入。財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去幾年醫(yī)美國(guó)際的營(yíng)收一直在增長(zhǎng)。2016-2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際的收入分別為5.85億元、6.97億元、7.61億元和3.93億元，對(duì)應(yīng)的同比漲幅分別為19.1%、9.2%和10.4%。
營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)得益于公司采取的快速擴(kuò)張戰(zhàn)略。從2011年開(kāi)始，醫(yī)美國(guó)際開(kāi)始“大躍進(jìn)”式擴(kuò)張，通過(guò)不斷收購(gòu)或投資線(xiàn)下治療中心和聯(lián)營(yíng)公司完成全國(guó)布局。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去17年間，深圳鵬愛(ài)醫(yī)院投資管理有限公司一共對(duì)外投資了32家公司，多數(shù)以“鵬愛(ài)”品牌為名，投資額少則約10萬(wàn)(深圳市鵬愛(ài)美麗約定美容有限公司)，多則達(dá)到3600萬(wàn)元(深圳鵬程醫(yī)院)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查
數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查
除了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，醫(yī)美國(guó)際還在布局海外市場(chǎng)：公司于2015年、2017年和2019年分別收購(gòu)了香港Newa Medical Aesthetics Limited的全部股權(quán)，新加坡醫(yī)療中心Singapore Mendis44.4%的股權(quán)以及加州整形外科中心經(jīng)營(yíng)商LZP Holding20%的股權(quán)。
大肆擴(kuò)張下，醫(yī)美國(guó)際的投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年增加。財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3887萬(wàn)元，-6920萬(wàn)元，-7618萬(wàn)元和-7282萬(wàn)元。公司披露主要是由于企業(yè)為擴(kuò)張而購(gòu)買(mǎi)的物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備以及收購(gòu)線(xiàn)下治療中心和投資聯(lián)營(yíng)公司。
醫(yī)美國(guó)際還計(jì)劃，未來(lái)三年內(nèi)在中國(guó)的三線(xiàn)和四線(xiàn)城市建立30至50家衛(wèi)星診所，尤其集中在中國(guó)東部和南部。
那么，醫(yī)美國(guó)際大肆擴(kuò)張的資金從哪里來(lái)的呢?
在會(huì)計(jì)報(bào)表中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)生資金，該指標(biāo)可以反映一家公司的內(nèi)生現(xiàn)金獲取能力。財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5208萬(wàn)元、7698萬(wàn)元、489萬(wàn)元和4569萬(wàn)元。
可以發(fā)現(xiàn)，近幾年醫(yī)美國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~無(wú)法覆蓋其投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出。在醫(yī)美國(guó)際自身的“造血機(jī)制”無(wú)法支撐其大幅擴(kuò)張步伐的情況下，公司擴(kuò)張轉(zhuǎn)向外部融資。
財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為：5863萬(wàn)元、-2819萬(wàn)元、6674萬(wàn)元和399萬(wàn)元。公司需要依靠源源不斷的外部融資來(lái)填補(bǔ)大幅擴(kuò)張?jiān)斐傻呢?cái)務(wù)缺口。
那么，這個(gè)缺口是否會(huì)成為一個(gè)永遠(yuǎn)填不滿(mǎn)的黑洞?醫(yī)美國(guó)際是否存在償債風(fēng)險(xiǎn)呢?
據(jù)招股書(shū)透露，醫(yī)美國(guó)際主要通過(guò)股權(quán)融資、銀行借款等方式從外部籌集資金。
股權(quán)融資方面，據(jù)公開(kāi)信息，醫(yī)美國(guó)際在上市前完成過(guò)三輪融資，累計(jì)融資超過(guò)5000萬(wàn)美元。
除了股權(quán)融資，醫(yī)美國(guó)際還有大筆的債權(quán)融資。招股書(shū)透露，醫(yī)美國(guó)際主要從華夏銀行和招商銀行等處獲得貸款。醫(yī)美國(guó)際近三年的負(fù)債情況如下:
財(cái)報(bào)顯示，截至2019年9月30日，醫(yī)美國(guó)際的總負(fù)債達(dá)到9.6億元。除去應(yīng)付賬款及票據(jù)等無(wú)息負(fù)債，醫(yī)美國(guó)際的有息負(fù)債規(guī)?？赡艹^(guò)9億元，按照5%的綜合付息成本估算，醫(yī)美國(guó)際每年的利息支出超過(guò)4500萬(wàn)元。而截至2019年9月30日，公司賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物只有6162萬(wàn)元，公司面臨極大的資金壓力。
財(cái)報(bào)顯示，近三年醫(yī)美國(guó)際的負(fù)債始終處于高位。2017-2019年前三個(gè)季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.8%、136.8%、101.9%，雖然經(jīng)歷了多輪融資，但在高速擴(kuò)張之下，公司融資所籌集的資金基本都已消耗殆盡。
財(cái)報(bào)顯示，近幾年醫(yī)美國(guó)際賬面上的現(xiàn)金呈持續(xù)流出趨勢(shì)。2017-2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別凈減少:2040萬(wàn)元、455萬(wàn)元和2314萬(wàn)元。對(duì)于一家以重資產(chǎn)模式為主的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這并不是一個(gè)樂(lè)觀(guān)的信號(hào)。
醫(yī)美國(guó)際自己也在招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，“如果公司未能履行債務(wù)責(zé)任或無(wú)法遵守該等債務(wù)契約，公司可能會(huì)陷入債務(wù)違約，而公司的流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況可能受到重大不利影響。”
考慮到醫(yī)美國(guó)際未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃，不排除公司進(jìn)一步面臨現(xiàn)金流吃緊甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
這或許也是醫(yī)美國(guó)際急于赴美上市的原因之一。據(jù)悉，醫(yī)美國(guó)際此番赴美上市共募集資金約3000萬(wàn)美元，可以?xún)斶€部分債務(wù)，緩解公司現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題，還可以繼續(xù)支持公司“燒錢(qián)擴(kuò)張”的戰(zhàn)略。根據(jù)披露信息，公司將把IPO籌得資金的約60%用于美容醫(yī)療中心戰(zhàn)略性并購(gòu)，約15%用于建立潛在項(xiàng)目或新醫(yī)療中心。
醫(yī)美國(guó)際的經(jīng)營(yíng)策略讓人聯(lián)想到曾備受資本追捧、而后卻因資金鏈斷裂黯然退場(chǎng)的共享單車(chē)公司——ofo。
在共享單車(chē)的賽道上，ofo曾經(jīng)是資本追逐的寵兒。企查查數(shù)據(jù)顯示，自2015年成立以來(lái)，ofo在短短3年內(nèi)共拿到了11輪融資，平均3.3個(gè)月完成一輪，總?cè)谫Y金額高達(dá)約150億元。在資本的助推下，ofo小黃車(chē)開(kāi)始大幅燒錢(qián)擴(kuò)張，快速搶占市場(chǎng)份額：2017年1月，ofo宣布以“一天一城”的速度，在10天內(nèi)密集進(jìn)入11座城市。截至2017年12月，ofo覆蓋了全球范圍內(nèi)共20個(gè)國(guó)家、250座城市，用戶(hù)規(guī)模突破2億大關(guān)，單在中國(guó)投放的單車(chē)車(chē)輛數(shù)達(dá)1000萬(wàn)輛。
然而由于ofo始終未找到一個(gè)真正穩(wěn)定有效的盈利模式，而生產(chǎn)成本、運(yùn)營(yíng)成本、人力成本等各方面成本長(zhǎng)期居高不下。大量的燒錢(qián)和投入讓ofo背負(fù)高額債務(wù)。在幾番燒錢(qián)大戰(zhàn)后，ofo的現(xiàn)金很快捉襟見(jiàn)肘。2018年底，用戶(hù)擠兌押金使得ofo的資金鏈危機(jī)全面爆發(fā)。隨后，ofo因債務(wù)逾期被法院列為失信被執(zhí)行人。
二. 醫(yī)美國(guó)際的隱藏危機(jī)：燒錢(qián)模式可持續(xù)多久?
目前，醫(yī)美國(guó)際已經(jīng)成功在美上市，此次IPO籌集的資金可以幫助公司撐過(guò)一段時(shí)間。但隨著后續(xù)融資難度的加大，醫(yī)美國(guó)際也將面臨ofo曾經(jīng)面臨的一個(gè)最大問(wèn)題：這種融資擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)模式可持續(xù)嗎?
2.1 醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)亂象為行業(yè)蒙上陰影
據(jù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美服務(wù)平臺(tái)新氧(SY)此前招股書(shū)披露, 2014-2018年，中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速為23.6%，2018年市場(chǎng)規(guī)模突破千億達(dá)到1220億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018-2023年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍將保持24.2%的年復(fù)合增速，并有望在2021年超越美國(guó),成為全球第一大醫(yī)美市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)醫(yī)美終端市場(chǎng)，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)占據(jù)了70%以上的市場(chǎng)份額。
圖片來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
而另一方面，由于行業(yè)低競(jìng)爭(zhēng)壁壘，行業(yè)面臨著競(jìng)爭(zhēng)者的蜂擁而入，據(jù)《2018醫(yī)療美容消費(fèi)報(bào)告》顯示，2014-2018年，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的數(shù)量逐年快速增長(zhǎng)，且增速越來(lái)越快，年均達(dá)到45.7%。截至2018年底，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)已達(dá)11630家，呈現(xiàn)出醫(yī)療美容醫(yī)院、醫(yī)療美容門(mén)診部、醫(yī)療美容診所三分天下的局面。
圖片來(lái)源：悅美整形
目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散化，沒(méi)有一家醫(yī)美機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占有率超過(guò)5%。2017年，以收入計(jì)算，國(guó)內(nèi)前五大私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額僅為7.2%。
這兩年，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的格局也在不斷發(fā)生變化。以阿里巴巴、百度、美團(tuán)、京東、小紅書(shū)等為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛入局醫(yī)美賽道，它們擁有更龐大的資金和流量?jī)?yōu)勢(shì);此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和雙創(chuàng)概念的風(fēng)行，以新氧、更美為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)也紛紛涌現(xiàn)。
新的入局者將進(jìn)一步瓜分國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)，以醫(yī)美國(guó)際為代表的傳統(tǒng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈、獲客難等行業(yè)背景下，廣告宣傳是醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲得客源的主要方式。據(jù)艾瑞咨詢(xún)《2019年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)趨勢(shì)研究報(bào)告》顯示，中國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的獲客營(yíng)銷(xiāo)占比最高達(dá)30-50%。獲客成本的不斷提高導(dǎo)致整個(gè)醫(yī)美行業(yè)陷入“高毛利、低凈利”的困境。據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,獲客成本較高,扣除營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用后,醫(yī)美行業(yè)的平均凈利潤(rùn)可在1-10%，或呈現(xiàn)長(zhǎng)期虧損。
同時(shí)，醫(yī)美行業(yè)背后隱憂(yōu)不斷，這幾年醫(yī)美行業(yè)資本亂象、醫(yī)療事故、惡性競(jìng)爭(zhēng)、假貨橫行、虛假宣傳等等問(wèn)題層出不窮，為行業(yè)發(fā)展前景蒙上了陰影。
以醫(yī)美國(guó)際為例，公司曾屢次發(fā)生醫(yī)療違規(guī)事件和醫(yī)療糾紛。2016年，一名客戶(hù)在鵬愛(ài)醫(yī)療的一家治療中心接受了透明質(zhì)酸注射治療后患上了眼缺血綜合征及單眼繼發(fā)性視網(wǎng)膜脫離。2017年，一名患者在鵬愛(ài)醫(yī)療的一家治療中心接受A型肉毒桿菌毒素注射后陷入了長(zhǎng)期無(wú)意識(shí)狀態(tài)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，鵬愛(ài)醫(yī)療旗下多家醫(yī)院已經(jīng)受到累計(jì)30余條行政處罰，其中“違反廣告內(nèi)容規(guī)定”、“虛假宣傳”為重災(zāi)區(qū)。
2.2增速放緩，費(fèi)用難控，鵬愛(ài)醫(yī)療“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的營(yíng)銷(xiāo)套路是否繼續(xù)奏效?
從公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，在“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的模式下，醫(yī)美國(guó)際的盈利前景并不樂(lè)觀(guān)。
A.手術(shù)數(shù)量增速放緩
醫(yī)美國(guó)際的收入主要取決于手術(shù)數(shù)量以及平均客單價(jià)(ASP)。
從手術(shù)數(shù)量來(lái)看，盡管大幅擴(kuò)張換來(lái)了用戶(hù)數(shù)和規(guī)模的增長(zhǎng)，但是公司業(yè)務(wù)增速呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。
2019年上半年，醫(yī)美國(guó)際共進(jìn)行了147436次非外科美容醫(yī)療服務(wù)和27984次外科醫(yī)療美容服務(wù)，同比增幅分別為30.59%和 14.08%，較2018年的增速有所下滑。
此外，用戶(hù)復(fù)購(gòu)的情況也不太樂(lè)觀(guān)。(注：復(fù)購(gòu)用戶(hù)指的是在鵬愛(ài)醫(yī)療接受過(guò)至少一次以上手術(shù)的活躍客戶(hù))招股書(shū)透露，2019年上半年，鵬愛(ài)醫(yī)療的復(fù)購(gòu)用戶(hù)占比為52.8%，低于2018年的54.1%。
考慮到醫(yī)美國(guó)際目前的資金狀況和負(fù)債情況，公司未來(lái)的擴(kuò)張速度可能會(huì)放緩，在行業(yè)面臨愈發(fā)激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面下，其手術(shù)數(shù)量是否能夠維持此前的增長(zhǎng)存疑。
B.客單價(jià)下滑
激烈的競(jìng)爭(zhēng)同樣導(dǎo)致公司客單價(jià)近些年連續(xù)下滑。2016-2019年上半年，非外科美容醫(yī)療服務(wù)的客單價(jià)從2401元下降至1364元，降幅達(dá)43%;2016-2019年上半年，外科醫(yī)療美容服務(wù)的客單價(jià)從6368元下降至5629元，降幅達(dá)12%。
考慮到國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，獲客難度日益加大，不排除在未來(lái)醫(yī)美國(guó)際為了進(jìn)一步吸引客戶(hù)，繼續(xù)下調(diào)客單價(jià)。在公司的微信公眾號(hào)上，仍能看到大量含“免費(fèi)”、“福利”、“優(yōu)惠”等詞匯的促銷(xiāo)廣告。
C.營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率高企
為增強(qiáng)品牌知名度和配合市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，醫(yī)美國(guó)際通過(guò)各種廣告媒體平臺(tái)增加品牌廣告投放，導(dǎo)致公司的廣告和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用一直居高不下。財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年前三季度，醫(yī)美國(guó)際的廣告和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為2.31億元、3.00億元、3.34億元和2.69億元，占同期收入的比例分別高達(dá)39.5%、43.0%、43.9%和42.6%。
醫(yī)美國(guó)際預(yù)計(jì)，隨著公司加大在多樣化的線(xiàn)上和移動(dòng)搜索引擎、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和社交媒體平臺(tái)上的投入，集團(tuán)的廣告和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支出將繼續(xù)增長(zhǎng)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、主要靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的局面下，醫(yī)美國(guó)際未來(lái)能否有效控制營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率存疑。
D.盈利前景不容樂(lè)觀(guān)
財(cái)報(bào)顯示， 2016-2018年，醫(yī)美國(guó)際凈利潤(rùn)分別為5053萬(wàn)元人民幣、-7243萬(wàn)元人民幣、-2.53億元人民幣。
近年來(lái)醫(yī)美國(guó)際的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，與其經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大，主要與“公允價(jià)值變動(dòng)”有關(guān)，醫(yī)美國(guó)際將可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等項(xiàng)目導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入了當(dāng)期損益。據(jù)測(cè)算，公司2016-2018年經(jīng)調(diào)整凈利率分別為7.0%、8.5%、6.9%。在客單價(jià)下滑、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企的局面下，公司盈利前景不容樂(lè)觀(guān)。
經(jīng)歷了大幅擴(kuò)張后，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的局面下，不知公司未來(lái)能否避免如ofo的結(jié)局?
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